江淮汽车：扣非净利九连亏，乘用车产能闲置过半，靠尊界增收难解亏损困局

证券之星陆雯燕

2025年，江淮汽车(600418.SH)在高端化转型与业绩承压的夹缝中继续艰难前行。尽管全年录得营收、净利双增，但公司依旧深陷亏损泥潭，对联营企业的投资损失与境外业务承压成为拖累业绩的“元凶”。江淮汽车主营业务“造血”能力匮乏的顽疾始终难解，扣非后净利润至今已连续9年“失血”，累亏超163亿元。

证券之星注意到，江淮汽车商用车、乘用车2025年销量逆势下滑，双双跑输行业大盘。虽然超高端品牌尊界带动乘用车板块营收暴增46.99%，但单品牌依赖、高昂费用投入与乘用车产能利用率不足五成的沉重包袱，令这场高端化转型面临多重现实难题。

投资损失、境外收入下滑拖累业绩

2025年，江淮汽车实现营收464.76亿元，同比增长10.35%。但盈利端的改善仍显乏力，归母净利润以及扣非后净利润分别为-17.03亿元、-25亿元，亏损幅度分别同比收窄4.57%、8.81%。

江淮汽车已连续两年扣非前后均深陷亏损，2024年营收同比下滑6.28%至421.16亿元；归母净利润及扣非后净利润分别为-17.84亿、-27.41亿元。拉长时间看，公司主营业务“造血”能力长期匮乏，扣非后净利润已连续9年深陷亏损，2017-2025年亏损额累计约163亿元。

追溯2025年亏损根源，关键在于对联营企业大众汽车(安徽)有限公司(下称“大众安徽”)的投资损失。2025年，大众安徽净利润亏损43.09亿元，导致江淮汽车确认投资收益-10.77亿元。这已是大众安徽连续第二年对公司业绩造成重大冲击，2024年，江淮汽车确认的投资收益约-13.37亿元，对应大众安徽亏损53.47亿元，该联营企业近两年累计亏损已达97亿元。

自2017年底大众安徽成立以来，江淮汽车已连续8年承担投资损失，且损失规模在近两年大幅攀升，成为江淮汽车财报中的“失血点”。大众安徽的业绩颓势与其核心产品市场表现疲软直接相关。2024年7月推出的首款车型ID.UNYX上市后市场反响平淡，2025年累计销量不足万辆，销量端的持续低迷进一步加剧了业绩压力。

证券之星注意到，在持续亏损的背景下，大众安徽仍在推进资本补充。2024年，大众安徽增资65亿元，由江淮汽车和大众中国同比例进行现金认购，其中江淮汽车认购16.25亿元注册资本。截至2025年末，公司尚有8.13亿元股权认购尚未支付。

出口业务下滑成为江淮汽车业绩承压的又一主因。受国际形势复杂、境外汽车市场竞争日益加剧等影响，江淮汽车的出口业务面临较大挑战。2025年，公司境外收入同比下滑14.04%至205.37亿元，营收占比从2024年的56.73%降至44.19%。与境外承压形成对比的是，境内营收同比激增54.97%至230.24亿元，成为营收增长的核心支撑。

“单品牌依赖”背后的隐忧

江淮汽车正处于高端化转型的关键阶段，但销量滑落与收入增长形成鲜明对比。2025年，江淮汽车累计销售各类整车及底盘38.41万辆，同比下降4.72%。其中商用车销量23.5万辆、乘用车14.9万辆，同比分别下滑0.55%、10.63%。

更严峻的是，公司表现全面跑输行业大盘。2025年，商用车市场持续回暖，全年销量429.6万辆，同比增长10.9%；乘用车市场全年销量3010.3万辆，同比增长9.2%。江淮汽车两大核心板块双双逆势下滑，市场份额进一步被侵蚀。

其中，乘用车板块喜忧参半。江淮汽车携手华为打造的超高端豪华新能源品牌尊界，其首款产品尊界S800于2025年5月30日正式上市，售价介于70.8万元至101.8万元，连续多月位居70万元以上豪华轿车市场榜首。截至2025年末，尊界累计交付超10000台，被公司视为新的业绩增长点。受此带动，江淮汽车2025年乘用车板块营收同比大增46.99%至179.96亿元。

但光鲜数据背后暗藏隐忧，尊界的成功难以掩盖江淮汽车“除尊界外，品牌市场竞争力不强”的尴尬现实。对比2024年，江淮汽车乘用车销量16.68万辆，同比下滑16.59%；对应营收122.43亿元，同比下滑23.08%。这也暴露出当前公司乘用车业务的短板，板块营收增量高度依赖尊界单一品牌，但其销量规模却远不足以对冲整体业务的亏损。

证券之星注意到，江淮汽车的高端化突围伴随着高昂的成本。2025年，公司销售费用同比激增97.5%至28.97亿元，其中广宣及销售服务费从2024年的1.76亿元猛增至15.72亿元，成为销售费用大幅攀升的核心原因。在汽车电动化、智能化浪潮下，江淮汽车2025年研发投入41.79亿元，同比增长20.64%，巨额的费用开支进一步挤压了利润空间。

产能闲置的压力同样不容忽视。截至2025年末，江淮汽车乘用车工厂的产能利用率仅42.36%。在重资产属性极强的汽车制造业，大量产能闲置意味着固定成本开支无法通过规模效应摊薄，将持续产生折旧、摊销等隐性成本，进而侵蚀单车利润。

值得注意的是，江淮汽车商用车板块也因行业周期性调整面临经营压力，该板块2025年实现营收204.69亿元，同比下滑7.64%，产能利用率72.68%。

进入2026年，江淮汽车整体销量形势并未好转。2月产销快报显示，公司1—2月销量总计55138辆，同比减少11.78%，其月销量已连续两个月同比下滑。不过，江淮汽车仍提出了较为激进的经营目标，2026年预计销售汽车42.4万辆，同比增长10.4%；预计营业总收入650亿元，同比增长39.58%。

诚然，尊界将成为江淮汽车2026年增长的核心引擎，目前尊界S800同平台MPV和SUV正在有序开发中。但需正视的是，如何改变单一品牌依赖的现状、费用与产能又如何优化，这些也都是江淮汽车目前亟待解决的难题。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)