蜜雪冰城上市，平价奶茶讲述怎样的资本故事？

2025年新年第一天，“雪王”拉开新茶饮品牌IPO的帷幕。1月1日，港交所文件显示，蜜雪冰城股份有限公司（简称“蜜雪冰城”）更新了上市申请书。

这是继去年1月2日启动赴港上市后，蜜雪冰城再次冲击IPO。倘若蜜雪冰城成功上市，港交所将迎来第三家新茶饮品牌。在此之前，奈雪的茶已于2021年上市，茶百道在2024年4月上市。

不过“新茶饮第一股”和“第二股”均在资本市场上遭受了“冷遇”。奈雪的茶上市以来市值已跌去超90%，茶百道上市首日即破发，收跌26.86%，此后一路下行。

作为全球最大的现制饮品企业，资本市场又将会以何种态度迎接“雪王”的到来呢？

平价奶茶悄然翻红

3元一支的冰淇淋，4元一杯的柠檬水，6元一杯的珍珠奶茶……一直以来，蜜雪冰城因为其低廉的价格而处于奶茶界鄙视链的底端。然而，翻开蜜雪冰城的财报，才发现蜜雪冰城已然发育成为一年卖出70亿杯的“雪王”。

招股书显示，蜜雪冰城旗下有两个现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城已经拥有超过45000家门店，覆盖中国及海外11个国家（包括印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国及日本），门店数量超过了星巴克位居全球第一。

在2023年及截至2024年9月30日的九个月内，蜜雪冰城门店网络分别实现了饮品出杯量约74亿杯和71亿杯。按照2023年的饮品出杯量，蜜雪冰城是中国第一、全球第二的现制饮品企业。按照2023年的终端零售额计算，蜜雪冰城亦是中国第一、全球第四的现制饮品企业，在中国及全球的市场份额分别约为11.3%和2.2%。

业绩方面，蜜雪冰城同样实现了稳定的增长。2021年、2022年、2023年以及2024年前九个月门店网络分别实现了约228亿人民币、307亿人民币、478亿人民币及449亿人民币的终端零售额。

同期营收分别为103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元及186.6亿元；净利润分别为19.12亿元、20.13亿元、31.87亿元及34.91亿元。

对于这样一份亮眼的财报，网友评论称“蜜雪冰城支棱起来了”，还有网友称“村庄都已经开了蜜雪冰城了”。确实，蜜雪冰城的逆袭让新消费品牌不得不重新审视下沉市场的巨大潜力。

下沉市场带来巨大红利

从刨冰的小生意到万店规模，蜜雪冰城走了一条被誉为“从农村包围城市”发展之路。

蜜雪冰城的成长之路和创始人张红超的人生经历一样，充满逆袭的色彩。张红超出身贫寒，学业之路并不顺畅，1996年他通过自学考上河南财经学院读成人教育，边读书边打工，期间产生自己开刨冰店的想法，于是自制了一台刨冰机，在郑州东郊燕庄支起一个叫 “寒流刨冰” 的铺子。

这也就是蜜雪冰城的前身，寒流刨冰成立后命途多舛，经历了三次倒闭，四次拆迁，最后转型为一家餐厅，位置选在了一家废弃的国资铝厂大院。

铝厂大院的“蜜雪冰城家常菜馆”因实惠量大、菜单中西兼有，生意渐好。作为引流之需，张红超在菜馆门口弄一个水吧，开始卖2元一支的蛋筒冰淇淋，用鲜奶鸡蛋制作，在餐厅消费，冰淇淋再减1元。

不曾想水吧冰淇淋的生意竟然比餐馆还好，于是张红超就在街口开了家独立冰淇淋店，生意依旧火爆，蜜雪冰城由此开启了冰淇淋+果茶的扩张之路。

独立运营后，蜜雪冰城依然主打的是“量大实惠”，核心产品的价格通常为2元至8元，“幸运咖”核心产品的价格通常为5元至10元。

蜜雪冰城也曾尝试过高端化转型，第一回是2009年，在DQ冰淇淋、快乐柠檬等美国、台资的品牌进入郑州时，蜜雪冰城深受刺激，于是开了一家叫My share蜜雪冰城的高端店，装修以白色为主基调。结果这家店开业两年半一共赚了6100块钱，于是在2011年关闭。

2018年，当喜茶等新茶饮品牌爆火时，蜜雪冰城再此尝试高端化，开出一家名字叫 “M+”高端店，定价上探至15元，这一家门店依然是惨淡收场。

显然，蜜雪冰城的“护城河”在下沉市场。招股书显示，蜜雪冰城国内32000余家门店中，三线以及以下超过1.8万家，占比近57%，新一线城市门店数量比二线城市多，一线城市只有1400余家，占比4.5%。

作为新消费业态，下沉市场的奶茶店日渐火爆。据灼识咨询预测，在中国各线城市中，三线及以下城市中现制茶饮店的GMV在2022年至2027年期间的复合增长率将达到25.4%，远超现制茶饮店市场整体的增长速度，同时预计2027年中国三线及以下城市的现制茶饮店市场的GMV将达2272亿，预期将成为中国现制茶饮店市场中增速最快的细分市场。

