兄弟科技: 天健会计师事务所关于兄弟科技股份有限公司申请向特定对象发行股票的第二轮审核问询函中有关财务事项的说明

               目    录
一、关于募投项目……………………………………………………第 1—42 页
二、关于业务和经营情况…………………………………………第 42—74 页
三、关于经营业绩…………………………………………………第 74—98 页
           关于兄弟科技股份有限公司
  申请向特定对象发行股票的第二轮审核问询函中
              有关财务事项的说明
                  天健函〔2024〕418 号
深圳证券交易所：
  由国泰君安证券股份有限公司转来的《关于兄弟科技股份有限公司申请向特
定对象发行股票的第二轮审核问询函》（审核函〔2024〕120011 号，以下简称
审核问询函）奉悉。我们已对审核问询函所提及的兄弟科技股份有限公司（以下
简称兄弟科技公司或公司）财务事项进行了审慎核查，现汇报如下。
  一、关于募投项目
两年左右，公司碘帕醇原料药已经取得印度注册证书，预计于 2024 年下半年完
成中国境内注册工作、2026 年下半年完成全球其他主要销售地区注册工作，碘
克沙醇预计于 2025 年下半年完成境外主要出口国注册工作、2026 年下半年完成
中国境内注册工作，碘佛醇预计于 2027 年下半年完成中国境内注册工作。报告
期内发行人以生产销售碘造影剂的中间体和原料药粗品为主。本次募投项目“年
产 1,150 吨碘造影剂原料药建设项目”所投新产品碘美普尔以及碘普罗胺原料
药都已具备规模化生产的技术能力。“年产 1,000 吨碘造影剂及其中间体建设
项目－一期工程”于 2020 年投产，于 2022 年完成在建工程转固，于 2023 年 2
月被调整为“年产 400 吨碘造影剂原料药项目”。报告期内，发行人专用设备余
额及占比总体呈增长趋势，主要系公司 “年产 400 吨碘造影剂原料药项目”等项
目陆续完工转固所致。本次募投项目与已投产“年产 400 吨碘造影剂原料药项
                   第 1 页 共 98 页
目”存在部分产品相同。前募项目“年产 30,000 吨天然香料建设项目-一期工
程”前期投入 2,486.18 万元，于 2022 年中止，主要系核心原材料市场价格呈
现持续上涨趋势。2022 年香料毛利率为 34.93%，高于报告期内其他年份。2016
年至 2018 年，原材料脂松节油国内价格即呈上涨态势，2018 年至 2020 年其价
格呈下降趋势，2020 年至 2021 年其价格呈上涨趋势。发行人将前募剩余募投资
金投入“苯二酚二期工程”及补充流动资金，原计划于 2023 年 11 月 30 日达到
预定可使用状态日期，后延期至 2024 年 3 月 31 日。本次募投项目“年产 1,150
吨碘造影剂原料药建设项目”拟投入募集资金 56,000.00 万元，建设期为 36 个
月，包含两期项目。其中，一期项目（300 吨碘海醇）和二期项目（200 吨碘克
沙醇、200 吨碘佛醇、300 吨碘海醇、100 吨碘普罗胺、50 吨碘美普尔）的建设
期分别为 24 个月，存在两期项目同时建设的情形。报告期内，发行人碘造影剂
原料药产销率分别为 1.55%、32.20%、66.39%、80.62%，毛利率分别为 8.05%、
-3.15%、-11.62%、-26.08%。最近一期原料药产品主营业务收入下降 49.61%。
碘佛醇、碘美普尔等在报告期内并未形成销售，目前以成本加成预测本次募投
项目中相关产品价格。首轮问询回复中，关于国内造影剂市场规模、年复合增
长率存在前后数据不一致的情形。
  请发行人补充说明：（1）本次募投项目相关产品目标销售市场所需证书及
批文的取得进展情况，目前注册所处阶段，注册审批关注点及是否存在实质障
碍，结合目前企业较少取得注册批件的情况以及发行人优劣势，说明预计取得
注册批件不存在障碍的依据；提交注册申请并成功获得注册批件的比例及所需
时间情况，预计取得注册批文时间的依据是否充分；是否已与合作企业开展关
联审评或者有无其他相关准备，是否对后续销售产生重大不利影响；（2）发行
人生产销售的碘造影剂中间体、原料药粗品与原料药之间的区别与联系，原料
药在技术、生产、销售等方面是否与中间体、粗品存在较大差异；本次募投项
目涉及的新产品的研发生产进度，后续注册申请的具体安排，是否存在重大不
确定性风险；结合本次募投项目所涉具体产品报告期内营业收入及占比、注册
批件取得及新产品生产销售的不确定性风险等，说明本次募投项目是否符合募
集资金主要投向主业要求；（3）进一步核实国内造影剂市场规模、年复合增长
率相关数据的准确合理性，是否存在前后不一致情形；结合行业竞争及公司作
                    第 2 页 共 98 页
为新进入者的优劣势情况，造影剂市场规模、年复合增长率测算的谨慎性及合
理性，报告期内发行人产能利用率较低、盈利能力较差、最近一期相关收入下
滑，本次募投项目在手订单、潜在客户拓展的具体情况，以及“年产 400 吨碘
造影剂原料药项目”的产品构成等，进一步说明发行人产能利用率较低、持续
亏损、市场为寡头垄断格局情况下，本次募投项目新增产能的必要性及合理性，
是否存在产能过剩风险；（4）结合同行业可比公司定价模式及公司竞争优势，
报告期内相关业务连续亏损、最近一期收入下滑等情况说明本次募投项目的毛
利率预测、效益测算是否谨慎合理；（5）前募资金到位后较长时间未实际推进
前募项目建设及后续进行变更的原因及合理性，已投入募集资金的支出分布情
况；脂松节油国内价格的变动是否仅为短期波动，是否是行业情况发生根本变
化，以脂松节油国内价格的变动作为前募项目变更的理由是否合理及充分，在
的原因及合理性；原有募投项目的后续规划，是否继续建设；“苯二酚二期工
程”是否已经达到预定可使用状态，是否存在不确定性；（6）将“年产 1,000
吨碘造影剂及其中间体建设项目－一期工程”调整为“年产 400 吨碘造影剂原
料药项目”的原因及合理性，并结合将前募项目调整为“苯二酚二期工程”的
情况，说明两个被变更项目的立项、论证及实施是否审慎，是否对可能面临的
困难、风险进行了充分评估和及时披露；相关项目在推进中的实质性障碍对本
次募投项目的影响，本次募投项目是否具备充分的实施条件及基础，是否同样
存在项目变更等重大不确定性风险；（7）本次募投项目“年产 1,150 吨碘造影
剂原料药建设项目”拟投入募投资金的投资构成，是否为资本性支出，一期项
目与二期项目之间的关系，未在一期项目完成后再启动二期项目的合理性，相
关决策是否谨慎。
  请发行人补充披露（1）-（6）相关风险。
  请保荐人核查并发表明确意见，会计师对（2）（3）（4）（5）（7）核查
并发表明确意见，发行人律师对（1）（2）核查并发表明确意见。（审核问询
函问题 1）
  (一) 公司说明
                第 3 页 共 98 页
联系，原料药在技术、生产、销售等方面是否与中间体、粗品存在较大差异；本
次募投项目涉及的新产品的研发生产进度，后续注册申请的具体安排，是否存在
重大不确定性风险；结合本次募投项目所涉具体产品报告期内营业收入及占比、
注册批件取得及新产品生产销售的不确定性风险等，说明本次募投项目是否符合
募集资金主要投向主业要求
    (1) 公司生产销售的碘造影剂中间体、原料药粗品与原料药之间的区别与联
系，原料药在技术、生产、销售等方面是否与中间体、粗品存在较大差异
系
    ① 定义
    中间体是指制药过程中，经过一系列的化学反应，但尚未成为最终药物的化
合物，它们通常是在合成制药过程中的中间阶段产物，用于合成最终的活性药物
分子。即中间体是原料药工艺步骤中产生的、必须经过进一步分子变化才能成为
原料药的一种物料。
    原料药粗品是由中间体经过进一步的化学反应后形成的尚未达到原料药标
准的物质，其杂质含量较高，需经过进一步提纯后得到原料药成品。
    原料药即药物活性成分，是构成药物药理作用的基础物质，原料药无法直接
被患者使用，必须经过添加辅料等环节进一步加工制成制剂，病人才能服用。
    ② 区别与联系
    报告期内，公司生产出售的碘造影剂中间体主要为碘海醇碘化物、碘海醇水
解物、碘佛醇水解物，生产出售的原料药粗品为碘海醇粗品，以公司生产的碘海
醇原料药为例，下图为碘海醇原料药的工艺流程图：
                 第 4 页 共 98 页
  公司以 5-硝基间苯二甲酸二甲酯、氨基甘油为起始物料，经过加氢还原、
碘化、水解等化学反应生成碘海醇中间体，碘海醇中间体再经过烷基化反应、纯
化处理等反应生成碘海醇粗品，碘海醇粗品在 D 级洁净区经过精制、干燥等工序
进行无菌处理后进一步提纯，然后得到杂质含量少的碘海醇成品。
  由工艺流程图可知，碘海醇中间体、粗品以及原料药成品的联系在于其起始
物料相同，中间体可反应得到粗品并经过进一步提纯制得原料药。碘海醇中间体、
粗品以及原料药成品的区别在于工艺步骤完成的多与少，碘海醇中间体完成的工
艺步骤最少，需要经过进一步的烷基化反应、纯化、干燥等后才能得到碘海醇粗
品，碘海醇粗品完成的工艺步骤次之，其在无菌化处理以及纯度上与碘海醇成品
存在区别，尚未达到原料药的标准。此外，一般中间体、粗品的生产在无洁净级
别的区域进行，而原料药成品的精制、干燥等工序需要在 D 级洁净区内完成。
  在生产方面，对于同一种碘造影剂原料药的中间体、原料药粗品和原料药成
品，其均需要投入相同的起始物料，但其生产工艺的步骤完成度不同，中间体完
成的工艺步骤最少，需经过进一步反应可获得原料药粗品，原料药粗品在洁净区
内进行无菌化处理进一步精制可获得原料药成品。
  在技术方面，由于生产原料药成品所需完成的工艺步骤更多，故其相较于中
间体、粗品来说，所运用到的技术更多，例如烷基化技术、纯化技术等，但原料
药与中间体、粗品在相同工艺步骤中所采用的技术完全相同。
  在销售方面，对于销售市场的准入条件，因原料药受到严格的药品管理，在
               第 5 页 共 98 页
相关规范市场进行销售需获得相应的市场注册批件，根据我国的法律法规，粗品、
中间体、粗品尚未达到原料药标准，未受到相关法律法规的严格管控，销售中间
体、粗品无需获得相应的注册批件，销售市场的准入条件上原料药与中间体、粗
品存在一定差异。对于最终销售的客户，原料药和中间体、粗品存在一定程度的
重合，部分碘造影剂原料药厂商或碘造影剂原料药+制剂一体化厂商因其自身中
间体或粗品产能不足，需要对外采购原料药中间体或粗品补充产能，公司在未获
得注册批件前，会依据市场需求对外出售碘造影剂原料药中间体及粗品，维持产
线的运行；因原料药成品的价值高于中间体与粗品，在获得注册批件后，公司将
主要对制剂厂商出售原料药成品。
  综上，原料药在技术、生产、销售等方面存在一定差异。
  (2) 本次募投项目涉及的新产品的研发生产进度，后续注册申请的具体安排，
是否存在重大不确定性风险
  本次“年产 1,150 吨碘造影剂原料药建设项目”所投新产品碘美普尔以及
碘普罗胺原料药目前已完成工艺开发，具备规模化生产的技术能力，但因目前尚
未建成碘美普尔以及碘普罗胺原料药的生产线，故新产品的生产尚未开始。
  根据公司的规划，碘美普尔、碘普罗胺原料药后续注册申请的具体安排如下：
   时间                       具体安排
  综上，新产品目前已完成工艺开发，具备规模化生产的技术能力，公司碘海
醇原料药目前已通过国家药品监督管理局药品审评中心审批获得“A”状态，公
司在碘造影剂原料药境内批件注册申请方面已有成熟的经验，同时公司对于新产
品后续注册申请有着明确的规划，公司新产品获得境内注册批件不存在重大不确
定性风险。
  (3) 结合本次募投项目所涉具体产品报告期内营业收入及占比、注册批件取
得及新产品生产销售的不确定性风险等，说明本次募投项目是否符合募集资金主
要投向主业要求
                    第 6 页 共 98 页
         报告期内，本次募投项目所涉产品的营业收入及占比情况如下：
 项目                  占主营                    占主营                    占主营                    占主营
          金额         业务收         金额         业务收         金额         业务收         金额         业务收
                     入比例                    入比例                    入比例                    入比例
医药食品
板块
碘海醇产
品
碘佛醇产
品
碘克沙醇
产品
总计        6,765.12     3.16%    16,564.90     4.89%    13,426.35     4.95%     4,932.03     2.59%
主营业务
 收入
         由上表可知，报告期内，公司医药食品板块业务的收入占公司主营业务收入
      的比重分别为 59.85%、62.74%、60.45%和 56.10%。本次募投产品包括碘海醇、
      碘佛醇、碘克沙醇、碘美普尔、碘普罗胺产品，与公司本次募投项目所投产品一
      致的碘海醇、碘佛醇、碘克沙醇产品已实现收入，报告期内，上述三种产品的销
      售收入分别为 4,932.03 万元、13,426.35 万元、16,564.90 万元以及 6,765.12
      万元。
         由于碘造影剂原料药整体批件申请周期较长，在未获得注册批件之前，公司
      虽具有生产碘造影剂原料药的生产能力，但不具备在中国、日本、韩国等规范市
      场国家销售的准入条件，此阶段公司主要依据市场需求对外出售碘造影剂原料药
      中间体及粗品，在部分非规范市场销售碘造影剂原料药，从而维持生产线的正常
      运行。
         公司目前已取得碘海醇印度注册证书、碘海醇日本登录证、碘海醇欧盟 CEP
      证书、碘海醇中国注册批件、碘帕醇印度注册证书，碘造影剂原料药系列各产品
      在全球的注册工作已陆续开展。根据访谈碘造影剂原料药注册方面专家，以及境
      外注册批件的代理中介，境内外对于原料药注册的审核规范均有一套成熟的制度，
      以境内注册为例，根据《药品注册管理办法》，单独申报仿制原料药的审评时限
      为 200 个工作日。完成碘造影剂原料药规范市场的注册，一般所需时间约 2 年；
                                       第 7 页 共 98 页
而对于非规范市场，一般不需要现场审计流程，产品获批时间较短，故公司本次
募投项目产品的注册批件的获取不存在重大不确定性。
  公司已具备本次募投项目新产品碘美普尔、碘普罗胺原料药规模化生产的技
术能力，同时，新产品碘美普尔、碘普罗胺原料药的生产工艺与公司现有碘造影
剂原料药产品存在众多相同之处，具体如下：公司碘佛醇原料药是通过中间体碘
佛醇水解物经烷基化反应后，再经过电渗析、纳滤、柱层析等分离纯化技术生产
得到。碘美普尔生产同样利用现有中间体碘佛醇水解物，借鉴现有烷基化反应技
术及相似的纯化技术最终得到碘美普尔；碘普罗胺合成工艺中关键技术包括钯碳
催化加氢、碘与碘酸钾碘代技术、胺基化技术、柱层析纯化、电渗析纯化等技术，
以上关键技术与公司现有碘克沙醇、碘海醇产品技术相通。故新产品碘美普尔、
碘普罗胺原料药生产过程中所需用到的部分核心技术已在已有碘造影剂原料药
产品的规模化生产中得以验证，新产品的生产不存在重大不确定性。
  报告期内，与本次募投项目产品相同的碘海醇原料药、碘克沙醇原料药已实
现销售并保持了较高的在手订单数量。公司销售团队将积极开拓目标市场的碘普
罗胺、碘美普尔原料药客户，同时碘造影剂制剂厂商大多布局多种碘造影剂制剂
产品，例如，正大天晴同时布局碘普罗胺、碘克沙醇、碘帕醇等，故公司积极维
护现有碘造影剂原料药客户，以可靠的产品质量和优质的服务获得客户认可，并
与客户就新产品的合作进行洽谈，待新产品取得注册批件后可快速对接已有客户，
故新产品的销售不存在重大不确定性。
  (4) 本次募投项目符合募集资金主要投向主业要求
  碘造影剂原料药产品系公司医药食品板块的重要组成部分，报告期内公司始
终保持着碘造影剂原料药一定的生产能力、技术储备、人才储备和客户基础，且
碘造影剂原料药业务已实现收入，随着注册批件的陆续获取，公司目前 400 吨碘
造影剂原料药的产能能为公司贡献大量收入，同时，公司已有碘造影剂原料药产
品与本次募投项目产品并无较大差异，在工艺方面具有一定的通用性，且在客户
方面具有一定的重合度，因此本次募投项目符合募集资金主要投向主业要求。
司始终保持着碘造影剂原料药一定的生产能力、技术储备、人才储备和客户基础
               第 8 页 共 98 页
  公司立足于精细化工行业，通过布局并持续加大对碘造影剂等特色原料药的
投入以及积极开展仿制药的研发，实现了在现有精细化工产业链基础上高效、快
速地向医药领域的延伸与拓展，现已逐步形成医药食品、特种化学品两大业务板
块协同发展的体系，在深挖原有主营业务发展潜力的前提下，不断建立新的业务
增长点。公司产品结构具有多元化的特点，其中医药食品板块主要包括维生素、
香料、原料药系列产品，碘造影剂原料药是目前公司医药食品板块业务的核心增
长点及主要发展业务之一。
  碘造影剂原料药是公司的主要业务，且是公司未来的核心增长业务，报告期
内公司在碘造影剂原料药产品上拥有着 400 吨的产能，始终保持着碘造影剂原料
药一定的生产能力、技术储备、人才储备和客户基础。技术储备方面，公司投入
大量的资源至碘造影剂原料药业务，专门建立了一支专业知识突出、经验丰富的
技术研发与工程技术队伍，对碘造影剂原料药产品技术的重点、难点问题进行研
发攻关，研发了一整套消耗更低、清洁化技术水平更高、控制更稳定可靠的碘造
影剂原料药先进工艺技术。人才储备方面，公司引进并培养出了一支覆盖研发、
生产、管理、销售等领域专业技能过硬、经验丰富的碘造影剂原料药人才团队。
客户资源方面，公司的碘造影剂原料药已与印度等国的主流制剂厂商达成合作，
成为其新增供方，并不断拓展国内外销售市场，储备了较多的意向客户。
品与本次募投项目产品并无较大差异，本次募投项目系扩产项目
  公司拥有 400 吨碘造影剂原料药产能，本次募投项目所涉产品报告期内已实
现的收入情况详见问题一(一)1.3)之 1。
  公司“年产 400 吨碘造影剂原料药项目”所投向的领域为碘造影剂原料药，
而本次募投项目所投领域仍为碘造影剂原料药，两个项目所投具体产品稍有不同，
其中，400 吨碘造影剂原料药项目的具体产品为碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘
佛醇原料药，本次募投项目所涉产品为碘海醇、碘克沙醇、碘佛醇、碘普罗胺、
碘美普尔原料药，其下游主要客户均系碘造影剂制剂厂商，最终均用于改变对 X
射线的吸收，提高成像质量，以便为医疗诊断提供依据，应用领域无较大差异，
其仅在理化性质上存在一定的差异，使得部分碘造影剂产品对于特殊群体更加适
用。故而本次募投项目系在原来 400 吨碘造影剂原料药项目基础上的扩产项目，
                 第 9 页 共 98 页
系投向主业。
公司贡献大量收入，碘造影剂原料药系公司主业
  由于报告期内年产 400 吨碘造影剂原料药项目所投产品获得的目标市场注
册批件较少，导致该部分业务实现的收入占比不高。根据公司目前碘造影剂原料
药注册进展及规划，以及通过访谈原料药注册领域专家，公司注册批件的获取不
存在重大不确定性，若在目标市场的注册批件均已获得的情况下，公司目前年产
业。
用性，且在客户方面具有一定的重合度，本次募投项目紧密围绕公司主业
  募集资金计划投向“年产 1,150 吨碘造影剂原料药建设项目”，有利于在
主流碘造影剂原料药的产能，完善公司的产品矩阵，满足各类碘造影剂制剂客户
的需求，使得公司在碘造影剂原料药领域积累的研发、工艺、技术优势得到充分
发挥。而本次募投项目所投产品中补充的其他主流碘造影剂产品涉及碘美普尔、
碘普罗胺原料药，如前所述，其在生产工艺、核心技术方面与目前已有碘造影剂
原料药具有一定的通用性，同时，在客户方面也存在较大的重合度，市场关联度
高，因而本次募投项目紧密围绕着公司主业。
是否存在前后不一致情形；结合行业竞争及公司作为新进入者的优劣势情况，造
影剂市场规模、年复合增长率测算的谨慎性及合理性，报告期内发行人产能利用
率较低、盈利能力较差、最近一期相关收入下滑，本次募投项目在手订单、潜在
客户拓展的具体情况，以及“年产 400 吨碘造影剂原料药项目”的产品构成等，
进一步说明发行人产能利用率较低、持续亏损、市场为寡头垄断格局情况下，本
次募投项目新增产能的必要性及合理性，是否存在产能过剩风险
  (1) 进一步核实国内造影剂市场规模、年复合增长率相关数据的准确合理性，
是否存在前后不一致情形
  公司在首轮问询回复中，对于国内造影剂市场规模及增速存在不同口径，主
               第 10 页 共 98 页
要系：1) 年复合增长率的计算区间不同：① 2015 年-2021 年：“以中国公立医
院造影剂销售额为统计口径，我国造影剂市场规模持续扩大，2015 年-2021 年复
合增长率达 10.43%；② ”2016 年-2021 年：“自 2016 年至 2021 年，我国医院
市场主要造影剂规模由 94.97 亿元增长至 167.94 亿元，年复合增长率为 12.1%”；
不同：① 以前年度历史数据：“自 2016 年至 2021 年，我国医院市场主要造影
剂规模由 94.97 亿元增长至 167.94 亿元，年复合增长率为 12.1%”；② 基于 2018
年度的预测数：“国内造影剂市场规模 2019-2023 年复合年均增长率为 12.8%”。
故国内造影剂市场规模、年复合增长率相关数据的准确合理，不存在前后不一致
的情形，公司在首轮问询回复中出现的多个国内造影剂市场数据主要系口径不同。
   同时碘造影剂原料药行业主要参与者司太立在其募集说明书中对造影剂相
关市场规模进行了披露。其中，造影剂市场规模：1)“全球造影剂市场规模从
度，全球主要碘造影剂原料药用量超过 10,000 吨，最近 5 年的复合增长率为
吨，五大品种原料药最近 5 年复合增长率约为 11.03%。”
   为避免出现不同的造影剂市场规模、年复合增长率数据而产生歧义，公司在
本次回复中就涉及的市场规模数据进行统一表述，保持与司太立相同的市场规模
披露数据。
   (2) 结合行业竞争及公司作为新进入者的优劣势情况，造影剂市场规模、年
复合增长率测算的谨慎性及合理性，报告期内发行人产能利用率较低、盈利能力
较差、最近一期相关收入下滑，本次募投项目在手订单、潜在客户拓展的具体情
况，以及“年产 400 吨碘造影剂原料药项目”的产品构成等，进一步说明发行人
产能利用率较低、持续亏损、市场为寡头垄断格局情况下，本次募投项目新增产
能的必要性及合理性，是否存在产能过剩风险
   ① 行业竞争情况
                     第 11 页 共 98 页
  目前，全球来看，碘造影剂原料药呈现寡头垄断格局，行业集中度高，GE
作为原料药-制剂一体化的碘造影剂原研企业占据了最大的市场销售份额。从国
内来看，市场份额最大的为司太立，其在碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇三个原料药
品种上已合计拥有近 1,800 吨产能，是国内碘造影剂原料药最主要的生产厂商，
海昌药业、海洲药业、兄弟科技等规模相对较小。公司目前在碘海醇、碘帕醇、
碘佛醇、碘克沙醇原料药上拥有年产 400 吨的产能，本次“年产 1,150 吨碘造影
剂原料药建设项目”建成投产后，将在碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇、碘
美普尔、碘普罗胺原料药上合计拥有 1,550 吨产能，成为国内第二大碘造影剂原
料药生产厂商。
  ② 公司作为新进入者的优劣势情况
  A. 公司优势
  a. 行业格局有所波动，新进入企业具备后发优势
  在碘造影剂市场发展潜力巨大的背景下，出现现有碘造影剂原料药企业扩产
或部分新进入者，行业竞争格局受到扰动，龙头企业份额将遭受冲击，新进入企
业具备后发优势。近年来，碘造影剂原料药行业新进入者迎头赶上，龙头企业市
场份额受到一定侵蚀。同时，由于近年来新技术的出现与应用，减少了生产过程
中的物料损耗，对于杂质的控制更加优化等，导致碘造影剂原料药的生产成本、
良品率等均有一定的改善，新进入者低成本后发优势明显，能够缩小与头部企业
的差距。
  b. 公司在达产后具有规模优势，且产品种类丰富
  本次“年产 1,150 吨碘造影剂原料药项目”达产后，公司将拥有 1,550 吨碘
造影剂原料药产能，成为碘造影剂原料药行业主要供应商，与行业内其他供应商
相比，公司优势将主要体现在：1）碘造影剂原料药生产具有规模效应，而市场
上部分主流供应商整体规模较小；2）产品品类丰富，公司产品覆盖了碘海醇、
碘克沙醇、碘帕醇、碘佛醇、碘美普尔、碘普罗胺多种碘造影剂原料药产品，而
市场上部分主流供应商所能提供的产品较为单一。
  B. 公司劣势
  原料药提交注册材料前需完成工艺研究、质量研究、稳定性研究等工作，碘
造影剂原料药的杂质研究、质量研究等相对比较复杂，相对耗时较长。较早进入
                 第 12 页 共 98 页
碘造影剂原料药行业的企业，因其已获得目标市场的注册批件故而可以进行规模
化的销售，而新进入者因尚需完成工艺研究、质量研究、稳定性研究等工作，待
相关工作完成后才能进行注册批件的申请，故会存在注册批件获取数量较少的情
形，从而影响公司碘造影剂原料药的销售。
    造影剂行业市场需求呈现高速增长态势。发达国家人均收入高、医疗设施先
进，加上“重诊断”的观念深入人心，因此目前造影剂的消费主要集中于欧美日
等发达地区和国家。造影剂在发达国家使用较早，市场较为成熟，目前的使用量
增速相对稳定，对于以中国为首的新兴国家市场，经济快速增长、医疗设施逐渐
完善、人民诊断需求逐步提高，市场快速扩大，增长率高于发达国家。IMS 数据
显示，由于新兴国家市场需求增长的带动，全球造影剂市场规模从 2016 年的
    人口老龄化加剧、公众健康意识提升、CT 设备的普及推动碘造影剂刚性需
求增长。据米内网数据显示，自 2016 年至 2021 年，我国医院市场主要造影剂规
模由 94.97 亿元增长至 167.94 亿元，年复合增长率为 12.1%。尽管我国医学影
像设备保有量增长迅猛，但人均保有量与美、日等发达国家相比仍有较大差距，
未来我国医学影像设备及造影剂需求空间仍较大。
    全球造影剂市场规模数据来源于 IMS，其是专业的医药行业数据提供服务商，
在医药行业数据分析领域拥有一定的影响力；国内造影剂市场规模数据来源于米
内网，其是国内主要的医药健康信息、终端数据及市场研究服务提供商。上述全
球以及国内造影剂市场规模均系历史数据，由 IMS、米内网通过样本医院采集数
据后经过放大得到，数据具有合理性，且国内碘造影剂原料药主要参与者司太立
在披露市场规模时亦引用 IMS、米内网的数据。综合来看，引用上述造影剂市场
规模、年复合增长率数据具有一定的谨慎性及合理性。
滑
    ① 碘造影剂原料药产能利用率较低
    报告期内，由于多数目标销售市场的注册批件尚未获取，公司碘造影剂原料
药以生产、销售碘造影剂中间体和原料药粗品，以及在部分非规范市场销售碘造
                    第 13 页 共 98 页
影剂原料药，因此目前公司 400 吨碘造影剂整体产能利用率较低，但碘造影剂原
料药产品产能利用率在逐渐增长中，具体情况如下：
  报告期各期，公司碘造影剂原料药产能、产量、销量情况如下：
       项目      2023 年 1-9 月    2022 年      2021 年     2020 年
       产能（吨）          300.00      400.00     400.00     100.00
       产量（吨）           91.85       73.81       5.90       1.93
碘造影剂
       销量（吨）           74.05       49.00       1.90       0.03
原料药
       产能利用率          30.62%      18.45%      1.48%      1.93%
       产销率            80.62%      66.39%     32.20%      1.55%
  注：此处产量、销量仅统计碘造影剂原料药产品，未包含中间体及粗品
  由上表可见，虽然整体来看，公司碘造影剂原料药产能利用率相对较低，但
产品产能利用率持续提升中，2023 年 1-9 月公司碘造影剂原料药产能利用率较
  ② 碘造影剂原料药业务盈利能力较差
  报告期内，碘造影剂原料药业务盈利能力较差的原因详见问题一之 3(3)报
告期内相关业务连续亏损。
  ③ 最近一期碘造影剂原料药业务收入下滑
  最近一期，碘造影剂原料药业务收入下滑的原因详见问题一之 3(4)最近一
期收入下滑。
  经过数年的发展，公司凭借优异的产品质量和优质的客户服务，产品逐步获
得客户认可，储备了一批优质的客户。目前，公司在手订单、意向合作客户具体
如下：
  ① 在手订单
  报告期内，公司不断拓宽销售渠道，碘造影剂原料药产品与印度等多国主流
制剂厂商建立稳定的合作关系。截至目前，公司本次募投项目所涉产品的在手订
单共计 102.50 吨，均为碘海醇原料药订单。根据目前公司碘造影剂原料药年产
为 400 吨，其中碘海醇产能 100 吨，在手订单已经覆盖碘海醇产能，公司在手订
单较为充足，具体情况如下：
                  第 14 页 共 98 页
 序号              客户名称                在手订单数量
  ② 潜在客户拓展情况
  目前，公司凭借优异的产品性能和稳定的产品品质，已经与部分境外主流客
户建立了稳定的合作关系，并凭借优良的产品质量，持续的技术开发能力与优秀
的商务服务能力，树立了良好的市场口碑与广泛的客户认可度。在对原有老客户
进行积极维护、维持双方良好合作关系的同时，加大国内外市场的开拓力度，提
升公司产品的知名度和美誉度，持续对新的国家和新的客户进行开发，吸引更多
的潜在客户。
  完成碘造影剂原料药规范市场的注册，一般所需时间约 2 年，后可继续推进
客户拓展工作，具体到不同的目标销售市场，客户开拓所需时间稍有不同，具体
情况如下：
销售区域              具体步骤               预计所需时间
 中国    制剂厂家完成新增供应商手续—商务谈判—商业化供货       12 个月
 韩国    制剂厂家完成新增供应商手续—商务谈判—商业化供货       9-12 个月
 印度    制剂厂家完成新增供应商手续—商务谈判—商业化供货       3-6 个月
 欧盟    制剂厂家完成新增供应商手续—商务谈判—商业化供货       9-12 个月
       商手续、日本药品与医疗器械管理局现场审计—商务谈判—     24 个月
 日本    商业化供货
       应商手续—商务谈判—商业化供货
  注：制剂厂家完成新增供应商手续包括样品测试、审计等客户验证工作
  此外，对于非规范市场，一般不需要现场审计流程，产品获批时间较短，实
现销售整体流程一般需要 9-12 个月。
  公司正在与国内主要碘造影剂制剂厂家以及印度、土耳其、伊朗等多个国家
相关客户进行多轮沟通，积极开展产品样品测试、审计等客户验证工作，若达成
                  第 15 页 共 98 页
 合作意向，预计采购量较大，主要客户拓展情况如下：
       合作产品中涉及    客户拓展来
意向客户                          客户具体拓展过程       工作进展情况
