中海油——资本支出和产量之间的关系，唯一正确的计算方法！

《中海油——资本支出和产量之间的关系，唯一正确的计算方法！》

中海油到底有多少成长空间？

我昨天在写《双十一？原来只是为了解决会计问题！》的时候提到，中海油，我还憋着两篇力作——一篇写PV10和P1、P2、P3的，另外一篇写资本支出和产量关系的。

这几天中海油股价跌跌不休，不少人纷纷来问，中海油到底有多少的成长性，这些成长性到底能抵消多少油价下跌造成的影响？成长性无非看三个数据：油价、产量和桶油成本。油价不可控，也就是我们做敏感测试的变量，桶油成本到28美元以后也降不下去了，所以唯一能指望的就是产量了。

影响产量的唯一变量就是资本支出(CAPEX)了，算出产量和资本支出之间的关系，就是研究中海油成长性的关键难题！

背景资料

油气勘探：是指为了识别勘探区域，探明油气储量而进行的地质调查、地球物理勘探、钻探及相关活动。它是油气开采的第一个关键环节，目的是寻找和查明油气资源，利用各种勘探手段了解地下的地质状况，认识生油、储油、油气运移、聚集、保存等条件，确定油气聚集的有利地区。

我之前多篇文章《计算中海油估值，100%的人都错了！》、《中海油，即使全年布油60，慌则乱啊？！》分析过：

本公司及其子公司在以下情况下将勘探井成本计入资产：勘探井发现充分储量以证明该勘探井可作为生产井完井；及本公司及其子公司在评估这些勘探井储量及项目经济及操作的可行性方面取得足够进展。不符合上述标准的勘探井成本计入勘探费用。

勘探费用资本化的和进入营业成本的比例，近年来接近10比7。

油气开发：是指对已探明的油气田实施产能建设和油气生产的经济活动。开发阶段的主要任务是提高油气的产量和效率，确保油气的稳定生产。这块费用都是资本化的。当中海油资本开支到达1300亿规模的时候，开发约为1100亿，资本化的勘探费用约为200亿。

油田投产的几个阶段

第一阶段爬坡期，这个阶段随着油田开发井的钻成并不断投入生产，产量逐年提高，直至生产能力全面建成达到产量高峰。第二阶段是一个较长的高产期，高产期长短与油藏类型、采油速度、措施工作有很大关系。第三个阶段是产量全面递减阶段，直至油田开采到没有经济价值为止。

所以油田投产之后的日产量并不是一个线性关系，投产之后的第二年很可能处于爬坡期，无需资本开支就会新增日桶，而同时又会有很多油田进入衰退期，会吃掉你的新增日桶。

所以研究新增日桶并没有多大意义，往往会陷入迷途。

从资本支出到投产时间：因为勘探周期大致需要1年，Q&A的回复减1之后是2-4年，因为资本支出不是一次性投入的，所以取数3年。

平均开采周期：网上有各种算法，主要意见集中在10年，或者说有经济价值的开采周期大约是10年。实际情况通常可以开采20-30年，但是按照产量法计提折旧摊销的平均期限在10年左右。

喵会计写过一篇《喵会计带你做中海油财务分析》，提到过中海油有好几个神奇的10倍关系：每年年末的已证实储量（P1）正好等于当年产量的10倍，而资本支出在投产之后，平均受益期差不多也是10年。

油气资产的折旧方法

油气资产使用产量法计提折旧，产量法的摊销率基于已证实储量。也就是本年折旧=资本开支*本年开采量/（年末剩余已证实储量+本年开采量），采的多就折的多。开采量不是线性没有关系，我桶油折旧也不是线性的，就贴着你的产量折。

只要紧紧抓住桶油折旧，就能掌握好资本支出和产量之间的关系，根本没有必要舍本求末！只需要看我第二段《资本支出和产量的换算》，资本支出和未来各年的产量之间的关系已经建立起来了。

按照产量法计提折旧的资产，就是花钱买量的玩法，还去强行拆分什么扩张性、维护性资本支出，不是在搞笑吗？

资本支出和产量的换算

既然参数都确定了，我们先来验证一下公式是否有效，先来一张数据大表(翻了中海油港股十几年的年报，董事长都换了四任了)：

数据大表：《中海油——资本支出和产量之间的关系，唯一正确的计算方法！》

首先从2020年到2023年的桶油折旧都在100人民币左右，这代表着这四年里正在开采状态中的油气资产的平均折旧水平，当然对应的资本投入并不是当期的，而是过去十几年资本投入形成的油气资产的平均折旧水平。

也就是说，过去十几年平均而言，每投入100人民币的资本开支，可以出一桶油。

综上，Y0年产量(百万桶油当量)=((Y-3)年CAPEX(人民币亿元)+(Y-4)年CAPEX(人民币亿元)+...+(Y-12)年CAPEX(人民币亿元))/10。用语言表达就是三年之前的资本支出一直加到十二年之前的资本支出的年均值，因为亿元和百万桶之间已经是100倍关系了，所以不需要再除以100了。

