超3亿元！口子窖业绩增速不达股权激励预期，实控人第三次套现来袭

作者懂酒哥

近期，在已有7家酒企发布业绩预告这个时间节点上，一则关于口子窖（603589.SH）的减持消息，吸引了众多关注白酒市场的投资者的目光。

这则减持消息背后，无疑折当下白酒市场相对疲软的态势。从已发布业绩预告的企业情况来看，不少企业利润出现下滑，甚至还有亏损的情况。其中口子窖曾经在徽酒中稳居第二的宝座，如今该公司全国化进程面临阻碍，“徽酒榜眼”地位一去不复返。与此同时，口子窖的实际控制人迎来了第三次套现操作……

实控人第三次套现，3亿减持资金影响股价

口子窖最新公告显示，其实际控制人之一刘安省因自身资金需求，计划自减持计划公布之日起15个交易日后的三个月内，通过大宗交易方式减持不超过1000万股，这一减持数量占公司总股本的1.67%。

这项减持计划之所以引发争议，主要有两方面原因。一方面，近年来白酒市场持续面临压力，今年上半年，五粮液、今世缘、泸州老窖等多家白酒上市公司纷纷展开护盘行动，控股股东增持自家股份，而口子窖的实际控制人却在此时选择减持。

另一方面，从业绩预告来看，上半年白酒行业利润下滑成为主要趋势，顺鑫农业、金种子酒等个股利润下滑明显，甚至出现亏损，市场亟需提振信心。在8月正式财报季来临前，口子窖实控人的减持举动，再加上当前上证指数已上涨至3600点附近，这让投资者更为谨慎。

回顾口子窖的发展历程，20年前，国营口子酒厂进行改制，徐进和刘安省成为实际控制人。焕然一新的口子窖在白酒黄金时代成功站稳安徽市场，2008年获得高盛数亿元投资，2015年更是登陆上交所主板，高盛与口子窖管理层均从中获益。2015年底，徐进、刘安省分别持股18.26%、13.31%。

2016年起，高盛开始减持，其3.55亿元的投资最终套现约50亿元。高盛离场后，刘安省及其一致行动人于2018年、2019年下半年至2020年初先后两次减持，分别减持了0.40%和1.35%的股份，刘安省累计套现5亿多元。

截至收稿时，口子窖股价报收33.59元，按照本次减持1000万股计算，将给口子窖带来约3亿元的减持压力。

利润增速不及预期，股权激励计划被迫取消

此次即将到来的减持，让投资者将目光聚焦于口子窖的业绩表现。作为徽酒“四朵金花”之一，口子窖长期在营收和归母净利润方面稳居徽酒企业第二位。然而，在2022年，迎驾贡酒凭借17.05亿元的归母净利润，超越了口子窖当年15.50亿元的归母净利润，登上了徽酒第二把交椅。

迎驾贡酒能够取得这样的成绩，主要得益于其通过推出洞藏系列，切入省内100-300元的主流价格带。其中，洞6、洞9分别对标古井贡酒的古5、古8，形成了差异化竞争态势。反观口子窖，长期依赖口子窖5年、6年等老产品，新品推出节奏迟缓，导致消费群体固化，缺乏吸引新客户的能力。

曾经，迎驾贡酒和口子窖在徽酒“亚军”之位上展开了激烈的争夺。2015年口子窖成功上市，进一步巩固了其地位优势。然而，面对此次得而复失的局面，口子窖也加快了管理改革的步伐。

2023年3月，口子窖发布了限制性股票激励计划（草案），并制定了明确的业绩考核目标：以2022年的营收和净利润为基数，到2023年至2025年，这两项数据的增长率需分别不低于15%、30%、50%。

但从实际结果来看，以2022年口子窖51.35亿元的营业收入和15.50亿元的归母净利润为基准，到2024年，其营收累计增长了17.13%，归母净利润仅累计增长了6.78%，均未达到既定的考核目标。

今年4月，口子窖宣布终止实施该激励计划，称由于内外部环境发生了变化，公司实际经营情况与激励计划中考核指标的设定存在偏差，难以达到预期的激励目的和效果。

不仅如此，口子窖与“徽酒老二”的差距也越来越大。2022年，迎驾贡酒的归母净利润仅比口子窖高出不到2亿元；而到了2024年，迎驾贡酒的归母净利润已达到25.89亿元，高出口子窖9亿元。今年一季度，尽管迎驾贡酒利润下滑了9.54%，口子窖增长了3.59%，但迎驾贡酒的利润仍然比口子窖高出2.18亿元。

省外营收占比不足16%，禁酒令和升学宴影响市场

在竞争激烈的安徽白酒市场，“徽酒出皖”已成为各大酒企的战略方向。然而，口子窖在推进全国化布局方面仍面临较大挑战，亟待实现突破。

从财务数据来看，2022年至2024年期间，口子窖在省外市场收入占比分别为17.57%、16.19%和15.66%，呈现小幅下滑趋势，这表明其在省外市场的拓展成效仍有待提高。

反观竞争对手迎驾贡酒，其在省外市场拓展方面采取了更为灵活的“金角银边”策略，以江苏、河南等紧邻安徽的市场为突破口，逐步向全国范围扩张。同时，迎驾贡酒还通过实施“白酒+文旅”战略，并大力推广生态酿造理念，有效提升了品牌价值。

除了省外市场拓展受阻外，口子窖今年还面临着市场环境考验。特别是在二季度，随着“禁酒令”的实施，终端市场的白酒动销速度放缓。这一政策对中高档白酒的销售产生了影响，从各宴席酒店和终端渠道的升学宴预订情况来看，与去年同期相比，升学宴的数量以及用酒需求均出现了下滑。