        的本募产品       源
                  公司其他业                     已确认质量标准，待公
客户 J     碘海醇                 持每季度一次的拜访
                  务合作伙伴                      司通过符合性检查
                                   频率
                                            已确认质量标准，碘海
客户 K   碘海醇、碘克沙醇   客户介绍
                                一直保持沟通      查，碘克沙醇等待公司
                                              获取注册批件
                                            已确认质量标准，碘海
                                            醇待公司通过符合性检
客户 L   碘海醇、碘克沙醇   客户介绍       持沟通和一定频次的
                                            查，碘克沙醇等待公司
                                   拜访
                                              获取注册批件
                                            已确认质量标准，等待
客户 M    碘克沙醇      客户介绍      保持沟通，见面沟通数
                                             公司获取注册批件
                                   次
                                            碘海醇、碘克沙醇已完
                            展览会见面沟通后，确
客户 O   碘海醇、碘克沙醇    展会                       成新增供方，等待客户
                            定合作关系，2023 年
                                               有外购需求
                               完成客户拜访
                            在世界制药原料展览
                                            客户正在新增供方中，
客户 Z     碘海醇       展会       会见面沟通数次，客户
                                             正在沟通意向订单
                                 拜访数次
                            在世界制药原料展览
                                            客户正在新增供方中，
客户 1     碘海醇       展会       会见面沟通数次，客户
                                             正在沟通意向订单
                                 拜访数次
                            在世界制药原料展览
                                            客户正在新增供方中，
客户 2     碘海醇       展会       会见面沟通数次，客户
                                             正在沟通意向订单
                                 拜访数次
   由上可知，公司客户扩展工作已取得较好进展，已有较多意向储备客户，随
 着客户验证工作的陆续完成，待本次募投项目投产，以及公司获得相关市场的注
 册批件后，本次募投项目所涉碘造影剂原料药产品预计可快速对接客户与市场，
 形成预期销售，新增产能将得到有效消化，公司客户结构将得到有效优化。
   公司“年产 400 吨碘造影剂原料药项目”的产品包括碘海醇、碘帕醇、碘克
 沙醇、碘佛醇，本次募投项目产品包括碘海醇、碘克沙醇、碘佛醇、碘美普尔、
 碘普罗胺，本次募投项目产品中的碘海醇、碘克沙醇、碘佛醇为公司目前已有碘
 造影剂原料药产品。
 况下，本次募投项目新增产能的必要性及合理性，是否存在产能过剩风险
                   第 16 页 共 98 页
  碘造影剂原料药市场空间广阔，部分注册批件尚未获取致使报告期内产能利
用率偏低，已获得印度、日本、欧盟、中国市场注册批件的碘海醇原料药目前在
手订单数量较多，产能已接近饱和，故随着注册批件的陆续获得使得本募项目基
本达产后可快速实现销售，抢占增量市场空间。同时，持续亏损系未获得注册批
件导致的短期现象，扩产有助于公司形成规模效应，符合公司发展战略。此外，
碘造影剂仿制药渗透率的上升，提高了对于国产碘造影剂原料药的需求，以及公
司作为新进入者的后发优势，有助于公司成为行业内主流供应商，募投项目的实
施具有必要性和合理性，不存在产能过剩风险。
  ① 碘造影剂原料药市场空间广阔，注册批件尚未获取致使报告期内产能利
用率偏低，随着目前注册批件的陆续获得使得本募项目基本达产后可快速实现销
售，抢占增量市场空间
  A. 注册批件尚未获取致使报告期内产能利用率偏低
  原料药的销售根据不同国家药品注册的相关规定，在销售之前要完成相应的
审批流程，对于中国、韩国、日本等规范市场，需要先取得相应市场的注册批件，
然后由制剂厂家根据规定完成新增供应商手续后方可进行销售。但碘造影剂原料
药产品在规范市场申请注册的时间周期较长，在公司以销定产的销售策略下，报
告期内公司碘造影剂原料药的产能利用率偏低。具体情况详见问题一之 2(2)3)
之①碘造影剂原料药产能利用率较低。
  B. 注册批件正在陆续获得使得本募项目基本达产后可快速实现销售
  公司目前已取得碘海醇印度注册证书、碘海醇日本登录证、碘海醇欧盟 CEP
证书、碘海醇中国注册批件、碘帕醇印度注册证书，本次募投项目各产品在全球
的注册工作已陆续开展，具体情况如下：
       主要销售国
产品名称                   目前进展情况及（预计）取得时间
        家/地区
        印度     已于 2023 年 2 月取得印度注册证书
        日本     已于 2023 年 7 月取得日本登录证
        欧盟     已于 2024 年 1 月取得 CEP 证书
 碘海醇
               已于 2024 年 4 月通过国家药品监督管理局药品审评中心审
        中国
               批获得“A”状态
               注册资料准备中，预计于 2026 年下半年获得韩国药品注册
        韩国
               证书
碘克沙醇    伊朗     注册资料准备中，预计于 2025 年下半年取得伊朗注册证书
                   第 17 页 共 98 页
          印度    注册资料准备中，预计于 2025 年下半年取得印度注册证书
                注册资料准备中，预计于 2026 年下半年通过国家药品监督
          中国
                管理局药品审评中心审批获得“A”状态
                注册资料准备中，预计于 2027 年下半年通过国家药品监督
 碘佛醇      中国
                管理局药品审评中心审批获得“A”状态
                注册资料准备中，预计于 2028 年下半年通过国家药品监督
 碘美普尔     中国
                管理局药品审评中心审批获得“A”状态
                注册资料准备中，预计于 2028 年下半年通过国家药品监督
 碘普罗胺     中国
                管理局药品审评中心审批获得“A”状态
  注：主要销售国家/地区中，东南亚、非洲等非规范市场，不需要现场审计
流程，产品获批时间较短
  公司在造影剂等领域具有较强的研发实力及丰富的药品注册经验，基于目前
各产品的审核进度，并结合公司自身的技术储备、历史经验，以及通过访谈原料
药注册工作专家和原料药注册代理商，本次募投项目相关产品的注册批文的取得
不存在重大不确定性，故公司的碘造影剂原料药注册批件将会陆续获得。
  同时，根据“年产 1,150 吨碘造影剂原料药建设项目”的建设进度，结合该
项目产能爬坡情况，公司预计本次募投项目的产能大致于 2028 年基本释放，故
在本次募投项目产能基本释放之前，公司已获得本次募投产品主要销售国家的注
册批件，通过前期与意向客户的接触可快速实现销售。
  C. 碘造影剂原料药市场空间广阔
  a.我国作为全球最大的原料药生产国，伴随着国家对原料药行业的大力扶持，
为碘造影剂原料药的发展提供肥沃的土壤
  原料药处于医药产业链的上游，原料药行业的发展与医药行业的整体发展密
不可分，随着医药行业整体的扩张，全球原料药市场规模亦逐年上升，特别是近
年来专利到期的原研药品种数量不断增多，仿制药的品种数量迅速上升，相应的
原料药的需求也大大提高，根据 Precedence Research 数据，2022 年全球原料
药市场规模达到 2,040 亿美元，相较于 2011 年的 1,070 亿美元，年均复合增长
率达 6.04%，预计全球原料药行业将保持稳定的增长和良好的发展趋势。
                   第 18 页 共 98 页
    数 据 来 源 ： Mordor Intelligence 、 Chemical Pharmaceutical Generic
Association 和 Precedence Research
全球医药市场持续增长特别是我国医药市场的快速增长、大量专利药到期后仿制
药品种和数量大幅增加，加上我国原料药工艺技术、产品质量的进步、国家政策
的大力支持以及全球原料药产业链的转移，推动了我国原料药行业的快速发展，
目前我国已经成为全球第一大原料药生产国和出口国。我国原料药市场近年来产
量和销量均不断增长。根据前瞻产业研究院预测，到 2027 年我国化学药品原料
药行业规模以上企业市场规模将超过 6,000 亿元，年均复合增长率达到 4.2%。
我国对于原料药产业政策的支持、全球原料药产业链转移等情况推动了我国原料
药行业的发展，同时也为碘造影剂原料药的发展提供肥沃的土壤。
    b. 人口老龄化加剧、公众健康意识提升、CT 设备的普及推动碘造影剂原料
药刚性需求增长
    第七次全国人口普查（2020）结果显示，我国人口共计 14.12 亿人，60 岁
及以上的老年人口为 2.64 亿人，占比 18.70%，同时在 2021 年-2030 年的十年间，
我国将陆续增加 2.23 亿老龄人口。近年来，在历史人口政策、生育意愿不断下
降及医疗卫生水平提高人均寿命等影响下，我国人口结构的老龄化趋势加剧，人
口老龄化大幅提升了健康保障需求，由于老年人身体素质下降、抵抗力低下，因
                            第 19 页 共 98 页
此是慢性病、基础病及心脑血管疾病的高发人群。在人口老龄化加剧引发心脑血
管疾病高发人群增加的背景下，应用于心血管造影的碘造影剂的刚性需求随之增
长。
  随着经济水平的不断发展，我国居民人均收入水平也得到提升，2021 年我
国居民人均可支配收入为 35,128 元，约为 2015 年 21,966 元的 1.6 倍。居民人
均收入水平的增长，以及公众健康意识的提升共同促进了居民的消费结构调整，
我国居民在医疗保健类别的人均消费支出由 2015 年的 1,165 元提升到 2021 年的
唯一比重提升的类别。伴随着健康知识的普及，“重诊断、早发现、早治疗”的
理念逐步获得认可，更多的公众开始接受影像检查，从而推动碘造影剂需求的快
速提升。
  中国 CT 保有量在 2019 年达到 24,743 台，但中国每百万人 CT 人均保有量水
平与发达国家存在显著差距。2019 年，日本、美国每百万人 CT 人均保有量分别
约为 111 台和 44 台，同期中国每百万人 CT 人均保有量约为 18 台，仅为日本、
美国每百万人 CT 保有量的约六分之一和三分之一，具有较大的增长空间。随着
分级诊疗政策下基层，医疗设施投资建设力度加大，CT 作为必备设备将迎来较
大的发展机会，从而进一步打开碘造影剂的市场空间。
  综上，人口老龄化加剧、公众健康意识提升、CT 设备的普及在推动碘造影
剂刚性需求增长的同时也催生出庞大的碘造影剂原料药市场需求。
  c. 国内外造影剂原料药市场呈现高速增长态势
  造影剂行业市场需求呈现高速增长态势。发达国家人均收入高、医疗设施先
进，加上“重诊断”的观念深入人心，因此目前造影剂的消费主要集中于欧美日
等发达地区和国家。造影剂在发达国家使用较早，市场较为成熟，目前的使用量
增速相对稳定，对于以中国为首的新兴国家市场，经济快速增长、医疗设施逐渐
完善、人民诊断需求逐步提高，市场快速扩大，增长率高于发达国家。IMS 数据
显示，由于新兴国家市场需求增长的带动，全球造影剂市场规模从 2016 年的
  人口老龄化加剧、公众健康意识提升、CT 设备的普及推动碘造影剂刚性需
求增长。据米内网数据显示，自 2016 年至 2021 年，我国医院市场主要造影剂规
                    第 20 页 共 98 页
模由 94.97 亿元增长至 167.94 亿元，年复合增长率为 12.1%。尽管我国医学影
像设备保有量增长迅猛，但人均保有量与美、日等发达国家相比仍有较大差距，
未来我国医学影像设备及造影剂需求空间仍较大。
   在造影剂制剂市场快速扩张的背景下，造影剂原料药市场需求也快速增长。
根据 IMS 数据推算，2021 年度，全球主要碘造影剂原料药用量超过 10,000 吨，
最近 5 年的复合增长率为 6.05%。米内网数据显示，2021 年国内前五大 X 射线碘
类造影剂原料药市场规模约为 3,300 吨，五大品种原料药最近 5 年复合增长率约
为 11.03%。
   d. 公司可快速抢占增量市场空间
   碘造影剂市场空间广阔，国内外市场均呈现出高速增长的态势。伴随着造影
剂市场的增长，行业内恒瑞医药、正大天晴、扬子江等以制剂销售见长的企业完
全自建碘造影剂原料药供应线的可能性较小，其外购原料药的需求预计仍将继续
提升。
   报告期内，公司持续拓宽销售渠道，碘造影剂原料药产品已与印度等多国主
流制剂厂商建立稳定的合作关系。目前，公司在手订单较为充足，已覆盖公司已
有产能的 25%，且凭借碘造影剂原料药先进的工艺技术，通过不断积极开展产品
样品测试、审计等客户验证工作，客户拓展情况较好，目前已有较多意向储备客
户，随着客户验证工作的陆续完成，待本次募投项目投产，以及公司获得相关市
场的注册批件后，本次募投项目所涉碘造影剂原料药产品预计可快速对接客户与
市场，形成预期销售。后续公司将利用现有较为成熟的业务模式，不断进行业务
拓展，根据公司主要碘造影剂原料药产品未来销售计划以及未来碘造影剂原料药
行业的高速增长，公司现有 400 吨产能预计无法满足行业快速发展的需求。
   而针对产能扩产，一方面由于碘造影剂原料药批件申请周期较长，一方面对
于已经获取批件的碘造影剂原料药产品来说，若在原有场地新增生产线，仍需要
向省药监局履行行政报批程序，时间周期在 8-10 个月，因此若未提前考虑规划
产能，当公司现有产能出现瓶颈时再进行扩建将无法去竞争增量的市场，提前扩
产具有必要性，可帮助公司快速抢占增量市场空间。
   综上，碘造影剂原料药市场空间广阔，注册批件尚未获取致使报告期内产能
利用率偏低，随着目前注册批件的陆续获得使得本募项目基本达产后可快速实现
                  第 21 页 共 98 页
销售，从而帮助公司抢占增量市场空间，故本次募投项目的建设具有必要性与合
理性。
  ② 持续亏损系短期现象，碘造影剂原料药经济效益较好，公司本次扩产有
助于公司形成规模效应，符合公司发展战略
  公司碘造影剂原料药持续亏损主要系碘造影剂原料药整体批件申请周期较
长。虽然公司各碘造影剂原料药产品目前正在按计划申请注册上市，但在一些主
流规范市场的批件未取得的情况下，为维持生产线的正常运营以实现批件获取后
可快速量产，以及申请注册批件过程中所需的数据，公司碘造影剂原料药板块报
告期内以生产、销售碘造影剂中间体和原料药粗品为主。由于碘造影剂中间体和
原料药粗品整体市场销售价格较低且公司为市场新进入者，公司碘造影剂原料药
整体售价相对较低，但碘造影剂原料药产线因人工、折旧等维持成本较高，单位
成本较高，故导致公司碘造影剂原料药出现持续亏损情况。碘造影剂原料药的亏
损系未获得注册批件的短期现象，在公司陆续获得各目标市场的注册批件并对外
规模化出售碘造影剂原料药后，公司碘造影剂原料药业务将实现盈利。
  公司作为碘造影剂原料药行业新兴企业，目前拥有 400 吨碘造影剂原料药产
能，随着本次募投项目的实施，一方面扩张了公司碘海醇、碘克沙醇、碘佛醇等
现有碘造影剂系列原料药的生产规模，一方面还补齐了碘美普尔、碘普罗胺等其
他碘造影剂原料药的产能，使得公司实现对主流碘造影剂原料药产品的全面覆盖，
丰富公司的产品结构，同时在国内，产能将仅次于司太立，待各类产品注册批件
获取后，将有效提升公司在碘造影剂原料药的市场份额及行业地位，形成规模效
应。由同行业司太立公开披露信息可知，成为碘造影剂原料药市场主要参与者，
生产形成规模效应后，碘造影剂原料药具有较高经济效益，有助于提升公司的盈
利能力，符合公司发展战略，故本次募投项目的建设具有必要性与合理性。
  ③ 市场为寡头垄断格局情况下，新增产能的必要性与合理性
  A. 碘造影剂仿制药渗透率的上升，提高了对于国产碘造影剂原料药的需求
  全球来看，碘造影剂原料药呈现寡头垄断格局，行业集中度高，GE 作为原
料药-制剂一体化的碘造影剂原研企业占据了最大的市场销售份额。
  从国内市场仿制药进口替代来看，原研厂商的规模经济效应以及碘造影剂原
料药生产存在杂质控制较难、环保成本较高、设备投资较高等问题，导致全球造
               第 22 页 共 98 页
影剂市场原研占比高、仿制药渗透率低，故全球碘造影剂原料药产能集中，多为
原研厂商的配套产能。而随着我国开展了仿制药一致性评价，仿制药质量得到全
面提高，国家出台的一系列政策为通过一致性评价工作的仿制药产品后续落地提
供了采购、医保、税收、宣传等各方面的支持，促进仿制药替代原研药，从而提
高了我国仿制药市场渗透率。就碘造影剂仿制药而言，从国内碘造影剂原研及仿
制药销售额来看，2016 年开始仿制药销售大幅提速，销售额迅速超越原研并仍
在快速增加。因原研厂商的原料药多为其制剂的配套产能，故在国内仿制药进一
步加速渗透的背景下，碘造影剂仿制药厂商对于国产碘造影剂原料药的需求势必
进一步增加。
  同时，由于地区经济差异以及国家政策推动等原因，众多国外国家仿制药的
使用量要远超原研药，随着我国开展了仿制药一致性评价后，原料药的质量相应
得到大幅提升，从而使我国原料药获得国外众多国家客户的认可。就碘造影剂原
料药而言，在众多国外国家碘造影剂仿制药渗透率大幅上升的同时，对于优质的
碘造影剂原料药的需求也大幅上涨，我国碘造影剂原料药厂商迎来发展机遇。
  综上，GE 虽占据了全球最大的市场销售份额，但因其作为原料药-制剂一体
化的碘造影剂原研企业，在碘造影剂仿制药渗透率上升的背景下，对于国产碘造
影剂原料药的需求将有所提升，优质国产碘造影剂原料药厂商将进一步承接原研
厂商的原料药份额，公司作为国内主要的碘造影剂原料药厂商，凭借优质的产品
将从该部分承接份额中受益，本次募投项目的实施将有助于公司抓住仿制药替代
的机遇，提升公司的经营业绩，新增产能具有必要性和合理性。
  B. 公司作为新进入者具有后发优势，凭借丰富的技术积累、成熟的生产经
验及后发优势，成为行业内主流供应商
  从国内来看，市场份额最大的为司太立，其在碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇三
个原料药品种上已合计拥有近 1,800 吨产能，是国内碘造影剂原料药最主要的生
产厂商。
  制剂厂商在选取原料药供应商时更加重视原料药的品质，由于近年来新技术
的出现与应用，减少了生产过程中的物料损耗，对于杂质的控制更加优化等，导
致碘造影剂原料药的生产成本、良品率等均有一定的改善，新进入者在品质上更
有所保障。公司专门建立了一支专业知识突出、经验丰富的技术研发与工程技术
               第 23 页 共 98 页
队伍，对碘造影剂原料药技术的重点、难点问题进行研发攻关，通过引进先进的
生产设备，凭借前期在生产碘造影剂原料药方面掌握并积累的丰富技术以及成熟
的生产经验，提升公司碘造影剂原料药产品品质。
  在客户保证供应链安全，提升产品竞争力的背景下，客户新增有竞争力的供
应商的需求较强，公司凭借过硬的产品质量，有望成为客户的新增供方，获得一
定的订单。同时，在制剂厂商原有原料药供应商短期内出现产能不足等情况时，
公司可以为客户提供优质的产品以及提供全面的服务，帮助制剂厂商解决原料药
短缺问题，逐渐成为市场的主流碘造影剂原料药供应商并不断扩大公司在制剂厂
商原料药供应的份额，而募投项目的实施有利于公司扩大产能，从而能快速响应
客户的需求，募投项目的实施具有必要性和合理性。
  ④ 不存在产能过剩的风险
  A. 行业内主流供应商的名义产能及扩产情况
  根据公司已有产能、本次募投项目新增产能及主要同行业公司现有、在建、
拟建项目产能情况，三年后预计国内碘造影剂原料药产品整体产能情况如下：
 公司     现有产能（吨）         在建、拟建产能（吨）             三年后预计产能（吨）
司太立          1,795.00               1,660.00         3,455.00
兄弟科技           400.00               1,150.00         1,550.00
海昌药业           850.00                      -           850.00
 合计          3,045.00               2,810.00         5,855.00
  注 1：司太立的现有产能、三年后预计产能数据来自其公告内容
  注 2：海昌药业系北陆药业控股子公司，其现有产能数据来自其公告内容
  米内网数据显示，2021 年国内碘克沙醇、碘海醇等前五大碘造影剂原料药
市场规模约为 3,300 吨，前五大品种原料药 5 年复合增长率约为 11.03%。在国
内碘造影剂制剂市场快速扩张的背景下，国内碘造影剂原料药市场需求预计仍将
保持快速增长。由上表可见，根据行业内主要公司现有产能及后续产能扩张情况，
预计国内 2026 年行业产能在 5,855 吨左右，按照国内碘造影剂原料药市场需求
外市场对碘造影剂原料药也有着巨大的需求。
  B. 公司产能扩张与市场发展趋势相符，预计未来产能缺口较大
  本次募投项目存在一定的产能爬坡期，将在项目建成投产后逐步实现达产，
                    第 24 页 共 98 页
公司预计本次募投项目的产能大致于 2028 年基本释放，从实际产能增长情况来
看，2024 年至 2028 年，公司实际达产后产能增长 1,150 吨。根据 IMS 数据推算，
率为 6.05%，而根据华创证券研究报告显示，未来市场需求增速在 5%-10%之间，
基于谨慎性原则，此处选取最近 5 年的复合增长率为 6.05%作为未来市场需求增
速，同时假设 2021 年全球需求量为 10,000 吨，未来市场需求增速取最近 5 年的
复合增长率 6.05%，得出 2028 年的全行业需求量为 15,086.02 吨，2024 年至 2028
年五年合计新增需求总量约 4,000 吨。公司本次募投项目实际达产后将新增
增需求的比例不足 30%，同时结合目前碘造影剂原料药的扩产以国内公司为主的
现状，以及国内主流碘造影剂原料药供应商的公告的产能规划，行业需求的高速
增长能完全覆盖公司产能的增长。
    C. 公司市占率较小，未来市场需求有较大的增长空间，不存在产能过剩风
险
    根据 IMS 数据推算，2021 年度，全球主要碘造影剂（包括碘海醇、碘克沙
醇、碘帕醇、碘佛醇、碘美普尔及碘普罗胺）原料药用量超过 10,000 吨，最近
行市占率的计算，公司市占率接近 1%，碘造影剂原料药市场需求庞大，公司市
占率较低，有着广阔的市场空间容纳公司的新增产能。未来随着重点销售国家的
注册批文的获取、碘造影剂仿制药渗透率的上升以及公司制定的详细产能消化措
施都将保障本次募投新增产能的顺利消化，公司不存在产能过剩风险。
亏损、最近一期收入下滑等情况说明本次募投项目的毛利率预测、效益测算是否
谨慎合理
    (1) 同行业可比公司定价模式
    公司产品进行定价时综合考虑销售目标、产品成本、市场供求以及市场同类
产品价格等因素，确定产品最终销售价格。
    同行业可比公司具体定价模式如下：
    公司名称                        定价模式
                      第 25 页 共 98 页
        国内市场：根据国内市场行情制订销售底价，销售人员参照底价对外报价，
        报价低于底价的需主管副总经理批准后方可实施；国外市场：公司及时跟
 司太立
        踪国外市场动态及专业机构发布的行业数据，同时参考国外经销商反馈的
        市场信息，结合公司的成本考核，制定合理的价格。
 北陆药业   经公开检索，未披露定价模式相关信息
 恒瑞医药   经公开检索，未披露定价模式相关信息
  注：同行业可比公司司太立定价模式来自其招股说明书
  由上表可见，公司与同行业可比公司司太立定价模式不存在重大差异，均受
到市场需求、竞争情况、产品成本等因素影响。
  (2) 公司竞争优势
  在碘造影剂原料药行业领域，公司竞争优势主要体现在以下几方面：
  公司本次募投“年产 1,150 吨碘造影剂原料药项目”达产后，公司将拥有
其他供应商相比，公司优势将主要体现在：1）碘造影剂原料药生产具有规模效
应，而市场上部分主流供应商整体规模较小；2）产品品类丰富，公司产品覆盖
了碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇、碘佛醇、碘美普尔、碘普罗胺多种碘造影剂原料
药产品，而市场上部分主流供应商所能提供的产品较为单一。
  在碘造影剂市场发展潜力巨大的背景下，出现现有碘造影剂原料药企业扩产
或部分新进入者，行业竞争格局受到扰动，龙头企业份额将遭受冲击，新进入企
业具备后发优势。近年来，碘造影剂原料药行业新进入者迎头赶上，龙头企业市
场份额受到一定侵蚀。同时，由于近年来新技术的出现与应用，减少了生产过程
中的物料损耗，对于杂质的控制更加优化等，导致碘造影剂原料药的生产成本、
良品率等均有一定的改善，能够缩小与头部企业的差距。
  公司自成立以来，始终坚持以技术创新为驱动，长期致力于核心技术攻关和
创新，公司在产品研发与技术研发两方面双轮驱动，通过多年行业积累及持续研
发投入，研发了一整套消耗更低、清洁化技术水平更高、控制更稳定可靠的碘造
影剂原料药先进工艺技术，实现了多项技术的创新改进，包括碘代技术、催化加
                第 26 页 共 98 页
氢技术、烷基化技术、电渗析除盐技术、树脂纯化技术、中压层析色谱纯化技术、
膜分离纯化技术、结晶纯化技术、碘回收技术等与碘造影剂原料药产品相关的生
产技术，使得工艺消耗、能耗以及产品质量达到国内行业领先水平。
   (3) 报告期内相关业务连续亏损
   报告期各期，公司造影剂原料药产品的毛利，毛利率变动情况如下：
        项目            2023 年 1-9 月    2022 年度     2021 年度    2020 年度
     毛利（万元）               -1,977.66   -1,971.93    -423.28     397.23
       毛利率                  -26.08%    -11.62%      -3.15%      8.05%
   注：毛利率分析中，碘造影剂原料药产品包括碘造影剂原料药产品、中间体
及粗品，下同。
   报告期内，公司碘造影剂原料药产品毛利分别为 397.23 万元、-423.28 万
元、-1,971.93 万元和-1,977.66 万元，毛利率分别为 8.05%、-3.15%、-11.62%
和-26.08%，均呈下降趋势。
   公司碘造影剂原料药产品毛利率为负主要系：如前所述，碘造影剂原料药整
体批件申请周期较长。虽然公司各碘造影剂原料药目前正在按计划申请注册上市，
但在一些主流规范市场的批件未取得的情况下，为维持生产线的正常运营以实现
批件获取后可快速量产，以及申请注册批件过程中所需的数据，公司碘造影剂原
料药板块报告期内以生产、销售碘造影剂中间体和原料药粗品为主。由于碘造影
剂中间体和原料药粗品整体市场销售价格较低且公司为市场新进入者，公司碘造
影剂原料药整体售价相对较低，但碘造影剂原料药产线因人工、折旧等维持成本
较高，单位成本较高，故导致公司碘造影剂原料药整体毛利率为负。
   报告期内，与同行业上市公司一致，公司碘造影剂原料药毛利率呈下降趋势
主要系受主要原材料碘价格处于高位运行影响所致：碘价格自 2022 年以来的快
速上涨导致碘造影剂原料药单位成本持续上升，2022 年和 2023 年 1-9 月，公司
碘造影剂原料药单位成本同比分别上升 35.46%和 63.23%。
   期后来看，随着公司碘造影剂原料药批件的陆续取得及碘造影剂原料药产能
利用率的逐步提高，2023 年公司碘造影剂原料药毛利率为-15.67%，2023 年四季
度公司碘造影剂原料药产品毛利率为 10.94%，呈回升趋势。后续随着碘海醇原
料药产品批件的进一步取得，公司碘造影剂原料药整体售价预计将进一步提高，
                      第 27 页 共 98 页
且随着碘造影剂原料药产能利用率的进一步提升和碘价格逐步进入修复周期，公
司碘造影剂原料药单位成本将有所下降，毛利率预计将进一步回升。
   (4) 最近一期收入下滑
   报告期各期，公司造影剂原料药产品收入变动情况如下：
          项目          2023 年 1-9 月   2022 年度     2021 年度     2020 年度
收入（万元）                    7,581.95   16,969.08   13,444.10   4,932.06
其中：中间体及粗品（万元）             2,333.19   13,757.17   13,332.82   4,929.97
     原料药成品（万元）            5,248.76   3,211.91      111.28        2.09
   由上表可见，公司最近一期碘造影剂原料药产品收入出现下滑，主要系公司
碘造影剂原料药中间体及粗品收入下降所致。最近一期公司碘造影剂原料药中间
体及粗品销售收入下降，主要原因为：1)碘造影剂原料药中间体及粗品市场整体
需求不大，2021 年至 2022 年由于下游部分造影剂原料药厂商中间体及粗品产能
不足，对于碘造影剂原料药中间体及粗品的需求较大，随着相关碘造影剂制剂厂
