晨光股份2026年半年报管理层讨论分析：传统核心业务止跌企稳、零售大店增长提速，扣非净利同比持平

一、战略主题演变：从"韧性成长"到"企稳向好"

晨光股份2025年年度报告以"直面挑战，韧性成长"为年度经营主线，管理层在致股东信中提出以"战略的确定性应对外部波动"；2026年半年度报告在经营讨论中延续了"直面挑战，韧性成长"的表述，但给出了更明确的阶段定性——"深入落实提质增效举措，经营质量持续改善，整体经营呈现企稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升"。

两年战略关键词存在明显承继关系：产品力提升、"功能价值"与"情绪价值"双重提升、全渠道布局、MBS精益管理、提质增效、IP赋能、数字化与全球化，在两份报告的管理层讨论中反复出现。值得关注的增量变化有二：一是2026年半年报首次将业务格局概括为"一体两翼"，即传统核心业务为主体、企业通用物资数智化采购（科力普集团）与零售大店（九木杂物社、晨光生活馆）为两翼，较2025年年报"传统核心业务+新业务"的二分法更强调主体业务的根基作用；二是管理层对经营态势的判断由"保持稳健/保持韧性"转向"企稳向好"，报告期内收入与利润同比增速均转正（详见第五部分），为这一判断提供了财务侧支撑。

二、业务结构变化：传统核心止跌，零售大店成为增速最快板块

从剔除关联交易后的业务口径看，2025年全年传统核心业务收入同比下降5%，新业务同比增长9%；2026年上半年传统核心业务与上年同期持平，新业务同比增长7%。传统核心业务的下滑趋势在上半年被止住，成为公司整体收入恢复增长（+4.73%）的基础。

分产品看，除办公文具外，主要品类收入增速均较2025年全年改善：

书写工具、学生文具由负增长转为正增长，办公文具降幅收窄6.06个百分点；书写工具毛利率47.82%、其他产品毛利率47.80%，分别同比提升2.21个、3.71个百分点，产品结构升级的痕迹清晰。分行业看，文教办公用品制造与销售（含自有品牌制造）毛利率35.30%，同比提升1.15个百分点，延续了2025年全年提升1.55个百分点的趋势；零售业收入72.42亿元，同比增长7.17%，毛利率10.70%。

增长引擎的结构在"两翼"之间发生切换。科力普集团2026年上半年实现营业收入65.30亿元，同比增长6.5%，增速较2025年全年的9%放缓，仍是公司第一大收入来源（占主营业务收入比重约57%）；而零售大店业务显著提速，晨光生活馆（含九木杂物社）营业收入8.91亿元，同比增长14.4%，其中九木杂物社收入8.76亿元，同比增长15.9%，明显快于2025年全年的7%和9%。截至2026年上半年末，公司在国内拥有近900家九木杂物社，会员量级破千万，并与LINE FRIENDS布朗熊15周年联名、落地多城巡回快闪。

九木杂物社作为品牌升级与渠道升级的"桥头堡"，其收入提速对应着管理层在2025年年报中"持续扩张门店网络和会员体系"的部署。需要关注的是其盈利状态：晨光生活馆企业管理有限公司2025年度净利润为-7,894.92万元，2026年上半年净利润为576.78万元（半年与全年口径不同，仅并列参考）；公司在2026年半年报中亦称其"确保规模化基础上的持续活力与竞争优势"，大店业务规模扩张与盈利平衡之间的张力仍在。

三、关键措施执行：上期经营计划在2026年上半年的兑现情况

2025年年度报告披露的2026年经营计划集中于五条路径：产品力提升、全渠道布局、中后台能力建设、零售大店业务持续扩张、加快科力普集团发展并启动分拆上市。对照2026年半年报的管理层讨论，各项计划的执行进展如下：

其中分拆上市是连续两年被点名并取得实质推进的事项：2025年年报经营计划首次提出"启动分拆上市项目"，2026年半年报确认科力普集团"同时启动分拆上市项目，发挥资本市场优化资源配置的作用"。与之相比，部分领域执行成效与计划强度存在落差：

