来源:雪球
2023-12-17 01:05:22
(原标题:美国国债系列(一)——长久期美债哪个好)
本轮加息周期,十年期国债收益在2023年10月末见顶5.0%,创出自2008以来的新高,在美债下跌的路上一路抄底的朋友应该也都获得了不菲收益。按照美林时钟,债券是衰退周期最好的投资标的,如果想要锁定高利率,在降息周期获得最高回报,那么应该选择哪些标的更合适呢?
债券按付息方式不同可划分为附息债券和贴现债券,附息债券最为常见,即按一定利率定期支付利息,到期支付本金,长久期的美国附息国债被称为T-Bonds;贴现债券是期限比较短的折现债券,又称“贴息债券”,投资者按一定比例折价(贴现方式)购买发行的债券,到期按债券面额兑付而不付利息(零息,zero-coupon),在美债中被称为Treasury STRIPs,即国库券。
这两种债券哪种对利率更敏感?稍微想一下,在到期期限相同的情况下,自然是贴现债券更敏感,如果是为了锁定高利率,那么理应选择Treasury STRIPs。如果一个投资者十分幸运,恰好在十年期美债收益率5.0%时(此时30年期国债收益率大约为5.2%)买入1万美元票面的国库券,大概需要花费2150元。
然后在两年内某日金融危机的最高潮,30年期国债收益率最低时(实际历史最低是2020年3月0.9%左右,上图取0.5%),恰好又非常幸运的以最高价卖出了这1万美元面值的国库券,卖出价大约是8600元(实际应该略高于这个数字),这位投资者的期间收益率超过300%。
现实中往往因为国债期限、券商交易限制、交易滑点等原因,往往无法达到这一理想收益率,普通投资者更多选择的是流动性最好的$美国国债20+年ETF-iShares(TLT)$ 。下图第一张即为TLT的投资组合,可以发现TLT的底层标的是T-Bonds,在期限为25.5年的情况下,久期仅仅为16.34年;而另一支以Treasury STRIPs为底层标的的$美国超长期国债ETF-Vanguard(EDV)$ ,期限24.8年,久期24.3年,虽然期限更短,但利率弹性大大高于TLT,这点从两个ETF的历史走势也可以清晰发现。雪球对EDV的翻译也并不恰当,“超长期国债”其实期限比TLT还要短一些。
不过由于EDV是上市ETF,按照交易所规定必须要派息,EDV的底层资产全部是零息债券,且为了维持25年左右的平均到期期限,在日常管理中是需要不断卖出到期期限短的债券、买入到期期限更长的债券,并从中扣除部分卖券收入支付股息和0.05%每年的基金管理费。如果考虑的是在利率底部卖出赚取差价,这部分对收益率实际影响很小。
结论:如果说是为了短期交易,选择$长期国债3X做多-Direxion(TMF)$ 或者流动性强的TLT是更好的选择,如果是为了锁定高利率,那么EDV明显优于TLT。最佳选择是直接买入30年期的Treasury STRIPs。
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