汉桑科技2026年中报解读：高性能音频接棒增长，汇率与存储涨价挤压盈利，AI音频战略深化

2026年上半年，汉桑科技实现营业收入7.56亿元，同比增长6.27%；归属于上市公司股东的净利润0.53亿元，同比下降43.42%；经营活动产生的现金流量净额为-1.20亿元，较上年同期的0.23亿元明显转负。管理层在经营情况讨论中将利润下滑归因于"汇率波动及部分原材料价格大幅上涨等阶段性因素"，同时强调"两大主营业务板块的市场地位与行业影响力保持稳定"。与2025年年度报告对照，公司战略叙事连续但执行结果分化，以下按六个维度展开分析。

一、战略主题演变：从"平台化扩张"转向"音频+AI深化与抗风险并重"

两期报告对宏观环境的定性保持了连贯的谨慎基调。2025年年度报告将当年环境概括为"全球经济格局和贸易环境的深度调整、市场需求结构性分化"；2026年半年报表述为"复杂市场环境"。在行业层面，公司引用的数据出现结构性分化：据中国电子音响行业协会统计，2026年上半年中国电子音响行业总产值1,958.10亿元，同比下降1.8%，出口额156亿美元，同比增长3.9%，协会预计2026年全年总产值4,185亿元，同比增长5%。管理层对行业趋势的判断在半年报中进一步聚焦，提出音频行业正"加速向智能化、场景化方向转型"，竞争逻辑从"卷硬件、卷参数"转向"卷智能、卷体验"，"音频+AI"成为核心叙事。

战略关键词的演进线索清晰：

• 2025年度：确立"1+2+3+4"发展战略（智慧音频一条主线、国际国内两个市场、Libre模组/Platin ODM整机/荣域商用音频三大业务、家用商用个人车载四大场景），以"平台化"理念推进HANSONG Xpert软件定义音频平台与Platin Solution产品平台建设，并将AI写入公司发展战略，管理层将该年定义为"人工智能硬件发展的跨越之年"。
• 2026年上半年：战略表述转为"深化'音频+AI'方向的战略布局"，技术平台目标从"软件定义音频"升级为"智能定义音频和原生AI音频平台"，经营基调为"积极创新、稳健经营"，经营情况讨论中单列"主动应对经营环境变化，提升经营抗风险能力"。

数据表明，战略重心正从2025年的规模扩张与资本化叙事（"成功登陆资本市场，为公司可持续发展注入了全新动力"），向盈利质量修复、汇率与供应链风险对冲、AI技术落地并重演进。

二、业务结构变化：增长引擎在高性能音频与创新音频之间切换

主要业务板块收入与毛利率在两期报告中的表现如下：

注：2026年上半年同比基期为2025年同期，2025年度同比基期为2024年。

• 增长引擎切换。2025年度收入增长主要由创新音频产品驱动（+71.93%），当年高性能音频产品收入同比下降19.73%；2026年上半年角色互换，高性能音频收入同比增长23.96%，管理层明确其为"公司报告期业务增长的重要驱动力"，并披露高端新产品成功投放市场、产品结构进一步升级。创新音频产品收入则转为同比下降6.70%，管理层归因于"汇率波动以及原材料与元器件，尤其是存储类芯片价格大幅上升"。
• 盈利结构反向分化。高性能音频上半年毛利率31.92%，同比仅微降0.69个百分点，保持相对稳定；创新音频毛利率14.15%，同比大降11.19个百分点，叠加2025年度已下降10.96个百分点，该板块毛利率连续两年录得双位数收缩。成本端数据印证了这一压力：创新音频产品营业成本同比增长7.28%，而收入同比下降6.70%。
• 模组业务战略位次上升。2026年半年报将业务体系表述为"高性能音频产品、创新音频产品以及音频模组三大板块"，较2025年报"高性能、创新、其他产品"的口径，音频模组被提升为与两大主业并列的板块叙事，与2025年报"三大业务"规划中Libre AI智能音频模组业务的定位衔接。对应"其他产品及服务"上半年收入同比增长53.40%，毛利率达69.80%，同比提高22.63个百分点。
• 国内市场提速。境外收入占比仍居绝对主体（2025年度为98.17%），但上半年境内收入同比增长57.54%，境外仅增长5.32%；境内毛利率38.75%，同比提高7.28个百分点，与2025年度境内收入下降15.09%形成反差，与2025年报"以'荣域'品牌开拓国内商用音频市场"的计划方向一致，不过境内收入绝对规模仍小。

