原油：需求预期继续走弱

自十月初以来，伊以问题为主的中东地缘局势升温，叠加国内市场情绪转好，国际油价从筑底的低位显著回升，震荡走强回归中位震荡区间，Brent高点突破81美元。

然而市场对供给下降和需求增长的预期并未推动油价持续走强，近日以色列方面宣称不袭击石油设施，仅攻击军事设施，地缘风险对供给的潜在冲击有所降温。且随着三大月报一致下调需求预期，油价短期反弹触顶后迅速回落，市场需求预期走低已成为反弹的主要压力。

一

三大月报：需求下调

10月三大机构发布月报，继续一致下调需求预估，引发市场对需求的信心进一步降温。

图1：三大月报继续下调需求预估

数据来源：EIA、OPEC、IEA月报，中粮期货研究院整理

EIA主要下调明年需求预期，但对今年供给预期有所上调。2025年供给-需求差值已经从7月以来的短缺预期转变为了过剩预期，表明长期增产和需求增速下滑的背景下，供需平衡已经逐步向宽松转化。

OPEC连续第三个月乐观程度下降，对今明两年需求均调降，核心在于中国增速被调降。但OPEC对于长期的需求前景判断依旧显著高于EIA和IEA。目前12月增产的决定继续维持，无论实际需求如何，产油国出于自身利益考量，长期增产趋势已经难以避免。

IEA对长期需求预期有所上调，但对年内仍较为悲观，核心因素同样在于中国增长。

三大机构一致预期中国需求将是总需求的主要影响因素，增长速度将决定全球总供需平衡。而对于中国的长期前景，三大机构普遍认为四季度在刺激政策的支持下仍处于边际改善，有一定潜在增长空间，但长期而言随着产业需求转型，以及电动车对传统能源的替代，国内原油需求将受到挤压。

二

中国消费：缓增阶段

当前中国炼厂对原油的整体消费依然处于稳步增长阶段，其中独立炼厂增长趋势更为明确。在金九银十旺季之下，下游的消费和补库需求提振上游炼厂增加对原油消费，符合季节性增长趋势。

图2：中国需求震荡上升

数据来源：钢联数据，中粮期货研究院

但从利润端来看，炼厂加工利润增长并不明显，甚至独立炼厂毛利短期内有所下滑。海关数据显示进口量也略低于去年同期，因实际利润对开工的利好不强，炼厂消费增长持续性有待验证，需要下游成品油更强的消费支撑。

图3：国内炼厂利润增长不明显

数据来源：钢联数据，中粮期货研究院

三

油价展望：开始交易供需宽松预期

因欧美出行旺季结束，目前进入炼厂停工检修季以及消费淡季，美国库存数据已经显著进入加速降需求累库存阶段，中短期内需求端的动力集中在中国。

在我国刺激政策发力之下，市场对消费的信心已经开始改善，三大月报逐步调整的需求预期正在开始趋于一致，即广泛认为国内需求仍有潜力，只是对比去年的高点尚有差距，未来有待需求转型过程中的利好提振。

那么仅靠国内发力的四季度淡季周期，原油总体需求的格局更大可能性是整体边际放缓、阶段性有所回升。叠加OPEC+年内即将开始增产，带来的长期产量过剩担忧开始提前释放，对油价反弹趋势形成压力。同时地缘矛盾的范围和烈度有限增长，对供给端产生冲击的可能性不大，油价中长期将处于中低区间运行，80-85美元将是Brent较长时间内的顶部。