上海证券在一份研报中指出，全球现制饮品市场未来呈现加速增长态势。以终端零售额计，全球现制饮品市场2022年至2028年的复合年增长率预计将提高至7.5%，“下沉+出海”拓展增量市场，是未来新茶饮品牌主要的扩张路径。

除了下沉之外，近年来新茶饮品牌纷纷选择“出海”。早在2018年，蜜雪冰城便以品牌英文名“MIXUE”，在越南河内开出首店，随后将触角向印尼、缅甸、老挝等周边国家。截至2023年9月30日，蜜雪冰城在海外店铺数量约4000家。

招股书显示，蜜雪冰城在海外市场以东南亚为重点，2024年前九个月海外收入70%以上来自印度尼西亚和越南。在海外市场，蜜雪冰城依然是选择下沉，以东南亚发达国家新加坡为例，蜜雪冰城的产品定价在1-3.5新加坡元区间（1新加坡元约合4.8元人民币）。新加坡媒体在报道蜜雪冰城的标志性产品甜筒冰淇淋时表示，虽然入口无法与高级意大利冰淇淋相比，但1新加坡元的价格已经足够令人满意。

不靠加盟费创收的加盟

蜜雪冰城主打“高质平价”，但低价不等于不赚钱。招股书显示，2022年至2024年前9月，蜜雪冰城毛利率分别为28.3%、29.5%和32.4%。

这不禁让人好奇，一杯平均价格只有6元钱的奶茶是如何做到30%的毛利率的？这就不得不提蜜雪冰城的商业模式。

蜜雪冰城主要通过加盟模式开展业务，但又不以加盟费为主要收入来源。从盈利结构中可以看出，蜜雪冰城主营业务收入由食材、包装材料、设备设施、营运物资及其他、加盟商管理、直营门店产品六大板块构成。

其中绝大部分收入来自于向加盟门店销售商品及设备，营收占比超98%，仅有1.9%至2.4%的收入来自于加盟费和相关服务费。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城超过99%的门店为加盟门店，其余为自营门店。由此来看，蜜雪冰城更像是一家原材料提供商和设备制造、批发商。

对于蜜雪冰城而言，加盟商显然是最为直接的“衣食父母”。由此来看，蜜雪冰城增长逻辑是打造品牌势能，吸引更多加盟商加入，并以稳定的供应链提供原材料和设备。

所以，蜜雪冰城的加盟电话出现在一切场合：门店招牌、卖出去的每个杯子，甚至是楼道的消防栓上。

而蜜雪冰城的核心优势实际上在于供应链，只有自己生产原料，才能保证稳定供应，维持极致低价。

为此，蜜雪冰城打造了中国现制饮品行业内较大规模的全方位端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和品质控制等核心组成部分。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城已经成为中国现制饮品供应链领域中生产品类最全和规模最大的企业。蜜雪冰城在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，总占地面积约79万平方米，年综合产能达到约165万吨。

除此之外，蜜雪冰城还建立了业内最大的仓储体系和专属的配送网络体系。招股书显示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城的仓储体系由总面积约35万平方米的27个仓库组成，配送网络覆盖了中国内地31个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇，其覆盖广度和下沉深度为行业内最高。

蜜雪冰城在中国内地逾90%的县级行政区划实现了12小时内触达，约97%的中国内地门店实现了冷链物流覆盖。

在海外，截至2024年9月30日，蜜雪冰城的配送网络同时也覆盖了东南亚四个国家的超560个城市，本地化仓储体系包括共计6.9万平方米的7个自主运营的仓库。

把资金用到“刀刃”上

摊子铺太大，管理难度也更大了。原材料断供，加盟商经营能力不足的问题曾缠绕蜜雪冰城数年。

蜜雪冰城的一大弱势是，数字化能力不够强。据悉，直到2017年，蜜雪冰城才调试出一个能跟上自己脚步的采购系统。

除此之外，随着加盟商网络的扩大，品控也成为一大挑战。近年来，蜜雪冰城屡屡因为产品质量问题上热搜。比如在上市前夕，一家蜜雪冰城门店被曝光，店员脱鞋脱袜后将脚伸进水池中，引发轩然大波。还有不少消费者反映，曾在蜜雪冰城中喝出过异物，这一系列事件凸显出品牌对于终端门店的管理能力欠缺。

据业内人士介绍，品牌方真的想要了解门店，就需要数字化解决方案，如果只是把加盟店当做客户，那确实不需要太了解，只要客户在品牌这里进货就行了。

显然，把加盟店只当作客户并非长久之计，如果品牌方失去对终端门店的管控能力，放任自流，最终势必会伤及品牌本身。

蜜雪冰城的招股书显示，此次赴港IPO，募集的资金主要用于加强端到端供应链的广度和深度、品牌和IP的建设和推广以及加强各个业务环节的数字化和智能化能力等，这也算是把资金用到了“刀刃”上了。（内容来源|商业晨刊）