三、关键措施执行情况：2026年业务计划多线推进，创新音频修复未及预期

2025年年度报告提出了2026年五项业务计划，对照2026年上半年披露的经营进展，逐项核验如下：

值得关注的另两项执行细节：

• 越南制造主体切换完成。2025年度汉桑越南（原越南工厂）收入2.65亿元，同比增长589.70%，净利润0.49亿元，同比增长995.89%，是当年应对关税冲击的关键产能。2026年1月26日董事会决议解散并清算注销汉桑越南，由新设的麦惟越南全面承接海外制造交付需求；上半年麦惟越南实现收入0.89亿元、净利润0.25亿元，管理层说明主要系承接原汉桑越南订单需求。海外产能布局由"扩产"进入"主体切换后的稳定承接"阶段。
• 成本对冲前置至营运资金端。面对存储类芯片等原材料涨价，公司"与全球头部存储芯片模组原厂商、核心主动和被动元器件原厂商达成直供保供协议"，并采用预付锁单模式锁定供应，直接结果是存货由期初3.04亿元增至4.57亿元、预付款项上升、应付账款下降。公司同时以"产品设计优化、供应链方案调整以及合理的价格联动机制"与客户共同消化成本。这些措施在半年报中均被定性为进行时，其最终效果取决于下半年成本传导与价格谈判的落地情况。

四、核心能力建设：研发投入增速放缓，专利与AI平台加码

• 投入强度：2025年度研发投入0.91亿元，占营业收入4.98%，连续三年下行（2023年7.20%、2024年5.70%）；2026年上半年研发投入0.42亿元，同比增长2.24%，增速低于同期收入增速6.27%，研发人员数量2025年末为284人（占比16.81%）。研发支出资本化率两期均为0。
• 成果产出：专利授权总数由2025年末的150件（发明专利47件）增至2026年7月31日的156件（发明专利49件），新增授权集中于发明专利与实用新型。
• 技术方向：2025年报列示的在研项目覆盖EdgeAI边缘智能音频、EdgeDSP（含ATMOS后处理、多通道音频处理）、新一代智能数字功放与模拟功放平台、AoIP/VoIP模组、UniCluster集群、高精度时钟同步等，其中多个项目已完成；2026年上半年将平台叙事推进至"原生AI音频平台"，并披露以AI智能体参与研发流程、提升新产品开发效率。
• 壁垒结构判断：公司在两期报告中均以"全链路技术体系、柔性智能制造、国际化布局、优质客户资源"为护城河叙事，表述高度一致；变化在于能力组合的侧重——从2025年度的软硬件平台搭建，走向2026年上半年的AI能力（EdgeAI、AI智能体）与模组平台的场景化落地，同时以高毛利的"其他产品及服务"（含音频模组）反哺整体盈利结构。核心能力仍在强化，但研发强度边际放缓与专利绝对增量有限，是中长期需跟踪的指标。

五、财务表现与经营质量：收入微增、利润骤降、现金流转负

• 利润表：收入同比增长6.27%，营业成本同比增长11.90%，毛利额被动收窄；财务费用0.17亿元，同比+200.44%，管理层明确主因系人民币升值形成的汇兑损失；所得税费用同比+43.50%，主因"合并范围内未分回利润计提的递延所得税负债增加"。分季度看，公司2026年一季度收入同比增长43.78%、归母净利润同比下降22.53%，上半年收入增速回落至6.27%、净利降幅扩大至43.42%，收入动能与盈利压力均向第二季度集中。
• 现金流与营运资本：经营现金流转负的直接原因是"备货原因支付主要材料款增加"。存货占总资产比重由期初10.69%升至16.78%，公司在原材料涨价背景下选择"根据订单及生产计划备料"并以预付锁单锁定价格，应付账款占总资产比重下降3.49个百分点、预付款项与租赁负债上升，营运资金占用显著增加。期末货币资金12.13亿元、结构性存款4.81亿元，账面流动性依然充裕，但当期盈利未能转化为经营现金流。
• 资产端信号：应收账款占总资产比重下降4.08个百分点（正常信用期回款增加），应收账款由4.21亿元降至2.92亿元，与上年末高基数回款节奏相关；固定资产因在建工程转固增至1.33亿元，对应募投项目进入设备导入期。
• 子公司质量：境外销售平台Hansong Holding上半年收入与净利润增速（+33.93%、+56.94%）双双高于2025年度水平，境外资产（以Hansong Holding净资产计）占归母净资产比重由2025年末的24.47%升至27.38%；同期合并归母净利润同比下降43.42%，境外平台与合并口径的利润走向出现明显背离，利润在集团内部的分布与传导值得持续关注。

