“反内卷”三段行情，哪个板块胜率最高？

这次的反内卷政策信号可以说是相当声势浩大~

上周，四部委集体出手：

国家发改委牵头修订《价格法》，完善低价倾销认定标准；

市场监管总局同步配合，明确不正当价格行为监管规则；

国资委要求优化国有资本布局，推动企业重组整合，避免低效竞争；

国家医保局调整药品集采规则，不再唯低价论，而是要求企业合理报价。

为什么我国“反内卷”刻不容缓？

千禧年后，我国融入世界贸易并逐步成为世界工厂。

但是，工业产能与规模的提升并没有带来利润的提升。

如下表所示：

我国工业产能毛利率从2015年开始一路下降，尤其是经历2020年疫情与中美贸易摩擦后，“工业毛利率”更是大幅下降！与此相反的是，“产能利用率”却不减当年，巨量产能背后，是近几年“价格内卷”，导致大面积亏损。

那么问题来了：为什么这些企业宁愿亏钱，也要继续生产经营？

因为：大家都想先“熬si别人”！

俗话说，留得青山在不愁没柴烧，工业企业固定成本极高，之前投钱建立的厂房，购买的设备，组建的生产线，还有供应链和工人，都是巨大的投入。

一旦宣布关闭，那么这一切投入都打水漂。如果能强撑着，熬si竞争对手，熬过寒冬，就会有“剩者为王”的那天。

正因为各家都这么想，大家都在“熬”，导致各家都在“低价竞争”，都在内卷！

即便如此，还是有很多人不理解：明明靠市场慢慢调节就行，为什么要大力推出“反内卷”政策？

大家要站在国家层面想。

我国是制造业大国，“工业内卷”再继续下去，会产生两大后果。

国家竞争力越来越弱！大家想想，众多企业陷入“低价”和“落后产能”的内卷，大量人力物力财力耗在上面，哪有额外资源投入工业品的创新和发展？

便宜了别人！我国传统工业品大量用于出口。以钛白粉、纯碱等基础化工品产能为例，我国已经成为世界范围内多个化工业细分领域的主要供应商。但是，国内的厂家为了保规模，不得不降价出口，导致别人用极低的价格就能买到了我国的好产品。咱们太亏了。

一边是低价出口便宜别人，一边是自己深陷内卷，在中低端产业中无法抽身。

长期放任下去，后果不堪设想。

这次“反内卷”就是要快速出清低效产能，引导价格和利润回升。

根据最新政策动态，我国此次“反内卷”政策主要针对以下行业，重点治理“价格战”与“产能过剩”问题：光伏、新能源汽车、锂电池/储能、钢铁、水泥、煤炭、化工、外卖/电商、生猪等。

