七一二2026年中报解读：终端交付回暖营收增20.57%，续亏1.11亿元盈利修复待观察

一、战略基调演变：从"十四五"收官承压转向"十五五"开局抢位

两年报均将"守正创新、开源节流、量入为出"列为经营总基调，防御性框架未变。差异在于落点：2025年报重心在"统筹科研攻关、批产交付、市场开拓与风险防控"，应对订单低谷；2026年中报重心转向"加大新兴业务领域开拓力度"与"产业与资本深度融合"，并首次在半年报层面将出口、低空经济、训练仿真、装备维修列为下半年明确拓展方向。管理层对行业需求的判断由"阶段性波动"切换为"新装备列装带来的业务机会"，战略姿态从收缩防御转为进取布局。

二、业务结构变化：专用终端恢复放量，系统集成连续两年收缩

2026年上半年合并营业收入760,628,822.40元（上年同期630,880,486.71元），其中主营业务收入745,115,275.27元。按商品类型分解，专用无线通信终端产品收入437,601,080.06元，系统集成产品收入247,879,819.63元，材料销售及维修等14,695,717.44元，其他59,634,375.58元。

• 终端产品成为收入回升的主拉动力：管理层明确收入同比增长"主要原因是专用无线通信终端产品交付较去年同期呈上升趋势"。2025年年报产销量表显示，当年终端产品产量同比+36.76%、库存量同比+35.93%，而销量仅+2.63%——备产与库存积累在2026年上半年转化为交付，产量先行指标与当期收入回升相互印证。
• 系统集成延续收缩：该品类2025年全年收入-6.83%，2026年上半年收入仍低于上年同期水平。年报中"强化系统级产品与整体解决方案供给能力"的规划尚未在报表端兑现为规模增长。
• 毛利率仍受价格因素压制：管理层披露，受批量交付产品价格因素影响，综合毛利率同比下降；叠加战略性研发投入，当期营收增幅不足以覆盖综合成本费用，经营业绩继续亏损。

子公司层面呈现分化：津移通信上半年营业收入23,840.70万元、净利润7,122.41万元，为集团主要盈利来源；北京通广龙净利润1,903.22万元；而北京华龙通上半年营业收入2,555.94万元、净利润-665.26万元，收入规模不足其2025年全年（9,673.24万元）的三分之一，亏损额已接近上年全年水平（-784.49万元）；2026年1月完成工商变更并纳入合并的方州科技（非同一控制下企业合并，对价33,919.65万元收购52.4596%股权），上半年营业收入2,765.67万元、净利润-854.14万元，当期并表形成商誉139,932,801.54元。

三、关键举措执行情况：2026年经营计划与上半年复盘的对照

2025年年报提出2026年三项经营计划，对照2026年上半年经营情况讨论，多数条目取得可验证进展，个别条目推进偏慢：

值得关注的是2025年报中"力争'十五五'期间形成新增长曲线"的表述，在2026年中报已具体化为"加强多元化市场布局，积极拓展出口、低空经济、训练仿真、装备维修等新领域和新客户"的行动清单，但该类业务当期尚无规模收入贡献，仍处于投入孵化阶段。

四、核心能力建设：研发投入由"持续加码"转为"精细管控"

• 投入强度出现转折：2025年全年研发费用688,452,597.87元，同比+9.19%，占营业收入32.05%，资本化比重0.00%；2026年上半年研发费用190,532,794.81元，同比-10.05%，管理层解释为"研发精细化管控、直接投入减少"，同时强调"为保障核心能力建设、保持行业地位，持续进行一定规模的战略性研发投入"。
• 与风险应对措施的对应关系：2025年报与2026年中报在"技术创新研发投入管控风险"条款中表述一致，均将"研发投入持续保持高位但短期难以转化为盈利"列为核心挑战，提出"优化研发投入结构，聚焦高转化率、高市场潜力项目""打通'研发—试验—列装—盈利'的闭环链路"。上半年研发费用同比下降，可视作该管控措施落地的最早财务信号。
• 成果端：2025年末公司及控股子公司拥有270项发明专利、149项实用新型专利、68项外观设计专利，研发人员1,071人、占员工总数48.51%。2026年上半年，公司联合参与攻关的中国民航星基导航运行系统关键技术及应用项目获国家科学技术进步奖一等奖，另有"复杂环境下专用无线通信系统时频同步技术研究与应用""新型无线自组网关键技术研发与应用"分获天津市科学技术进步二等奖、三等奖。公司深度参与短波、超短波、散射通信、卫通卫导、铁路及城轨等无线通信体制制定的行业话语权定位未变。