中间体及粗品相应产能的上升，对于碘造影剂原料药中间体及粗品的需求有所下
降；2)随着公司碘造影剂原料药批件的陆续取得，公司碘造影剂原料药成品销售
金额逐步提高，由 2020 年的 2.09 万元上升至 2023 年 1-9 月的 5,248.76 万元，
同时部分碘造影剂原料药中间体及粗品用于公司自身后续碘造影剂原料药的生
产。
   期后来看，2023 年公司碘造影剂原料药产品收入为 10,550.59 万元，其中，
   综上，最近三年公司碘造影剂原料药中间体及粗品销售金额较大，最近一期
公司碘原料药中间体及粗品收入的下滑系公司最近一期碘造影剂原料药产品收
入下滑的主要原因；一方面随着碘造影剂原料药批件的陆续取得，公司碘造影剂
原料药产品销售结构发生变化，碘造影剂原料药成品销售快速增长且部分中间体
及粗品用于后续碘造影剂原料药成品的生产，一方面由于碘造影剂原料药中间体
及粗品市场需求的变化导致其销售有所下降，两方面综合导致公司最近一期碘造
影剂原料药中间体及粗品收入下降。此外，报告期后，随着公司碘造影剂原料药
批件的进一步获取及客户的不断拓展，公司碘造影剂原料药成品收入呈上升趋势。
   (5) 本次募投项目的毛利率预测、效益测算是否谨慎合理
                     第 28 页 共 98 页
  虽然报告期内公司碘造影剂原料药毛利率为负且呈下降趋势，但随着公司碘
造影剂原料药批件的陆续取得及碘造影剂原料药产能利用率的逐步提高，公司
料药毛利率为负，但影响毛利率的相关不利因素在减弱，且凭借公司募投项目达
产后在碘造影剂原料药领域丰富的产品结构，作为新进入者后发优势，以及持续
不断改进的一整套消耗更低、清洁化技术水平更高、控制更稳定可靠的碘造影剂
原料药先进工艺技术，公司碘造影剂原料药毛利率预计将进一步回升。
  在公司成熟产品产线正常运转时，公司产品定价一般会考虑产品生产过程中
的各项成本，同时根据公司市场部门调研，并结合同行业公司毛利率数据等情况
对产品进行定价，定价方式和同行业上市公司司太立不存在重大差异。因此在进
行本次募投项目毛利率测算时，本次募投项目毛利率系考虑相关原料药产品批件
后续陆续取得，碘造影剂生产线可正常生产相关产品且项目达产后按照公司成熟
产品定价原则测算的毛利率。同时对比同行业上市公司司太立募投项目“年产
募投项目建成达产时的毛利率。综上，公司本次募投项目毛利率测算逻辑合理，
与同行业可比公司司太立一致，且募投项目毛利率低于同行业上市公司司太立碘
造影剂产品 2020 年至 2023 年 1-6 月毛利率和其 2023 年向特定对象发行 A 股股
票募投项目“年产 1,550 吨非离子型 CT 造影剂系列原料药项目”的毛利率，具
有谨慎性。
  本次募投项目投运后，达产期年平均销售收入 104,660.30 万元，年平均净
利润 10,611.21 万元，关键测算指标的确定依据如下所示：
  ① 营业收入确定依据
  A. 关于产品价格
  本募投项目营业收入根据各产品达产后产能，结合预计产品售价估算得出，
测算表如下：
                    第 29 页 共 98 页
 序号    产品名称      年产量/吨     预估产品单价（万元/吨）           预估销售额（万元）
      合计           1,150                      -       104,660.30
  上述产品中，公司碘海醇和碘克沙醇产品单价系考虑下游集采对碘海醇、碘
克沙醇原料药产品影响，并结合公司过往售价、2020 年-2022 年海关全球进口的
碘海醇、碘克沙醇产品平均销售价格、同行业可比上市公司司太立对应产品的价
格及市场部门对于相关产品当前及后续市场的判断综合确定；碘佛醇、碘美普尔、
碘普罗胺缺乏市场大宗交易，产品价格系考虑公司销售部门市场询价、相关产品
同行业毛利率、成本加成、同行业可比上市公司司太立对应产品的价格及市场部
门对于相关产品当前及后续市场的判断综合确定。同时，公司本次募投项目各个
产品价格均低于同行业可比上市公司司太立“年产 1,550 吨非离子型 CT 造影剂
系列原料药项目”对应产品价格，本次募投项目产品价格测算谨慎。
  B. 关于产能利用率
  由于公司碘造影剂原料药板块报告期内以生产、销售碘造影剂中间体和原料
药粗品为主，因此目前公司 400 吨碘造影剂整体产能利用率较低，但碘造影剂原
料药产品产能利用率在逐渐提升中。由于本次募投项目存在一定的产能爬坡期，
将在项目建成后逐步实现达产，公司在本次效益测算中考虑了产能爬坡期的影响，
募投项目营业收入根据项目中各原料药产品达产后产能，结合预计产品售价估算
得出，与同行业司太立“年产 1,550 吨非离子型 CT 造影剂系列原料药项目”
计算逻辑相同。
  C. 关于产销率
  碘造影剂原料药市场空间广阔，本次募投项目产能规模系基于公司产品布局
及市场需求，并结合公司既有业务情况和未来发展规划综合考虑确定，公司根据
募投项目各产品在国内外普及程度，主要下游客户分布情况以及国内外各个市场
用量情况，确定以中国、印度等为代表的亚太新兴市场，欧洲市场，拉丁美洲等
地区为后续重点销售的区域，产能消化措施合理，在本次募投项目测算时，募投
                         第 30 页 共 98 页
项目达产后采用 100%产销率进行测算具有合理性。
  综上，本次募投项目对于产品价格、产能利用率、产销率的测算合理，具有
谨慎性。
  ② 成本确定依据
  本次募投项目营业成本主要包括外购原材料、工资及福利费、折旧和摊销等
构成。其中，A.外购原材料根据工艺估计各产品原材料和动力需求，结合以前年
度采购单价测算得出；B.人工成本根据项目所需员工数量和相应岗位工资水平计
算得出；C.固定资产采用年限平均法计提折旧，机械设备及其他按 12 年折旧，
残值率为 5%，建筑工程按 30 年折旧，残值率为 10%；D.土地费用按项目使用年
限逐年摊销。
  其中，对于关键原材料碘，在进行本次募投项目测算时，作为主要原材料的
碘 2022 年以来价格快速上升，对产品毛利率影响较大，虽然公司市场部门研判，
本轮碘价格快速拉升系短期供需关系错配等因素影响，根据进口碘价格历史周期
趋势可以看出，预计碘价格在 2024 年将可能开始回落并在之后长期维持在稳定
区间内，但基于谨慎性考虑，公司采用 2022 年进口碘价格处于高位时的均价用
于本次募投项目的测算，考虑了碘价格处于高位时对于本次募投项目毛利率的影
响。
  ③ 毛利率确定依据
  毛利率预测的谨慎性详见本节回复之“（5）本次募投项目的毛利率预测、
效益测算是否谨慎合理”之“1) 毛利率预测是否谨慎合理”。
  ④ 净利率确定依据
  本次募投项目净利率是根据本次募投项目产品毛利率，在扣除各项费用后计
算得出，其中期间费用、税金及附加、所得税费用等各项费用，是公司根据公司
历史的期间费用率和项目实际情况，及相关法律法规规定的适用税率，并根据项
目实际情况基于合理性、谨慎性原则确定。
  A. 期间费用
  本次募投项目期间费用主要包括销售费用、管理费用与研发费用，根据公司
最近三年相关费用率并结合项目实际情况进行调整，具体情况如下：
     项目   年产 1150 吨碘造影剂项目           参考指标
                    第 31 页 共 98 页
销售费用率                1.70%     1.55%     1.58%     1.94%     1.69%
管理费用率                5.50%     5.59%     6.15%    11.15%     7.63%
研发费用率                4.00%     4.14%     4.24%     3.64%     4.01%
合计                  11.20%    11.28%    11.97%    16.73%    13.33%
     管理费用率方面，2020 年公司因子公司兄弟维生素响应江苏省化工行业整
治提升方案停产近 3 个月，兄弟 CISA 因南非公共卫生事件影响停产约 2 个月，
有较大金额的停产损失，导致当年管理费用率较高，剔除 2020 年影响，本次募
投项目管理费用率和公司最近两年期间费用率均值 5.87%接近。本次募投项目销
售费用率和研发费用率方面，与公司最近三年的销售费用率和研发费用率基本一
致。
     B. 税费方面
     本项目增值税 13%，本项目税金及附加包括城市维护建设税、教育费附加、
地方教育费附加，城市维护建设税按照 5%进行测算，教育费附加按照 3%进行测
算，地方教育费附加按照 2%进行测算。实施主体系高新技术企业，企业所得税
按照 15%计算。
     综上，本次募投项目的效益测算较为谨慎，具有合理性
因及合理性，已投入募集资金的支出分布情况；脂松节油国内价格的变动是否仅
为短期波动，是否是行业情况发生根本变化，以脂松节油国内价格的变动作为前
募项目变更的理由是否合理及充分，在 2022 年香料毛利率较高的情况下中止前
募项目的合理性，“中止”而非“终止”的原因及合理性；原有募投项目的后续
规划，是否继续建设；“苯二酚二期工程”是否已经达到预定可使用状态，是否
存在不确定性
     (1) 前募资金到位后较长时间未实际推进前募项目建设及后续进行变更的
原因及合理性，已投入募集资金的支出分布情况
因及合理性
     公司前次募集资金到位时间为 2020 年 12 月，由于前次募投项目拟采用的核
                   第 32 页 共 98 页
心原材料“脂松节油”价格自 2021 年初呈现快速上涨趋势，2021 年该项目整体
处于观察阶段，公司基于谨慎性考虑，主动调整了项目建设节奏，优先推进办公
区等基础配套工程建设，具有合理性。
明显下降迹象，公司基于当时市场情况及趋势判断，预测“脂松节油”的高价可
能成为常态。经充分评估判断，公司认为该项目的可行性发生了变化，预计未来
投资回报具有较大不确定性，若继续实施该项目则存在较大的经济效益不达预期
的风险。
  为提高募集资金使用效率、保护投资者利益，出于审慎投资的原则，公司决
定中止前次募投项目建设，将剩余募集资金投向可控性更高、确定性更强、经济
效益更好的苯二酚二期项目。因此，前募项目发生变更是公司基于市场环境变化
作出的审慎决定，符合公司的发展战略及全体股东的利益，具有合理性。
更募集资金用途的议案》。截至前募项目变更时点，公司已投入募集资金 2,486.18
万元，主要用于该项目的土地购置及厂区仓库、围墙、道路及办公室等基础设施
建设，前募项目变更后，上述投资后续仍可用于新项目的建设。
  项目已投入的募集资金支出分布情况如下：
          项目                    募集资金投入金额（万元）
       土地购置                                    1,417.48
          仓库                                     684.25
       围墙建设                                      201.00
       道路建设                                      143.00
       办公室                                       29.45
          门卫                                     11.00
          合计                                   2,486.18
  (2) 脂松节油国内价格的变动是否仅为短期波动，是否是行业情况发生根本
变化，以脂松节油国内价格的变动作为前募项目变更的理由是否合理及充分，在
的原因及合理性
                第 33 页 共 98 页
变化
  从历史行业经验看，受国际形势、国内宏观环境、供求关系等多重因素的影
响，松节油价格呈现一定的波动性。近年来，国内松节油出口均价变动情况如下：
  数据来源：中国海关总署
  由上表可知，国内松节油价格自 2017 年起呈现快速上涨，至 2019 年均价已
翻倍，主要原因系：2017 年 10 月，德国化工巨头巴斯夫的柠檬醛工厂发生火灾，
巴斯夫宣布了一系列产品的不可抗力声明，涉及产品包括柠檬醛及柠檬醛下游中
间体，全球柠檬醛供应紧张。借此机会，美国同行紧急启用松节油生产柠檬醛下
游相关产品，导致全球松节油价格出现大幅上涨。随着外部突发性因素影响的逐
步减弱，国内松节油价格 2020 年有所回落。
  从行业定位、政策导向、供需情况、竞争格局的角度来看，松节油行业基本
面整体良好，未发生根本性变化，具体分析如下：
 项目                         分析
       我国是松香生产、消费和贸易大国，松香及其深加工产品产量位居世界前列。
行业定位   松节油作为松脂经初加工环节制取松香过程中的联产品，可用于大规模精细
       化工生产，是我国重要的化工原料之一。
       “松脂林建设、林产化学品深加工”属于国家发展改革委关于修改《产业结构
政策导向   于恢复松香产业出口退税的提案”复文中提到，生态环境部将继续加强松香
       产业生态环境保护工作，配合有关部门研究出口退税政策，推动松香产业绿
       色发展。
                  第 34 页 共 98 页
  项目                         分析
        由于松节油的联产品属性，我国松节油产量与我国松香产量呈现强相关性，
        每生产 1 吨松香约可得到 0.13-0.26 吨松节油。近年来，由于我国松香产量
 供给情况
        变化波动较大，造成松节油供给量不稳定，松节油的供需关系存在失衡的情
        况，相应导致松节油价格不断变化。
        中国地区是全球最大的松节油消费市场，松节油下游行业主要包括合成樟
 需求情况   脑、合成香料和松油醇等，可广泛应用于医药、日化、化妆品、香精香料等
        行业，下游需求相对稳定。
        近年来，在国家推进供给侧结构性改革过程中，大量松节油粗加工企业受环
 竞争格局   保安全政策的限制关闭转型，落后产能逐步退出市场。当前，我国松节油行
        业市场化程度相对较高，经过多年竞争与整合，行业集中度日趋提高。
  综上，国内松节油价格的波动系在市场不确定性因素的影响下呈现的周期性
波动，行业情况并未发生根本变化。
在 2022 年香料毛利率较高的情况下中止前募项目的合理性，“中止”而非“终
止”的原因及合理性
  ① 以脂松节油国内价格的变动作为前募项目变更的理由是否合理及充分
  公司在前募项目效益测算过程中，参考了江西湿地松节油历史价格的正常波
动区间 13-18 元/千克，采用 17 元/千克对脂松节油进行成本测算。然而，随着
中国松节油深加工产业的不断发展，对松节油需求持续增长，同时叠加国内劳动
力成本上涨、安全及环保管控成本上升等原因，国内松节油价格自 2021 年以来
连续数月持续上涨。
  该项目的核心原材料为脂松节油，预计年需求量约 3 万吨，其中约 2 万吨计
划从江西当地采购。由于该项目对原材料松节油的年需求量较大，若假设其他测
算依据均不变，则松节油价格上涨至 2021 年度国内市场均价 27.79 元/kg 时，
该项目每年将新增成本 25,620.13 万元，年均净利润将下降至-5,011.53 万元，
总投资收益率（税后）将下降至-5.64%。公司基于当时市场情况及趋势判断，预
测“脂松节油”的高价状态在中短期内仍将持续，预计会显著影响该项目未来经
济效益。因此，公司基于审慎投资的原则，决定变更前次募投项目。根据前述国
内松节油出口均价变动情况可知，尽管松节油价格 2022 年以来有小幅下降，但
仍处于价格高位，价格变动趋势基本符合公司预期。
  综上，公司前次募投项目变更的理由合理、充分。
                   第 35 页 共 98 页
  ② 在 2022 年香料毛利率较高的情况下中止前募项目的合理性
  公司 2022 年香料板块毛利率较高，主要系对苯二酚的价格持续上涨，且售
价相对较高的香兰素、乙基香兰素产品销量增加所致。而公司前次募投项目的主
要产品为二氢月桂烯醇、α-松油醇、松油、月桂烯、莰烯、乙酸异龙脑酯、异
龙脑、樟脑、龙涎酮、檀香醚等松节油深加工产品，属于公司香料板块的新产品，
与已有的香料产品在竞争格局、盈利水平等方面均存在一定差异。因此，尽管公
司 2022 年香料毛利率较高，但作为松节油深加工领域的新进入者，该项目的成
熟度及抗风险能力等较已有香料产品相对偏弱。而鉴于该项目采用的核心原材料
脂松节油价格自 2021 年以来连续数月持续上涨，该项目的不确定性进一步提高。
  综上，公司在 2022 年香料毛利率较高的情况下中止前募项目，具有合理性。
  ③ “中止”而非“终止”的原因及合理性
  公司“中止”而非“终止”前募项目的原因主要系：一方面，尽管松节油价
格处于高位，但行业基本面并未发生根本性变化，未来长期走势难以精准预测，
公司“中止”该项目主要系为应对外部市场变化而作出的适时调整，该项目未来
仍可能具备可行性；另一方面，随着公司不断拓展香料产业链，该项目有利于丰
富、拓宽公司高品质香料的产品结构，提升公司在香精香料的市场地位及竞争优
势。因此，2022 年公司并未“终止”该项目，计划加强对市场的跟踪分析及研
判，密切关注原材料价格变化趋势，并基于公司发展规划等因素审慎确定后续安
排。
  综上，公司选择“中止”而非“终止”前次募投项目，具有合理性。
  (3) 原有募投项目的后续规划，是否继续建设
  截至目前，随着苯二酚二期工程建成投产，公司香料业务产能已相对充裕。
基于当前发展规划，公司短期内将专注香料板块的现有产品及市场，在强化规模
化生产优势的同时，充分挖掘现有产能潜力，并持续开拓潜在市场及客户，从而
巩固提高公司在香料业务的核心竞争力。
  因此，公司结合实际经营情况、未来业务规划及市场环境变化等考虑，经审
慎研究讨论，认为继续推进原有募投项目建设的相关条件并不成熟，不符合公司
短期发展方向，拟决定不再继续建设原有募投项目。
  (4) 苯二酚二期工程是否已经达到预定可使用状态，是否存在不确定性
               第 36 页 共 98 页
     公司已于 2024 年 3 月 29 日发布《关于公司苯二酚二期工程投产的公告》，
“苯二酚二期工程”已于 2024 年 3 月达到预定可使用状态并正式投产，目前产
能正在爬坡中，项目实施不存在重大不确定性。
金的投资构成，是否为资本性支出，一期项目与二期项目之间的关系，未在一期
项目完成后再启动二期项目的合理性，相关决策是否谨慎
     (1) 本次募投项目“年产 1,150 吨碘造影剂原料药建设项目”拟投入募投资
金的投资构成，是否为资本性支出
     本项目计划总投资金额为 69,018.62 万元，其中，土建工程 14,685.10 万元，
其他工程费用 5,374.42 万元，设备购置费 27,968.28 万元，安装费用 11,090.82
万元，基本预备费 3,000.00 万元，铺底流动资金 6,900.00 万元，项目投资数额
安排具体情况如下：
               投资总额（万        占项目总投资       拟使用募集资金       是否为资本
序号     投资内容
                 元）            比例           （万元）         性支出
一      建设投资      62,118.62       90.00%                     -
二     铺底流动资金      6,900.00       10.00%             -       否
三      项目总投资     69,018.62      100.00%     56,000.00       -
     本次募投项目资本性支出金额为 59,118.62 万元，公司拟以募集资金投入金
额为 56,000.00 万元，均为资本性支出。
     (2) 一期项目与二期项目之间的关系，未在一期项目完成后再启动二期项目
的合理性，相关决策是否谨慎
     本次募投一期项目为新建一条年产 300 吨碘海醇原料药的生产线，系对公司
现有碘海醇原料药产品的扩产，本次募投二期项目为新建年产 200 吨碘克沙醇原
料药、200 吨碘佛醇原料药、300 吨碘海醇原料药、100 吨碘普罗胺原料药、50
吨碘美普尔原料药的生产线，除扩大公司现有碘海醇原料药、碘克沙醇原料药和
                        第 37 页 共 98 页
碘佛醇原料药产能外，新增碘普罗胺原料药和碘美普尔原料药产能。一期项目与
二期项目均位于公司子公司江西兄弟医药有限公司所在地江西省九江市彭泽县
矶山工业园厂区内，一期项目和二期项目共用生产辅助设施和环保设施。
  公司将本次募投项目分为两期进行建设，一期仅对碘海醇原料药项目进行扩
产，主要考虑到公司碘海醇原料药系公司批件获取较多、客户拓展较为完善、销
售订单较多且市场应用最大的产品，现有公司碘海醇原料药 100 吨产能预计很快
将无法满足客户的需求，因此相较其他已有产品和新产品，碘海醇原料药进行扩
产的急迫性更高，且针对碘海醇原料药市场需求，公司原料事业部开展详细的市
场调研及可行性论证，根据调研制定了未来三年的销售计划，进而明确了一期项
目新建 300 吨碘海醇原料药生产线。二期项目建设周期安排系公司在考虑了一期
的建设周期、各个募投项目产品批件申请计划及所需时间、客户拓展及销售规划、
行业市场规模变化等情况后确定，有利于缩短募投项目投资回收期，尽早实现募
投项目预期效益，且建设期的重叠一定程度上也有利于公司提高募集资金的使用
效率。此外，除共用生产辅助设施和环保设施、以及一期项目与二期项目中的碘
海醇共用精烘包车间外，一期项目和二期项目相互独立，一期项目的建成不是二
期项目开始建设的前置条件。
  公司初次提出碘造影剂原料药扩建项目(将原 1000 吨碘造影剂原料药项目
二期 600 吨调整为 1,150 吨碘造影剂原料药项目)为 2022 年 3 月相关会议上，会
上对于项目的可行性，项目是否分期进行建设、各期时间规划等进行了详细讨论。
会后由公司原料事业部牵头，开展详细的市场调研及可行性论证，提交可行性分
析报告和项目测算表，并经多次会议讨论，于 2022 年 9 月正式立项确定本次募
投项目。
  综上，公司本次募投项目两期项目建设期重叠具有合理性，相关决策谨慎。
  (二) 核查程序
  (1) 查阅相关资料并访谈原料药事业部主要负责人，了解原料药、粗品与中
间体的区别与联系；
  (2) 访谈原料药事业部主要负责人，了解原料药、粗品与中间体在技术、生
                   第 38 页 共 98 页
产、销售方面是否存在较大差异；
  (3) 访谈原料药事业部主要负责人，了解募投项目所涉新产品目前的研发生
产进度，后续注册申请的具体安排；
  (4) 查阅报告期内的收入成本表，获得本次募投项目所涉具体产品报告期内
营业收入的情况；
  (5) 访谈原料药事业部主要负责人，了解碘美普尔、碘普罗胺原料药的研发
生产进度，以及后续注册申请的具体安排；
  (6) 访谈行业专家以及注册批件代理商，了解注册批件的获取成功率；
  (7) 访谈原料药事业部主要负责人，了解募投项目所涉新产品与已有产品在
生产上的相同点，同时了解募投项目所涉新产品的后续销售计划。
  (1) 查阅相关研究报告，了解国内造影剂市场规模、年复合增长率数据，并
对比首轮反馈中出现的相关数据；
  (2) 查阅相关研究报告，并访谈原料药事业部负责人，了解碘造影剂原料药
行业竞争情况；
  (3) 访谈原料药事业部负责人，了解公司作为行业新进入者的优劣势，报告
期内产能利用率较低、持续亏损以及最近一期碘造影剂原料药业务收入持续下滑
的原因；
  (4) 获取并查阅公司本次募投项目目前的在手订单，访谈原料药事业部负责
人，了解意向客户的开拓情况；
  (5) 获取 400 吨碘造影剂原料药项目的可行性研究报告，了解该项目产品的
具体构成。
  (1) 访谈公司管理层及相关部门负责人，了解公司产品定价模式，公司竞争
优势；
  (2) 取得本次募投项目可行性研究报告，结合公司目前的生产经营情况，向
公司管理层了解本次募投项目各产品及现有产品的价格、成本、毛利率及未来变
化趋势，募投项目各项费用情况，核查分析效益测算的谨慎性；
  (3) 查阅同行业可比公司的年度报告、招股说明书、募集说明书等公开资料，
                 第 39 页 共 98 页
了解同行业可比公司产品定价模式，对本次募投项目的测算依据、效益测算结果
进行对比分析；
  (4) 访谈公司财务负责人，了解碘造影剂原料药产线投产后毛利率为负且持
续下滑的原因。
  (1) 访谈公司相关事业部负责人，查阅公司关于前募项目变更的董事会、监
事会和股东大会决议文件及上市公司公告，了解公司前募资金到位后较长时间未
实际推进前募项目建设及后续进行变更的原因及合理性，获取公司已投入募集资
金的支出明细表；
  (2) 查阅国内松节油出口均价，访谈公司管理层，分析相关价格变动是否仅
为短期波动，是否是行业情况发生根本变化，分析公司前募项目变更的理由的合
理性及充分性；了解公司在 2022 年香料毛利率较高的情况下中止前募项目的合
理性、“中止”而非“终止”的具体原因及合理性及原募投项目的后续规划；
  (3) 查阅公司《关于公司苯二酚二期工程投产的公告》，访谈项目负责人员，
了解“苯二酚二期工程”是否已经达到预定可使用状态，是否存在不确定性。
  (1) 取得本次募投项目可行性研究报告，了解本次募投项目具体投资情况及
投资明细，判断确认各项投资是否属于资本性支出；了解本次募投项目必要性及
可行性、风险分析等，判断项目前期立项及可行性论证是否审慎、风险评估是否
充分；
  (2) 访谈公司募投项目负责人，了解本次募投项目分两期建设、建设期存在
重叠的原因，募投项目一期和二期之间的关系；
  (3) 查看公司关于本次募投项目会议记录及内部 OA 流程文件。
  (三) 核查意见
  经核查，我们认为：
原料药在技术、生产、销售等方面存在一定差异；新产品目前已完成工艺开发，
具备规模化生产的技术能力，同时公司对于新产品后续注册申请有着明确的规划，
不存在重大不确定性风险；本次募投项目符合募集资金主要投向主业要求；
                第 40 页 共 98 页
公司在本轮回复中对数据进行统一描述；公司产能利用率较低情况下，本次募投
项目建设的必要性及合理性：碘造影剂原料药市场空间广阔，公司注册批件尚未
获取致使报告期内产能利用率偏低，随着目前注册批件的陆续获得使得本募项目
基本达产后可快速实现销售，抢占增量市场空间；公司持续亏损情况下，本次募
投项目建设的必要性及合理性：持续亏损系短期现象，碘造影剂原料药经济效益
较好，公司本次扩产有助于公司形成规模效应，符合公司发展战略；市场为寡头
垄断格局情况下，新增产能的必要性与合理性：碘造影剂仿制药渗透率的上升，
提高了对于国产碘造影剂原料药的需求；公司作为新进入者具有后发优势，凭借
丰富的技术积累、成熟的生产经验及后发优势，成为行业内主流供应商，本次募
投项目的建设具有必要性和合理性；公司产能扩张与市场发展趋势相符，预计未
来产能缺口较大，公司市占率较小，不存在产能过剩风险；
公司基于谨慎性考虑，主动调整了项目建设节奏，优先推进基础配套工程建设，
有利于提高募集资金使用效益，防范投资风险，具有合理性；截至前募项目变更
时点，公司已投入募集资金 2,486.18 万元，主要用于土地购置及厂区仓库、围
墙、道路及办公室等基础设施建设，相关投资仍可用于后续新项目的建设；国内
松节油价格的波动系在市场不确定性因素的影响下呈现的周期性波动，行业情况
并未发生根本变化；公司以脂松节油国内价格的变动作为前募项目变更的理由合
理、充分，尽管公司 2022 年香料毛利率较高，但作为松节油深加工领域的新进
入者，该项目的成熟度及抗风险能力等较已有香料产品相对偏弱，而若松节油的
高价成为常态，预计将显著影响项目未来经济效益；公司选择“中止”而非“终
止”前次募投项目的原因主要系该项目基本面未发生根本变化，未来仍可能具备
可行性，且该项目的实施有助于提升公司香料板块的市场地位及竞争优势，具有
合理性；出于实际经营情况、未来业务规划及市场环境变化等综合考虑，公司经
审慎评估，拟决定不再继续建设原有募投项目；苯二酚二期工程已于 2024 年 3
月达到预定可使用状态，目前不存在重大不确定性；
                第 41 页 共 98 页
入金额为 56,000.00 万元，均为资本性支出；一期项目与二期项目均位于公司子
公司江西兄弟医药有限公司所在地江西省九江市彭泽县矶山工业园厂区内，一期
项目和二期项目共用生产辅助设施及环保设施；公司本次募投项目两期项目建设
期重叠具有合理性，相关决策谨慎。
   二、关于业务和经营情况
   根据申报材料，报告期各期，发行人境外销售收入占比均超过 50%，其中，
境外子公司外销收入与境内公司销售境外关联方收入存在差额。报告期内，发
行人净利润分别为 2,802.88 万元、2,833.26 万元、30,552.56 万元、264.30 万
元，毛利率分别为 24.03%、13.19%、24.83%、12.71%，波动较大；除皮革化学
品外，发行人维生素、香料、铬盐板块的毛利率均低于同行业可比公司。报告
期各期末，发行人存货账面价值分别为 69,327.01 万元、79,032.47 万元、
准备计提比例显著高于同行业上市公司。发行人医药食品板块的产能主要来自
维生素产品，维生素产品的产能利用率相对较低。
   请发行人补充说明:（1）境外生产及销售情况，是否存在境外生产情形，金
额及占比；是否可以对境外子公司实施有效控制，是否存在失控风险；境外存款、
存货、应收账款、客户、供应商、固定资产等核查情况，函证及走访的核查比例，
结合前述情况说明境外销售收入的真实性与准确性；（2）分别说明各业务板块的
产品及原材料等保质期要求、存货结构、库龄分布、存货跌价准备计提比例、存
货周转率等情况，并分别与同行业可比公司进行比较，说明相关数据与同行业可
比公司存在差异的原因及合理性、存货盘点及成本结转的核查情况、存货计价的
合理性、存货跌价准备计提的谨慎性，是否存在库存过多、存货积压或滞销的情
况；结合各业务板块毛利率水平和存货情况，说明相关业务经营是否具有可持续
性，是否面临持续经营风险；（3）结合报告期内大部分年度毛利率水平较低、盈
利能力较弱的情况，说明持续进行大额投资的必要性及合理性；（4）发行人维生
素产品与同行业可比公司产能利用率的对比情况，维生素产品相关专用设备是否
存在闲置的情况，相关固定资产减值计提是否充分。
   请发行人补充披露（1）（2）（4）相关风险。
                      第 42 页 共 98 页
   请保荐人和会计师核查并发表明确意见，并进一步说明对境外收入的核查
过程、核查比例、替代程序及核查结论。（审核问询函问题 2）
   (一) 公司说明
境外子公司实施有效控制，是否存在失控风险；境外存款、存货、应收账款、客
户、供应商、固定资产等核查情况，函证及走访的核查比例，结合前述情况说明
境外销售收入的真实性与准确性
   (1) 境外生产及销售情况，是否存在境外生产情形，金额及占比
   为践行公司全球化布局战略，深耕海外市场，加强与海外客户沟通协调和快
速反应能力，公司积极布局海外子公司。公司在中国香港设立了全资子公司
BROTHER HOLDING (HONG KONG) LIMITED(以下简称兄弟香港公司)，主要从事维
生素、香料、原料药等产品的销售，主要销售区域为除美国以外的其他境外国家。
公司在美国设立全资子公司 BROTHER HOLDING US,INC.(以下简称兄弟美国公司)，
主要从事维生素等产品的销售，主要销售区域为美国。公司在香港设立 BROTHER
