创新药：三年了，终于迎来爆发

1986年8月2日香港，一部不被所有人看好的电影上映了。

主角有刚刚被邵氏裁员的过气中年影星：狄龙；有连赔了20部电影的票房毒药：周润发；有刚刚从歌手跨界而来的张国荣；当然还有最惨的那位，已经失业三年的吴宇森。

最终这部叫《英雄本色》的电影一炮而红，彻底改变了四位主要参与者的命运。吴宇森也借小马哥之口说出了自己的心底话：我等了三年，就是在等一个机会……

在刚刚过去的2025年上半年，医疗行业的投资者们或许也能深切体会小马哥的情绪。2025H1国证创新药指数涨幅达24.84%，而这，他们也真的等了三年。(注：数据来源Wind，统计区间2025/01/01-2025/06/30)

创新药：为啥能跌三年？

有一说一，咱真不是为了情怀硬把创新药投资往老电影上靠。

用数据说话，SHS创新药指数2021年6月29日创下历史最高点，随后一路下跌直到2024年7月9日见底，期间耗时36个月零10天；期间指数跌幅达65.43%。(注：数据来源Wind，统计区间2021/06/29-2024/07/09)

煎熬最磨耐心，蹉跎催人放弃。医疗主题的偏股基金①规模也几乎同步收缩，从1479.45亿锐减至906.53亿，降幅达63.20%。(注：数据来源Wind，统计区间2021/06/30-2024/06/30)

创新药指数见底消耗了三年

注：数据来源Wind，统计区间2021/06/29-2024/07/09，历史过往仅供参考，不预示未来表现。

这个时候就有人开始提问了，为啥创新药能跌三年。为啥是2024年年中开始企稳反弹？

创新药：冒险者的游戏

创新药的研发是一个漫长、高风险且极其昂贵的过程。从靶点(产生疗效的生物分子入口)发现、临床实验，最终到审批上市，往往耗时数十年及数十亿美元，且失败概率极高。

传统金融机构及市场，往往因为上述特性望而却步，而PE/VC(私募股权/风险资本)就成为了创新药起步投资的关键力量。并为早期和初创期的生物科技企业提供了真正的“耐心资本”。

等到药物逐步完善，企业IPO上市，早期投资者获得风投收益，二级市场迎来新的靠谱药企，双赢局面达成，皆大欢喜。

但是随着2021年后美国通胀高企，美联储开启加息，美债收益率上行。创新药行业的活水逐步断流，中美权益市场生物科技指数双双受挫。

股市实际上是生物科技行业的PE/VC投资活动的镜像

注：数据来源Wind，标普全球，统计区间2021/01-2024/12，历史过往仅供参考，不预示未来表现。

进一步看，如下图所示，中美生科行业的关键转折往往就是美国短端通胀预期的变化节点。

如2021年4月美国核心CPI突破美联储长期目标到达3%，中美生科指数一前一后触顶；在降息可以预期的2024年，两只指数又前后回暖。

高度重资本行业融资成本有望下行，这是创新药行业再度复苏的前提。

美债短端利率在过去影响了生科行业的表现

注：数据来源Wind，统计区间2018/01/01-2025/06/30，为方便比较在区间首日将两者作归一处理，历史过往仅供参考，不预示未来表现。

目前美国核心通胀已经非常接近美联储目标(5月为2.34%)，而美国24年底的产出缺口也来到2000年以来的最高值。所以从宏观流动性角度看，创新药行业具备上行的基础。因为虽然今年美国国内因为贸易逆差闹了半天，但降息仍然是大概率事件。(注：数据来源Wind)

最后我们再用美股生科指数的历史走势为例，因为高息环境失去的，到最后总能回来。

以美股生科指数为例，高息环境带来的估值压制总会消散

注：数据来源Wind，统计区间2004/01/01-2025/06/30，历史过往仅供参考，不预示未来表现。

中国生物科技：另一个荡气回肠的故事

在1986年《英雄本色》诞生的同年，中国科技部提出了一项对于日后国内科学界影响深远的《国家高技术研究发展计划》(863计划)，其中“生物技术”成为院士们第一个写下的发展方向。(注：信息来源中国政府网)

四十年过去，中国生科企业“已叫行业换新天”。2024年中国同类首创创新药数量已达120项，占全世界31.33%仅次于美国；行业行外授权收入持续稳步增长，2025年进一步爆发，前五个月交易总金额已达455亿美元，是2024年全年的近九成。(注：数据来源医药魔方)

