风口词典丨焦炭：一张提价函点燃的周期反转

8月19日，A股三大指数集体重挫，创业板指一度跌近5%，科创50跌超6%，超4900只个股下跌。在这场高位科技股集体退潮的调整中，煤炭板块却逆势走出独立行情：宝泰隆、美锦能源、陕西黑猫、大有能源相继涨停，郑州煤电、辽宁能源、云煤能源、恒源煤电等涨幅居前。资金从高位题材出逃后，正在涌入这个被冷落已久的传统周期板块。

涨停背后是一张具体的提价函。8月18日，河北、山西等地主流焦化企业集体对焦炭价格发函提涨，涨幅50至55元/吨，计划于8月20日零时起执行。叠加此前国家统计局公布的7月原煤产量数据——3.43亿吨，创2021年10月以来新低，同比下降10.1%，同比降幅为2016年11月以来最大——供给收缩与价格上行两条逻辑在同一个时间窗口交汇，构成了这轮煤炭行情的完整叙事。

一张提价函的"含金量"

先看价格端。据市场监测数据，焦炭8月17日最新价格为1868.75元/吨，最近90天累计上涨11.4%。而在此之前，焦炭价格已连续两年多处于历史底部区域——长江证券研报指出，2024年和2025年焦化行业吨焦持续亏损，行业盈利已处于历史底部，进一步下行空间有限。

提价函的意义正在于此。它不是一次简单的涨价，而是行业从"全链条亏损"走向"边际修复"的信号：当焦化企业集体具备提价底气，往往意味着供给端的约束已经实质性收紧，价格博弈的天平开始向卖方倾斜。从更长的周期看，焦炭价格中枢的上移有迹可循：华创证券研报显示，海外焦炭市场同步回暖，印尼焦炭FOB价格自2025年四季度触底后持续回升，2026年5月已达275美元/吨，价格中枢上移趋势明确，对国内焦炭价格形成支撑。

供给端的"硬约束"

焦炭提涨的直接推手，是焦煤与动力煤共同构成的供给收缩。

原煤产量数据是最硬的证据。国家统计局数据显示，2026年7月，规上工业原煤产量3.43亿吨，创2021年10月以来新低，同比下降10.1%，同比降幅为2016年11月以来最大，环比下降9.9%。产量的收缩并非需求疲软所致，而是供给端的主动与被动双重压缩：一方面，煤矿安全生产监管持续趋严——山西焦煤所属西曲矿8月5日发生安全生产事故后停产(年核定产能270万吨，占公司核定总产能的5.67%)，山西证券判断矿难后安监或将进一步升级，减产逻辑下焦煤最为受益；另一方面，"83号文"安全专项整治深入推进，复产节奏缓慢，产能释放受到刚性约束。

焦炭自身的供给格局同样处于出清尾声。长江证券数据显示，全国焦炭产能约5.9亿吨，4.3米以下焦炉已基本出清，环保约束导致的被动减产压力明显减弱，新增产能投放进入尾声。这意味着，即便需求端没有大幅增长，供给端已不再构成压制——行业的底部，是在产能出清中一点一点夯实的。

概念定义：从炼焦煤到焦炭的"焦钢链条"

要理解这轮行情的传导逻辑，先要厘清煤炭产业链上的几个概念。

煤炭按用途大致分为动力煤与炼焦煤两大类。动力煤发热量高、挥发分适中，主要用于火力发电、供暖与工业锅炉，是电力的"粮食"；炼焦煤则是一种特殊的烟煤，在隔绝空气条件下加热干馏后形成焦炭——这一过程称为炼焦。焦炭质地坚硬、碳含量高、气孔发达，是炼铁高炉的核心还原剂和热源，因此"焦炭—生铁—粗钢"构成了钢铁产业链的咽喉环节。

整个链条的传导路径是：焦煤价格上行→焦化企业成本抬升→焦炭提涨→钢厂采购成本上升。2026年以来，这条链条的每一环都在收紧。据山西证券跟踪数据，截至8月14日，京唐港主焦煤库提价2280元/吨，周环比上涨1.79%；1/3焦煤库提价1690元/吨，周环比大涨8.33%；日照港喷吹煤1535元/吨，周环比上涨8.1%。焦煤的领涨，为焦炭提价提供了成本端的坚实支撑——这也是本轮提价函"底气"的来源。