GROUP (HONGKONG) LIMITED(以下简称兄弟香港集团)，兄弟香港集团持有兄弟南
非 100%股权，并通过 BROTHER INDUSTRIAL SA (PTY) LTD(以下简称南非工业公
司)持有 BROTHER CISA (PTY) LTD(以下简称兄弟 CISA 公司)100%股权，兄弟香
港集团主要从事投资管理业务以及部分兄弟 CISA 公司所生产的铬盐产品的销售，
南非工业公司为公司持有兄弟 CISA 公司股权而设立的公司，兄弟 CISA 公司主要
从事铬盐系列产品的研发、生产与销售。
   为了打通维生素 K3 与铬鞣剂产业链，确保重点原材料重铬酸钠持续稳定的
供应，公司于 2020 年收购了位于南非的 LANXESS CISA PROPRIETARY LIMITED(后
更名为兄弟 CISA 公司)，从而进入铬盐行业，在南非拥有生产基地。
   报告期内，公司境外生产金额及占比如下：
                                                             单位：万元
   项目       2023 年 1-9 月         2022 年        2021 年        2020 年
境外生产入库金额         59,798.85         98,882.72     41,406.91     37,764.83
                             第 43 页 共 98 页
     生产入库金额                  195,592.00             340,430.04               235,378.45         140,385.52
     占比                           30.57%                 29.05%                  17.59%                26.90%
          注：境外生产入库金额已按照平均汇率进行折算
          报告期各期，境外生产入库占比分别为 39.82%、37.63%、17.59%和 26.90%。
          公司现阶段境外生产均系兄弟 CISA 公司，其主要生产铬盐系列产品等，境
     外生产基地可充分发挥当地资源禀赋，分散贸易摩擦风险，合理降低生产成本，
     并获得国际化采购及销售优势。
          报告期内，兄弟 CISA 公司以及作为其营销平台的兄弟香港集团销售情况如
     下：
                                                                                             单位：万元
 项目
             金额          占比          金额             占比            金额             占比         金额            占比
南非境内         2,348.82     4.28%     5,040.72         5.35%        2,820.11        4.40%     2,783.55        6.04%
南非境外        52,568.87    95.72%    89,221.16        94.65%    61,298.73          95.60%    43,268.49       93.96%
合计          54,917.68   100.00%    94,261.88    100.00%       64,118.84         100.00%    46,052.04      100.00%
当期主营业
务收入
占比             25.62%                 27.82%                        23.65%                    24.14%
          注：上述销售收入已剔除最终客户为对合并范围内关联方销售，销售收入已
     按照平均汇率折算为人民币
          报告期内，兄弟 CISA 公司对南非境外销售收入占比分别为 93.96%、95.60%、
     供应商和下游客户，在美洲、非洲有交期优势，可有效节约运输成本。
          (2) 是否可以对境外子公司实施有效控制，是否存在失控风险
          公司目前拥有兄弟美国公司、兄弟香港公司、兄弟香港集团、兄弟 CISA 公
     司、南非工业公司五家境外子公司，公司直接或间接持有全部境外子公司 100%
     股权，公司对境外子公司拥有绝对控股地位，能够通过股东会行使表决权的方式
     对其实施控制，通过权益比例对应的投票权，控制境外子公司的决策权力机构，
                                           第 44 页 共 98 页
从而享有对公司重大经营事项的决策权。
   兄弟 CISA 公司的生产经营规模较大，公司选聘对于铬盐业务较为熟悉的
REDDY,SIVANESAN LOGANATHAN 担任兄弟 CISA 公司的总经理，负责日常经营管理；
同时选聘了柴䶮任财务负责人，负责财务工作。兄弟美国公司、兄弟香港公司、
兄弟香港集团为公司在境外的销售平台，南非工业公司系为公司持有兄弟 CISA
公司股权而设立的公司，实际工作由公司统一管理，故未对核心岗位人员进行委
派或选聘。同时，公司对于境外子公司的董事均进行了委派。
   为了对境内外控股子公司建立持续稳定的内控机制，公司建立《控股子公司
管理制度》，报告期内，发行人对境外子公司人事管理、财务管理、内部审计监
督、信息管理等关键领域管控措施及制度完善，境外子公司各项业务有序开展，
发行人对境外子公司管理的相关内控制度有效执行，同时，公司制定的《对外投
资管理制度》《关联交易决策制度》《对外担保管理制度》《信息披露管理制度》
《合同管理制度》《财务管理制度》等一系列公司治理和内控管理制度同样适用
于境外子公司。公司能真正控制境外子公司及其人员、资金、业务。
   公司已经根据基本规范、评价指引及其他相关法律法规的要求，对公司截至
会认为：公司已按照企业内部控制规范体系和相关规定的要求在所有重大方面保
持了有效的财务报告内部控制。
   综上，公司通过行使股东权利对境外子公司拥有控制权，对境外子公司进行
全方位的管理，实现对境外子公司及其人员、资金、业务的有效管控，同时公司
制定的一系列内控管理制度同样适用于境外子公司。公司可以对境外子公司实施
有效控制，不存在失控风险。
   (3) 境外存款、存货、应收账款、客户、供应商、固定资产等核查情况，函
证及走访的核查比例，结合前述情况说明境外销售收入的真实性与准确性
   报告期各期末，公司境外存款存放金额及比重情况如下：
                     第 45 页 共 98 页
                                                                        单位：万元
   项目      2023 年 9 月 30 日    2022 年 12 月 31 日    2021 年 12 月 31 日   2020 年 12 月 31 日
存放在境外的款项           5,007.91            5,427.74           4,680.17           5,893.86
   占比                22.90%              16.59%              7.97%              7.88%
   报告期内，公司境外存放银行存款地点为南非、中国香港及美国，均为公司
设立并从事生产、销售及服务的境外子公司所在地区。报告期各期末，公司存放
在境外存款总额分别为 5,893.86 万元、4,680.17 万元、5,427.74 万元及 5,007.91
万元，占银行存款总额的比例分别为 7.88%、7.97%、16.59%及 22.90%，整体占
逐年增加，公司外销主要通过境外子公司进行对外销售，期末境外存款金额及比
重具有合理性。
   报告期各期末，公司境外存货金额及比重如下：
                                                                        单位：万元
   项目      2023 年 9 月 30 日    2022 年 12 月 31 日    2021 年 12 月 31 日   2020 年 12 月 31 日
存放在境外的存货         26,422.48           24,307.18           17,860.79          18,167.37
存货总额             92,562.94          103,908.27           81,148.46          71,051.20
   占比               28.55%              23.39%              22.01%             25.57%
   报告期内，公司境外存放存货地点为南非、中国香港及美国，均为公司设立
并从事生产、销售及服务的境外子公司所在地区。报告期各期末，公司存放在境
外的存货金额分别为 18,167.37 万元、17,860.79 万元、24,307.18 万元及
占比总体较为稳定。
                                                                        单位：万元
   项目      2023 年 9 月 30 日    2022 年 12 月 31 日    2021 年 12 月 31 日   2020 年 12 月 31 日
境外应收账款余额          28,878.48           29,191.30          28,427.15          15,277.45
应收账款余额            46,022.36           43,775.21          41,259.39          26,319.98
   占比                62.75%              66.69%             68.90%             58.05%
   报告期内，境外应收账款余额占应收账款余额的比例分别为 58.05%、68.90%、
                              第 46 页 共 98 页
期不同影响，境外应收账款余额占应收账款余额的比例存在一定波动。
     报告期内，公司境外收入及比重如下：
                                                                          单位：万元
     项目        2023 年 9 月 30 日   2022 年 12 月 31 日   2021 年 12 月 31 日   2020 年 12 月 31 日
境外收入                115,291.32         199,480.60         146,995.24         102,904.76
营业收入                215,814.46         341,135.79         273,299.40         191,879.20
     占比                 53.42%             58.48%             53.79%             53.63%
     报告期内，公司境外收入金额分别为 102,904.76 万元、146,995.24 万元、
     报告期内，公司境外采购原辅料金额及比重如下：
                                                                          单位：万元
     项目        2023 年 9 月 30 日   2022 年 12 月 31 日   2021 年 12 月 31 日   2020 年 12 月 31 日
境外采购                 22,576.64          31,666.70          35,405.00          32,729.61
采购总额                 87,943.88         158,628.78         159,641.15         107,408.06
     占比                 25.67%             19.96%             22.18%             30.47%
     报告期内，公司境外采购原辅料金额分别为 32,729.61 万元、35,405.00 万
元、31,666.70 万元及 22,576.64 万元，占采购总额的比例分别为 30.47%、22.18%、
     报告期各期末，公司境外固定资产账面原值、账面价值及比重如下：
                                                                          单位：万元
     项目        2023 年 9 月 30 日   2022 年 12 月 31 日   2021 年 12 月 31 日   2020 年 12 月 31 日
存放在境外的固定
资产原值
固定资产原值总额            496,899.09         491,210.12         462,893.68         399,294.25
占比                      15.67%             17.43%             18.46%             24.21%
存放在境外的固定             25,744.45          31,886.86          34,471.13          43,150.92
                                 第 47 页 共 98 页
资产账面价值
固定资产账面价值
总额
占比                   8.74%            10.40%          11.34%         16.55%
     报告期各期末，存放在境外的固定资产原值分别为 96,654.03 万元、
要为南非，系兄弟 CISA 公司所在地区。受人民币兑南非兰特汇率持续走低的影
响，报告期内存放在境外的固定资产呈下降趋势。同时，报告期内境内在建工程
年产 20000 吨苯二酚、31100 吨苯二酚衍生物建设项目－一期工程、年产 400 吨
碘造影剂及其中间体建设项目等项目陆续完工转固，导致境内固定资产逐年增加，
存放在境外的固定资产比例逐年下降。
存货跌价准备计提比例、存货周转率等情况，并分别与同行业可比公司进行比较，
说明相关数据与同行业可比公司存在差异的原因及合理性、存货盘点及成本结转
的核查情况、存货计价的合理性、存货跌价准备计提的谨慎性，是否存在库存过
多、存货积压或滞销的情况；结合各业务板块毛利率水平和存货情况，说明相关
业务经营是否具有可持续性，是否面临持续经营风险
     (1) 分别说明各业务板块的产品及原材料等保质期要求、存货结构、库龄分
布、存货跌价准备计提比例、存货周转率等情况，并分别与同行业可比公司进行
比较，说明相关数据与同行业可比公司存在差异的原因及合理性、存货盘点及成
本结转的核查情况、存货计价的合理性、存货跌价准备计提的谨慎性，是否存在
库存过多、存货积压或滞销的情况
     公司各业务板块的产品及主要原材料保质期要求如下：
  业务板块        产品类型            存货分类               名称            保质期
                             原材料           甲基萘                 12 个月
            维生素 K3           库存商品          MSB                 24 个月
医药食品
                             库存商品          MNB                 36 个月
            维生素 B1           原材料           盐酸乙脒                36 个月
                             第 48 页 共 98 页
 业务板块     产品类型    存货分类            名称     保质期
                 原材料         乙酰丁内酯       12 个月
                 原材料         丙烯腈         3 个月
                 库存商品        维生素 B1      36 个月
                 原材料         3-甲基吡啶      24 个月
        维生素 B3   库存商品        烟酰胺         36 个月
                 库存商品        烟酸          24 个月
                 原材料         DL-泛解酸内酯    36 个月
                 原材料         氨基丙醇        24 个月
        维生素 B5   库存商品        泛酸钙         24 个月
                 库存商品        98%泛醇       24 个月
                 库存商品        75%泛醇       12 个月
                 原材料         苯酚          36 个月
                 库存商品        对苯二酚        24 个月
        香料
                 库存商品        香兰素         36 个月
                 库存商品        乙基香兰素       36 个月
                 原材料         碘           60 个月
        原料药      库存商品        碘海醇         24 个月
                 库存商品        碘帕醇         24 个月
                 原材料         铬矿石         36 个月
        皮革化学品    原材料         重铬酸钠        24 个月
                 库存商品        铬鞣剂        24-36 个月
特种化学品            原材料         铬矿石         36 个月
                 原材料         纯碱         36-60 个月
        铬盐系列
                 库存商品        重铬酸钠        24 个月
                 库存商品        铬酸酐         24 个月
  注：部分库存产品或原材料的国家标准或者行业标准中无明确的保质期要求，
其保质期列示的数据来源于公司内部管控要求
                 第 49 页 共 98 页
           由上表可知，公司主要库存商品保质期较长，大多在 2-3 年左右，主要原材
      料的保质期差异较大，但基本在 1 年以上。报告期各期末，公司主要库存商品、
      原材料基本在保质期内，对于超过保质期的库存商品和原材料，公司已于各期末
      单独对其进行跌价测试，并按账面价值和可变现净值的差额计提了跌价准备。
           报告期各期末，公司存货构成明细具体如下所示：
                                                                                            单位：万元
      项目
            账面余额        占比(%)     账面余额          占比(%)         账面余额        占比(%)        账面余额         占比(%)
  原材料       22,353.68    24.15    22,670.97         21.82     22,855.82     28.17      19,725.65      27.76
  在产品       16,668.51    18.01    14,980.94         14.42     11,226.52     13.83      12,775.65      17.98
  库存商品      53,005.55    57.26    65,628.58         63.16     46,353.71     57.12      38,549.90      54.26
  发出商品         256.49     0.28         467.01        0.45        712.41       0.88
  委托加工
  物资
  合计        92,562.94   100.00   103,908.27        100.00     81,148.46    100.00      71,051.20     100.00
           报告期各期末，公司存货账面余额分别为 71,051.20 万元、81,148.46 万元、
      告期各期末公司原材料、在产品和库存商品占存货余额比例分别为 100.00%、
           同行业上市公司存货构成明细如下：
                                                                                            单位：万元
同行业公司         项目
                          账面余额            占比         账面余额             占比          账面余额             占比
           原材料             51,208.84      11.92%      45,643.19      14.22%          55,884.38     17.86%
           在产品            125,989.70      29.32%     100,802.13      31.41%          82,083.82     26.24%
           库存商品           212,299.83      49.40%     124,733.83      38.87%       120,122.58       38.39%
新和成        发出商品             9,614.12       2.24%       8,830.71       2.75%           5,025.73      1.61%
           开发产品            12,190.27       2.84%      12,267.93       3.82%          12,978.52      4.15%
           开发成本             9,753.08       2.27%      19,704.54       6.14%          29,408.49      9.40%
           委托加工物资           8,333.56       1.94%            410.24    0.13%             403.39      0.13%
                                          第 50 页 共 98 页
同行业公司     项目
                 账面余额          占比       账面余额          占比       账面余额          占比
        包装物        1,606.18    0.37%      1,427.67     0.44%     1,506.22     0.48%
        低值易耗品      6,255.23    1.46%      7,079.39     2.21%     5,447.60     1.74%
合计               429,750.83   100.00%   320,899.63   100.00%   312,860.73   100.00%
        原材料        8,318.11   17.50%      8,818.51    21.66%     8,427.58    25.40%
        在产品       10,424.19   21.94%     10,642.00    26.13%     8,419.16    25.38%
        库存商品      19,848.19   41.77%     15,479.05    38.01%     9,388.46    28.30%
天新药业    周转材料       3,238.60    6.82%      2,683.59     6.59%     3,044.96     9.18%
        合同履约成本        70.79    0.15%        244.24     0.60%       181.28     0.55%
        发出商品       5,604.68   11.79%      2,841.55     6.98%     3,111.52     9.38%
        委托加工物资        13.94    0.03%         12.97     0.03%       601.06     1.81%
合计                47,518.49   100.00%    40,721.91   100.00%    33,174.02   100.00%
        原材料       10,772.00   17.44%     14,473.10    31.33%     3,003.37    13.19%
        在产品        5,204.81    8.43%      4,143.68     8.97%       863.55     3.79%
        库存商品      33,906.13   54.90%     26,859.53    58.14%    18,882.28    82.93%
振华股份
        开发成本      11,738.17   19.01%         48.99     0.11%
        工程施工                                                        20.25     0.09%
        委托加工物资       137.61    0.22%        676.02     1.46%
合计                61,758.72   100.00%    46,201.31   100.00%    22,769.44   100.00%
        原材料       27,551.66   32.32%     20,163.64    29.20%    12,536.26    20.55%
        在产品        8,531.08   10.01%      8,919.29    12.92%    13,055.06    21.40%
亿帆医药    库存商品      39,603.26   46.46%     34,822.12    50.43%    34,140.89    55.96%
        发出商品       4,745.63    5.57%        621.57     0.90%
        半成品        4,803.69    5.64%      4,525.56     6.55%     1,271.87     2.08%
合计                85,235.33   100.00%    69,052.17   100.00%    61,004.08   100.00%
        注：同行业上市公司 2023 年三季报未披露具体存货明细
        由上表可知，可比公司的原材料、在产品和库存商品占比基本均在 80%以上，
     占比较大。其中，新和成、振华股份由于涉及建造中的房地产项目，因此存货结
     构中存在开发成本、开发产品等科目。除上述差异外，公司的存货结构与同行业
     可比公司基本一致，不存在显著差异。
                               第 51 页 共 98 页
     库龄
               期末金额         占比        期末金额         占比       期末金额         占比       期末金额         占比
合计             92,562.94   100.00%   103,908.27   100.00%   81,148.46   100.00%   71,051.20   100.00%
              报告期各期末，公司 1 年以内存货占比分别为 97.81%，96.99%，92.82%和
          司的备品备件主要系阀门、三通、轴承等用于产线维修和备件替换等所需的各类
          零配件，材质较为稳定，不存在明显的保质期限。由于公司产线及设备较多，公
          司通常批量购入备品备件，后续日常维修、替换或更新过程中按需消耗，因此 1
          年以上的备品备件有所提升；2) 邻苯二酚用于继续生产香料产品的材料，其与
          对苯二酚属于在生产过程中同时产出的联产物，2022 年，由于香料市场需求较
          为旺盛，公司对苯二酚订单量增加较多，因此公司加大生产力度，相应产出了较
          多的邻苯二酚，导致一年以上的邻苯二酚有所增长。公司已于各期末单独对其进
          行跌价测试，并按账面价值和可变现净值的差额计提了跌价准备。
              报告期各期，公司及同行业上市公司存货周转率如下：
              公司名称                   2022 年度                2021 年度                 2020 年度
