白酒中秋卖不动了?

今天的文章我们继续聊一聊白酒。

近些时日，茅台的批价再度出现下滑，市场上关于白酒行业中秋节日销售不景气的话题又逐渐发酵(但高端白酒数据其实还行)，“旺季不旺”似乎逐渐成为目前经济形势下的一个缩影。

由于不少小伙伴对白酒也是比较关注，所以今天的文章我们就先借着机构的一些数据，再度表达一下我们的观点。

1.首先是机构数据及观点

依据招商最新研报显示，中秋白酒企业渠道反馈情况大涨如下：

贵州茅台：渠道调研反馈，当前已回9月款，货未全到，进度与去年节奏基本一致(发货70%+)。近期到货结构有所变化，基本没有散飞和大箱，小箱居多导致批价跌幅较大(2550元左右)。

五粮液：当前回款进度80%左右，不同经销商之间差异较大，基本按照 1019新价格开始打款，发货进度略慢于去年。批价同比、环比都比较稳定。经销商成本有所抬升，预计价格很难向下...渠道积极性和配合度不错。

泸州老窖：渠道调研反馈当前回款进度70%+，慢于去年同期，但酒厂未强制要求追赶进度，更多工作集中在促动销和开瓶，经销商及核心终端库存环比略有消化(2.5-3个月)，批价维持870元左右。

洋河股份：当前回款进度约80%，比去年同期略慢，今年费用投入力度加大，核心单品M6+、水晶梦、天之蓝批价都有下降，经销商对中秋实际动销较为悲观，预期可能出现下滑。

山西汾酒：目前回款进度75%+，中秋汾享礼遇奖励加码，终端店拉动效果明显，预计三季度完成85%以上，与去年同期持平。

招商证券在研报中认为：中秋高端白酒整体表现符合市场中性预期。需求端茅五在各自价位带仍体现出刚需属性，虽然行业整体需求偏弱但品牌地位带来了份额的进一步集中。

而次高端需求承压，价格下行动销放缓、龙头也在持续集中。从实际需求看，受到宴席场次的下降以及企业预算的收缩，次高端价格带动销环比下行，在全国性品牌上体现更为明显。

2.其次是我们的简评观点

从整体情况来看，招商统计的高频数据，各大酒企的批价和回款情况，短期虽出现一定的波动，但我们认为这远未及市场想象的那么悲观。

我们曾在白酒，到底便宜了吗中提到，“长期的双位数增长并非常态，纵观全球资本市场历史。多数企业好的年份多增长一些，坏的年份增长很差甚至负增长或才是常态。事后看的结果大概率是从一轮周期到另一轮周期。只要国家是持续发展的，这个趋势是螺旋式上升的”。

所以放眼当下大环境，即便招商证券对于头部白酒的评价，是中性符合预期。但我们认为从经营企业的角度来讲，也是能够接受的。

出于对生意模式的理解，我们认为即便短期承压，高端白酒的生意长期来看不赚钱(甚至亏钱)还是挺难的。从长期来看，依然能够持续提供正的现金流。当下市场的鬼故事，其实质无非是担心周期波动时期白酒企业的利润量级出现下滑。

但作为价投，我们认为当下需要做的是以底线思维出价。试问大家，难道茅台从长期看还跑不赢通胀吗？

大家可以再回顾一下这篇文章天花板这个思路不适用于茅台。文中晓荣老师以一家10年前就到天花板的消费公司为例，表达了即便没跑赢通胀，也并不意味着没有回报。更何况茅台大概率能够跑赢通胀。

大道段永平强调，投资要以长期(10、20年)的维度来看问题，为什么？因为以10、20年维度来看，就可以忽略掉很多不确定性的东西。很多现在看，往往看不清，掺杂了各种各样的信息，从多年后的角度看，很多信息都无足轻重，作为价投投资之前值得想清楚。

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总的来说我们认为茅台是个太难亏钱(指的是利润)的好生意，你只要考虑你的出价合不合理。

参考研报：招商证券《中秋白酒反馈：供给分化，精选龙头》

PS:本文分享学习思路，不做投资建议。