用已知数据进行验证：

2020年到2023年使用年报数据，2024年和2025年使用官方预测数，验证结果高度一致。因为各片海域、各个油气田开采条件不尽相同，再加上收购尼尔森以及一些直接购入的油气资产，数据能达到如此的一致性，非常不容易了。

既然公式已经被验证正确，那就撸起袖子加油干，把未来年度的产量都预测出来：

假设2023年（含）起，每年的资本支出固定在1300亿，理想状态下，十三年之后的年产量就维持在13亿桶不变了。

这张表格中数据量很大，比如说2023年底油气资产的NAV，未来可以“免费”挖59.29亿桶油。2023年油气资产NAV净增加了约600亿，而当年资本支出1296亿，通过折旧撸回来的现金是690亿，相当于为未来挖6亿桶油投资了600亿。

别人的算法

新增日桶油当量法：

网上看到这样一种算法——先来计算新增1万桶日桶油当量需要多少资本支出的计算。1万桶油需要100万资本支出，一年就是3.65亿，平均10年有价值的开采期，不就是36.5亿人民币资本支出吗？有必要绕那么多弯子吗？

两个大V捯饬了半天，还取个平均值等于36.7亿，这不是肉眼可见的36.5亿吗？不过好歹计算结果还比较准。

该文中引用的建设周期1.5年-4.5年甚合我意，我正是用的3年作为平均建设周期。

维持性资本开支：

接下来的计算就搞笑了，喵会计带大家继续看下去，能跟得上节奏的同学（或者说有能力分辨谁对谁错的同学），可以去考CPA了。

这位仁兄开始试图reconcile新增的日产量和资本支出之间的关系。想弄明白从2018年的日产量130万桶到2024年Q1的日产量198万桶是怎么回事。

正如他自己说的建设周期需要1.5-4.5年，平均取数3年，有效开采期10年，所以应该取2012年到2021年这十年的资本支出平均数，为728.27亿，除以100人民币的桶油折旧，再除以365天，计算结果为199万桶，和2024年Q1日产量精确吻合。

一定要计算从2018年的日产量130万桶到2024年Q1的日产量198万桶之间的新增产量，是由哪几笔资本支出构成的。那要找到2006年到2015年这十年的资本开支与2012年到2021年这十年的资本开支的差异数了。

像长江电力这样一旦建成大坝，发电机组的功率确定之后，最大产能也固定下来，建新的大坝、新的发电机组属于扩张性资本支出，平时小修小补，大坝开裂了，用水泥糊上（喵会计自己YY的），属于维持性资本支出。这个很好区分。

而中海油这样的，正如他自己所说的存量矿（油井）会自然衰减，你新建的海上钻井平台，哪座是用于抵消存量矿（油井）的自然衰减，哪座是用于新的增量，分得清吗？同样挖一桶油，用来抵消自然衰减的就可以打七折，搞笑伐？

所以计算中海油油气资产的资本支出，无需区分扩张性、维持性，直接抓住资本支出和产量之间的关系即可。因为油气资产折旧用的是产量法，而不是直线法。

首先2019年到2023年的资本支出的数字挖错了，年报上5年的资本支出加总是4718亿，并不是4601亿。所谓的2496亿扩张性资本支出根本不能在2019年到2023年的资本支出里来找，而是2016年到2021年这六年的资本支出之和高于2006年到2011年这六年的资本支出之和的部分！

也就是说从2018年日产量到2024年日产量的增加是由2012-2021期间的CAPEX高于2006-2015期间的CAPEX增幅贡献的（其中四年可以去重），不能自说自话去2019-2023期间的CAPEX找这个数字！之后的任何运算都是瞎胡闹。

他最主要的问题是没有找到贡献2024年Q1产量的CAPEX到底发生在哪几年！自说自话的想在过去5年的CAPEX里面找，这个不是建大坝（5年建成投产，之后按照直线法在受益期内折旧），这个是产量法，砸多少钱出多少量！

五年折旧2990亿的正确理解：2019-2023年的折旧合计2990亿，这人瞎算出来一个2105亿，然后自说自话2105/2990亿算出来一个70%，炮制出一个维持性资本开支出来。

我前面已经说过2496亿不该在这五年的资本开支里找（精确点说这五年中的2019-2021三年的CAPEX是贡献了一部分2024Q1的新增日桶的，但不是这五年，而且还要往回再找七年），所以2105亿这个数字不存在。

那么该如何正确理解这五年的2990亿的折旧呢？

可以贡献2990百万桶油当量的油气产量，由于2019年桶油折旧比较高，实际五年产量加总为2909百万桶油当量。

如果要补上这些总产量，也需要花2990亿的资本支出，或者说2020年之后的投入产出比（这里说的是量比）提高了，只需要花2909亿资本支出就能补上了，而绝不是什么2105亿神来之笔。

如果这2909亿的资本支出建成投产，能带来平均79.7万日桶，至于到底是新增日桶，还是填补老油田衰竭减少的日桶，无所谓，也不用去区分。

看到这里能够全程看懂的朋友，恭喜你，你的水平已经超过大V了。

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$中国海洋石油(00883)$ $中国海油(SH600938)$