          天新药业                                3.28                      3.87                   3.50
          新和成                                 2.68                      2.62                   1.78
          亿帆医药                                2.55                      3.97                   4.70
          振华股份                                4.77                      6.50                   4.64
          平均值                                 3.32                      4.24                   3.66
          兄弟科技                                2.76                      3.10                   2.67
              注 1：存货周转率=营业成本/期初存货账面余额与期末存货账面余额的平均
          值
              注 2：由于同行业上市公司 2023 年三季度报告未披露存货期末余额，故仅
          比较最近三年的存货周转率
                                            第 52 页 共 98 页
  最近三年，公司的存货周转率为 2.67、3.10 和 2.76，呈现先上升后下降的
趋势，与同行业可比公司的变动趋势基本一致。公司的存货周转率略低于同行业
平均水平，主要原因系公司业务板块众多，拥有维生素、香料、原料药、皮革化
学品、铬盐等多系列产品，相应原材料及在产品的品种、规格较多，公司为满足
不同客户的需求，备货规模相对较大所致。整体而言，公司存货周转率与同行业
可比公司之间不存在显著差异。
  ① 报告期内，公司根据《资产盘点管理程序书》，定期或临时对库存商品
的实际数量进行清查、清点的作业，即为了掌握货物的流动情况（入库、在库、
出库的流动状况），对仓库现有物品的实际数量与保管账上记录的数量相核对，
以便准确地掌握库存数量。公司一般于每月末对除五金及备品备件外的存货进行
全面盘点，对五金及备品备件进行抽盘，财务部每月进行监盘并抽取部分进行复
盘，公司于每年末会同年审会计师对存货进行全面盘点，会计师进行监盘。
  ② 成本结转情况
  报告期内，公司建立了与成本核算相关的内部控制管理制度，包括《产品成
本核算作业指导书》《生产成本分析改善作业指导书》《物料主数据维护作业指
导书》《月结、年结管理程序书》等，并使用 SAP 系统进行流程管控。此外，公
司设立了相应的成本核算岗位，明确相关岗位的职责和权限，确保不相容岗位相
互分离、制约和监督，保证成本核算的规范性和准确性。
  根据生产经营流程和成本管理要求，公司采用的成本核算方法及过程如下：
  公司主要采取“以销定产”的生产模式，结合销售订单、生产能力及库存情
况制定生产计划并组织生产。公司成本核算流程具体如下：
  A. 确定产品成本归集和分配对象
  公司在接到客户的订单后，生产部门根据订单需求进行排产，产生生产工单，
同时系统根据相关产品的 BOM 表计算工单物料需求，抛转采购订单。采购单经采
购部审核后，向供应商正式下达。生产部根据公司的生产计划开展生产作业并按
工单需求向仓库领取生产物料，财务部按工单归集和核算生产成本。
  B. 成本的归集和分配
  公司的生产成本主要包括直接材料、直接人工和制造费用。直接材料按照成
                 第 53 页 共 98 页
本对象直接进行归集；直接人工和制造费用按照成本中心进行归集，月末采用一
定的分配方法分配至各成本对象。
  C. 完工产品入库
  每月末，根据工单入库情况，确定当期完工产品数量，并根据成本计算表中
计算出的各型号完工产品总成本，以各型号完工产品总成本除以各型号完工产品
数量，计算得出完工产品的单位成本。
  D. 销售出库及成本结转
  公司产成品入库后按照月末一次加权平均法计算产品出库单位成本，并根据
产品销售出库数量计算得出当月产品发出成本，并确认发出商品。当满足收入确
认条件时，将发出产品所对应的成本进行结转，确认主营业务成本。
  报告期内，公司基于实际经营情况，制定了与业务流程相匹配的成本核算方
法，符合《企业会计准则》的要求，成本结转及时、准确且前后期保持一致，公
司存货计价方法符合生产经营实际，具有合理性。
多、存货积压或滞销的情况
  最近三年，公司与同行业可比公司存货跌价准备计提情况对比如下：
  公司名称        2022 年末         2021 年末      2020 年末
振华股份               0.28%           0.05%        0.50%
天新药业               0.96%           0.41%        0.40%
新和成                3.56%           0.48%        0.37%
亿帆医药               2.51%           3.86%        4.29%
平均值                1.83%           1.20%        1.39%
兄弟科技               6.89%           2.61%        2.43%
注：数据来源同行业上市公司定期报告，2023 年 1-9 月因同行业上市公司季度
报告未披露存货跌价准备计提金额，故仅比较最近三年存货跌价计提比例。
  由上表可知，公司最近三年存货跌价准备计提比例显著高于同行业上市公司，
主要原因系公司产品种类较多且各产品报告期内市场价格波动较大所致。其中，
本较高，且部分维生素、香料产品的期末市场价格下降，存货的可变现净值低于
                  第 54 页 共 98 页
     成本，导致计提了较高金额的存货跌价准备所致。
        报告期内，公司结合自身经营特点及产品特点，制定了较为严格的存货跌价
     政策，并在报告期内一贯执行。报告期各期末，公司按照成本与可变现净值孰低
     的原则计提存货跌价准备，计提政策符合《企业会计准则》规定，与同行业可比
     公司基本一致，存货跌价准备的计提谨慎、合理。
        截至 2024 年 1 月 31 日，公司存货结转比例如下：
                                                                                       单位：万元
      项目                2023 年               2022 年                 2021 年                2020 年
 存货账面余额                    92,562.94           103,908.27              81,148.46             71,051.20
 期后实现销售或                   68,730.55            91,131.90                73,674.39           68,244.85
 转化消耗
 期后实现销售或                       74.25%              87.70%                   90.79%               96.05%
 耗用比
        注：期后结转情况统计至 2024 年 1 月 31 日
        由上表可知，报告期内公司存货周转情况良好，不存在库存过多、存货积压、
     滞销的情况。
        (2) 结合各业务板块毛利率水平和存货情况，说明相关业务经营是否具有可
     持续性，是否面临持续经营风险
        报告期内，公司各业务板块毛利率水平和存货情况如下：
                                                                                       单位：万元
 产品             年 1-9 月                   年度                        年度                   /2020 年度
           账面金额         毛利率        账面金额        毛利率           账面金额          毛利率       账面金额         毛利率
维生素        25,907.92    19.93%     26,187.10    29.71%       30,067.19      18.94%   28,180.43    34.58%
香料         17,688.52      5.50%    25,044.21    34.93%       12,028.98      18.82%    6,618.02   -46.26%
原料药         9,968.27   -26.08%      9,725.06   -11.62%        6,662.01      -3.15%    4,824.24     8.05%
皮革化学品       2,481.53    12.71%      5,889.30    14.23%        4,099.46       7.29%    2,443.45     9.87%
铬盐         12,400.28    14.50%     12,719.56    25.56%        3,860.48       3.80%    8,317.14    13.68%
催化剂         1,762.74      2.35%     1,672.08   -33.97%        1,574.51     -18.98%      942.26
合计         70,209.26      ——       81,237.30    ——          58,292.64       ——       51,325.55     ——
        注：因无法统计原材料具体对应的业务板块，故上表仅统计库存商品、在产
     品、发出商品及委托加工物资的存货情况
                                         第 55 页 共 98 页
   报告期各期末，公司的存货以维生素、香料、铬盐等产品为主，各期末占存
 货的比重在 80%左右。此外，公司盈利板块主要来源于维生素、香料、皮革化学
 品及铬盐板块，报告期内受到终端市场价格变化、主要原材料价格变化等影响，
 上述板块毛利率波动较大，但总体保持盈利，经营具有可持续性。
   报告期内，公司碘造影剂原料药毛利率分别为 8.05%、-3.15%、-11.62%和
 -26.08%，呈下降趋势。公司碘造影剂原料药毛利率为负主要系：虽然公司各碘
 造影剂原料药产品目前正在按计划申请注册上市，但在一些主流规范市场的批件
 未取得的情况下，公司碘造影剂原料药板块报告期内以生产、销售碘造影剂中间
 体和原料药粗品为主。由于碘造影剂中间体和原料药粗品整体市场销售价格较低
 且公司为市场新进入者，公司碘造影剂原料药整体售价相对较低，而由于产线人
 工、折旧等维持成本较高，碘造影剂原料药单位成本较高，故导致公司碘造影剂
 原料药整体毛利率为负。报告期内，公司碘造影剂原料药毛利率呈下降趋势，主
 要系受主要原材料碘价格处于高位运行影响所致，由于碘的价格自 2022 年以来
 快速上涨，导致碘造影剂原料药单位成本持续上升，符合行业实际情况。目前，
 随着公司碘造影剂原料药批件的进一步获取及客户的不断拓展，公司碘造影剂原
 料药的产品收入呈现上升趋势，具有可持续性。
   同时根据报告期后情况来看，公司 2024 年一季度扣除非经常性损益后净利
 润同比、环比均上涨，经营业绩逐步改善。综上，公司各板块业务经营具有可持
 续性，不会面临持续经营风险。
 持续进行大额投资的必要性及合理性
   (1) 报告期内公司毛利率水平、盈利能力情况
   报告期各期，公司主要产品的毛利率情况如下：
   项目     2023 年 1-9 月     2022 年度        2021 年度      2020 年度
医药食品            12.12%          28.04%        17.17%       31.95%
其中：维生素          19.93%          29.71%        18.94%       34.58%
   香料            5.50%          34.93%        18.82%      -46.26%
   原料药         -26.08%          -11.62%       -3.15%        8.05%
特种化学品           13.12%          19.11%         5.36%       11.50%
                         第 56 页 共 98 页
     项目      2023 年 1-9 月     2022 年度        2021 年度      2020 年度
其中：皮革化学品           12.71%          14.23%         7.29%        9.87%
     铬盐            14.50%          25.56%         3.80%       13.68%
     催化剂            2.35%          -33.97%      -18.98%
其他                 18.65%          32.11%        25.47%       24.28%
主营业务毛利率            12.71%          24.83%        13.19%       24.03%
     报告期各期，公司主营业务毛利率分别为 24.03%、13.19%、24.83%和 12.71%，
 波动较大，主要系受外部环境变化、行业周期性波动、原材料价格波动、产品售
 价变动及产能释放等多重因素影响，各业务板块毛利率存在不同程度的波动所致，
 符合公司实际经营情况。
     尽管报告期内公司的毛利率波动较大，但随着公司持续加大投资及市场开拓
 力度，公司的业务体量、产能及收入规模均得到了快速增长，规模效应正逐步凸
 显。与此同时，公司积累了丰富的业务经验、技术实力及客户资源等，在多个细
 分板块的市场占有率和认可度均有所提升，公司市场竞争力和品牌影响力不断增
 强，为公司持续、稳健的经营发展奠定了坚实的基础。
     (2) 报告期内公司持续进行大额投资的必要性及合理性
     报告期内，公司的大额投资项目主要集中在香料板块及原料药板块，具体包
 括香料板块的“苯二酚一期工程”和“苯二酚二期工程”、原料药板块的“年产
 药板块属于公司重要的成长板块，因此公司近几年不断加大在香料与医药领域的
 投资力度，努力打造第二成长曲线。
     具体而言，公司在香料板块及原料药板块开展大额投资的必要性及合理性分
 析如下：
     ① 把握行业发展机遇，扩大市场占有率，增强公司盈利能力
     邻苯二酚、对苯二酚是重要的精细化工、化学原料药原料，下游产品涉及食
 品、化妆品、农药、医药、染料、高分子材料等众多产业，可用于生产香精香料、
 食品抗氧化剂、高分子单体阻聚剂、橡胶防老剂、杀虫剂、杀菌剂、化学原料药、
 蒽醌染料、PEEK 等。以苯二酚为原料合成下游衍生物产品，具有工艺路线短、
                            第 57 页 共 98 页
消耗低、生产清洁化的特点，因此苯二酚的下游应用开发受到越来越高的关注，
市场需求量呈现持续的增长态势。
  目前国外公司如索尔维等已建立了较为完善的苯二酚产业链，具有较强的综
合竞争力。而国内企业产品相对较为单一，上下游产业链整合的力度不够，在产
品质量、成本管控等方面均与国外公司存在差距，每年我国仍需进口大量的苯二
酚衍生物产品。开展“苯二酚一期工程”“苯二酚二期工程”等项目投资可使公
司成为苯二酚产业的有力竞争者，提高公司在饲料添加剂、食品添加剂等精细化
工领域的市场地位，扩大市场占有率，增强公司盈利能力。
  ② 符合公司战略发展规划
  公司在动物营养、人类健康等主打领域深耕多年，不断拓宽产品应用、延伸
发展现有产业链，形成了维生素、香料、原料药等系列产品板块。其中，维生素
板块已实现稳定运营，而香料板块则属于成长板块，是公司现阶段重点发展的板
块之一。报告期内，公司聚焦香料市场刚性需求及未来行业发展趋势，加快促进
现有产能释放，不断强化规模化生产优势，以巩固提高公司在香料业务的核心竞
争力。随着公司“苯二酚二期工程”的投产，公司在对苯二酚、香兰素、乙基香
兰素等领域形成了相对充裕的产能，香料业务的成熟度逐步提高。
  ③ 公司在精细化学品行业深耕多年，具备打造香料产业链实力
  公司具有多年生产、经营饲料添加剂、食品添加剂等精细化学品的经验，拥
有出色的生产团队、管理团队和营销团队，已在国内外建立了完善的销售渠道，
为成功打造香料产业链提供了坚实保障。同时，公司始终注重生产技术的革新与
积累，在开展相关项目投资过程中不断吸收国内外的先进技术，并结合公司自有
专利技术对生产工艺进行持续优化，具备打造低能耗、高自动化水平香料产线的
实力。
  ① 伴随新兴国家经济快速发展、医保体系健全、诊断意识增强等因素驱动，
碘造影剂原料药需求量快速增长
  现阶段，公司原料药产品主要为碘造影剂原料药及其中间体。造影剂又称为
对比剂，一般在医学成像过程中使用，可增加受验者影像的对比度，以便能更清
晰地观察到不同的器官、细胞组织类型或躯体腔隙。碘造影剂在发达国家使用较
                 第 58 页 共 98 页
早，市场已经成熟，需求量相对稳定。而在新兴国家，随着近年经济快速发展、
医疗设施逐步完善、群众诊断意识不断增强，碘造影剂需求量快速增长。
  国内碘造影剂原料药生产企业主要为浙江司太立、浙江海神制药、浙江海昌
药业等，生产品种主要为碘海醇、碘克沙醇及部分产品的中间体产品等，在产品
的系列化、产品综合竞争力方面与国外仍存在较大的差距，迫切需要优化生产工
艺、丰富产品线、扩张产能，从而提升国产碘造影剂产品在全球市场中的影响力。
通过实施“年产 400 吨碘造影剂原料药项目”“年产 1,150 吨碘造影剂原料药建
设项目”等项目，能够大幅度提升公司碘造影剂原料药产能，满足日益增长的市
场需求，有效提升公司市场占有率，对公司可持续发展具有重大意义。
  ② 符合公司战略发展规划
  结合公司战略发展规划来看，原料药业务同属成长板块，公司提出以质量体
系管控、产品研发与注册时效性为核心，重点发展原料药板块业务。报告期内，
公司围绕特色原料药与专利原料药，依托“九江生产基地”的配套优势，实施了
多项原料药投资项目，建设了多个医药中间体及原料药车间，形成具有综合竞争
力的高端原料药产业平台。同时公司积极推进原料药产品注册工作，截至本回复
出具日，公司已取得包括印度、日本、欧洲、中国等国家(地区)的部分碘造影剂
原料药注册批件，未来原料药项目产能可以进一步释放，有望实现盈利。
  ③ 公司持续致力于研发攻坚，实现了原料药生产技术的创新与突破
  公司以技术创新为驱动，长期致力于核心技术的攻关和创新，在产品研发与
技术研发两方面双轮驱动，通过多年行业积累及持续研发投入，研发了一整套耗
用量低、清洁化水平高、控制稳定的碘造影剂原料药生产工艺，实现了多项技术
的革新，包括酰胺化技术、催化加氢技术、碘代技术、烷基化技术、精制技术等。
从研发试产结果来看，产品合成收率高，质量稳定可靠，“三废”排放量低且易
于治理，项目具备可行性。
  综上所述，公司报告期内持续进行大额投资系综合考虑产业发展情况、市场
需求情况、公司战略发展规划及公司自身实力等因素进行决策，具有必要性及合
理性。
品相关专用设备是否存在闲置的情况，相关固定资产减值计提是否充分
                 第 59 页 共 98 页
  (1) 公司维生素产品与同行业可比公司产能利用率对比情况
  报告期内，公司维生素产品的产能利用率如下：
      板块      2023 年 1-9 月   2022 年度     2021 年度     2020 年度
      产能（吨）     18,900.00    25,200.00   25,200.00    25,200.00
维生素   产量（吨）     10,917.76    17,261.68   18,161.63    14,197.73
      产能利用率        57.77%       68.50%      72.07%      56.34%
  注：最近一期生产能力根据年度产能简单折算
  报告期内，公司维生素产品的产能利用率分别为 56.34%、72.07%、68.50%
和 57.77%，产能利用率相对较低，主要原因系维生素行业竞争较为激烈，供给
格局较为稳定，行业整体产能利用率普遍不高，行业内企主要通过控量保价模式
维持盈利。
  除上述原因外，2020 年公司维生素产品的产能利用率整体偏低主要系兄弟
维生素临时停产影响所致。2019 年 3 月，江苏盐城市江苏天嘉宜化工有限公司
化学储罐发生爆炸事故，该事故发生后，为积极响应江苏省化工行业整治提升方
案及相关要求，兄弟维生素于 2019 年 4 月 14 日起临时停产，于 2020 年 5 月底
基本恢复至停产前水平，故导致 2020 年度兄弟维生素的产能利用率大幅降低。
性，这种周期性主要体现为行业产能增减变化及产品价格涨跌。2023 年维生素
行业产能惯性释放，供过于求形势加剧，行业竞争激烈，终端成交清淡，市场价
格持续下探。根据博亚和讯统计，2023 年行业整体开工率约 60%，公司产能利用
率低系本期维生素产品处于行业周期底部所致。
  公司与同行业公司维生素产品对比情况如下：
  公司名称                           种类
  天新药业     B 族维生素（生物素、B1、B6）
           括维生素 E、维生素 A、维生素 C、蛋氨酸、维生素 D3、生
   新和成
           物素、辅酶 Q10、类胡萝卜素
  亿帆医药     维生素 B5 及维生素原 B5
                     第 60 页 共 98 页
  公司名称                                   种类
  振华股份       维生素 K3
  兄弟科技       维生素 K3、B1、B3、B5
  由上表可知，同行业公司主营的维生素产品与公司的维生素产品种类存在差
异。由于各类维生素之间的功效、产品链上下游等存在较大差异，市场需求、竞
争格局、价格波动等不尽相同，此外，同行业公司维生素产品的产能利用率公开
披露数据较少，并且可能存在产能、产量统计口径上的差异，导致公司维生素产
品产能利用率与同行业可比公司的直接可比性较低。
  博亚和讯统计的维生素行业产能利用率如下：
 项目      2023 年 1-9 月      2022 年度            2021 年度       2020 年度
维生素行业   行业整体开工率           行业整体开工率         国内维生素 B3 产      国内维生素 B3 产
产能利用率   约 60%             不足 60%          能利用率约 53%       能利用率约 50%
  注：数据来源于博亚和讯维生素市场年度分析报告
  近两年维生素行业供应过剩，新建、扩建产能逐步释放，供应商数量增加，
市场竞争激烈。根据博亚和讯相关统计，2022 年维生素行业开工率不足 60%，2023
年行业开工率约为 60%，因此公司产能利用率与行业整体水平基本相匹配。
  (2) 维生素产品相关专用设备是否存在闲置的情况，相关固定资产减值计提
是否充分
  报告期内，公司维生素产能利用率较低，但各产线均正常运行且状态良好，
相关设备不存在闲置或毁损等情况，未出现减值迹象。此外，报告期内，公司维
生素产品整体盈利水平较高，能够为公司带来稳定且持续的现金流，维生素产品
各期的销售收入、毛利等情况如下：
                                                            单位：万元
   项目     2023 年 1-9 月     2022 年度         2021 年度        2020 年度
收入            71,780.02     118,729.87     119,284.06     107,126.82
成本            57,475.31      83,459.09        96,690.37    70,078.68
毛利            14,304.71      35,270.78        22,593.69    37,048.14
毛利率              19.93%         29.71%           18.94%       35.58%
  截至 2023 年 9 月末，公司维生素产品板块相关生产设备的原值为 65,698.96
                          第 61 页 共 98 页
万元，账面价值为 27,873.75 万元，报告期各期，公司维生素产品产生的毛利分
为 37,048.14 万元、22,593.69 万元、35,270.78 万元和 14,304.71 万元，足以
覆盖相关生产设备账面价值，且预期可持续产生经济效益。
     根据《企业会计准则第 8 号——资产减值》的相关规定，公司固定资产不存
在减值迹象，具体分析如下：
                                                  是否存在
序号        准则相关规定                   公司具体情况
                                                  减值迹象
     资产的市价当期大幅度下跌，其跌       公司机器设备处于正常使用状态，其
     常使用而预计的下跌             跌
     企业经营所处的经济、技术或者法
                     报告期内，公司所处的经济、技术或
     律等环境以及资产所处的市场在
     当期或者将在近期发生重大变化，
                     无重大不利变化
     从而对企业产生不利影响
     市场利率或者其他市场投资报酬
     率在当期已经提高，从而影响企业
                           报告期内，市场利率或者其他市场投
                           资报酬率在当期无明显提高
     的折现率，导致资产可收回金额大
     幅度降低
                           截至报告期末，公司对主要机器设备
     有证据表明资产已经陈旧过时或
     者其实体已经损坏
                           或者其实体已经损坏
     资产已经或者将被闲置、终止使用       截至报告期末，无闲置、终止使用或
     或者计划提前处置              提前处置的资产
     企业内部报告的证据表明资产的
     经济绩效已经低于或者将低于预
                           公司各类机器设备获利能力良好，预
                           计未来现金流情况良好
     者实现的营业利润（或者亏损）远
     远低于（或者高于）预计金额等
     其他表明资产可能已经发生减值        公司不存在其他表明资产可能已经
     的迹象                   发生减值的迹象
     综上所述，报告期内公司维生素产能利用率整体较为稳定，各产线正常运行
且状态良好，未发生价格大幅度下跌、资产损毁、闲置或终止使用等导致公司生
产连续中断或造成重大损失情形，不存在维生素产品相关专用设备闲置情况。同
时，报告期内公司维生素产品盈利能力较好，能够持续为公司带来经济效益。因
此，维生素产品相关设备不存在减值迹象，无需计提固定资产减值准备。
     (二) 核查程序
                       第 62 页 共 98 页
  (1) 访谈公司高级管理人员，了解公司境外生产及销售情况；获取并检查了
公司完工入库明细并访谈公司管理层关于境外生产的情况；获取公司关于控股子
公司的管理制度，并向公司管理层了解管理境外子公司的实际管理情况；
  (2) 获取银行存款余额明细表，检查非记账本位币银行存款的折算汇率及折
算金额是否正确；获取资产负债表日的银行存款余额调节表，检查调节表中加计
数是否正确，调节后银行存款日记账余额与银行存款对账单余额是否一致；实施
银行存款的函证程序；获取各银行账户全年对账单，抽查大额银行存款收支，将
日记账的账面记录和对账单进行双向核对；
  (3) 访谈公司管理层，了解境外存货管理的相关内控制度，并对报告期内的
存货相关控制运行的有效性实施测试，获取报告期各期海外仓库产品的进销存明
细表、期末境外存货明细、各期末订单情况，并分析有具体订单支持的金额及比
例；检查报告期内销售明细表，检查对应的出库单、签收单等，与进销存进行核
对；
  (4) 获取并查阅公司境外销售与收款相关的内部控制制度，评价这些控制设
计的合理性，并测试关键内部控制执行的有效性；对公司外销收入实施细节测试，
选取项目检查报告期内公司与主要境外客户之间的销售合同、出库单、物流单、
报关单、回款单据等资料；对外销收入实施截止测试，核对出库单、报关单、提
单等支持性文件；获取公司海关电子口岸系统数据，与公司的境外销售数据进行
比对，分析境外销售的真实性和准确性；对主要外销客户报告期内交易金额和应
收账款余额进行函证；对境外主要客户进行访谈，了解业务合作背景、合作历史
沿革，确认客户与公司之间交易真实、客户与公司不存在关联方关系及利息安排
等；
  (5) 了解公司与采购相关的关键内部控制设计和运行的有效性；查验主要供
应商的采购合同或采购订单，检查采购合同或订单的产品信息、交货方式、付款
方式等；对报告期各期主要境外供应商的进口报关单、提单、采购入库单、记账
凭证等进行检查；对主要境外供应商报告期内交易金额和应付账款余额进行函证；
  (8) 获取报告期各期末固定资产清单，对主要新增固定资产获取合同、发票、
验收单等单据进行检查；对固定资产实施抽盘，并在抽盘过程中关注固定资产的
               第 63 页 共 98 页
状况，并与账面记录进行核对；
   (9) 针对兄弟 CISA 公司及作为其营销平台兄弟香港集团的销售收入，我们
主要实施了以下核查程序：
原始单据，检查报告其报告期内销售收入的真实性和准确性：
   收入细节测试汇总结果如下：
                                                              单位：万元
