开源证券：给予华泰证券买入评级

来源：证星研报解读

2026-11-01 19:45:25

开源证券股份有限公司高超,卢崑近期对华泰证券进行研究并发布了研究报告《华泰证券2026年三季报点评：投行资管同环比改善，自营显著回落拖累单季业绩》，给予华泰证券买入评级。

　　华泰证券(601688)

　　单Q3归母净利润同比-35%，环比-51%，前三季度年化加权ROE为10.77%

　　2026Q3公司实现营业收入、归母净利润80.9、33.5亿元，同比-25.8%、-35.4%，环比-38.9%、-51.4%，自营投资收益环比明显回落是主要拖累。单Q3年化加权ROE为7.00%，同比-4.6pct；前三季度营业收入、归母净利润317.5、150.4亿元，同比+17.0%、+18.1%，年化加权ROE10.77%，同比+1.16pct，期末权益乘数（扣客户保证金）4.52倍，同比提升0.66倍、环比下降0.19倍。考虑投资收益低于预期及市场环境走弱，我们下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为174.6、192.7、236.2（调前212、246、283）亿元，同比+6.6%、+10.4%、+22.5%，当前股价对应PE为8.8、8.0、6.5倍，PB为0.84、0.78、0.71倍，公司估值具有安全边际，单季自营波动影响盈利，经纪业务保持韧性，投行、资管及利息净收入改善提供支撑；后续关注自营收益率修复，维持“买入”评级。

　　自营单季收益明显回落，收益率下降拖累业绩

　　（1）单Q3自营投资收益（含公允、汇兑净收益，不含联营）7.5亿元，同比-81.6%、环比-87.4%（26Q2为59亿），股市下跌对权益业务线影响较大；前三季度107.3亿元，同比+6.8%，较中报的+67%回落。

　　（2）期末自营金融资产4789亿元，同比+25.1%、环比-7.7%，规模环比下降。单Q3年化自营投资收益率0.60%，较上年同期4.29%、Q2的4.78%明显下降；前三季度年化收益率3.24%，低于上年同期3.86%。收益率回落与规模环比收缩共同影响投资收益表现。期末交易性金融资产/其他权益工具投资/衍生金融资产/债权投资/其他债权投资分别为4290/321/178/482/555亿元，环比分别-9%/+63%/-33%/+8%/+28%，OCI股和债环比明显增加。

　　（3）单Q3联营合营投资收益10.5亿元，同比-17.8%、环比-24.6%；前三季度31.5亿元，同比+6.2%。

　　Q3经纪收入环比降幅好于市场，投行、资管、利息净收入同环比均增长

　　（1）单Q3经纪业务净收入29.1亿元，同比+2.6%、环比-13.2%，环比好于市场交易量（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度91.7亿元，同比+39.2%。期末客户保证金2674亿元，同比+15.0%、环比-20.2%。

　　（2）单Q3投行业务净收入10.9亿元，同比+40%、环比+61%，投行收入同环比增长。前三季度26.3亿元，同比+35.1%。

　　（3）单Q3资管业务净收入6.0亿元，同比+29.5%、环比+34.1%，资管收入有一定持续性，同环比增长；前三季度15.2亿元，同比+12.5%，增速较上半年的3.7%提升。

　　（4）单Q3利息净收入12.8亿元，同比+3.4%、环比+5.2%；其中利息收入44.5亿元，同比+23.1%，利息支出31.8亿元，同比+33.3%，支出增速高于收入增速。前三季度利息净收入35.6亿元，同比+8.8%。期末融出资金1899亿元，同比+11.9%、环比-16.3%，两融市占率约7.48%，同比提升0.34pct、环比下降0.14pct。

　　（5）单Q3业务及管理费48.1亿元，同比+8.4%、环比+15.5%，保持较高绝对水平，费用率59.5%，较Q2的31.5%明显上升，收入回落与费用增长共同影响。单Q3信用减值净转回9.4亿元，25Q3、26Q2分别计提约3.0、10.4亿元，2026Q3转回对利润有一定支撑；前三季度累计信用减值损失1.7亿元，同比-44.5%。

　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。