投研视点 | 2025年债券市场回顾及2026年展望

一 2025年债券市场回顾

在经历了2024年资产荒行情演绎下的单边下行后，2025年债市逐渐回归理性，整体呈振荡走弱格局，10年国债收益率在1.6-1.9%区间波动，截至12月5日为1.85%，较2024年末回升约17BP。分阶段看。

1 1月至3月中上旬，央行宽松基调超预期收敛

央行防风险、稳汇率使得流动性收紧，叠加以DeepSeek为代表的国内科技实力提升以及民企座谈会召开提振市场风险偏好，债市出现较大幅度调整，10年国债收益率自年初1.6%的历史极低水平快速上行至1.9%的年内高位；

2 3月下旬至7月上旬，关税政策与货币政策博弈

中美关税问题成为市场核心因素，4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，对宏观经济的担忧推动债券收益率再次下探，而随后的降准降息等政策也对资金面起到积极呵护作用，对冲关税缓和影响，使得收益率整体维持在低位；

3 7月中下旬至9月中旬，股债跷跷板与监管新规触发调整压力

反内卷持续推进，商品价格大涨，通缩预期明显扭转，看股做债成为市场常态，同时部分券种利息收入增值税恢复征收、公募基金销售费率改革等新政也产生一定影响，债市出现较大幅度调整，10年国债收益率再次上探至1.9%的水平；

4 9月下旬以来，关税扰动再起与央行重启买债后的弱修复

宏观基本面压力有所加大，10月关税摩擦再度升级，中美关税问题再现变数，叠加10月月末央行官宣重启买债，释放呵护信号，10年国债收益率有所下行。

来源：Wind

二 2026年债券市场展望

1 宏观经济展望：整体处于缓慢复苏态势，向上弹性有限

2026年GDP增速或保持在5%左右，通胀温和抬升，预计全年CPI同比中枢为0.5%，PPI同比中枢为-0.6%。一方面内外部均存在一定下行压力，例如房地产量价尚未企稳、居民端消费意愿和加杠杆意愿偏低、“两新”政策边际效应有所退坡、地产在建项目持续收缩等，另一方面面对十五五规划开局之年，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行。

2 货币政策展望：延续支持性立场，总量宽松幅度较小

2026年货币政策总基调预计依然维持“支持性”立场，但为避免流动性陷阱和留足货币政策空间，货币政策仍以协同配合财政为主。具体可综合稳增长、稳物价、稳汇率、防风险四个角度进行评估，稳增长依然是优先级最高的目标，今年四季度基本面压力有所显现，明年内外部仍然存在结构性压力，支持性货币政策不可或缺，此外宽财政客观上需要偏松的流动性环境和偏低融资成本，但 “反内卷”政策有效缓解稳物价压力叠加防风险，降息诉求下降。预计2026年或一次降息(10bp左右)、一次降准(50bp左右)，且时机可能倾向于靠前发力。

3 债市供给展望：财政继续发力，政府债供给压力仍未缓解

2026年作为“十五五”开局之年，稳增长压力较大，但市场化需求不足、宽货币空间有限，决定了财政要继续发挥主导性作用，预计2026年财政扩张总规模或达到15.1万亿，较今年增长约0.7万亿，同时考虑到积极的财政基调下对“准财政”发力仍有诉求，且政策性金融工具仍有发力空间，政金债净融资或升至2万亿，预计2026年全年利率债净融资或在17万亿左右。

4 债市市场展望：通胀预期修复叠加货币政策宽松有限，债券偏震荡

一方面2025年经济下行压力仍然存在，地产风险仍未解除，需要货币政策保持宽松，流动性偏平稳，降息空间或在10BP左右；另一方面反内卷推进、物价与名义增长持续改善，财政发力使得债券供给压力延续，风险偏好上升使得资产再平衡形成潜在扰动。预计2026年债市整体呈震荡走势，利率运行中枢持平或小幅提升概率较高。

债券策略方面，保持适度谨慎，以区间交易思路为主，根据市场情况灵活调整久期，关注国际政治经济环境变化、监管政策、机构情绪波动等因素等带来的调整，把握波段机会。

来源：Wind

(作者彭圣杰为太平基金固定收益投资部研究员)

太平基金在本文中的所有观点仅代表太平基金在本文成文时的观点，太平基金有权对其进行调整。文中内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，也不保证在信息发生更新的情况下作出的建议不发生变化，公司及其员工不就本文涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文内容而引致的任何损失承担任何责任，任何人士及机构均不应依赖该文取代其独立判断。本文转载的第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表太平基金的立场，太平基金不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文的版权为太平基金所有。未经太平基金的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文或其任何部分以任何形式进行派发、复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为"太平基金管理有限公司"，且不得对本文进行任何有悖原意的删节或修改。

投资有风险，投资需谨慎。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。

太平基金郑重提醒您注意投资风险，在进行基金投资前请详细阅读相关风险提示函和本公司旗下各基金的《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件以及披露的最新相关公告，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，谨慎进行投资决策。