全球金融观察丨高利率下G7政府债务高企，经济潜在风险几何?

21世纪经济报道特约撰稿 王应贵

美国十年期国债收益率让市场感到步步惊心，市场不解的是国债收益率为何高企。本周一（1月13日），美国十年期国债收益率以4.772%报收，逼近5%。

美国劳工统计局1月10日公布的数据显示，美国2024年12月新增就业岗位25.6万个,其中服务业新增23.1万个。就业市场似乎又重拾以前的增长节奏，彻底给减息预期泼了一盆冷水。市场投资者须重新考虑美国公司股票估值问题，特别是去年第四季度公司收益增长是否能保持两位数字。

美国政府即将换届，特朗普团队能推出什么样的政策妙招？高利率重压之下，美国及其主要盟国能否化解经济运行过程中的矛盾？

G7国家在全球的经济地位一再下滑，但仍占有重要的一席之地，其经济增长具有风向标作用。然而，除美国外，其余六国经济缺乏活力。欧洲四国已经陷入泥潭之中，日本经济也失去了牵引力。美国经济强于其他六国，但它能成为发达国家经济增长的火车头吗？

表1 最近几年G7国家年化经济增长 （%）

资料来源：tradingeconomics.com

新冠疫情暴发后，G7国家推出的财政和货币政策刺激了经济增长，似乎收到了良好的政策效果。除日本外，其他国家经济增长达到了近几年的巅峰。然而，就目前而言，政策效果却越来越弱。受通货膨胀和俄乌冲突的双重拖累，欧洲四国已处于经济衰退的边缘，政界已出现不小的动荡。作为欧洲经济的领头羊，德国经济已病入膏肓，政府却无所作为。德国总理朔尔茨位子不保，法国总统日子也难过，英国首相走马灯似地更换。日本首相举棋不定，疫情期间风光无限的加拿大总理备受煎熬面临下台。

目前，G7国家政府债台高筑，财政政策操作空间狭小。迄今为止，美国政府总负债高达36.35万亿美元，日本为11.92万亿美元，德国、英国、法国、意大利政府负债分别为3.49万亿、4.11万亿、3.95万亿、3.84万亿美元，加拿大2.63万亿美元。特鲁多下台的直接导火索就是向居民发节日费计划，而财政部长弗里兰以辞职抗议，酿成了这次政府危机。

资料来源：国际货币基金组织

图 1950-2023西方七国政府负债与GDP之比的变化趋势

如图，从右侧从上往下的曲线分别代表日本（249.67%，2023年末政府总负债与GDP之比，以下相同）、意大利（134.79%）、美国（123.01%）、法国（110.64%）、加拿大（107.49%）、英国（101.15%）、德国（62.66%）。德国政府认真执行了财政纪律，其他国家却利用低通胀、低利率环境大肆举债。上世纪八十年代及九十年代初，G7国家政府还是执行了相当谨慎的财政政策；新世纪以来，除德国，其余六国经不住利率诱惑，大肆举债致使政府债务上升。

然而，举债容易还债难。政府发债的正当理由是刺激经济发展、促进就业增长，同时会增加国库收入，为一举多得的举措。但事实上，G7国家政府债务不断上升，经济状况并无好转。疫情期间的财政政策深受百姓欢迎，经济的确稳定下来了，也因报复性消费增长强劲，但很快就失去了动力，又回到疫情前水平。财政政策和货币政策的双重刺激有暂时效果，但不是长久之计，经济发展还得依赖内生性增长。

政府债务总归要偿还，要么缩减支出，要么加税，要么借新债还旧债。缩减支出意味着大家都得勒紧腰带过日子，各种救济、教育、医疗、军费等项目都削减，为政治风险很高的选择；加税会让企业和个人多缴税（收入所得税、地产税、市政税等），政治上不得人心；在利率高企下举债意味着财政赤字将继续扩大。

目前G7国家通货膨胀没有持续回落的迹象。就美国而言，占权重60%以上的服务项目的价格呈黏性，导致核心通胀抬头，美联储不敢加快减息节奏。高利率提高了企业融资成本以及个人信贷成本，从而抑制经济增长。目前，美国十年期国债收益率攀升至4.77%；英国升至4.81%，法国、德国、意大利分别为2.53%、3.39%、3.71%；日本利率较低，但十年期国债收益率由2023年底的0.74%上升至1.18%，为2011年以来的最高水平。

按照特朗普团队的政策思路，新政府将会增加预算开支，扩大财政赤字，逐渐调高关税，同时削减臃肿的政府机构。金融市场预期，2025年美国通胀不会有大的变化，政府赤字会增大，国债收益率会维持在高位。特朗普新政府今年最大的任务就是延长（特朗普上一届任职时推出的）减税方案。财政赤字这么大，利息成本又如此高，新政府还要减税，这个窟窿该如何弥补？

最近股票市场表现正是反映了投资者的这种深度焦虑。虽说美国经济似乎一枝独秀，但内部问题不小：就业市场向好可能是具有欺骗性的表象；通胀下不去，家庭购买力大幅度缩水，支撑经济增长的个人消费随时会走弱；美元强劲，出口受限；融资成本让企业放缓投资。

在高利率环境下，G7国家经济前景堪忧，且一旦经济衰退到来，政府拿什么来拯救经济？货币政策或是财政政策？如图所示，G7国家政府对经济干预越来越多，中央银行“大水漫灌式”货币政策扭曲了金融市场运行规律。这样的经济治理模式值得深刻反思。

美联储明确表示，2025年将调整减息次数，金融市场目光转向了通货膨胀和就业市场。通货膨胀、就业市场和利率仍然是今年金融市场的主题。近期而言，市场最关注的是周三公布的消费价格指数变化，以及2024年第四季度公司业绩；特朗普就职后的政策变化（特别是关税政策）牵动着市场神经。最近，特朗普有关巴拿马、加拿大、墨西哥和格陵兰的恫吓之词让世界感到惊愕。无论如何，2025年一定是多事之秋。