    项目          2022 年                2021 年                 2020 年
检查销售金额            63,541.99              39,745.43             30,654.34
兄弟 CISA 公司销
售收入
检查比例                 67.41%                   61.99%              66.56%
款项是否收回，是否存在第三方回款等，回款测试结果汇总如下：
                                                              单位：万元
      项目          2022 年度                2021 年度             2020 年度
测试回款金额              56,641.92                 43,729.34        32,523.29
客户回款金额              92,396.89                 59,971.37        46,784.49
检查比例                      61.30%                 72.92%           69.52%
易金额、年末往来余额等，针对回函差异原因予以核实，未回函则实施替代核查
程序；
   报告期内，公司营业收入、应收账款余额的发函及回函比例如下：
                                                              单位：万元
           项目                2022 年度            2021 年度       2020 年度
客户发函金额(a)                       61,803.52        37,298.34     26,027.22
客户销售额(b)                        94,261.88        64,118.84     46,052.04
发函占当期销售额比例(a/b)                      65.57%         58.17%        56.52%
回函相符金额(c)                          7,793.93       5,411.00      3,477.29
回函不符经调节相符金额(d)                  32,163.66        21,174.63     17,199.26
                         第 64 页 共 98 页
函证可确认比例((c+d)/b)                   42.39%          41.46%        44.90%
替代测试金额(e)                      21,845.92        10,712.71      5,350.67
函证及替代测试可确认金额占当期
销售额比例((c+d+e)/b)
          项目                 2022 年度          2021 年度        2020 年度
客户发函金额(a)                      10,605.17         7,302.87      3,855.70
当期应收账款余额(b)                    16,735.12        12,262.26      7,290.95
发函占当期应收账款余额比例(a/b)                 63.37%          59.56%        52.88%
回函相符金额(c)                      2,438.40          1,290.72        769.75
回函不符经调节相符金额(d)                 2,620.41          3,806.64      1,308.71
函证可确认比例((c+d)/b)                   30.23%          41.57%        28.51%
替代测试金额(e)                      5,546.36          2,205.52      1,777.24
函证及替代测试可确认金额占当期
应收账款余额比例((c+d+e)/b)
  (10) 针对境外收入真实性，我们主要实施了以下核查程序：
否都得到执行，并测试相关内部控制的运行有效性。根据获得的《应收款管理程
序书》《销售指导价管理作业指导书》《标准销售订单处理作业指导书》等和销
售与收款活动相关的内部控制制度及控制活动执行单据等，公司销售与收款活动
相关的内部控制设计不存在重大缺陷，控制活动运行有效；
已对 2020 年-2022 年主要境外客户每年度各抽取 2-3 笔检查合同签订、发货、
船运安排、付款等流程邮件沟通记录，结果汇总如下：
     项目            2022 年度             2021 年度              2020 年度
客户数量               34 家客户              40 家客户               21 家客户
检查笔数                          70                   80                  45
纳入检查范围的客户
收入金额(万元)
外销收入(万元)            199,480.60          146,995.24           102,904.76
纳入检查范围的客户
收入占比
                      第 65 页 共 98 页
查商品控制权转移时点评价收入确认方法是否适当。检查 2020 年-2022 年前三
十大境外客户框架协议并抽取部分除三十大外境外客户框架协议对应的收入情
况如下：
      项目               2022 年度            2021 年度             2020 年度
已取得框架合同对应
的收入金额
外销收入                    199,480.60         146,995.24          102,904.76
占比                          50.18%               52.40%            57.01%
动，并查明波动原因。
                                                               单位：万元
销售           2022 年度                    2021 年度                2020 年度
                   较上期同比                        较上期同比
地区      金额                         金额                            金额
                    变动比例                         变动比例
内销    141,655.20       12.15%    126,304.17          41.96%     88,974.43
外销    199,480.60       35.71%    146,995.24          42.85% 102,904.76
合计    341,135.80       24.82%    273,299.41          42.43% 191,879.19
高于内销主要系以外销为主的铬盐等产品受到市场供需影响，数量及价格均有明
显上涨。
下：
     销售地区              2022 年度            2021 年度             2020 年度
内销                          20.73%               19.85%            27.64%
外销                          27.82%                7.54%            25.34%
差异率                         -7.09%               12.31%             2.30%
出口成本快速上涨，2021 年度的境外销售毛利率低于境内销售毛利率；2022 年
                          第 66 页 共 98 页
度随着国际海运市场的恢复，公司海运成本下降以及 2022 年以来铬盐相关产品
市场售价大幅提升，从而使得公司 2022 年度公司境外销售毛利率高于境内销售
毛利率；
续，即货物在装运港越过船舷，并取得由船运公司出具的提单后确认收入。我们
获取了公司 2020 年-2022 年的销售明细表，选取项目检查境外销售收入的销售
订单、报关单、提单、销售发票等原始单据，检查报告期内境外销售收入的真实
性和准确性；
  收入细节测试结果汇总如下：
                                                      单位：万元
   项目        2022 年              2021 年              2020 年
检查销售金额        113,068.18              95,734.63        79,334.92
外销收入          199,480.60          146,995.24          102,904.76
检查比例              56.68%                 65.13%           77.23%
  其中，我们对前十大外销客户的细节测试汇总如下：
                                                      单位：万元
   项目        2022 年               2021 年             2020 年
前十大客户检查
销售金额
前十大客户外销
收入
检查比例              69.52%                  67.83%          80.62%
款项是否收回，是否存在第三方回款等，回款测试结果汇总如下：
                                                      单位：万元
    项目        2022 年度                 2021 年度        2020 年度
销售回款测试金额        143,524.72               93,952.48     75,315.30
境外客户回款金额        201,979.73              131,659.62    107,069.80
检查比例                   71.06%               71.36%        70.34%
  注：境外子公司外币收入金额与回款金额均已按照各期平均汇率折算为人民
                      第 67 页 共 98 页
币金额
  其中，我们对前十大外销客户的回款测试汇总如下：
      项目               2022 年度             2021 年度                 2020 年度
前十大客户销售回
款测试金额
前十大客户回款金
额
检查比例                         95.97%                93.52%                  88.84%
记账凭证，与提单日期、报关单日期等核对，截止测试结果汇总如下：
                                                                    单位：万元
  项目
           截止日前        截止日后       截止日前         截止日后         截止日前          截止日后
抽查金额       13,615.12   8,155.22   15,395.02   17,672.06     11,116.54    11,096.94
易金额、年末往来余额等，针对回函差异原因予以核实，未回函则实施替代核查
程序；
  报告期内，公司营业收入、应收账款余额的发函及回函比例如下：
                                                                    单位：万元
           项目                     2022 年度           2021 年度          2020 年度
境外客户发函金额(a)                           140,502.85    101,029.39           74,371.32
境外客户销售额(b)                            199,480.60    146,995.24          102,904.76
发函占当期境外销售额比例(a/b)                         70.43%          68.73%            72.27%
回函相符金额(c)                              26,102.29     31,103.97           15,788.47
回函不符经调节相符金额(d)                         48,630.98     33,483.80           28,266.57
函证可确认比例((c+d)/b)                          37.46%          43.94%            42.81%
替代测试金额(e)                              65,769.58     36,441.61           30,316.28
函证及替代测试可确认金额占当期
境外销售额比例((c+d+e)/b)
           项目                     2022 年度           2021 年度          2020 年度
境外客户发函金额(a)                            21,042.18     20,912.76           11,422.53
                             第 68 页 共 98 页
当期境外应收账款余额(b)                  29,191.30    28,427.15    15,277.45
发函占当期境外应收账款余额比例
(a/b)
回函相符金额(c)                       4,422.94     6,003.44     3,674.20
回函不符经调节相符金额(d)                  4,663.14     6,868.49     1,626.24
函证可确认比例((c+d)/b)                  31.13%       45.28%       34.69%
替代测试金额(e)                      11,956.10     8,040.83     6,122.09
函证及替代测试可确认金额占当期
境外应收账款余额比例((c+d+e)/b)
  回函不符主要系公司根据提单确认收入和应收账款，客户尚未取得货物或发
票尚未入账等时间性差异，针对回函有差异的情况，我们核实了差异形成的原因，
检查相关差异的支持凭证，包括销售发票、提单/报关单等单据，调节后余额相
符。
  对于未回函的客户，我们全部执行了替代测试，包括检查至原始的会计凭证、
销售订单、销售发票、提单/报关单及期后收款记录等。
作历史沿革，确认客户与公司之间交易真实、客户采购规模与其自身经营规模相
匹配、客户与公司不存在关联方关系及利益安排等。2020 年-2022 年以及 2023
年 1-9 月，已访谈客户的销售金额和占比如下：
                                                        单位：万元
     项目     2023 年 1-9 月[注]    2022 年度     2021 年度      2020 年度
访谈客户销售额            28,753.82   47,541.04    33,446.57    18,983.23
外销收入               115,291.32 199,480.60   146,995.24   102,904.76
访谈比例                  24.94%      23.83%       22.75%       18.45%
  [注]2023 年 1-9 月数据未经审计
块获取 2020 年-2022 年海关电子口岸数据，与公司外销收入金额等数据进行核
对，并分析差异原因。2020 年-2022 年，公司外销收入与海关电子口岸数据核对
情况如下表：
                                                        单位：万元
                        第 69 页 共 98 页
       项目             2022 年            2021 年       2020 年
海关出口货物总值（万
元）（a）
海关出口货物总值（万美
元）（b1）
美元兑人民币全年平均
汇率（c1）
海关出口货物总值（万欧
元）（b2）
欧元兑人民币全年平均
汇率（c2）
海关出口货物总值（万
元）（d=a+b1*c1+b2*c2）
境外销售收入（万元）
         （e）          199,480.60        146,995.24   102,904.76
减：境外子公司外销收入
（f）[注 1]
加：境内公司销售境外关
联方收入（g）
加：部分出口皮化产品需
要缴纳增值税部分（h）
申报出口含税销售收入
（i=e-f+g+h）
差异（万元）（j=d-i）           2,621.85         -1,263.63        -0.77
差异率（k=j/i）                 2.61%            -1.63%        0.00%
    [注 1]境外子公司外销收入是指无需向中国内地海关申报出口手续的销售
差异的主要原因是汇率折算、收入确认和报关时点不同、将欧元收入折算为美元
进行申报所致。
    (1) 访谈公司质量部和仓库管理人员，了解主要原材料和库存商品的保质期；
    (2) 获取公司存货出入库情况，检查期末存货库龄；
    (3) 查询同行业可比公司定期报告数据，计算其存货周转率，并与公司存货
周转率进行对比，分析存在差异的原因及合理性；
    (4) 了解和评价公司存货盘点制度，获取了公司《资产盘点管理程序书》，
查阅公司 2020 年度-2022 年度以及 2023 年 9 月末盘点通知及自盘资料，了解存
                        第 70 页 共 98 页
货盘点情况；结合公司存货盘点制度和盘点计划，对公司及重要子公司报告期各
期末存货进行监盘等核查程序，具体情况如下：
   项目    2022 年 12 月 31 日    2021 年 12 月 31 日    2020 年 12 月 31 日
监盘时间     2022 年 12 月 30 日、 2021 年 12 月 28 日      2020 年 12 月 28 日
         日、2023 年 3 月 2 日 11 日                   21 日
监盘范围     原材料、在产品、库存商品
         （1）了解公司存货盘存制度、相关的内部控制制度和管理层用以记
         录与控制存货盘点结果的指令和程序，评价其执行情况的有效性；
         （2）获取公司年末盘点计划，了解存货的内容、存放地点、盘点时
         间、盘点人员及监盘人员等，评价公司盘点工作安排是否合理，盘
         点的范围是否已涵盖全部存放地点；（3）获取存货盘点表，观察存
         货盘点表是否系从仓库管理系统中导出生成；安排相应的监盘人员，
         并编制相关的监盘计划；（4）在盘点前观察盘点现场，观察存货是
         否已按存货的种类、型号、规格摆放整齐，存货是否有盘点标识；
         关注存货是否已经停止流动。
监盘程序
         （1）观察公司盘点人员是否按照盘点计划执行盘点，有无遗漏，确
         定盘点人员是否准确地记录存货的数量和状况；观察盘点过程中是
         否存在存货移动的情况，防止遗漏或重复盘点；（2）关注存货的状
         况，是否存在破损、陈旧、残次等情况；（3）以抽样的方法进行双
         向监盘程序，从存货盘点记录中选取项目追查至存货实物，以测试
         盘点记录的准确性，从存货实物中选取项目追查至存货盘点记录，
         以测试存货盘点的完整性。
         收集所有经盘点人员签字确认的盘点表，对于盘点过程中发现的差
         异，现场查明原因，获取相关资料，判断是否涉及账务调整，完成
         存货监盘报告。
账面余额            103,908.27           81,148.46           71,051.20
监盘金额             84,322.88           58,454.77           31,315.78
监盘比例                81.15%              72.03%              44.07%
盘点结果     账实相符                账实相符                账实相符
  (5) 访谈公司财务负责人，了解公司生产流程、成本核算方法和过程，获取
《产品成本核算作业指导书》《生产成本分析改善作业指导书》《物料主数据维
护作业指导书》《月结、年结管理程序书》等与成本核算相关的内控制度，获取
并检查公司的存货收发存明细情况，核查存货计价方法，确定各期的存货计价方
                   第 71 页 共 98 页
法是否具有一致性并选取主要存货明细进行计价测试，复核其计价是否正确。报
告期各期，存货计价测试核查结果汇总如下：
存货类别    项目      2022 年          2021 年      2020 年
       测试金额     13,296.76       14,010.00    10,026.04
原材料    测试比例        58.65%          61.30%       50.83%
       测试结果     未见异常            未见异常        未见异常
       测试金额     47,184.50       30,200.21    20,440.56
库存商品   测试比例        71.90%          65.15%       53.02%
       测试结果     未见异常            未见异常        未见异常
       测试金额      8,461.52        7,088.56     7,505.84
在产品    测试比例        56.48%          63.14%       58.75%
       测试结果     未见异常            未见异常        未见异常
  (1) 获取公司收入成本明细表，查阅公司各产品销售情况，分析报告期内各
产品收入、毛利率变动情况；
  (2) 访谈公司各事业部负责人及财务中心负责人，了解公司销售策略与产品
定价情况，了解报告期内公司销售情况与业绩变动原因；
  (3) 查询公司主要产品行业研究报告，了解主要产品外部环境、行业供求情
况，分析公司主要产品售价与毛利率变动情况与市场行情走势匹配性；
  (4) 取得公司长期资产明细账，了解公司报告期内进行的大额投资项目，检
查相关采购合同、验收单、发票等原始单据，并实地查看大额长期资产；
  (5) 取得大额投资项目可行性研究报告，并查阅相关行业研究报告，结合公
司生产经营情况分析实施相关项目的必要性及合理性；
  (6) 访谈公司管理层，了解公司对市场行情走势的判断以及公司经营规划，
分析公司实施的投资项目与公司经营规划是否匹配。
  (1) 取得公司报告期内维生素产品的产能、产量、营收数据，分析维生素产
品产能利用率低的原因；
  (2) 查阅同行业可比公司定期报告数据，对比分析公司与同行业公司维生素
                第 72 页 共 98 页
产品产能利用率情况；
  (3) 了解公司识别固定资产减值迹象的标准，对固定资产状态进行实地观察
并根据公司经营状况及固定资产运行情况等检查公司对固定资产识别的减值迹
象是否恰当。
  (三) 核查意见
  经核查，我们认为：
公司对境外子公司的董事、监事和高级管理人员的任免、业务战略规划、重大投
资决策、年度经营预算及考核、利润分配等充分行使管理权。公司能够对境外子
公司形成有效管控，不存在境外子公司失控风险；我们对境外存款、存货、应收
账款、客户、供应商及固定资产等实施函证、监盘以及分析性程序多种手段核查
其准确性和真实性，境外销售收入真实准确；
保质期的存货，公司已于各期末单独对其进行跌价测试；公司的存货结构与同行
业可比公司基本一致，不存在显著差异；报告期各期末，公司库龄在 1 年以内的
存货占比较高，1 年以上库龄的存货主要系备品备件和邻苯二酚，公司已按成本
和可变现净值的差额计提了跌价准备；公司存货周转率与同行业可比公司的变动
趋势基本一致，略低于同行业平均水平，主要原因系公司业务板块众多，对应的
存货品种及规格较多，需要储备多种库存以应对客户需求，存货周转率与同行业
可比公司不存在显著差异；公司已制定较为完善的存货盘点制度，报告期各期末
存货盘点账实相符，并制定了与业务流程相匹配的成本核算方法，成本结转及时、
准确且前后期保持一致，公司存货计价准确、合理；公司存货跌价准备计提比例
高于同行业上市公司，主要系公司产品种类较多且各产品报告期内市场价格波动
较大所致，报告期内公司存货跌价准备的计提谨慎、合理，不存在库存过多、存
货积压、滞销的情况；
波动、原材料价格波动、产品售价变动及产能释放等多重因素影响，符合公司实
际经营情况；随着公司持续加大投资力度，公司的业务体量、产能及收入规模均
实现了快速增长，在多个细分板块的市场占有率和认可度均有所提升，市场竞争
                    第 73 页 共 98 页
力和品牌影响力不断增强，为公司持续、稳健的经营发展奠定了坚实的基础；报
告期内，公司的大额投资主要集中在香料、原料药等业务板块，系公司综合考虑
产业发展情况、市场需求情况、公司战略发展规划及公司自身实力等因素的决策，
具有必要性及合理性；
利用率普遍不高所致，与同行业公司由于产品结构、业务规模等差异，产能利用
率不具备直接可比性；维生素产品相关专用设备的使用状况良好，不存在闲置情
况，无需计提资产减值。
   三、关于经营业绩
年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为-1.5 至-1.9 亿元，扣除非经
常性损益后的净利润为-2.1 至-2.5 亿元，业绩亏损的主要原因是公司维生素、香
精香料、铬盐等相关产品销售价格下降。2020 年，LANXESS (Pty.) Ltd.为公司
第二大供应商；2020-2022 年，朗盛集团为公司第一大客户。2023 年 1-9 月，公
司营业收入为 215,814.46 万元，同比下降 18.61%。一轮问询回复显示，发行人
按照 20%估计公司未来三年收入年增长率，基于此预估 2024 年—2026 年新增流动
资金缺口为 43,374.96 万元，总体资金缺口为 117,093.43 万元。2021 年 6 月，
中华化工和上海欣晨以技术秘密侵害为由对公司以及公司子公司兄弟医药向浙江
省高级人民法院提起诉讼，请求判令公司以及公司子公司兄弟医药停止侵害并赔
偿 1.646 亿元，该诉讼最终被法院驳回。2023 年 8 月 15 日，中华化工、上海欣
晨不服一审判决，向最高人民法院提起上诉，目前相关案件尚在审理。
   请发行人补充说明：（1）逐月列示 2023 年各主要产品和原材料价格走势，
结合各季度收入和毛利率变动情况，说明 2023 年第四季度公司业绩大幅下滑的原
因及合理性，各季度营业收入波动是否与往年情况及可比公司情况一致；结合发
行人各产品和原材料价格变化，收入及成本构成、主要客户收入及订单变动、同
行业可比公司情况等，说明 2023 年公司预计业绩大幅下降且亏损的具体原因及合
理性，公司未来业绩是否存在持续下滑的风险；如涉及相关跌价或减值，说明减
                       第 74 页 共 98 页
值迹象具体出现的时间点和计提的及时性；（2）LANXESS (Pty.) Ltd.与朗盛集
团的关系，是否存在关联关系，报告期内是否存在供应商与客户重叠的情况；如
是，说明采购和销售的主要内容、金额和业务实质；（3）结合未来三年发行人资
金缺口的具体计算过程，说明在最新一期营业收入同比下降的情况下，采用 20%
的收入增长率对 2024-2026 年营业收入进行测算是否谨慎，未来三年新增流动资
金缺口和总体资金缺口的测算是否合理；
                 （4）结合相关未决诉讼的最新进展情况，
说明公司预计负债计提是否充分、该诉讼对公司经营业绩的影响。
  请发行人补充（1）（3）（4）相关的风险。
  请保荐人和会计师核查并发表明确意见，请发行人律师核查（4）并发表明
确意见。（审核问询函问题 3）
  (一) 公司说明
率变动情况，说明 2023 年第四季度公司业绩大幅下滑的原因及合理性，各季度
营业收入波动是否与往年情况及可比公司情况一致；结合发行人各产品和原材料
价格变化，收入及成本构成、主要客户收入及订单变动、同行业可比公司情况等，
说明 2023 年公司预计业绩大幅下降且亏损的具体原因及合理性，公司未来业绩
是否存在持续下滑的风险；如涉及相关跌价或减值，说明减值迹象具体出现的时
间点和计提的及时性
  (1) 逐月列示 2023 年各主要产品和原材料价格走势，结合各季度收入和毛
利率变动情况，说明 2023 年第四季度公司业绩大幅下滑的原因及合理性，各季
度营业收入波动是否与往年情况及可比公司情况一致
  ① 2023 年主要产品的价格如下：
  A. 维生素产品价格
  a. 维生素 B1
损运行，刺激企业四季度提价挺价，B1 市场价格呈小幅回暖趋势。公司维生素
B1 价格亦呈波动下行后回升趋势，与市场波动一致。
  b. 维生素 B3
                  第 75 页 共 98 页
素 B3 主要原材料 3-甲基吡啶产量减少，市场供给不足，3-甲基吡啶价格从低点
大幅上涨，推动下游 B3 市场价格短期走高，下半年 3-甲基吡啶产量随着吡啶开
工率的上升而恢复，维生素 B3 市场价格开始下跌。公司维生素 B3 价格 2023 年
