巴菲特投资中国的经典案例：中国石油

提到巴菲特对于中国的成功投资，中国石油（以下简称“中石油”）无疑是其经典代表之一，这是巴菲特投资的第一家中国公司。

今天，我们一起回顾巴菲特买入中石油的投资之道，感受投资大师的策略启示。

事件描述

中石油2000年4月7日在香港主板上市，发行价1港元，开盘价1.27港元，随后最低价1.1港币。

中石油正好赶在香港恒指在3年大涨3倍后，网络科技股破灭之前上市。中石油刚刚上市，股市就从暴涨转为暴跌。恒生指数从2000年3月28日最高的18397点一路狂跌到2003年4月25日最低的8331点，3年暴跌55%。

由于股市持续大跌3年，投资者非常恐惧，中石油这个中国甚至是亚洲最赚钱的公司也少人问津。

2003年4月1日，巴菲特控股的伯克希尔公司却突然公告，已经大量买入11.09亿股中石油股票，持股比例达到6.31%。有分析人士认为这是过去 一年多买入的，这一年多的时间，中石油的股价在1.37港元—1.76港元之间波动。此后巴菲特一个月连续7次大量增持中石油一倍以上。

同年，4月25日，伯克希尔发布公告披露，宣称持有23.39亿股中石油H股，占流通股的13.35%，成为仅次于中石油集团的第二大股东。

根据伯克希尔2003年年报，中石油累计买入成本4.88亿美元，每股买入成本0.208美元，以当时汇率1美元兑7.80港元计算，每股买入成本1.62港元。

披露的部分伯克希尔对于中国石油公司股票的交易记录。来源：香港交易所网站

2007年下半年，中国石油市值达到2750亿美元。巴菲特从2007年7月12日开始以12港元左右的价格分批减持中石油股票，直到10月19日，巴菲特以40亿美元的价格尽数抛售。这一年，获得大约8倍收益。

巴菲特卖出中石油后，其股价继续拉升，2007年11月1日，创出20.25港元的最高价。

2007年11月5日，中石油重返A股上市。第一天，大量投资者手握重金蜂拥入市，抢夺这一中国最著名的“赚钱机器”，而中石油当天盘中48.62元的最高价出乎了所有人的预料，创下单只股票单日成交额的历史纪录，也占到当天沪市总成交额1571亿元的四成多。

随后，A股和中石油一起向下。正所谓问君能有几多愁，恰似满仓中石油。

而此时的巴菲特早已事了拂衣去。

那么巴菲特买入中石油的依据究竟是什么呢?

（1）宏观因素决定了巴菲特投资中石油的成功。

2003年巴菲特买入中石油后，伊拉克战争，阿富汗战争、反恐战争、全球油价飙涨，虽然2006年美国释放了一部分战略储备短暂压制了油价，但随后全球油价继续飙涨至2008年。

从油价走势来看，2003年国际原油价格突破了30美元/桶（在此之前1981年、2000年突破过30美元），在2008年油价最高冲到了147.27美元/桶历史新高，这期间正是石油的上涨周期。

考虑到2000-2009年间的美元指数下跌，当时美元资本“逃离美国”的需求也非常旺盛，彼时恰逢中国加入WTO，成为世界工厂后的中国城镇化率不断提升，巴菲特投资中石油算是吃到了时代的双重红利。芒格也称当时投资中石油“可以弱化一些地缘政治因素”。这也是巴菲特赚了8倍的原因之一。

（2）中石油的特殊地位——鲜有竞争对手(摘录伯克希尔股东大会的问答)

2003年伯克希尔股东大会问答中，巴菲特称：中石油投资并不是“大买卖”。

“我们可能稍微倾向于所投资的公司在美国，并且可能对某些国家有强烈的偏好或强烈的偏见。我们认为美国是最好的，因为我们在这里最了解，我们了解税法和所有这类事情，以及企业文化等等。

也许有一些国家可能实际上与美国相当，但是会有一大堆在任何情况下都不会去研究的东西，所以我们对它们还不够了解。我们不会对中国做出任何重大判断。我们只是看着世界各地的投资，并且试图买入认为最有价值的东西。

但是，你知道，我们认为我们非常了解中国的石油行业。

中国政府拥有该公司 90%的股份，H 股占10%，几年前他们把这个10%卖给了公众，所以我们只拥有 H 股中的13%。这次披露是一个偶然，我们被要求报告这一特定的持有。

中国政府牢牢控制着中石油。我的意思是，如果我们和中国政府一起投票，我们两个就能控制中石油。”

（3）公司业务基本面稳健

中国石油作为中国最大的油气勘探开采公司，产量占世界原油产量的3%，约等于埃克森80%的产量（埃克森是当时全球最大的石油公司）。而且，中国石油还拥有巨大的油气储量：2001年中国石油的探明原油储量为110亿桶，与埃克森美孚的 112亿桶储量相当，而康菲石油仅为20亿桶。

业务方面：中国石油虽然有四大业务，但绝大部分盈利来自于原油天然气的勘探开采业务，而原油开采又是其中最重要的利润来源（约占9成）。

来源：2001年中国石油年报

（4）最重要的不是高卖，而是低买——足够的安全边际

在2005年4月30日的伯克希尔年度股东大会上，巴菲特说：“几年前，我读了中石油的公司年报，我认为这家公司当时价值为1000亿美元。我再看看当时的市值只有350亿美元，所以我觉得很值，我就买入了。这是我们持有的第一只中国股票。如果中国石油和美国石油公司的估值倍数相同，我会不会买中国石油？答案是：不会。”

按照2002年度每股收益0.27港元计算，巴菲特1.62港元的平均买入价格，只有6倍的市盈率，而国外石油股都是十几倍的市盈率（当时埃克森美孚的市盈率是16倍）。

无论是和香港其他H股公司相比还是跟国际石油公司相比，中石油都具有相当大的安全边际。

芒格则感叹：“如果一直有这样的投资机会出现，生活该多美好啊。”

（5）股本回报率高

巴菲特：“2004年，中石油的盈利为120亿美元。2003年在财富500强公司的排行榜上只有5个公司获得了这么多利润。中石油没有使用那些财务杠杆，它派发盈利的45%作为股息。所以基于我们的购买成本，我们获得了15%的现金股息收益率（2004年巴菲特获得0.72亿美元的股息收益）。”

最 后

2007年卖掉中石油后，巴菲特在当年的致股东信中写道：与其他大型石油公司比较后，我认为股价已经达到了自己的预期。

他还特别提到，投资中国石油的大额利润使得公司向美国国税局缴纳了12亿美元的税。此笔税款大约够美国政府运作4小时的费用，包括了国防、社会保障等。

（巴菲特在持有中国石油5年多的时间中，每股股息分红共1.209216元港币，年均股息率为14.92%。美国的资本利得税为35%。）

所有聪明的投资者都是价值投资者，他们低价买入高额资产，为了正确认识股票价值，你必须认识企业的价值。—— 查理·芒格

认清股票价格和公司价值之间差异是所有价值投资者的共识。而对具备价值投资知识的人来说，不存在比价值投资更好的方法。

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