越疆科技创业板IPO过会：全球协作机器人销冠的“A+H”新征程

百舸争流，奋楫者先。当中国智能制造的故事从深圳南山写到港交所的铜锣声中以后，越疆科技，这家全球协作机器人销量冠军，开始叩响A股上市的大门。

2026年7月22日，深交所上市审核委员会第45次会议审议通过越疆科技的首发申请，这家已在港股挂牌的公司，距离“A+H”双平台战略的兑现又近了一步。

从深圳南山到全球榜首：越疆的十年跃迁

2015年，刘培超在深圳南山创立越疆科技，彼时协作机器人还是一个尚待开垦的细分赛道。十年之后，这家公司已经将产品卖到全球100多个国家和地区，拿下80余家世界500强企业客户，并以2025年全球协作机器人销量13.2%的市场份额坐上行业头把交椅。从四轴到六轴，从0.25kg到30kg负载，10个系列30余款型号的产品矩阵，覆盖工业制造、商业服务、科研教育到医疗手术的多元场景——越疆构建的不仅是一张产品网，更是一张全球化的商业版图。

更值得关注的是，越疆并未停留在协作机器人的“舒适区”。

2024年4月推出X-Trainer双臂机器人后，2025年又相继推出Atom双足人形机器人、Atom W轮式人形机器人、Hexplorer六足机器人、Rover X1四足机器人等多款具身智能产品，成为国内首批进入人形机器人量产阶段的企业之一。从卖机械臂到造“人形”，从单一品类到“人形机器人+多足机器人+双臂机器人”的全形态矩阵，越疆的叙事正在发生质的跃迁。

2024年12月，越疆率先登陆香港联交所主板，完成H股上市(02432.HK)。时隔约19个月，公司又叩开了创业板的大门。作为深圳综合改革试点相关政策落地后，粤港澳大湾区首单“H回A”案例，越疆科技从受理到上会仅用时86天，审核节奏高效紧凑。若此次A股发行顺利落地，越疆将成为“A+H”双平台协同运作的机器人上市公司。

这种“先H后A”的路径，既体现了公司对国际化融资的优先布局，也透露出其回归境内资本市场、深耕本土定价的深层考量。一个全球化的中国机器人品牌，正在双资本平台的加持下加速成长。

营收四年翻倍：高速增长的AB两面

翻开越疆的财务报表，一组亮眼的数据映入眼帘。

2023年至2025年，公司营业收入从2.87亿元增长至4.93亿元，复合增长率达31.13%，增速高于行业平均水平。同期综合毛利率分别为48.47%、47.95%和46.49%，虽有小幅下滑但仍维持在行业较高水平。

此外，经营活动现金流量净额从-1.58亿元收窄至-0.43亿元，逐年改善趋势明显。2026年第一季度营收同比翻倍，验证了下游需求的持续旺盛。截至2025年末公司总资产达31.03亿元，合并资产负债率仅15.48%，财务底盘稳健。越疆正走在“投入持续、增长加速、亏损收窄”的良性轨道上。

然而，高速增长的B面同样值得正视。

报告期内，公司尚处于战略性投入阶段，归母净利润分别为-1.03亿元、-0.95亿元和-0.84亿元，亏损有逐年收窄的趋势，但累计未弥补亏损已达3.45亿元。这意味着短期内公司“造血”能力仍有欠缺，投资者需要以更长期的视角审视这家公司的价值。

亏损的深层原因不难理解：2025年研发费用达1.15亿元，占营收比例23.23%；销售团队战略性扩充、股权激励产生的股份支付费用等因素叠加，使得期间费用短期高企。这是成长型科技公司在从“技术投入期”向“规模收获期”过渡时的典型特征。公司预计2025年至2028年研发费用年均复合增长率将超过40%，短期投入压力犹在。

A面与B面，共同构成了这家公司真实的财务全貌。

17.23亿营收蓝图背后：盈利拐点成“焦点”

强劲的营收增速能保持多久？越疆科技在招股书中给出了清晰的增长路线图——

协作机器人业务稳健增长，具身智能业务规模化放量，预计2028年营业收入将达到17.23亿元。这意味着，公司将从2025年4.93亿元的收入基座上，开启一段高速增长的新阶段。

这并非空中楼阁。公司报告期内的营收增速已经为此提供了有力注脚——从2023年的2.87亿元到2025年的4.93亿元，年复合增长率达31.13%。2026年第一季度，公司营收更是同比增长110.68%至1.12亿元，上半年预计实现营收3亿元至3.3亿元，同比增幅达94.65%至114.12%。收入加速增长的态势，为后续增长路径的兑现奠定了坚实基础。

