天风证券2026年中报管理层讨论与分析：盈利大幅修复，经纪与自营双轮驱动，投行承压待观察

一、年度经营环境与战略基调

宏观判断

2026年中报管理层对上半年市场环境的定性为"改革红利持续释放、中长期资金加速入场、市场信心稳步修复"。上半年A股二级市场整体上行，科创50指数上涨64.25%，创业板指上涨35.58%，深证成指上涨19.82%，上证指数上涨3.16%；A股累计成交金额达317.77万亿元，同比增长95%；日均成交额达2.74万亿元，同比增长97%。一级市场IPO扩容节奏平稳，全市场新增IPO企业71家，同比增长39%，募集资金总额达705.74亿元，同比增长89%。

对比2025年年报，管理层对2025年资本市场的定性为"资本市场改革持续深化，一体推进防风险、强监管、促高质量发展"，并指出2026年"资本市场总体稳中向好，但仍然面临内外风险交织、新旧矛盾叠加的复杂严峻挑战"。从年报的"复杂严峻"到中报的"信心稳步修复"，管理层对市场环境的判断明显转向积极。

核心战略主题

2026年中报延续并深化了2025年年报确立的"城市投行""三投联动"核心战略，同时强调"强化证券经营机构功能性定位，着力做好金融'五篇大文章'"。2025年年报中提出的"打造管理规范、业绩优良、服务辐射能力强的新型券商"发展目标，以及"立足湖北、辐射全国"的战略定位，在中报中继续得到贯彻。

二、业务板块表现与策略

经纪业务：托管资产规模加速增长

2026年上半年经纪业务托管资产规模同比增长31%，增速较2025年全年的17%明显加快，与上半年市场交投活跃度大幅提升（A股成交额同比增长95%）形成呼应。经纪业务手续费净收入从上年同期的3.95亿元增至5.88亿元，增幅约49%。公司在财富管理转型方面获得新浪财经"年度金融产品生态创新奖"、财联社"华尊奖"年度最佳投资者教育奖等多项行业认可。

投行业务：收入下滑，排名承压

2026年上半年投资银行业务净收入为2.41亿元，较上年同期的3.63亿元下降约33.6%。债权投行方面，公司债承销金额市场排名第17位、ABS承销金额市场排名第15位，较2025年年报披露的企业债排名第10、公司债排名第14有所下滑。股权投行方面，完成再融资项目1单，2单北交所IPO项目申报获受理，在审北交所IPO项目数量行业排名第18位。

值得关注的是，2025年年报中投行业务收入7.34亿元，同比上升18.04%，而2026年上半年投行业务收入出现明显回落。管理层在2026年中报中强调"持续推进'城市投行''三投联动'战略"，并披露了助力无锡产业集团发行全国首单存算一体科技创新债券、独家主承销凭祥市"一带一路"公司债券等创新案例，但整体承销规模排名较上年有所退步。

自营业务：公允价值变动收益大幅增长

2026年上半年自营业务分部营业收入为4.76亿元，公允价值变动收益达3.15亿元，较上年同期的1.16亿元增长171.76%。投资收益为4.52亿元，较上年同期的6.78亿元下降33.30%。管理层在自营业务描述中强调"夯实投研一体化建设根基""统筹大类资产与跨市场资源""构建多层次、抗波动、抗周期的收益结构"，延续了2025年年报中"稳健审慎的投资风格"和"追求绝对回报"的定位。

资产管理业务：固收优势巩固，FOF及量化形成新动能

2026年上半年资产管理业务分部营业收入为1.84亿元，较上年同期的1.40亿元（2025年中报分部数据）有所增长。天风资管"固收投资领域传统优势不断巩固，同时FOF及量化策略等板块已培育形成新的增长动能"，ABS业务"发行规模稳步增长，基础资产整体结构优质、行业分布均衡"。期末受托资金方面，集合资管期末受托资金234.15亿元，定向资管159.05亿元，专项资管650.77亿元。

三、研发投入与核心竞争力

研发投入

2025年年报披露研发投入合计2,082.19万元，占营业收入比例0.73%，研发人员60人，占公司总人数比例2.26%。2026年中报未单独披露研发投入数据。

核心竞争力

2026年中报核心竞争力分析延续了2025年年报的三大支柱框架：

1. 区位优势：2026年中报进一步强调湖北省"十五五"规划及"科技金融+"行动的战略机遇，公司作为湖北省属控股上市券商，围绕光电子信息、新能源与智能网联汽车、高端装备等湖北优势产业构建科技企业资本市场服务链条。