综合判断：2026年上半年经营质量阶段性承压。管理层将利润下滑归因于汇率与原材料涨价等"阶段性因素"，数据层面亦有支撑（汇兑损失、存储芯片涨价均有对应科目与成本变动佐证）；但创新音频毛利率连续两个报告期双位数下滑、经营现金流转负伴随存货与预付款项膨胀，提示成本冲击之外还存在结构性压力与营运资金效率问题。

六、风险认知的演进：从原则性提示转向情景化披露，对冲工具仍待落地

两期报告的风险因素排序一致，均为贸易摩擦和地缘政治、原材料价格波动及短缺、汇率波动，但2026年上半年报告在颗粒度与确定性表述上显著升级：

• 贸易与地缘风险：2025年报以"若未来关税政策或地缘政治局势出现新的不利变化，公司业务面临的不利情形可能加剧"作原则性提示；2026年半年报则明确写入政策情景——2026年7月24日美国"122条款"加征的10%全球临时附加关税到期失效，同日推出的"新301条款"加征10%-12.5%新关税，其中中国大陆、中国香港、越南适用12.5%的附加税率。该政策生效时点（7月24日）在半年报报告期（6月30日）之后，公司已将其作为前瞻风险前置披露，且影响表述由"可能"转为"已对公司业绩造成了不利影响"。特别值得注意的是，越南被纳入12.5%附加关税适用地，公司以越南产能对冲关税的既有路径面临再评估，而上半年公司恰处于越南制造主体由汉桑越南向麦惟越南切换的过渡期。
• 原材料风险：2025年报提示"2025年下半年以来存储器件等核心原材料价格上涨明显"；2026年半年报确认涨价已实质性传导至当期业绩——创新音频产品毛利率同比下降11.19个百分点、毛利额同比下降，应对措施细化为原厂直供保供协议、国产元器件替代、华东华南海外多渠道布局与内部降本四类。
• 汇率风险：表述从"若未来人民币升值趋势延续，可能对公司净利润水平造成进一步的不利影响"升级为对当期影响的定量描述——人民币对美元升值在收入折算、结汇（形成交易性汇兑损失、推高财务费用）与境外报表折算（计入其他综合收益）三个环节影响业绩。应对工具方面，经营讨论提出"引入外汇套期保值机制"，风险章节表述为"后续公司将考虑建立外汇衍生品管理机制"，但同期披露"公司报告期不存在衍生品投资"，即对冲机制仍处于规划而非执行状态。

风险认知的演进方向明确：管理层已从"提示可能不利影响"转向"披露已发生冲击+具体政策情景+分环节传导机制"，风险清单的确定性显著提升；但从套期保值工具尚未落地、越南产能被纳入新关税适用地两点看，风险应对与风险敞口之间仍存在时间与空间错配。

综合结论

两份报告对照显示，汉桑科技的战略连续性较强："音频+AI"深化、HANSONG Xpert平台向智能定义音频升级、全球化制造布局与供应链直供保供，均是2025年报既定计划的延续执行，2026年上半年在专利产出（156件）、募投投入（累计3.38亿元、进度39.02%）、境外销售平台量利增长（Hansong Holding收入+33.93%、净利润+56.94%）与国内收入提速（+57.54%）上均有实质进展。执行结果的分化同样明显：收入增长引擎由2025年度的创新音频切换回高性能音频，创新音频板块收入与毛利率双双收缩，成为合并利润下滑的主因；汇率升值与存储类芯片涨价被归为阶段性外生因素，但公司以预付锁单与备货对冲成本上行的代价是经营现金流转负与存货、预付款项同步膨胀。2026年上半年报告的风险披露已细化到具体关税政策条款与传导环节，对冲工具尚在规划阶段，越南产能亦进入新关税的覆盖范围。后续跟踪重点在于创新音频毛利率能否企稳、外汇套期保值机制落地进度、境内商用音频与AI新品的放量节奏，以及麦惟越南承接后全球化交付与关税再平衡的实际效果。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。