2015年以来中国生科企业变现能力不断攀升，2025年或将进一步爆发

注：数据来源医药魔方，统计区间2015-2024。

上银基金杨建楠②：投资创新药，更懂创新药

环顾市场，上银医疗健康混合的基金经理杨建楠具备为数不多的生科、金融领域跨界从业经历。其本科学习的是生物医学工程，硕士是产业经济学。通达生科行业底层细节，与金融市场规律。

以在管产品上银医疗健康混合A类为例，其近9个月收益率达38.42%，大幅领先于市场平均水平。(注：数据来源见③)

此外过去几年市场行情已经证明，创新药前景巨大，但同样风险并存，其中也不乏注重风险控制的机构资金进入。而截至2024年底，上银医疗健康机构投资者持有占比合计达36.61%。(注：数据来源《基金定期报告》，截至2024/12/31)

注：详见③。

对应中国创新药投资的未来，杨建楠认为：中国医疗投资的独特机会便是有技术型创新带来的投资机会，换句话说是依托“工程师红利+临床资源丰富”带来的低成本创新，确定性高、可预测性强。当然为了平衡收益与风险，投资创新药还是更应当参与分享产业生命周期中的关键阶段(1到10、10到100为主)，即成药性较为确定，从一个适应症商业化成功，拓展到不同的适应症，而非首创药物。

综上所述，对于认同当前创新药投资机会的投资者来说：上银医疗健康混合&杨建楠值得您的关注。

①：此处按照银河证券基金三级分类，统计样本为“医药医疗健康行业偏股型基金(A类)”。

②杨建楠：8.5年证券从业经历，其中3年公募基金管理经验；上海交通大学生物医学工程学士，上海社科院产业经济学硕士； 2012年7月-2013年2月，任上海天昊生物科技有限公司储备干部；2016年6月-2016年12月，任长江证券分析师；2016年12月-2021年10月，任建信资管研究员；2021年10月，加入上银基金，2022年2月起担任基金经理。擅长产业趋势研究，逻辑思维能力强，目前主要研究方向为医药行业。

③上银医疗健康混合A近一年、近九个月收益率数据来源Wind，业绩数据已经托管行复核。上银医疗健康混合成立于2021年3月30日，其业绩比较基准为中证医药卫生指数收益率*65%+中证港股通医药卫生综合指数(人民币)收益率*10%+中证综合债券指数收益率*25%，A类份额2021-2024年收益率/业绩比较基准分别为-11.91%/-12.55%、-18.24%/-13.49%、-6.82%/-6.45%，-15.96%/-7.39%，成立以来至2025年6月18日收益率/业绩比较基准收益率为-28.70%/-24.09%。C类份额2021-2024年收益率/业绩比较基准分别为-12.11%/-12.55%、-18.50%/-13.49%、-7.08%/-6.45%、-12.61%/-7.39%，近一年收益率/业绩比较基准为20.96%/7.08%，近九个月收益率/业绩比较基准为38.12%/15.88%，成立以来至2025年6月18日收益率/业绩比较基准为-29.60%/-24.09%。以上年度业绩数据来源于定期报告，近一年、九个月、成立以来业绩数据来源于Wind，数据已经托管行复核。中证医疗、业绩比较基准涨幅数据来源Wind。根据万得分类，上银医疗健康混合A二级分类为偏股混合型基金。因此，表中同类平均指偏股混合型基金的收益率，数据来源于Wind。

上银医疗健康混合成立于2021年3月30日，2024年10月12日本产品投资范围、投资策略、业绩比较基准、投资比例限制发生变化，详见2024年10月12日公告。变化后的业绩比较基准为中证医药卫生指数收益率*65%+中证港股通医药卫生综合指数(人民币)收益率*10%+中证综合债券指数收益率*25%。A类份额2021-2024年收益率/业绩比较基准分别为-11.91%/-12.55%、-18.24%/-13.49%、-6.82%/-6.45%，-15.96%/-7.39%，成立以来至2025年3月31日收益率/业绩比较基准收益率为-37.03%/-25.91%。C类份额2021-2024年收益率/业绩比较基准分别为-12.11%/-12.55%、-18.50%/-13.49%、-7.08%/-6.45%、-12.61%/-7.39%，成立以来至2025年3月31日收益率/业绩比较基准为-37.79%/-25.91%，以上业绩数据来源于定期报告。现任基金经理任职情况：杨建楠2022年2月25日至今，历任基金经理任职情况：卢扬2021年3月30日-2022年6月23日。