从焦炭到动力煤：涨价接力与迎峰度夏

焦炭之外，动力煤的逻辑同样在升温。7月以来，全国多地进入迎峰度夏用电高峰，电厂日耗煤量攀升，叠加原煤产量收缩，动力煤价格中枢逐步上移。据山西证券数据，截至8月14日，环渤海动力煤现货参考价864元/吨，周环比上涨1.77%；秦皇岛港动力煤平仓价730元/吨，周环比上涨0.55%；环渤海港口库存2563.5万吨，周环比下降3.94%——库存去化印证了需求的韧性。

需求端还有一层结构性的变化。长江证券指出，焦炭的传统需求以钢铁为主，但煤化工领域的新兴需求正在持续增长——2025年，铁合金、电石及其他非钢领域在焦炭消费量中的占比已由此前的7%提升至8.42%，电石、气化焦等应用为行业提供了边际增量。传统钢铁需求相对稳定，叠加煤化工增量，焦炭需求的"底部支撑"正在变厚。

进口端则构成另一重变量。海关总署数据显示，2026年7月全国进口煤炭4272.8万吨，同比增长19.99%；1至7月累计进口26810.9万吨，同比增长4.3%。进口煤的补充在一定程度上平抑了国内供给收缩的冲击，但在全球能源价格联动、海运成本上行的背景下，进口煤的价格优势也在收窄，对国内煤价的压制作用有限。

业绩的"冰火两重天"

基本面的改善，正在半年报中兑现为分化的业绩图谱。据中国煤炭市场网统计，26家已披露半年报或预告的上市煤企中，14家业绩预增或预盈，12家预亏——但预亏的名单同样意味深长。

预增阵营以动力煤龙头为主：中国神华预计上半年归母净利润263亿至298亿元；陕西煤业预计上半年归母净利润112.29亿元至116.87亿元，同比增加35.91亿至40.49亿元(增幅47%至53%)；兖矿能源、山煤国际、昊华能源等均将业绩向好归因于煤炭及煤化工产品价格上涨；伊泰B股预计净利润约44亿元、同比增长80%左右。更值得注意的是扭亏信号——恒源煤电预计上半年净利润1.6亿元，去年同期亏损近1.3亿元；甘肃能化、盘江股份等亦实现扭亏为盈。

预亏阵营则集中在焦化链条：美锦能源预计上半年亏损4.5亿至6.5亿元，陕西黑猫、安泰集团、山西焦化等预计减亏，云煤能源、郑州煤电等预计增亏。这些公司恰恰是今日涨停潮的主角——宝泰隆、美锦能源、陕西黑猫、大有能源，无一例外处于业绩底部或减亏通道。市场交易的正是它们的"反转预期"：行业盈利已至历史底部，焦炭提涨落地后，吨焦利润有望从深度亏损走向边际修复，弹性最大的恰恰是此前亏损最深的企业。

反转的确定性：三重逻辑与一重隐忧

把三条线索拼在一起，本轮煤炭行情的逻辑是完整的：供给端，7月原煤产量创近五年新低、矿难后安监升级、焦炭产能出清进入尾声，构成"硬约束"；价格端，焦炭90天涨11.4%且提价函落地、焦煤周涨8.3%、动力煤迎峰度夏上行，涨价链条清晰；业绩端，动力煤龙头预增、焦化企业减亏，半年报开始验证行业底部。

但隐忧同样存在。其一，焦化链条的亏损尚未结束——美锦能源等H1仍大幅预亏，提价函能否转化为持续盈利，取决于钢铁需求的承接力度，而当前钢厂利润处于低位，焦炭提价的持续性需要观察；其二，进口煤的补充(7月同比+19.99%)可能削弱供给收缩的力度；其三，反内卷政策效果、需求大幅回落、煤价高位政策干预(保供稳价)均是潜在风险。山西证券也提示，若稳增长政策效果不及预期，需求回落可能压制煤价上行空间。

当资金从高位科技股撤出、寻找确定性的时候，煤炭以"低估值+高股息+涨价预期"的组合被重新拾起。这轮行情的底色，不是新故事的想象，而是旧周期的修复——焦炭的提价函，或许只是煤炭板块从底部走出的第一张牌。