支撑这一预期的，是越疆的两大增长引擎。

协作机器人仍是基本盘，2023年至2025年收入复合增长率达28.44%，2025年毛利额已达2.21亿元，已初步具备盈利基础。具身智能则是第二增长曲线，2025年收入同比增长418.84%，展现出生猛的爆发力。公司在行业内率先实现了“人形机器人+多足机器人+双臂机器人”全形态产品的商业化落地，成为国内首批进入人形机器人量产阶段的企业之一。

当然，从4.93亿元到17.23亿元并非一蹴而就，上市委对越疆科技未来的发展空间同样高度关注，在问询中针对2028年扭亏为盈的预测给出进一步落实事项：要求公司进一步提高预计实现盈利时间等前瞻性信息的审慎性和风险揭示的充分性。

12亿募资落子何处：“多足”和“人形”两大形态

本次发行，越疆科技计划发行不超过4888.39万股，募集资金12亿元，投向四大项目。

其中，最重头的当属多足机器人研发及产业化项目，拟投入5.5亿元。该项目将在公司现有Hexplorer六足机器人、Rover X1四足机器人等技术积累基础上，建设规模化生产线，提升生产自动化水平与产品质量稳定性。

紧随其后的是人形机器人技术提升项目，拟投入2.5亿元，重点突破数据采集精度与效率、工程化训练、自主推理与环境自适应等关键技术方向。

此外，1亿元用于营销能力提升建设项目，3亿元用于补充流动资金。

粗略算来，约67%的募集资金直接投向具身智能相关的研发与产业化。管中窥豹，可一窥越疆科技的战略意图：协作机器人是“现金牛”，而具身智能是下一个十年的增长引擎。用公司自己的话说，具身智能产业正处于“技术突破与规模化落地的关键阶段”，“公司亟需专项资金聚焦核心技术研发与产业化建设”。

蓝海“渐红”：三重压力的深层审视

但是，任何成长故事都有其需要面对的课题。站在过会的节点回望，越疆走完了一段不短的旅程，但未来的挑战同样不容忽视。

第一道坎，是亏损的消化能力。3.45亿元的累计未弥补亏损、持续高企的研发投入、2026年上半年预计扩大的亏损——这些数字意味着，即便2028年如期扭亏，在此之前公司仍需承受至少两年的财务压力。若具身智能商业化进程慢于预期，或协作机器人市场增速放缓，盈利时点延后的风险不可忽视。

第二道坎，是日益白热化的竞争格局。协作机器人领域，境内境外同行业追赶者环伺，传统工业机器人厂商和科技巨头纷纷入局；具身智能赛道更是"千军万马"——特斯拉Optimus计划2026年量产，小鹏、奇瑞、小米等跨界竞争者加速布局。越疆能否在技术迭代瞬息万变的环境中保持先发优势，守住13.2%的全球市场份额，仍待观察。

第三道坎，是具身智能的规模化落地之困。从386万元到2004万元，越疆具身智能收入的增长幅度固然惊人，但绝对量仍然微不足道。具身智能的技术路线尚未定型，市场接受度存在较大不确定性，生成式AI与机器人硬件的深度融合才刚刚起步。正如公司坦诚披露的那样，“该业务营运期较短，商业化方面的历史业绩记录有限”。将实验室里的原型机转化为流水线上的量产产品，中间的鸿沟远比想象中要深。

此外，国际贸易摩擦带来的不确定性也不容小觑。越疆境外销售收入占比较高，若主要境外市场的贸易政策发生重大不利变化，供应链安全和市场拓展将面临直接压力。

结语：机器人的双足能够奔跑多远？

过会是终点，更是起点。越疆科技带着全球协作机器人销冠的桂冠回归A股，描绘了一个“协作机器人养家、具身智能致富”的双轮驱动故事。这个故事的底色是真实且动人的——中国机器人在全球竞争中站到了第一梯队，这是一代工程师和企业家用十年光阴换来的结果。

当然，从亏损到盈利的最后一公里，从来不会平坦。越疆需要接受市场的持续检验，在技术迭代、商业落地与盈利实现之间找到最佳平衡点。

当机器人的世界从“协作”走向“具身”，这家先行者已经做好了以双足奔跑的准备。接下来要看的是，在机器人这一不断延伸的赛道上，越疆科技能够跑多远？资本市场的每一双眼睛都会持续关注。