国元证券：给予恺英网络买入评级

国元证券股份有限公司李典近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《2026年三季报点评：Q3收入高增长，关注后续投放优化节奏》，给予恺英网络买入评级。

　　恺英网络(002517)

　　事件：

　　公司发布2026年三季报。

　　点评：

　　Q3收入高增长，净利润率环比提升

　　2026年前三季度，公司实现营业收入72.58亿元，同比增长78.11%；实现归母净利润20.69亿元，同比增长30.69%。2026年前三季度，公司毛利率为76.70%，同比下降6.34个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为39.16%、2.22%、4.85%、-0.22%，同比分别变动+7.88、-0.68、-5.85、+0.60个百分点。前三季度归母净利率为28.51%，同比下降10.34个百分点。单三季度实现营业收入24.61亿元，同比增长64.42%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长1.22%。单三季度来看，公司毛利率为76.37%，同比下降7.82个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为39.01%、2.12%、5.43%、-0.26%，同比分别变动+11.73、-0.54、-8.06、+0.35个百分点。归母净利率为26.05%，同比下降16.26个百分点，环比提升0.90个百分点。截至2026年9月末，公司合同负债为6.14亿元，较2025年末增长64.24%。公司公告前三季度利润分配方案，拟以扣除回购专户股份后的21.21亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计拟派发现金红利约2.12亿元，约占2026年前三季度归母净利润的10.25%。

　　拟间接参股韩国Wemade，有助于深化“传奇”IP产业链协同，稳固公司核心业务根基

　　9月公司公告拟出资2.98亿美元（约合人民币20.30亿），间接参股韩国Wemade。本次交易有助于公司与娱美德达成深度战略绑定，完善双方IP授权、分成、衍生品开发合作机制，建立长期稳定合作模式；有助于公司获得“传奇”系列手游、页游、H5游戏的境内改编、开发、发行及运营等许可及权益，巩固公司“传奇”类游戏基本盘，持续挖掘“传奇”IP长线商业价值。

　　投资建议与盈利预测

　　公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996传奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司2026-2028年EPS为1.25/1.41/1.56元，对应PE为12/11/10x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级18家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为25.77。

本文数据来源于国元证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。