太平洋：给予洛阳钼业买入评级

太平洋证券股份有限公司刘强,梁必果近期对洛阳钼业进行研究并发布了研究报告《金铜持续成长，钨钼表现亮眼》，给予洛阳钼业买入评级。

　　洛阳钼业(603993)

　　报告摘要

　　事件：2026Q1-Q3公司实现收入2073亿元，同比+42%；归母净利润240亿元，同比+68%；扣非净利润233亿元，同比+61%。其中2026Q3公司收入720亿元，同比+42%，环比+4%；归母净利润79亿元，同比+40%，环比-6%；扣非净利润77亿元，同比+33%，环比-5%。

　　价格上涨提振矿产铜收入，三季度成本上涨较多。（1）量：2026Q1-Q3公司矿产铜销量/产量分别为56.7/59.7万吨，同比+9%/+10%，完成全年目标中值的76%；其中2026Q3销量/产量分别为19.1/20.9万吨，同比-3%/+10%，环比-2%/+4%。（2）收入：2026Q1-Q3公司矿产铜收入524亿元，同比+36%；毛利率60%，同比+6.4pct。其中2026Q3收入199亿元，同比+54%，环比+19%；毛利率56%，同比+1.5pct，环比-5.6pct。（3）价：2026Q1-Q3公司矿产铜销售均价9.2万元/吨，同比+25%；其中2026Q3销售均价为10.4万元/吨，同比+60%，环比+21%。2026Q1-Q3公司矿产铜单位销售成本3.7万元/吨，同比+7%；其中2026Q3单位销售成本4.5万元/吨，同比+54%，环比+39%。三季度单位销售成本上涨较多，主要系硫酸、硫磺、柴油等生产原料价格上涨较多所致。

　　钴销量承压，结算方式影响三季度盈利。（1）量：2026Q1-Q3公司矿产钴销量/产量分别为1.3/10.0万吨，同比-75%/+13%，完成全年目标中值的91%；其中2026Q3销量/产量分别为0.7/3.4万吨，同比+44%/+28%，环比-2%/-1%；销量下滑主要系刚果（金）配额制度以及物流周期叠加影响。（2）收入：2026Q1-Q3公司矿产钴收入34.8亿元，同比-44%；毛利率74%，同比+10.5pct。其中2026Q3收入3.2亿元，同比-30%，环比-76%；毛利率-17%，三季度毛利率转负主要系：钴行业通常在发货时以预票价（当月LME钴价）确认收入，但合同约定最终结算价是中票价（往后推10个月的LME均价），差额多退少补；由于钴价在2026年持续回落，因此在前期钴价较高时候确认的收入，在当期进行了抵扣，导致2026Q3钴收入大幅下跌，毛利率转负。（3）价：2026Q1-Q3公司矿产钴销售均价27.5万元/吨，同比+127%；单位销售成本7.2万元/吨，同比+62%。

　　矿产金业务稳步推进，三季度价格回落。（1）量：2026Q1-Q3公司矿产金销量/产量分别为158/161千盎司（对应分别4.9/5.0吨），产量完成全年目标中值的71%；其中2026Q3销量/产量分别为61/60千盎司（对应分别1.9/1.9吨），环比-1%/+5%。（2）收入：2026Q1-Q3公司矿产金收入47.1亿元，毛利率38%。其中2026Q3收入16.9亿元，环比-7%；毛利率32%，环比-5.9pct。（3）价：2026Q1-Q3矿产金销售均价957元/克，单位销售成本594元/克；其中2026Q3销售均价898元/克，环比-6%；单位销售成本609元/克，环比+3%。

　　矿产钼价格高增，产销小幅下滑。（1）量：2026Q1-Q3公司矿产钼销量/产量分别为0.97/0.97万吨，同比-10%/-9%，产量完成全年目标中值的75%；其中2026Q3销量/产量分别为0.30/0.29万吨，同比-16%/-20%，环比-17%/-20%。（2）收入：2026Q1-Q3公司矿产钼收入61.1亿元，同比+31%；毛利率46%，同比+4.0pct。其中2026Q3收入21.8亿元，同比+28%，环比+2%；毛利率44%，同比-3.6pct，环比-2.4pct。（3）价：2026Q1-Q3公司矿产钼销售均价62.7万元/吨，同比+45%；其中2026Q3销售均价为73.2万元/吨，同比+52%，环比+22%。2026Q1-Q3公司矿产钼单位销售成本34.0万元/吨，同比+35%；其中2026Q3单位销售成本40.8万元/吨，同比+63%，环比+28%。

　　矿产钨产销承压，价格波动较大。（1）量：2026Q1-Q3公司矿产钨销量/产量分别为0.38/0.50万吨，同比-32%/-16%，产量完成全年目标中值的72%，钨产量下滑主要系矿石品位下降所致；其中2026Q3销量/产量分别为0.13/0.15万吨，同比-8%/-25%，环比+10%/-16%。（2）收入：2026Q1-Q3公司矿产钨收入39.1亿元，同比+146%；毛利率80%，同比+16.8pct。其中2026Q3收入7.1亿元，同比+49%，环比-42%；毛利率93%，同比+31.7pct，环比+5.6pct。（3）价：2026Q1-Q3公司矿产钨销售均价102.1万元/吨，同比+263%；其中2026Q3销售均价为56.9万元/吨，同比+62%，环比-48%。2026Q1-Q3公司矿产钨单位销售成本20.0万元/吨，同比+95%；其中2026Q3单位销售成本3.7万元/吨，同比-72%，环比-72%，三季度单位成本较低主要系：此前公司钨业务包含外采加工业务，外采原料计入营业成本，三季度外采业务基本停止，相关成本显著降低。

　　ROE提升，费用率、有效税率维持稳定。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率/净利率为22%/13%，同比分别+0.4pct/+2.0pct；2026Q1-Q3公司ROE（加权）为27%，同比+8.0pct。（2）费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为2.4%，同比+0.2pct，期间费用率维持较低水平；2026Q1-Q3公司有效税率为28%，同比-0.7pct。（3）现金流/负债率：2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为135亿元，同比-15%；至2026Q3末，公司资产负债率53%，同比+4.8pct。至2026Q3末公司短期负债比为0.9，短期有息负债有所提升；类现金资产/总有息负债为1.3，类现金资产显著增长，整体债务抵御风险能力较强。

　　投资建议：公司金铜持续成长，钼、钨等小金属受制于供应端瓶颈，价格中枢提升增厚公司盈利。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为312/350/400亿元，对应PE分别9/8/7X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　项目进度不及预期：公司重点增量项目建设进度低于预期；

　　美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金属价格大幅回调；

　　矿山减停产风险：在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.08。

本文数据来源于太平洋证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。