德力股份2026年中报管理层讨论与分析：出口退税归零叠加窑炉改造，海外基地成经营压舱石

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TITLE: 德力股份2026年中报管理层讨论与分析：出口退税归零叠加窑炉改造，海外基地成经营压舱石

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断

2026年中报管理层对经营环境的定性较2025年年报更为严峻。2025年年报将外部环境描述为"市场阶段性低迷、成本不断攀升、盈利空间大幅收窄"，而2026年中报进一步指出"全球经济复苏缓慢，贸易保护主义持续抬头，部分区域地缘政治冲突加剧"，并新增了"日用玻璃行业竞争的内卷从部分流量产品开始向行业全品类蔓延"的判断。

核心战略主题

2026年中报延续了2025年年报确立的"出海战略"主线，但战略重心从"全力推进埃及项目筹建"进一步深化为"构建国内多基地+海外双基地双循环产能格局"。同时，2026年中报将"降本增效"与"库存管控"提升至更突出的位置，反映出管理层对经营压力的应对取向。

二、业务板块表现与策略

核心业务复盘

日用玻璃板块

2026年上半年日用玻璃主营业务收入68,569.96万元，较上年同期降低8.56%。管理层将收入下滑归因于出口退税政策调整（自2026年4月1日起由9%调整为0%）、海运费暴涨及蚌埠光能暂时性停产。吨玻璃售价较上年同期提升2.04%，但受国际政治冲突影响，部分矿物原料、燃料成本持续上涨，公司未能通过提价完全对冲成本上涨影响，日用玻璃毛利率17.43%，较上年同期下降0.66个百分点。

光伏玻璃板块

蚌埠光能因全球光伏行业供需结构性矛盾持续停炉，本报告期无产销业务，因闲置资产折旧、土地税、房产税、贷款利息等费用，实现净利润-5,018.95万元。

海外业务

巴基斯坦子公司（德力-JW）报告期内实现营业收入12,720.91万元，净利润2,930.47万元，管理层将其定位为"公司重要的经营压舱石"。国际地区收入301,559,156.10元，同比增长3.93%，在出口退税取消、海运费高涨的背景下仍保持正增长。

子公司经营分化

三、研发投入与核心竞争力

投入情况

2026年上半年研发投入551.62万元，较上年同期的455.80万元增长21.03%。2025年全年研发投入1,178.70万元，占营业收入比例0.74%。研发投入方向聚焦于配方优化、产品轻量化、工艺改良，并探索AI、智能排产等数字化工具落地。

护城河分析

管理层在核心竞争力分析中强调了五大优势：全球化布局先发优势、全产业链与规模优势、技术与装备自研优势、品牌与资质优势、全渠道覆盖优势。其中，P秒激光爆口机等核心装备已实现自主投产，埃及生产基地项目稳步筹建。管理层明确表示"公司在报告期内的核心竞争力未发生重大变化"。

四、关键财务与经营指标分析

收入与利润

成本与费用

营业成本572,762,334.62元，较上年同期降低9.35%，降幅大于收入降幅，主要系日用玻璃销售收入减少及蚌埠光能2025年一季度销售毛利为负所致。销售费用降低7.91%，主要系销售收入减少及销售架构调整运营费用减少。管理费用增加2.67%。财务费用因借款增加及汇兑收益减少而上升。

经营质量

经营活动现金流净额2,501.24万元，较上年同期下降49.75%，主要受出口退税政策调整导致税费返还减少、支付税费增加等因素影响。期末公司成品及半成品长库龄存货占比较高，库存管控压力加大。

五、未来规划与预期

2026年度经营目标执行情况

2025年年报中管理层为2026年设定的核心经营目标包括：出料量同比提升20%以上、综合良率提升不低于1%、入库量同比提升20%以上、吨玻璃成本低于2025年实际水平、产销率不低于100%、销售收入同比15%以上增长、实现日用玻璃板块经营项下盈利。

2026年上半年实际执行情况显示：出料预算完成率约95%，滁州公司、重庆公司出料未达预算；良率除工业玻璃部分产线、巴基斯坦公司外均未达预算；收入同比下降8.12%，与15%以上增长目标存在较大差距。管理层在半年报中坦承"受出料、良率不及预期影响，入库产量形成缺口，对公司产值及毛利形成一定冲击"。

风险预警

2026年中报列示的风险因素较2025年年报发生了显著变化：

六、纵向对比分析

战略主题演变

从2025年年报到2026年中报，公司战略重心呈现从"规模扩张"向"经营质量提升"的转移。2025年年报提出"出料量同比提升20%以上""销售收入同比15%以上增长"等进取型目标，而2026年中报在外部环境恶化（出口退税归零、海运费暴涨）的背景下，管理层将工作重心转向"库存周转优化""长库龄存货处置""成本管控"等防御性举措。

业务结构变化

光伏玻璃业务从2025年全年营收1,450.42万元进一步收缩至2026年上半年零收入，蚌埠光能持续停炉。日用玻璃板块中，餐厨用具收入同比增长13.88%，占比从11.65%提升至14.44%；酒具水具收入下降7.21%，仍为第一大品类（占比73.69%）；其他用具收入下降36.92%。国际地区收入占比从37.65%提升至42.59%，海外市场已成为公司第一大收入来源。

关键措施执行情况

2025年年报提出的"全力推进埃及项目筹建"在2026年中报中体现为"埃及生产基地项目报告期内稳步筹建"，德力埃及玻璃制品有限公司已设立并产生运营费用。巴基斯坦子公司从2025年"首个盈利财年"到2026年上半年持续盈利，海外布局进入收获期。但2025年年报提出的"滁州子公司十年翻身决战"在2026年上半年仍面临"停机率偏高、产品质量未达预期"的困境。

核心能力建设

研发投入从2025年上半年的455.80万元增至2026年上半年的551.62万元，增长21.03%，主要投向配方优化、产品轻量化、工艺改良及AI、智能排产等数字化工具。P秒激光爆口机等核心装备自主投产，装备自研能力持续构建。

财务表现与经营质量

公司连续亏损态势延续。2025年全年归母净利润-26,008.64万元，2026年上半年归母净利润-5,738.45万元，亏损幅度同比扩大26.63%。经营性现金流从2025年上半年的4,977.80万元降至2026年上半年的2,501.24万元，降幅49.75%。净资产从2025年末的815,137,955.25元降至2026年6月末的748,624,002.32元，降幅8.16%。

风险认知的演进

管理层对风险的判断趋于谨慎。2026年中报新增了"资金阶段性紧缺风险"和"出口退税政策调整对外贸业务影响的风险"两个维度，反映出公司面临的资金压力和外贸政策冲击已上升为管理层最关注的风险因素。同时，光伏行业周期风险从2025年年报的独立风险项中移除，反映出管理层对蚌埠光能短期恢复经营的可能性已不再作为主要风险考量。

综合结论

德力股份2026年上半年在出口退税归零、海运费暴涨、窑炉清洁能源改造等多重外部冲击下，收入与利润均出现同比下滑，管理层设定的2026年度经营目标面临较大执行压力。但数据同时表明，巴基斯坦子公司持续盈利、国际收入占比提升至42.59%、餐厨用具品类实现13.88%增长，海外布局和产品结构调整正在形成新的增长支撑。公司面临的核心矛盾在于：国内产能因窑炉改造和产线调试未能充分释放，而出口退税取消对以出口为主的业务模式构成结构性冲击。下半年公司能否通过调整外贸定价体系、扩大自营出口占比、加速库存周转来对冲政策影响，将是观察其经营质量能否改善的关键变量。

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