• 线上业务：晨光科技2026年上半年营业收入5.62亿元，同比增长1.1%，较2025年全年的+5%明显放缓，也低于公司整体收入增速，全渠道战略中线上板块的增长动能仍需观察。
• 海外市场：公司2026年上半年继续强调"深化海外市场本土化布局"，但分地区数据显示"其他国家"收入5.45亿元，同比下降2.22%，与2025年全年该地区收入同比增长5.90%相比由增转降。投入端的信息则显示加码迹象：境外资产占总资产比例由2025年末的3.17%升至3.72%，报告期内通过非同一控制下企业合并取得越南胡志明、河内两家境外子公司。海外收入与投入的一降一升，意味着海外扩张尚处于投入前置阶段，收入兑现存在时滞。
• 股东回报类举措执行较快：完成2025年度权益分派（现金分红总额9.15亿元、占当年度归母净利润的70%），注销回购股份517.5万股，发布5亿元至10亿元新一轮回购计划（截至期末已回购1,116万股、金额2.4亿元），并将《未来三年分红回报规划（2026-2028）》的年度现金分红最低比例由20%提升至30%。

四、核心能力建设：专利、设计奖项与数智化的落地

公司在"核心竞争力分析"部分维持品牌、渠道、供应链、设计研发、科力普数智化采购五维框架，2026年上半年披露的能力资产增量集中在三处：

• 专利数量：截至2025年末拥有发明、外观设计、实用新型等专利超1,400项，截至2026年上半年末超1,600项；2026年上半年获2项德国iF设计奖，2025年全年为1项。
• 供应链与智能制造：机器视觉技术在关键生产与检测环节的应用、供应商"减量提质"、ESG要求融入供应链管理等内容在2026年半年报中得到延续；与2025年报相比，新增"深化物料集采与柔性交付""完善新品立项标准"等表述，并首次披露即时零售系统"形成行业内即时零售运营护城河"。
• 数字化与AI：管理层讨论从2025年报的"积极利用AI赋能业务，促进AI在各业务领域的深度运用"细化为2026年半年报的具体场景——"有序推进AI陪练、图片巡检等场景的验证和试点应用"，科力普侧"推动公司大模型技术的深度应用和持续创新，通过AI为业务赋能"。研发投入方面，2026年上半年研发费用0.97亿元，同比增长1.48%；2025年全年研发费用1.90亿元，同比增长0.26%，研发人员450人、占公司总人数8.18%，母公司研发投入占母公司营业收入的比例为3.43%。

从两期对比看，公司在传统文具主业上强化的是"功能+情绪"双价值的产品壁垒与渠道精细化运营能力；在科力普侧构建的是自研数智化系统（百人规模技术团队、信息系统安全等级保护三级认证）与五级仓储矩阵。能力建设方向整体延续，未见传统优势的削弱或新赛道的激进切换。

五、财务表现与经营质量：利润恢复增长，现金流连续承压

三组信号值得拆分：

第一，利润端的"企稳"主要由传统业务毛利率修复带动，但增长质量对非经常性损益仍有依赖。2026年上半年利润总额同比增长7.50%，其中营业收入+4.73%的同时，文教办公用品制造与销售毛利率同比提升1.15个百分点，是内生改善的体现；但扣非净利润仅同比+0.02%，与归母净利润+5.13%的差距源于1.24亿元非经常性损益（含计入当期损益的政府补助1.26亿元、银行理财产品收益4,658.66万元）。归母净利润的增速中枢仍明显高于扣非口径，与2025年上半年扣非同比-18.63%相比，扣非利润的降幅收敛至持平，可视为"提质增效"在报表端的初步兑现，但尚不能视为盈利能力实质性抬升。此外，营业外收入同比增长32.21%（主要为与日常活动无关的政府补助增加）、公允价值变动收益同比增长69.67%（银行理财产品公允价值上升），对利润总额增速亦有贡献。

