三星电气2026年中报管理层讨论与分析：海外配电订单高增但盈利承压，战略重心从规模扩张转向经营质量提升

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断

2026年中报管理层将经营环境定性为"全球电网投资机会持续"与"多重压力叠加"并存。报告指出，公司紧抓全球电网投资机会，持续布局海外市场，深耕"全球化、新能源"战略，但"受到前期招投标价格波动、原材料价格上行及汇率波动等多重因素影响，公司整体经营及盈利空间阶段性承压"。

对比2025年年报，管理层同样使用了"阶段性承压"的表述，但2025年强调的是"国内电网招标价格波动、新能源行业周期性调整"以及"医保政策改革持续深化"，2026年上半年则新增了"原材料价格上行"和"汇率波动"两个维度，反映出成本端和汇率端压力在2026年上半年进一步显性化。

核心战略主题

战略主题延续了"全球化、新能源"的主线，但医疗服务板块的战略表述发生了显著变化——从"持续深化布局"转向"经营质量与内涵价值提升"，反映出管理层对医疗服务板块从规模扩张向存量优化的策略调整。

二、业务板块表现与策略

智能配用电板块

海外市场拓展持续加速。 2026年上半年，公司配电业务在前期取得沙特、希腊、匈牙利、墨西哥、巴西等国首单的基础上，新增荷兰、芬兰等欧洲国家的首单突破，并在斯洛伐克、沙特等国家取得续单。用电业务方面，获马来西亚TNB电力局1.58亿元智能电表订单。新能源业务方面，在现有20余国经销网络基础上，持续推动逆变器核心产品出海，聚焦拉美、亚太、中东、欧洲等潜力市场。

本地化经营纵深推进。 公司已在全球设立11大生产基地（国内3个，巴西2个、印尼、波兰、德国、墨西哥、肯尼亚、沙特），40余个销售中心。报告期内，继巴西配电生产基地（在建）后，新增沙特配电生产基地（在建），并新设子公司奥克斯电力传输设备（沙特）有限公司。

在手订单结构变化值得关注。 截至2026年6月末，公司在手订单173.32亿元，同比下降1.70%；但海外配电在手订单27.97亿元，同比增长28.16%。对比2025年末数据（在手订单148.01亿元，同比增长12.12%；海外配电在手订单16.94亿元，同比增长41.39%），海外配电订单增速虽有所放缓但仍保持较高增长，而总体订单出现同比下滑，反映出国内订单承压。

医疗服务板块

管理层明确将医疗服务板块的工作重心"从前期医院数量拓展逐步转向现有医院经营质量与内涵价值的提升"。截至报告期末，公司已全国布局38家医院，其中32家康复医院。在医保政策改革持续深化的背景下，这一策略转向体现了管理层对行业政策环境的审慎判断。

业务收入结构变化

电力板块收入下降是整体营收下滑的主要驱动因素，管理层将其归因于"智能配用电规模下降"。医疗服务收入亦出现小幅下滑，与医保政策改革深化的大背景一致。

三、研发投入与核心竞争力

研发投入情况

2026年上半年研发费用为2.47亿元，同比下降3.86%，但占营收比例从上年同期的3.22%提升至3.40%。2025年全年研发投入6.07亿元，占营收比例4.23%，研发人员1,086人，占公司总人数8.46%。

技术成果

公司在智能用电领域引领国内技术标准迭代更新，推广应用国产高端关口表，开发基于国网25标准的新一代智能表、能源控制器等产品。智能配电领域，光伏箱变获国内首台套认定，气体绝缘封闭开关设备被评为国内首台套。面向欧洲市场的油浸式变压器（叠铁心）在损耗、温升、局放等多项指标上优于IEC标准；面向拉美市场的柱上式变压器在密封试漏、产品绝缘性能等方面采取比IEEE、NBR标准更严格的验证方式。

四、关键财务与经营指标分析

核心财务数据对比

利润降幅显著大于收入降幅，扣非净利润降幅达63.46%，反映出盈利能力受到多重挤压。管理层将利润下滑归因于"智能配用电板块营收下降、招投标及原材料价格波动影响"。财务费用变动方面，管理层指出"主要系公司汇兑损失增加及银行贷款利息费用增加所致"。

值得关注的是，经营活动现金流净额从上年同期的-0.59亿元转正至1.41亿元，管理层解释为"本期销售回款增加所致"，表明公司在收入承压背景下加强了回款管理。

分部利润表现

智能配用电板块利润总额大幅下滑57.74%，是整体利润承压的核心来源。医疗服务板块利润总额亦下降12.27%，但降幅相对温和。

非经常性损益影响

公司以公允价值计量的其他非流动金融资产确认公允价值变动收益6,765.17万元，对当期利润形成一定支撑。

五、未来规划与预期

经营计划延续性

2025年年报中提出的经营计划包括：海外市场推动"本地化、大客户、智能化"策略落地，加快海外自建生产基地、销售公司、研发中心步伐；国内市场夯实电网优势业务，拓展非电网行销、石油化工、数据中心等新场景客户；医疗服务板块围绕"三个百分百"推动医疗质量改善，探索中医学科、互联网、长护险、居家康复等新增长点。

2026年上半年，海外配电业务新增荷兰、芬兰首单，沙特配电生产基地启动建设，马来西亚TNB订单落地，均与2025年年报提出的海外拓展计划形成呼应。医疗服务板块"从数量拓展转向经营质量提升"的表述，与2025年年报中"重点提升现有医院的经营质量与内涵价值"的规划方向一致。

风险认知演进

2026年中报新增了"海外市场经营风险"维度，具体指向各国地缘政治、政策法律影响，以及可能实施的本地化要求、产品来源地规则及当地股权成分规定。这一新增风险维度反映出随着海外业务占比提升，管理层对地缘政治和贸易政策风险的关注度显著上升。

六、综合结论

三星电气2026年上半年经营呈现"海外配电高增长、整体盈利承压"的分化格局。海外配电在手订单同比增长28.16%至27.97亿元，荷兰、芬兰等欧洲市场首单突破及沙特生产基地建设持续推进，表明"全球化"战略执行力度未减。但智能配用电板块收入下降10.90%、利润总额下降57.74%，叠加医疗服务板块收入小幅下滑，导致公司整体营收和利润均出现明显回落。

从战略演变看，公司正经历从"规模扩张"向"经营质量"的转型期。医疗服务板块明确从数量拓展转向内涵价值提升，智能配用电板块则通过海外配电业务的高增长对冲国内招标价格下行压力。研发投入占营收比例从3.22%提升至3.40%，产品认证和首台套认定持续推进，核心竞争力建设并未因短期盈利承压而放缓。

值得关注的风险点包括：总体在手订单同比下降1.70%，国内订单承压态势尚未扭转；财务费用因汇兑损失和利息费用增加而上升；新增海外市场经营风险维度，反映地缘政治不确定性上升。经营活动现金流由负转正，则表明公司在盈利承压背景下加强了现金流管理。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。