初较低，于 2023 年 5 月-7 月短期上涨后逐渐回落，与市场价格波动一致。
  c. 维生素 B5
素 B5 价格亦持续下行，与市场价格变动趋势一致。
  d. 维生素 K3
素 K3 价格亦快速下降，与市场价格变动趋势一致。
  B. 香料产品价格
二酚价格持续下降。同时据海关统计数据，2023 年我国香兰素和乙基香兰素的
出口均价分别为 1.25 万美元/吨、1.04 万美元/吨，同比下降 44.58%、46.59%，
主要香料产品价格的下降导致 2023 年公司香料产品价格持续处于低位。
  C. 皮革化学品价格
  公司皮革化学品中主要产品为铬鞣剂，各期占皮革化学品收入比例在 80%左
右，其价格的波动是公司皮革化学品价格波动的主要原因。2023 年以来，由于
公司铬鞣剂原材料重铬酸钠市场价格呈下降趋势，公司铬鞣剂价格有所下降，公
司皮革化学品价格同步整体呈现下降趋势。
  D. 铬盐产品价格
  公司铬盐产品为重铬酸钠和铬酸，其中重铬酸钠为主要产品，占铬盐产品收
入的 70%左右，其价格的波动是公司铬盐产品价格波动的主要原因。2023 年以来，
由于重铬酸钠市场价格呈下降趋势，导致公司铬盐产品亦呈现下降趋势。
  ② 2023 年主要产品原材料的采购价格如下：A. 维生素产品原材料价格
  公司维生素原材料主要包括盐酸乙脒、乙酰丁内酯、3-甲基吡啶、丙烯腈、
DL-泛解酸内酯、3-氨基丙醇、甲基萘等。2023 年，除 3-甲基吡啶外，其余主要
原材料采购价格均呈下降趋势。
                   第 76 页 共 98 页
素 B3 主要原材料 3-甲基吡啶产量减少，市场供给不足，3-甲基吡啶价格从低点
大幅上涨，下半年 3-甲基吡啶产量随着吡啶开工率的上升而恢复，3-甲基吡啶
价格呈现下降趋势。公司 3-甲基吡啶价格采购价格与其市场价格波动一致。
  B. 香料产品原材料价格
  公司香料产品主要原材料为苯酚，由于苯酚的生产与原油价格密切相关，因
此苯酚价格的波动与原油价格波动趋势一致。2023 年上半年，国际原油价格宽
幅震荡走跌，虽然 2023 年 7 月到 9 月中上旬由于市场在供应紧张和需求旺盛的
加持下，油价有所上涨，但四季度市场销售均价再次震荡下行，公司苯酚采购价
格与国际原油价格波动趋势一致。
  C. 皮革化学品原材料
  公司皮革化学品中主要产品为铬鞣剂，由兄弟科技和兄弟 CISA 负责生产，
兄弟科技铬鞣剂的主要原材料为铬矿石经加工后的重铬酸钠，而兄弟 CISA 铬盐
产业链较完善，铬鞣剂的生产从铬矿石的加工开始。
势，公司重铬酸钠原材料采购价格亦同步有所下降。
使得铬盐主要原材料铬矿石补给不足，叠加下游开工率提升，需求面向好发展，
铬矿石价格快速上升，铬矿石港口库存的快速消耗和持续低位给予铬矿石企业信
心，铬矿石价格保持坚挺，2023 年公司铬矿石采购价格呈上升趋势。
  D. 铬盐产品原材料
  公司铬盐主要产品重铬酸钠的原材料主要为铬矿石和纯碱。
CISA 进行采购，根据其采购策略，采购协议以年单为主，采购价格根据上一年
度市场价格确定，采购均价波动滞后市场价格波动，故 2023 年公司纯碱采购均
价维持在较高水平。
  综上所述，2023 年，公司主要产品价格下降幅度高于公司主要原材料价格
下降幅度。
                 第 77 页 共 98 页
下滑的原因及合理性
下：
                                                                  单位：万元
 年度         季度     收入             成本         毛利率      期间费用          净利润
          第一季度      67,575.28    57,518.60   14.88%    9,740.57     1,071.85
          第二季度      79,187.73    65,545.21   17.23%    9,785.43     3,422.63
          第三季度      69,051.45    64,071.13    7.21%    8,821.39    -4,230.18
          第四季度      66,302.11    63,959.27    3.53%   14,122.93   -17,811.18
      合计           282,116.57   251,094.21   11.00%   42,470.32   -17,546.88
    由上表可见，2023 年公司四季度营业收入、毛利率的下降，结合期间费用
的快速上升，以及因公司主要产品价格下降所计提的存货跌价金额的上升导致了
    ① 营业毛利变动分析
                                                                  单位：万元
          年度               季度                          营业毛利
                         第一季度                                      10,056.68
                         第二季度                                      13,642.52
                         第三季度                                       4,980.32
                         第四季度                                       2,342.84
                  合计                                               31,022.36
且 2023 年四季度公司毛利率较其他季度出现较大幅度下降，毛利率仅 3.53%，
    ② 期间费用变动分析
                                                                  单位：万元
         年度               季度                           期间费用
                           第 78 页 共 98 页
                        第二季度                           9,785.43
                        第三季度                           8,821.39
                        第四季度                          14,122.93
               合计                                     42,470.32
   由上表可见，2023 年四季度公司期间费用大幅上升，主要系研发费用和财
务费用的快速增长。其中，2023 年四季度公司研发费用较三季度上升 2,103.88
万元，环比上涨 65.41%，主要系公司存在委托 CRO 公司研发制剂的情况，相关
制剂研发项目因达到合同约定研发进度所支付的费用及研发平台项目进入中试
阶段导致研发费用增加；2023 年四季度公司财务费用较三季度增加 3,800.89 万
元，主要系公司可转债到期兑付利息增加 1,431.40 万元，以及 2023 年四季度兄
弟科技的欧元借款和兄弟 CISA 美元应收款对兰特的汇率变化导致四季度汇兑损
失增加 2,142.59 万元。
   ③ 存货跌价金额上升
趋势，期末公司严格按照成本与可变现净值孰低的原则，计提了较高金额的存货
跌价准备，导致 2023 年四季度公司计提的存货跌价金额较 2023 年三季度增加
   综上，2023 年四季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润为-17,811.18
万元，降幅较大，一方面受全球宏观经济、下游行业周期性波动等因素影响，公
司主要维生素产品、皮革化学品及铬盐产品价格均有所下降，香料产品价格亦处
于低位，收入、毛利率下滑且计提存货跌价金额上升，一方面由于研发费用增加、
可转债到期支出利息及汇兑损失导致的财务费用的增加致使公司 2023 年四季度
期间费用快速上升。
   ① 各季度营业收入波动是否与往年情况一致
                                                     单位：万元
                                     收入金额
   季度
                         第 79 页 共 98 页
      第一季度              67,575.28         87,922.17          68,937.05       45,811.34
      第二季度              79,187.73         93,003.86          59,563.85       49,712.24
      第三季度              69,051.45         84,248.52          62,086.89       46,549.55
      第四季度              66,302.11         75,961.24          82,711.61       49,806.06
      合计               282,116.57        341,135.79         273,299.40      191,879.20
           由上表可见，公司收入总体不具有明显的季节性，2020 年至 2023 年，各期
      公司各季度收入波动均有所不同，收入波动主要和公司维生素、香料、铬盐、皮
      革化学品等主要产品的价格波动、香料产品产能逐步释放等有关。
           ② 各季度营业收入波动是否与可比公司情况一致
      如下：
                                                                           单位：万元
                                                      收入
 年度           季度
                   兄弟科技             振华股份          天新药业              新和成          亿帆医药
          第一季度     67,575.28         84,998.81        57,811.57     361,222.76     93,853.20
          第二季度     79,187.73         85,501.67        54,243.22     380,628.70    100,551.73
          第三季度     69,051.45        104,762.45        36,679.25     359,366.78     98,623.22
          第四季度     66,302.11        94,606.96         39,465.26     410,435.46    113,782.58
         合计        282,116.57       369,869.89    188,199.30      1,511,653.70    406,810.73
           注：数据来源于同行业可比公司定期报告
           公司 2023 年各季度营业收入呈现先上升后逐步下降的趋势，与同行可比上
      市公司振华股份、新和成、亿帆医药 2023 年各季度的波动趋势一致。同行业上
      市公司天新药业 2023 年收入整体呈现持续下降的趋势主要系其专业从事单体维
      生素研发、生产和销售，2023 年以来受到维生素行业下游需求不景气、产品价
      格同比下降的影响所致。同行业上市公司亿帆医药 2023 年收入整体呈增长趋势，
      主要系其药品制剂业务增长所致。同行业上升公司新和成 2023 年收入于 2023 年
      四季度回升主要系其香精香料板块和新材料板块营收增长所致。
           (2) 结合发行人各产品和原材料价格变化，收入及成本构成、主要客户收入
      及订单变动、同行业可比公司情况等，说明 2023 年公司预计业绩大幅下降且亏
                                    第 80 页 共 98 页
损的具体原因及合理性，公司未来业绩是否存在持续下滑的风险
   ① 维生素产品
   A. 维生素产品收入
                                                   单位：元/千克、万元
   项目         2023 年                 2022 年            变动比例
收入金额              96,474.07               118,729.87      -18.74%
单价                      63.29                  76.27      -17.02%
维生素产品单价为 63.29 元/千克，较 2022 年下降 17.02%，公司维生素产品单
价的下降系公司 2023 年维生素销售收入下降的主要原因。
                                                       单位：元/千克
                                单价
     产品名称                                              变动比例
维生素 B1                     107.86             141.06       -23.54%
维生素 B3                      29.78              33.44       -10.94%
维生素 B5                      81.13             143.96       -43.64%
维生素 K3                      74.98             152.20       -50.74%
   注：单价为人民币不含税金额
   由上表可见，2023 年由于维生素市场整体低迷，维生素大部分品类价格在
低位运营，公司维生素产品单价均呈现不同幅度的下降。
   B. 维生素产品成本
                                                   单位：元/千克、万元
   项目         2023 年                 2022 年            变动比例
成本金额              80,107.30                83,459.09          -4.02%
单位成本                    52.55                  53.62          -1.98%
                         第 81 页 共 98 页
维生素产品单位成本为 52.55 元/千克，较 2022 年下降 1.98%。公司维生素产品
单位成本构成情况如下：
          成本构成                     2023 年               2022 年
直接材料占比                                      67.17%               71.81%
人工占比                                         9.52%                6.98%
制造费用占比                                      23.31%               21.21%
     由上表可见，维生素产品成本中直接材料部分占比较大，直接材料变动对维
生素产品单位成本影响较大。公司维生素原材料主要包括盐酸乙脒、乙酰丁内酯、
维生素主要原材料年采购价格较 2022 年均呈下降趋势，主要原材料采购均价的
下降系公司维生素产品单位成本下降的主要原因。
     ② 皮革化学品
     A. 皮革化学品收入
                                                     单位：元/千克、万元
     项目          2023 年             2022 年              变动比例
收入金额                 68,894.72            62,101.09              10.94%
单价                        6.89                 7.33              -6.01%
皮革化学品单价为 6.89 元/千克，较 2022 年下降 6.01%，单价变动比例较小，
公司皮革化学品收入的上升主要系皮革化学品销量的增长：2023 年以来，随着
公司下游制革、毛皮加工及皮革化学品行业开工率的提高，皮革化学品销量增长
     B. 皮革化学品成本
                                                     单位：元/千克、万元
     项目          2023 年             2022 年              变动比例
成本金额                 58,088.90            53,267.14               9.05%
                          第 82 页 共 98 页
单位成本                       5.81                 6.29              -7.64%
公司皮革化学品单位成本构成情况如下：
          成本构成                      2023 年               2022 年
直接材料占比                                       77.24%               75.99%
人工占比                                          4.52%                4.42%
制造费用占比                                       18.24%               19.59%
     由上表可见，皮革化学品成本中直接材料部分占比较大，直接材料变动对皮
革化学品单位成本影响较大。公司皮革化学品原材料主要为重铬酸钠和铬矿石。
虽然 2023 年公司原材料铬矿石采购均价同比上升 37.45%，但因皮革化学品直接
材料成本中，重铬酸钠占直接材料的成本比例较高，因 2023 年重铬酸钠采购均
价较 2022 年同比下降 15.91%，故 2023 年公司皮革化学品单位成本相较 2022 年
同比下降 7.64%。
     ③ 香料产品
     A. 香料产品收入
                                                      单位：元/千克、万元
     项目          2023 年              2022 年              变动比例
收入金额                 52,602.10             69,092.68          -23.87%
单价                        53.84                90.51          -40.52%
日化、餐饮等行业影响较大，行业内主要香料产品大客户整体处于去库存的阶段，
香料行业供大于求，产品价格的快速下降导致公司香料产品收入同比下降 23.87%。
     B. 香料产品成本
                                                      单位：元/千克、万元
     项目          2023 年              2022 年              变动比例
成本金额                 52,849.42             44,957.88              17.55%
单位成本                      54.09                58.89              -8.15%
公司香料产品单位成本构成情况如下：
          成本构成                      2023 年               2022 年
                           第 83 页 共 98 页
直接材料占比                                       60.35%               65.00%
人工占比                                          7.60%                6.82%
制造费用占比                                       32.04%               28.18%
     由上表可见香料产品成本中直接材料部分占比较大，直接材料变动对香料产
品单位成本影响较大。公司香料原材料主要为苯酚，苯酚价格与原油价格密切相
关，2023 年国际原油市场价格略有下降，因此材料成本同比有所下降，进而导
致香料产品单位成本有所下降。
     ④ 铬盐产品
     A. 铬盐产品收入
                                                      单位：元/千克、万元
     项目          2023 年              2022 年              变动比例
收入金额                 44,034.20             61,817.80          -28.77%
单价                        12.10                15.09          -19.79%
现下降趋势，2023 年铬盐产品单价同比下降 19.79%，系公司铬盐产品 2023 年收
入下降的主要原因。
     B. 铬盐产品成本
                                                      单位：元/千克、万元
     项目          2023 年              2022 年              变动比例
成本金额                 41,158.48             46,018.20          -10.56%
单位成本                      11.31                11.23              0.70%
本构成情况如下：
          成本构成                      2023 年               2022 年
直接材料占比                                       56.25%               57.85%
人工占比                                          7.60%                7.04%
制造费用占比                                       36.15%               35.11%
     由上表可见，公司铬盐产品成本中直接材料占比近 60%，直接材料变动对铬
盐产品单位成本影响较大。公司铬盐产品原材料主要为纯碱和铬矿石。虽然 2023
年公司原材料铬矿石采购均价同比上升 37.45%，但因铬盐产品直接材料成本中，
                           第 84 页 共 98 页
    纯碱占直接材料的成本比例较高，因 2023 年纯碱采购均价较 2022 年变动较小，
    故 2023 年公司铬盐产品单位成本相较 2022 年变化不大。
                                                                     单位：吨、万元
序                                                       占收入
            客户名称                销售数量        收入金额                 订单数量        订单金额
号                                                        比例
    广东海因特生物技术集团有
        限公司
           小    计               14,305.73   28,371.93   10.06%   15,022.03   28,813.53
          变动比例                    -24.99%     -52.08%   ——           0.79%     -39.45%
           小    计               19,070.60   59,201.24   17.35%   14,904.70   47,589.32
         注 1：收入金额与订单金额均为人民币不含税金额
    订单金额同比下降 39.45%。受海外俄乌战争、能源危机等影响，朗盛集团于 2022
    年四季度开始对其包括铬化学品在内的多个板块业务进行停工停产，该阶段不再
    向公司大量采购重铬酸钠等铬盐产品，故 2023 年公司对其销售收入减少了
    量减少了 42.96%。客户 A 主要向公司采购香料，2021 年由于公司香料初投产，
    产能不足，因此 2022 年上半年公司以消化客户 A 上一年订单为主，对其订单量
    减少，故 2022 年公司对客户 A 销售数量比订单数量更多。公司前五大客户总体
                                      第 85 页 共 98 页
订单数量变化不大，订单金额受价格影响下降较多。
损益的净利润变动情况对比如下：
                                                            单位：万元
      公司      2023 年                  2022 年                变动比例
  振华股份            38,224.47              42,820.82            -10.73%
      新和成        261,421.06             358,687.31            -27.12%
  天新药业            43,110.22              56,779.10            -24.07%
  亿帆医药           -53,262.86                9,032.85          -689.66%
      平均值         72,373.22             116,830.26           -187.90%
  兄弟科技           -23,342.27              29,237.78           -179.84%
  注：数据来源于同行业上市公司定期报告
  同行业可比公司主营的产品结构和种类存在差异，市场需求、价格波动等不
尽相同，但从整体趋势上看，各公司业绩均出现了不同程度的下滑，兄弟科技净
利润降幅接近同行业平均降幅。
                                                            单位：万元
      利润表    2023 年           2022 年            变动            变动率
营业收入         282,116.57       341,135.79       -59,019.22      -17.30%
营业成本         251,094.21       254,946.83       -3,852.62        -1.51%
营业毛利          31,022.36        86,188.96       -55,166.60      -64.01%
综合毛利率            11.00%           25.27%          -14.27%               -
净利润          -17,546.88        30,555.17       -48,102.05     -157.43%
净利率              -6.22%            8.96%          -15.18%               -
  由上表所述，2023 年公司营业收入同比下降 17.30%，营业毛利同比下降
降。受全球宏观经济、下游行业周期性波动等因素影响，公司主要维生素产品、
皮革化学品及铬盐产品价格下降，整体销售价格的下降导致了公司 2023 年综合
                      第 86 页 共 98 页
毛利率同比下降 14.27%，最终导致公司 2023 年业绩大幅下降且亏损，收入及成
本分析见本说明三(一)1(2)1)之回复。
  ① 公司部分产品价格已呈现回升态势
  报告期各期，公司维生素产品收入占比均在三分之一以上，系公司最主要的
产品。2023 年末，受到库存消耗叠加长时间亏损使得厂家提价挺价的强烈意愿
影响，部分维生素产品市场价格开始回升，其中 2024 年第一季度，维生素 B1 价
格环比上升 16.56%，维生素 K3 价格环比上升 30.03%，部分维生素市场价格的回
升有利于公司业绩水平的改善。
  ② 2024 年一季度业绩已有所回升
  期后来看，根据公司的业绩预告，2024 年一季度扣非后净利润较 2023 年第
一季度同比、2024 年第四季度环比均有所回升，最新一期经营业绩有所改善，
同时公司目前在手订单充足、市场开拓良好，收入有望稳步增长，业绩下滑预计
不具有持续性。
  (3) 减值迹象具体出现的时间点和计提的及时性
  从存货构成来看，公司原材料、在产品和库存商品为存货的主要构成部分，
分存货类别来看，公司对原材料、库存商品和在产品的跌价计提情况具体如下：
  公司原材料主要为各类产品的生产用原料、备品备件等，原材料领用周期一
般在 1 个月左右，周转速度相对较快，且备品备件一般不易损坏，因此原材料的
存货跌价准备计提比例较低，公司于各季度末对库龄 1 年以上的材料计提跌价准