为什么“化工”反内卷胜率高？

我最近看了不少研报，发现“化工”大概率是这次反内卷政策中，最受益行业之一，颇具投资性价比。

1、化工行业“反内卷”迫在眉睫

经过2011-2021年长达10年的高速增长，我国化工产业市场规模在全球的占比高达43%，是全球化学品市场规模第一的单一国家。

如此大的生产规模，并没有带来盈利，反而使得大量化工产品处于“价格低位+毛利低位”的双低局面。

更关键的是，我国的化工产品还大量以超低价格出口海外。

因此，化工行业“反内卷”迫在眉睫。

2、化工行业“反内卷”胜率高

要知道，各个行业最终反内卷实际效果如何，具有不确定性。

就我所知，化工行业已经有几起“反内卷”的成功案例，有石头可以摸着过河，胜率更高。

上图位于右上角的“制冷剂”就是一大成功案例。（右上角代表“出口占比高+利润高”）

2022年后制冷剂由于“配额制”，开工率与总产量下滑。

随着产量下降，制冷剂的“供需格局”被逆转，终于在2024年扭亏为盈，并在2025年开始，行业利润不断走高！

除了有“成功案例”可以借鉴外，目前，已经有接近一半的化工品进入了“反内卷”模式，开工率与库存正在下降进程中。

也就是说，部分化工品的“反内卷”进度还不错，很可能带动化工板块率先迎来“困境反转”。

3、化工行业“高端化转型”打开估值空间

“反内卷”的最终目的是“高质量”发展。

化工行业反内卷后，是有新出路的——高端电子化学品。

比如大名鼎鼎的“光刻胶”，就属于化工行业的高端前沿领域，符合半导体制造中对金属含量超高纯度的要求。

我国光刻胶产业在中低端领域已具备一定竞争力，但高端光刻胶仍严重依赖进口。

未来随着政策支持、技术突破及产业链协同，国产化率有望进一步提升！

此外，之前主营“普通有机硅”的企业可以向“电子级有机硅”发展，从以前的建筑和日用品切入半导体芯片产业链。

以上3点，我认为“化工行业”在这次反内卷行情中，属于“高胜率”选项。

为什么“胜率高”非常重要？

这就要聊到“反内卷的三段行情”。

天风证券最近复盘了2016-2017年的供给侧改革行情，以史为鉴，本次“反内卷”如果进展顺利，可以分为三阶段。

第一段：政策催化

第二段：定价资源品价格能涨多高

第三段：定价资源品高价横住的时间有多长

目前，我们看到的化工、煤炭、光伏、电池等板块的股价集体上涨，走的就是第一阶段行情。

后续两段行情是否会出现，取决于“反内卷实际成果”——这么来看，反内卷胜率高的“化工行业”是非常有希望迎来第二、三波上涨行情的！

随着上层的“持续表态”，比如7月24日的“四部委集体出台反内卷措施”，现在能判断的是，第一段行情正在进行中。

“政策催化”使得大量资金涌入化工板块，带动化工ETF上涨，比如$化工ETF(SH516020)$ 标的指数近一月涨幅10.56%。场内份额也在快速增长，根据集思录数据，截至上周五(2025.7.25)，516020的场内份额已经连续6日净新增，在上周五突破10亿份。

我算了一下，7月17日时，场内份额为7.2亿份，到了上周五就涨到了10亿份，6天场内份额数涨幅39%！说明仍然有大量资金涌入~

与之形成对比的是，同样在近期火出圈的另一大热点“雅鲁藏布江水电站”带动的建材ETF与基建ETF，上周五的场内份额是减少的。

跟踪的“中证细分化工产业主题指数”有两大投资价值。

1、龙头集中度较高

细分化工指数的前10大重仓股合计占比约43%，重仓万华化学、盐湖股份等大市值龙头。持仓股中也覆盖众多化工细分领域龙头。

“反内卷”背景下，质量差实力差的小企业逐步被出清，龙头企业凭借技术优势和规模效应，进一步巩固市场地位。

比如，第一重仓股$万华化学(SH600309)$ ，在“反内卷”背景下2025年TDI(甲苯二异氰酸酯)供给大幅收缩，产品价格快速上涨。

根据百川盈孚：

今年4月，TDI 市场价格为5969 元/吨；

到了7月，TDI 市场价格为16250 元/吨；

短短3个月，价格涨幅58%！

带动“万华化学”股价近一月上涨18%。

2、估值历史低位

截至2025.7.25，细分化工指数市净率PB为2倍，处于近10年的25%分位，即“低估值”区间。（要知道在2021年高位时，PB估值4.9倍）

我还看了一下化工ETF(516020) 的场内价格走势，从2021年9月高点至今，仍有-47%的跌幅。

一旦化工行业“反内卷”实际成果显现，行业利润提升，那么“估值修复”带来的困境反正行情还是非常值得期待的。

另外还想提一下“金融科技”

随着8月1日的临近，香港《稳定币条例》马上就要生效了，“稳定币”可能已经开始走第二波行情。

这一点从昨天相关龙头股就能看出来：

获得虚拟资产交易牌照的“国泰君安国际” 昨天收涨9.45%！

给稳定币提供技术支持的“四方精创” 昨天收涨6.18%。

$金融科技ETF(SZ159851)$ 的成分股中，有6只是“稳定币&数字人民币”概念股——四方精创、楚天龙、恒宝股份、神州信息、京北方、天阳科技。

所以，接下来，我要抱紧金融科技大腿~@今日话题 @雪球创作者中心 @雪球基金 #首只年内涨超四成宽基ETF出现！# #CPO概念活跃，中际旭创再创历史新高# #半导体板块再度走强，东芯股份等多股涨停#