西南证券：给予伊利股份买入评级

西南证券股份有限公司朱会振,舒尚立近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2026三季报点评：Q3收入保持增长，减值与税负仍压制利润释放》，给予伊利股份买入评级。

　　伊利股份(600887)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入935.8亿元，同比+3.6%；归母净利润88.0亿元，同比-15.6%；扣非归母净利润85.3亿元，同比-15.5%。其中26Q3实现营业收入292.5亿元，同比+2.4%；归母净利润30.5亿元，同比-5.6%；扣非归母净利润29.4亿元，同比-4.9%。

　　液奶与奶粉业务保持正增长，直营渠道延续较快增长。1、分产品看，Q3液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品分别实现主营收入191.3/79.8/10.4/7.5亿元，同比分别+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。液体乳与奶粉及奶制品延续正增长，是当季主营收入的主要支撑；冷饮单季收入回落，其他产品增速较快，但收入基数相对较小。2、分销售模式看，Q3经销/直营收入为271.7/17.3亿元，同比+0.3%/+45.1%；直营模式实现高速增长。3、分区域看，Q3华北、华南、华中、华东及其他区域收入分别为84.2/69.6/55.6/42.5/37.1亿元，其中华北、华中分别增长3.2%/4.3%，华东小幅下降，区域表现整体稳中有分化。

　　毛利率和费用率改善，但所得税及资产减值拖累利润转化。毛利率方面，Q3综合毛利率约34.4%，同比提升约0.7个百分点；费用率方面，Q3销售、管理及研发费用率分别约18.2%/3.9%/0.8%，同比分别下降约0.1/0.1/0.1个百分点，当季毛利及费用效率有所改善。所得税费用按同口径季度拆分同比增长约35.2%，此外，前三季度资产减值损失约25.4亿元，上年同期约3.6亿元，较大幅度增加；相关压力主要来自澳优相关商誉及存货减值。综合来看，26Q3公司净利率为10.7%，同比-0.5pp。

　　液奶稳健增长与非液奶业务拓展提供支撑，后续关注经营修复及利润转化。公司液奶业务已恢复正增长，奶粉及奶制品仍有增长，直营渠道和其他产品也在拓展，为收入端提供一定支撑。后续一方面需继续关注液奶产品结构和终端动销，另一方面需观察奶粉及奶制品业务、尤其澳优相关业务经营修复及减值影响变化；冷饮Q3回落也需要后续销售节奏验证。盈利端虽然毛利率和费用率有所改善，但前三季度资产减值仍高、所得税费用同比上升，短期利润表现可能继续弱于收入表现。若减值影响逐步减弱、渠道经营恢复并维持费用效率，利润端有望逐步改善。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.59元、2.05元、2.28元，对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全风险；乳制品下游需求持续疲软风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券陈文倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.77%，其预测2026年度归属净利润为盈利101.24亿，根据现价换算的预测PE为19.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级28家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为34.78。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。