备。
  针对在产品和库存商品，因减值迹象出现的时间点主要受到产品价格变动及
库龄两方面的影响，因此各季度末，公司一方面根据各季度主要产品单价变动情
况，在各季度末以产品最近一期月度平均售价作为依据计算预估售价，根据售价
计算其可变现净值，并与成本进行比较，确定是否需要计提存货跌价准备，另一
方面对长库龄的产品、半成品单独进行跌价测试。2023 年一季度到四季度末，
公司存货跌价准备金额分别为 6,489.76 万元、5,526.23 万元、6,600.63 万元和
                    第 87 页 共 98 页
是否存在供应商与客户重叠的情况；如是，说明采购和销售的主要内容、金额和
业务实质
      (1) LANXESS (Pty.) Ltd.与朗盛集团的关系，是否存在关联关系
      LANXESS (Pty.) Ltd.与朗盛集团存在关联关系，LANXESS (Pty.) Ltd.系朗
盛集团在南非设立的子公司。报告期内，公司主要向朗盛集团出售铬盐系列产品，
并向其采购铬鞣剂加工服务以及铬矿石。
      公司向朗盛集团出售铬盐系列产品主要系 2020 年公司完成了对朗盛 CISA
（后更名为“兄弟 CISA”）的收购，获得了朗盛集团铬盐板块业务，而朗盛集
团作为全球领先的化工企业，其在开展颜料等化学品业务时仍需铬盐作为原材料，
故向兄弟 CISA 进行采购。
      公司向 LANXESS (Pty.) Ltd.采购铬矿石系朗盛集团在南非持有铬矿，而铬
矿石是生产铬盐的重要原材料，故公司向其进行采购。但是由于朗盛集团在 2020
年进行战略调整，出售了南非铬矿，故上述采购业务仅发生在 2020 年度。公司
向 LANXESS (Pty.) Ltd.采购铬鞣剂加工服务主要系公司收购朗盛集团南非铬盐
板块业务时，朗盛集团位于南非米尔班克的铬鞣剂工厂因环保问题无法转让，故
公司与朗盛集团约定在完成收购后的过渡期内，由朗盛集团继续在米尔班克工厂
为公司提供铬鞣剂加工服务，同时公司自行建设新的铬鞣剂工厂，在公司新铬鞣
剂工厂投产后朗盛集团将关停其在米尔班克的工厂。
      报告期各期，公司与朗盛集团交易情况如下：
                                                          单位：万元
交易类别    主要交易内容    2023 年 1-9 月   2022 年       2021 年       2020 年
        铬矿石、铬鞣
 采购                   4,103.40     6,606.37    6,106.26     9,419.12
        剂加工服务
 销售     铬盐            2,929.55    20,652.06   15,172.20    14,923.33
      (2) 报告期内是否存在供应商与客户重叠的情况；如是，说明采购和销售的
主要内容、金额和业务实质
      报告期内，公司存在少量客户与供应商重合的情形，具体如下：
                          第 88 页 共 98 页
      关于向朗盛集团采购和销售的情况详见本说明三(一)2(1)之回复。
      公司与客户 6 于 2022 年开展合作，公司向其采购左旋内酯及 DL-泛解酸内
酯，并向其出售维生素 B5。2022 年与 2023 年 1-9 月，公司与客户 6 交易情况如
下：
                                                                     单位：万元
  交易类别            主要交易内容              2023 年 1-9 月                2022 年
      采购     左旋内酯、DL-泛解酸内酯                    4,643.59                2,270.19
      销售     维生素 B5                           1,231.45                1,531.38
      公司主要向振华股份采购重铬酸钠用于生产铬鞣剂，同时向其销售维生素
B3（烟酰胺），烟酰胺是其生产维生素 K3 的主要原材料。上述购销业务系双方
基于自身需求独立开展。报告期各期，公司与振华股份交易情况如下：
                                                                     单位：万元
交易类别       主要交易内容     2023 年 1-9 月   2022 年              2021 年            2020 年
 采购        重铬酸钠             833.74    10,517.97           8,720.80          2,847.30
           维生素 B3（烟
 销售                                                                            93.81
           酰胺）
      公司主要向博苑股份采购碘酸钾，作为碘造影剂原料药产线的主要原材料，
并向其销售回收碘。回收碘系公司碘造影剂原料药项目投产后的副产物，博苑股
份是目前国内少数具备危废经营许可证且可以综合利用碘的公司，故生产产出的
回收碘向其销售。报告期各期，公司与博苑股份交易情况如下：
                                                                     单位：万元
交易类别       主要交易内容     2023 年 1-9 月   2022 年          2021 年                2020 年
 采购        碘酸钾              626.55     2,690.53           1,103.78          1,732.47
 销售        回收碘              539.68     1,010.79             557.53
      公司与中海油天津于 2023 年开始建立合作，公司主要向其采购 DPC210 催化
剂，2023 年 1-9 月采购额合计 615.93 万元。此外，公司还向其销售 F-25 催化
                              第 89 页 共 98 页
剂定制加工服务，零星销售 TS-1 催化剂，2023 年 1-9 月销售额合计 823.80 万
元。上述采购与销售业务系基于双方各自需求独立开展。
      华谊新材料的主要产品包括丙烯酸，而对苯二酚是丙烯酸生产过程中必备的
助剂，2023 年 1-9 月，公司向华谊新材料销售对苯二酚合计 979.65 万元。同时，
异丁醛亦是华谊新材料主要产品，公司向其采购异丁醛用于生产维生素 B5，2023
年 1-9 月，公司向其采购异丁醛合计 160.70 万元。上述采购与销售业务系基于
双方各自需求独立开展。
      公司主要向顺毅化工采购乙酰丁内酯用于生产维生素 B1，2021 年向其销售
少量γ-丁内酯。γ-丁内酯系乙酰丁内酯的原材料，公司原计划用于生产乙酰丁
内酯，当期有余量未耗用完毕，综合考虑市场价格等因素，销售给顺毅化工。报
告期各期，公司与顺毅化工交易情况如下：
                                                         单位：万元
交易类别    主要交易内容   2023 年 1-9 月   2022 年       2021 年       2020 年
 采购     乙酰丁内酯           88.41       645.40    1,651.75     3,073.01
 销售     γ-丁内酯                                   145.02
      公司主要向民丰化工采购重铬酸钠，此外还向其采购零星钛白粉。同时，公
司向其销售维生素 B3（烟酰胺），烟酰胺是其生产维生素 K3 的主要原材料。上
述购销业务系双方基于自身需求独立开展。报告期各期，公司与民丰化工交易情
况如下：
                                                         单位：万元
交易类别    主要交易内容   2023 年 1-9 月   2022 年       2021 年       2020 年
 采购     重铬酸钠等           15.93                 1,125.66     2,144.11
 销售     烟酰胺                          37.17                   592.04
      客户 F 主要开展碘造影剂行业的贸易业务，公司主要向其采购碘颗粒，此外
还向其采购零星 5-硝基间苯二甲酸二甲酯粉末、碘化物等，公司采购上述物料
                         第 90 页 共 98 页
  主要用于生产碘造影剂原料药。同时，公司向其销售碘造影剂中间体。上述购销
  业务系双方基于自身需求独立开展。报告期各期，公司与客户 F 交易情况如下：
                                                                             单位：万元
 交易类别     主要交易内容      2023 年 1-9 月        2022 年               2021 年                2020 年
  采购      碘颗粒等                              3,417.65            2,121.77
          碘造影剂中间
  销售                         2,333.19      12,191.95            3,287.52
          体
        公司主要向客户 7 采购碘颗粒，此外还向其采购零星 5-氨基-2,4,6-三碘异
  酞酰氯。同时，公司向其销售碘造影剂中间体。上述购销业务系双方基于自身需
  求独立开展。报告期各期，公司与客户 7 交易情况如下：
                                                                             单位：万元
 交易类别     主要交易内容      2023 年 1-9 月        2022 年               2021 年                2020 年
  采购      碘颗粒等                                                     637.96                 0.14
          碘造影剂中间
  销售                                               3.54            632.53
          体
        除上述主体外(采购额与销售额均在 90 万元以上)，报告期内还存在少量同
  一期间内供应商与客户重叠的情况，主要是因供应商偶发性向公司采购了成品、
  原材料或废料等，或是公司偶发性向客户采购了成品、原材料等。具体情况如下：
                                                                             单位：万元
   主体        交易类别    主要交易内容         2023 年 1-9 月      2022 年            2021 年           2020 年
              采购    左旋肉碱                    0.83
上海易蒙斯化工科
技有限公司               维生素 B1、维生
              销售                          235.08          446.49            369.87            151.97
                    素 B3 等
无极县顺意化工产      采购    荆树皮栲胶                                   0.44
品销售有限公司       销售    皮革助剂                   99.01          100.86             89.23            108.44
四川亭江新材料股      采购    硫酸锆                     0.82
份有限公司         销售    皮革助剂                  202.91          187.99             43.81             4.95
                    氧化亚硫酸化菜
海宁日月皮革化工
              采购    油、氧化亚硫酸                                                                   108.23
有限责任公司
                    化鱼油等
                                 第 91 页 共 98 页
           销售   皮革助剂                                        3.46
           采购   丙烯酸十八酯                              2.15    0.93
上海聚瑞实业有限
公司              维生素 B3、维生
           销售                    13.98                     51.01
                素 B5 等
                反应釜、二氯化
           采购                    78.48    90.45    74.71   22.68
上海泰坦科技股份        铂等
有限公司            维生素 B5、碘海
           销售                              0.45             0.05
                醇原料药
                镀锌钢管、集装
盐城市大丰德钱商   采购                    41.43    88.84    65.99   58.08
                袋等
贸有限公司
           销售   废钢管                                         4.32
           采购   甲胺水               0.09
上海阿拉丁生化科
技股份有限公司         维生素 B5、碘海
           销售                     0.23              1.55
                醇原料药
                无水柠檬酸、一
无锡爱力特国际贸   采购                     3.41    30.18    14.44   11.43
                水柠檬酸
易有限公司
           销售   维生素 B3                              0.90
                钢丝绳、变频器
海宁市德力西机电   采购                    47.38    45.95    46.28   38.16
                显示器等
设备有限公司
           销售   三角带                                 0.15
安庆市华骏贸易有   采购   液氨              225.14   437.37   641.81   488.91
限公司        销售   硫酸铵                                 1.47
                二甲基乙酰胺、
江苏弘辉化工有限   采购                    11.02    43.19    64.61   36.07
                二甲基亚砜等
公司
           销售   聚乙烯醇                                0.32
海宁市金栢贸易有   采购   染料                7.28     5.36     7.96    7.84
限公司        销售   皮革助剂              3.58     3.99
           采购   香兰基丁醚             0.50
客户 3
           销售   香兰素             103.85
上海尧疆化学有限   采购   表面活性剂           135.75    99.61    17.14
公司         销售   磺化油               4.38
           采购   碘克沙醇原料药           0.44
客户 8
           销售   碘海醇碘化物                   486.37    91.77
客户 4       采购   香兰素                                        26.02
                         第 92 页 共 98 页
                                香兰素、乙基香
                       销售                                 6.81         167.92         291.42
                                兰素
青岛海湾精细化工               采购       硅铝胶                                                     0.09
有限公司                   销售       对苯二酚                                   716.81
江西心连心化学工               采购       甲醇、液氨                                                 256.16
业有限公司                  销售       蒸汽                                      51.47
四川华法美实业有               采购       铝听                        0.40
限责任公司                  销售       泛酸钙                                      1.77
                       采购       丙酮散水、哌啶                                 96.19         156.54            21.94
客户 5
                       销售       对苯二酚                     66.55
浙江泰亿能源有限               采购       蒸汽                    1,783.53      2,848.68       2,512.21        1,683.45
公司                     销售       冷凝水                       4.34           8.13           6.94            9.05
                       采购       绵羊皮酸皮                                                                   0.84
海宁兄弟皮革有限
公司                              铬鞣剂、皮革助
                       销售                                22.24          10.67          28.81            33.53
                                剂
     入同比下降的情况下，采用 20%的收入增长率对 2024-2026 年营业收入进行测算
     是否谨慎，未来三年新增流动资金缺口和总体资金缺口的测算是否合理
           综合考虑公司历史经营数据、最新经营情况及在手订单情况等，公司采用
           (1) 历史业绩情况
           由于公司所属行业具有较强的周期性，公司参考了较长区间的历史经营业绩
     作为收入增长率的测算依据，有利于降低短期波动带来的不确定影响，更真实地
     反映企业经营情况。
           公司近五年的营业收入情况如下：
                                                                                       单位：万元
           项目               2023 年度      2022 年度          2021 年度        2020 年度         2019 年度
       营业收入                 282,116.57   341,135.79       273,299.40     191,879.20      125,771.71
       收入增长率
           公司 2023 年度营业收入同比下降主要系受全球宏观经济、下游行业周期性
                                           第 93 页 共 98 页
波动等因素影响，公司主要维生素、香料及铬盐产品的价格下降所致。随着我国
经济运行不断好转，公司外部经营环境已经得到改善，部分产品已经处于周期底
部，并逐步呈现回升趋势，宏观经济和行业周期性波动的不利影响在减弱。因此，
公司 2023 年业绩下滑预计不具有持续性，不能较好地反映公司未来长期发展趋
势。
  由上表可知，公司 2019 年-2023 年营业收入复合增长率为 22.38%，2020 年
-2022 年的营业收入复合增长率为 33.34%，整体增长率较高。公司基于谨慎性原
则，采用 20%的收入增长率对 2024-2026 年营业收入进行测算，并相应测算未来
三年新增的流动资金缺口和未来资金流入。
  (2) 最新经营情况及在手订单情况
年第一季度同比回升 11.98%，较 2024 年第四季度环比回升 86.81%，公司最新一
期经营业绩显著改善且未来预期向好。
  截至 2024 年 3 月末，公司在手订单金额为 46,538.63 万元，在手订单数量
为 10,446.14 吨，较 2023 年末已有较大幅度的增长。公司目前在手订单充足，
市场开拓情况良好，营业收入有望保持增长。
     项目         截至 2024 年 3 月 31 日     截至 2023 年 12 月 31 日
在手订单数量（吨）                  10,446.14                4,753.57
在手订单金额（万元）                 46,538.63               21,045.16
  综上，考虑到行业周期性波动的影响，公司参考了较长区间的历史经营业绩
作为收入增长率的测算依据，虽然公司 2023 年业绩有所下滑，但期后来看，根
据公司的业绩预告，2024 年一季度扣非后净利润较 2023 年第一季度同比、2024
年第四季度环比均有所回升，最新一期经营业绩有所改善，同时公司目前在手订
单充足、市场开拓良好，收入有望稳步增长，业绩下滑预计不具有持续性，2023
年公司业绩下滑不能较好地反映公司未来长期发展趋势；公司 2019 年-2023 年
营业收入复合增长率为 22.38%，增长率高于 20%。综上所述，公司经充分考虑历
史业绩情况、最新经营情况及在手订单情况等因素，采用 20%的收入增长率对
                   第 94 页 共 98 页
  按照 20%的营业收入年增长率测算，公司未来三年新增营运资金缺口为
流动资金缺口和总体资金缺口的测算具有合理性。
该诉讼对公司经营业绩的影响
  截至本回复出具之日，公司及子公司兄弟医药（以下简称“两被告”）与中
华化工、上海欣晨（以下简称“两原告”）之间的技术秘密侵害诉讼（以下简称
“侵害技术秘密纠纷诉讼”）正处于二审阶段，暂未进行开庭审理。
  浙江省高级人民法院于 2023 年 7 月 31 日作出一审判决，驳回两原告的全部
诉讼请求。根据（2022）浙知民初 2 号《民事判决书》，其中两原告的生产工艺
特点在于：1. 缩合工序采用低温缩合；2. 氧化工序采用氧化铜代替空气或纯氧
化作氧化剂；3. 萃取工序采用 kunni 塔进行萃取；4. 精制工艺技术采用一蒸二
结工艺，蒸馏采用薄层蒸馏设备，香油处理采用结晶法代替蒸馏法；两被告的生
产工艺与两原告相比，主要区别如下：1. 缩合工序的缩合温度、缩合设备均不
同；2. 氧化工序的氧化剂不同，两原告添加氧化铜，两被告添加空气作氧化剂
直接参加反应；3. 萃取工序萃取剂不同，两原告采用甲苯，两被告采用有机酮；
用一次结晶、连续式精馏，连续出成品。因此，两被告的香兰素、乙基香兰素生
产工艺与两原告作业指导书的观点存在明显差异，两者不构成实质上相同。
  根据《企业会计准则第 13 号——或有事项》的规定，或有事项相关义务确
认为预计负债应当同时满足以下条件：
                （一）该义务是企业承担的现时义务；
                                （二）
履行该义务很可能导致经济利益流出企业；
                  （三）该义务的金额能够可靠地计量。
  截至本回复出具之日，公司及兄弟医药未收到两原告提供的新证据以证明公
司及兄弟医药侵害其技术秘密，因此两原告要求公司及兄弟医药赔偿经济损失
决已驳回其全部诉讼请求，因此，其上诉主张得到支持的可能性较低。鉴于此，
侵害技术秘密纠纷诉讼未导致公司承担现时义务，且导致公司经济利益流出的可
能性较小，不满足预计负债的确认条件，该诉讼对公司经营业绩的影响较小。
                    第 95 页 共 98 页
  综上所述，公司未对相关未决诉讼计提预计负债，依据合理、充分，符合《企
业会计准则》的规定，该诉讼对公司经营业绩的影响较小，不存在重大不利影响。
  (二) 核查程序
  (1) 访谈公司财务负责人，了解公司 2023 年主要产品价格、主要原材料价
格波动情况，主要产品市场情况，毛利率变化的原因；
  (2) 查询公司主要产品行业研究报告，了解主要产品外部环境、行业供求情
况，分析公司主要产品价格、主要原材料价格波动原因；
  (3) 获取公司 2023 年收入成本明细表、主要客户合同及订单，向公司管理
层了解产品定价模式，查阅公司 2023 年主要产品、原材料采购单价和市场价格
波动情况，各主要产品成本构成情况，主要客户收入变动请况，分析公司毛利率
波动的原因；
  (4) 查阅同行业可比公司公开信息，比较分析 2023 年公司与同行业可比公
司收入变动情况、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润变动情况；
  (5) 访谈公司各事业部负责人，获取公司销售订单，了解公司未来订单情况
及下游市场最新情况，业绩是否存在持续下滑的风险；
  (6) 获取公司 2023 年各季度存货跌价计提表，检查跌价的计提是否及时。
  (1) 访谈公司管理层，了解 LANXESS (Pty.) Ltd.与朗盛集团的关系，结合
向朗盛集团收购兄弟 CISA 协议之约定，判断公司向 LANXESS (Pty.) Ltd.采购
铬鞣剂加工服务、铬矿石与向朗盛集团销售铬盐产品的业务实质；
  (2) 获取公司采购台账与销售台账，交叉对比供应商清单与客户清单，检查
是否存在供应商与客户重叠的情况；
  (3) 访谈公司各事业部负责人与供应链中心负责人，了解供应商与客户重叠
情况的具体原因，并检查公司账务处理是否恰当反映业务实质。
  (1) 查阅公司财务报表、定期报告等文件，获取公司历史经营数据、最新经
营情况及在手订单情况等信息；
  (2) 访谈公司管理层及财务负责人，了解公司采用 20%作为未来三年收入增
                   第 96 页 共 98 页
长率的测算依据的原因、最新一期营业收入同比下降的原因，分析公司采用 20%
的收入增长率测算未来三年营业收入是否谨慎、未来三年新增流动资金缺口和总
体资金缺口的测算是否合理。
  (1) 访谈公司的高级管理人员及相关负责人，了解相关未决诉讼的最新进展
情况、预计负债计提情况、该诉讼对公司经营业绩的影响；
  (2) 查阅相关未决诉讼的起诉状、上诉状、判决书、应诉通知书等相关法律
文书；查阅公司披露的《关于收到〈起诉状〉的公告》《关于收到浙江省高级人
民法院〈民事判决书〉的公告》《关于收到〈民事上诉状〉的公告》等相关公告。
     (三) 核查意见
  经核查，我们认为：
因素影响，公司主要维生素产品、皮革化学品及铬盐产品价格均有所下降，香料
产品价格亦处于低位，收入、毛利率下滑，一方面由于委外研发费用增加、可转
债到期支出利息及汇兑损失导致的财务费用的增加致使公司 2023 年四季度期间
费用快速上升；2020 年至 2023 年，各期公司各季度收入波动均有所不同，收入
波动主要和公司维生素、香料、铬盐、皮革化学品等主要产品的价格波动有关；
公司 2023 年各季度营业收入呈现先上升后逐步下降的趋势，与同行可比上市公
司振华股份 2023 年各季度的波动趋势一致；营业收入、毛利率的快速下降导致
了公司 2023 年归属于母公司股东的净利润同比大幅下降且亏损，营业收入、毛
利率快速下降的原因合理；公司部分产品价格已呈现回升态势，且 2024 年一季
度业绩已有所回升；公司存货跌价计提具有及时性；
此外，报告期内还存在少数供应商与客户重叠的情况，主要是基于公司与交易对
手方各自需求独立开展的采购与销售业务，或是偶发性交易导致供应商与客户重
叠；
慎性，公司未来三年新增流动资金缺口和总体资金缺口的测算具有合理性；
                  第 97 页 共 98 页
会计准则》的规定；该诉讼对公司经营业绩的影响较小，不存在重大不利影响。
  专此说明，请予察核。
天健会计师事务所（特殊普通合伙）     中国注册会计师：
     中国·杭州           中国注册会计师：
                     二〇二四年四月二十四日
               第 98 页 共 98 页