第二，现金流连续两年同比下滑，与利润走势背离。2026年上半年经营活动现金流量净额4.60亿元，同比下降29.64%（2025年上半年已同比下降10.88%）；现金流量表显示"购买商品、接受劳务支付的现金"由上年同期的101.58亿元升至110.47亿元。管理层在2026年第一季度报告中曾解释经营现金流下降系"2025年末应付账款余额较大，约定的结算付款在本报告期内导致实际支付货款的现金流出增加"，半年报的资产变动说明亦将货币资金较年初下降47.99%归因于"实施上年度现金股利分派、回购公司股份以及支付经营性应付款项"。应收账款方面，期末应收款项50.43亿元，占总资产比例30.32%，较上年末增长10.16%，但信用减值损失同比减少（计提金额低于上年同期，管理层说明系应收款项增速放缓）。

第三，股东回报力度加大与资产负债表的收缩同步发生。因现金分红9.15亿元、股份回购及支付应付款，期末总资产166.31亿元、归母净资产87.21亿元，分别较上年末下降7.99%和6.10%；2026年上半年基本每股收益0.6396元，同比增长5.16%，加权平均净资产收益率6.21%，同比增加0.03个百分点。公司在半年报中披露无中期利润分配预案。

六、风险认知演进：框架稳定，表述细化

两期报告"可能面对的风险"章节条目完全一致，均为三项：经营管理风险、市场风险、财税政策风险，应对措施的表述也几乎逐字相同。风险认知框架的高度稳定，与管理层"保持战略定力"的表述相互印证。差异主要体现在行业环境描述与运营层面的风险管理动作：

• 2025年年报将行业环境定性为"外部环境更趋复杂、国内需求修复节奏放缓……利润承压、产品同质化竞争与外需波动等结构性矛盾仍较突出"；2026年半年报更新为"全球经济与贸易格局加速重构，外部不确定性持续上升……行业短期承压不改长期向好基本面"，并援引中国文教体育用品协会观点称行业"K型分化"态势进一步凸显、资源加速向头部企业集聚。头部集中逻辑被进一步强化，与公司"市场份额向头部企业集中"的判断一致。
• 财税政策风险（高新技术企业15%所得税率）在两期中均被单列，2025年12月公司再度获认定后，该风险的有效期窗口延至2027年末。
• 运营层面的新动作指向汇率：2026年上半年财务费用由上年同期的净收益转为净支出，管理层说明系"汇率波动产生汇兑损失（上年同期为汇兑收益），叠加本期利息收入同比减少"；公司于2026年4月授权开展任一时点余额不超过7.5亿元的外汇衍生品交易，以套期保值为目的。结合海外并购推进，汇率风险敞口的管理被纳入公司治理层面。

综合结论

将晨光股份2026年半年报与2025年年报的管理层讨论与分析对照，可以勾勒出如下图景：战略层面，公司以"一体两翼"框架重新表述业务格局，将增长重心锚定在传统核心业务的产品力与渠道力修复之上；经营层面，剔除关联交易后传统核心业务收入由2025年全年的-5%转为同比持平，书写工具、学生文具品类增速转正，制造端毛利率连续两期提升，扣非净利润由2025年上半年的-18.63%收敛至同比+0.02%，"企稳向好"的判断具备财务数据的初步支撑。与此同时，三个待观察点同样清晰：零售大店（九木杂物社）增速跃升至15.9%但体量尚小、主体仍处盈亏平衡边缘；科力普集团增速放缓至6.5%、分拆上市处于启动阶段，其资本市场路径尚待验证；经营现金流连续两年同比下滑、海外收入同比下降与海外投入加码并存，均指向经营质量的修复快于现金流的修复。公司对2026年全年的收入目标（278亿元，同比增长11%）设定于2025年年报，上半年的执行进度与上述结构性矛盾将共同决定该目标的完成路径。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。