2. 研究能力：研究咨询分公司现有人员近300人，研究覆盖近3000家A股上市公司、300余家海外上市公司，实现31个研究领域全覆盖。2025年年报披露研究团队已"连续九年位居国内前列"。

3. 人才梯队：2025年年报披露在职员工合计3,094人，其中研究人员277人、投行人员345人、经纪业务人员1,626人。母公司信息技术人员154人，占母公司员工总数（不含经纪人）的7%。

四、关键财务与经营指标分析

整体业绩大幅改善

2026年上半年归母净利润同比增长549.03%，主要驱动因素包括：经纪业务手续费净收入大幅增长（从3.95亿元增至5.88亿元）、公允价值变动收益大幅增长（从1.16亿元增至3.15亿元）、利息净收入亏损收窄（从-4.29亿元收窄至-2.19亿元）。但投资收益从6.78亿元降至4.52亿元，同比下降33.30%。

收入结构变化

从分部数据看，2026年上半年证券经纪业务分部营业收入9.50亿元，证券自营业务分部4.76亿元，投资银行业务分部2.91亿元，资产管理业务分部1.84亿元。对比2025年年报分部数据（经纪15.90亿元、自营10.17亿元、投行7.34亿元、资管3.52亿元），经纪业务仍是第一大收入来源，自营业务次之。

成本与费用

2026年上半年营业总支出12.42亿元，较上年同期的11.27亿元增长10.18%。其中业务及管理费11.58亿元，同比增长5.62%；信用减值损失5,249.30万元，较上年同期的313.10万元大幅增长1,576.56%，值得关注。

资产与负债

截至2026年6月30日，公司总资产907.70亿元，较上年末下降1.58%；负债总额629.79亿元，下降2.15%；归母权益273.75亿元，基本持平。货币资金较上年末下降31.35%，管理层解释为"偿还到期债券导致自有资金减少"；结算备付金增长76.66%，主要系经纪业务变动导致客户备付金变动。

现金流

经营活动产生的现金流量净额为34.77亿元，较上年同期的54.73亿元下降36.46%，管理层解释为"为交易目的而持有的金融资产变动导致的现金净流量减少，而代理买卖证券款收到的现金增加共同影响"。

五、未来规划与风险认知

经营计划执行情况

2025年年报提出的2026年经营计划中，经纪业务方面提出"从'规模扩张'向'价值创造'的有效转型"，投行业务方面提出"持续深耕湖北""大力发展产业债、科创债等创新品种"，资管业务方面提出"强化固收类产品优势地位""夯实ABS业务核心竞争力"，自营业务方面提出"坚持稳健审慎的投资风格""追求绝对回报"。

从2026年中报执行情况看：- 经纪业务托管资产规模同比增长31%，客户数稳步增长，财富管理转型获得多项行业奖项，执行情况良好。- 投行业务在科创债、ABS等创新品种上有所突破，但整体承销排名和收入出现下滑，执行效果有待观察。- 资管业务固收优势巩固，FOF及量化策略形成新增长动能，ABS发行规模稳步增长，执行情况良好。- 自营业务公允价值变动收益大幅增长，但投资收益下降，整体收益结构仍需观察。

风险认知

2026年中报披露的风险类型与2025年年报基本一致，涵盖市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险、声誉风险、合规及法律风险、洗钱风险、廉洁从业风险等八类。管理层对风险的描述框架未发生实质性变化，但2026年中报在信用风险描述中增加了"场外衍生品交易或场外证券交易中由于交易对手方违约"的表述，反映出对场外业务风险关注度的提升。

六、综合结论

天风证券2026年上半年经营业绩呈现显著修复态势，归母净利润同比增长549.03%，主要受益于市场交投活跃度大幅提升带来的经纪业务收入增长，以及自营业务公允价值变动收益的大幅改善。经纪业务托管资产规模同比增长31%，增速较2025年全年明显加快，财富管理转型取得阶段性成效。

但值得关注的结构性问题包括：投行业务收入同比下降约33.6%，承销排名较2025年有所下滑；信用减值损失从313.10万元大幅增至5,249.30万元；投资收益同比下降33.30%，自营业务收益结构对公允价值变动的依赖度上升。此外，经营活动现金流净额同比下降36.46%，货币资金较上年末下降31.35%，资金面变化需要持续跟踪。

从战略执行角度看，"城市投行""三投联动"战略在2025年年报和2026年中报中均被持续强调，经纪业务和资管业务的执行效果较为明确，投行业务的排名和收入表现则构成战略落地效果的检验点。公司研究能力作为核心竞争力的定位持续强化，研究团队规模和覆盖范围保持行业领先水平。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。