五、财务表现与经营质量：收入、现金流边际改善，盈利仍在筑底

• 收入与亏损的背离收窄：营业收入增速回正至+20.57%，归母净利润亏损额较上年同期小幅收窄，但扣非净利润亏损由-1.31亿元扩大至-1.38亿元，非经常性损益（合计26,947,938.24元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益20,196,305.87元）对减亏贡献明显。经营性亏损的实质改善尚待确认。
• 现金流显著好转：经营现金流净额由上年同期-2.49亿元改善至-0.65亿元，管理层归因于销售商品、提供劳务收到的现金增加；筹资活动现金流净额-17,224,876.93元（上年同期+115,459,144.88元），系偿还借款支出增加；期末一年内到期的非流动负债688,977,846.13元，较上年末+186.92%，长期借款陆续进入偿还窗口。
• 成本费用结构：营业成本同比+25.77%，增速高于收入20.57%，印证毛利率下行；销售费用+20.43%（加大市场开拓、人员支出增长）；管理费用-2.18%；研发费用-10.05%；财务费用+19.56%（利息支出增加）。
• 资产负债表变化信号：商誉与无形资产分别因方州科技并表新增139,932,801.54元、增长297.98%；其他非流动负债76,638,066.24元为待支付的并购投资款；货币资金中10,560,626.72元为冻结/控制资金。公司期末加权平均净资产收益率-2.89%，较上年同期减少0.25个百分点。

六、风险认知的演进：条目稳定、应对趋实

2025年报与2026年中报均列示四项风险——技术创新研发投入管控风险、产品技术迭代风险、市场竞争进一步加剧风险、对外投资新业务不及预期风险，条目与措辞基本延续，未新增AI、地缘政治等风险维度，显示管理层对风险结构的判断保持稳定。变化的侧重点在于：

• 市场竞争风险条款中，两份报告均承认"新拓展领域尚未形成规模效应、市场竞争加剧"的双重挑战，应对手段由2025年报的"深化并购协同、打造一体化解决方案"延伸至2026年中报"聚焦重点细分赛道集中突破"，并以"多元化布局对冲单一领域竞争压力"为长期路径。
• 对外投资风险条款的应对描述显著细化：新增"完善回款管理体系、加强应收账款催收、建立回款与项目考核和子公司绩效挂钩的考核机制、动态跟踪子公司资产减值情况"等全链条管控安排，与方州科技并表、津移通信分拆上市推进的资本运作节奏相匹配。

综合结论

七一二2026年上半年管理层讨论与分析的增量信息集中在三点：一是专用无线通信终端交付回暖使收入重回增长轨道（+20.57%），验证了2025年"扩产备货"的先行投入；二是盈利端修复尚未到来，批量交付价格下行压制毛利率，扣非亏损反而扩大，研发投入从加码转向"精细管控"是管理层为应对"投入—产出"剪刀差采取的主动收缩；三是资本运作成为新的经营维度——方州科技并表（当期亏损、形成商誉）与津移通信北交所上市受理，标志着"产业+资本"双轮布局进入执行期。增长结构上，系统集成产品连续两年收缩、华龙通等部分子公司亏损扩大、出口与低空经济等新领域仍处孵化期，公司当前的增长引擎仍高度依赖存量军用终端型号的批量交付节奏，第二增长曲线尚待规模订单验证。后续观察点在于：毛利率能否在价格压力下企稳、新领域订单能否形成"规模订货"、以及子公司资本化进程对集团报表结构的影响。

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