洁雅股份2026年中报：营收增35.07%扣非降31.87%，海外建厂投入与化妆品业务成双主线

一、行业环境与战略基调：数据口径切换下的市场判断

两份报告对行业规模的引用口径存在差异。2025年年报引用欧睿国际数据，将2023年全球湿巾零售市场约178亿美元、中国约116亿元作为基准，并给出2028年全球226亿美元、中国146亿元的预测；2026年半年度报告则改引生活用纸协会统计，披露2025年全球湿巾零售额191亿美元，其中中国零售额45.4亿美元、占全球市场份额23.7%，并指出湿厕纸品类增速位列各湿巾品类之首。

市场地位表述亦随之更新：2025年年报披露2022年至2024年公司在全国擦拭巾生产商和品牌综合销售额排名中分别位列第9、第8、第9位，2024年前15大生产商销售额约占行业总销售额的52.70%，行业集中度持续提升；2026年半年度报告将排名区间拉长为"2017年至2025年位列全国擦拭巾生产商和品牌前10位"。

战略基调方面，2025年年报明确提出公司"正加速由传统代工厂向专业ODM供应链提供商转型升级"，并列出五项重点工作：巩固湿巾主业、布局化妆品新业务、构建全球化布局、强化组织能力、审慎推进资本运作。2026年半年度报告未设"未来展望"章节，管理层讨论与分析集中于当期经营复盘与风险应对，战略延续性需以经营数据检验。

二、业务板块表现与策略：湿巾高增延续，化妆品毛利率修复

2026年上半年公司实现营业收入418,898,531.23元，同比增长35.07%，管理层将增长归因于"销售量增加"。分产品表现如下：

对比可见三条结构性线索。其一，湿巾主业延续高增长，2026年上半年收入增速（+38.80%）与2025年全年（+36.28%）基本相当，仍是收入基本盘，但其毛利率较2025年全年的26.94%和上年同期的25.81%均有所回落，毛利率同比下滑1.46个百分点。其二，面膜、洗护两类化妆品的毛利率出现明显修复——2025年上半年洗护类毛利率为-5.12%、面膜类为12.68%，2026年上半年分别升至12.66%和23.14%，但面膜收入增速（+14.16%）较2025年全年（+79.45%）明显放缓，洗护类2026年上半年收入737.72万元，与2025年全年1,385.63万元的水平相比，两条化妆品产品线体量仍小。其三，地区结构在2026年半年报中未再单独披露，2025年年报显示当年境外客户销售收入51,956.43万元、同比上升99.00%，境内客户销售收入25,245.00万元、同比下降11.84%，海外订单是2025年增长的主引擎。

产能侧，2025年年报披露湿巾类设计产能2,146,003.20万片、产能利用率64.32%，面膜类产能利用率42.23%，洗护类仅11.89%，并披露在建产能1,000,000.00万片对应美国工厂建设。

三、2025年规划的执行检验：海外产能落地与组织投入兑现

以2025年年报五项规划为标尺对照2026年上半年经营数据，执行情况呈现"产能落地、主体承亏、组织扩张"的特征。

全球化布局推进最快。 美国湿巾工厂项目累计投入由2025年末的128,120,252.41元增至2026年6月末的151,251,711.60元，项目进度由60.00%推进至85.80%。但海外主体处于投入亏损期：2025年年报显示美国子公司Joyalways Investment净利润为-12,715,496.87元；2026年半年度报告境外资产部分披露，美国公司净资产为-1,552.55万元，占公司净资产比重0.81%。股权架构在期间发生调整，释义显示美国投资公司已由新加坡孙公司GLOBALWIPES PTE. LTD.全资持有，而2025年年报中该主体为洁雅股份直接全资子公司，海外资产被下沉至"厦门子公司—新加坡孙公司"条线。2025年11月新设的厦门子公司（销售平台）2026年上半年净亏损16,794,509.85元。

化妆品新业务培育与组织能力投入并行。 2026年上半年销售费用5,185,572.40元、同比上升84.31%，管理费用43,985,265.34元、同比上升50.38%，管理层解释均提及"计提股权激励费用"，另有薪酬及折旧摊销增加因素。管理费用与销售费用合计同比扩张约5,108.25万元，对应扣除股份支付影响后的净利润42,916,216.48元、同比上升25.76%，显著高于报表净利润增速。期间公司副总经理翟向奎于2026年4月11日离任。

资本运作方面，三个募投项目（多功能湿巾扩建项目、技术研发中心升级项目、仓储智能化改造项目）均于2025年12月31日结项，2026年1月董事会审议通过将节余募集资金永久补充流动资金；多功能湿巾扩建项目2026年上半年实现效益270.17万元。公司于2025年4月制定市值管理制度，2026年半年度报告披露利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元（含税），对比2025年年度预案每10股派1.5元（含税）。

四、研发投入与核心能力：专利扩张，客户集中度维持高位

截至2026年6月30日，公司拥有12项发明专利、59项实用新型专利、3项外观设计专利，较2025年末的10项发明专利、52项实用新型专利、3项外观设计专利分别增加2项和7项。研发投入方面，2025年全年为28,190,902.40元，占营业收入比例3.65%；2026年上半年研发投入14,484,748.82元、同比上升29.97%，管理层归因于研发材料投入增加。研发人员数量2025年末为84人、占比13.25%，较2024年末的86人、13.78%略有下降。

客户资源维度，2025年年报披露前五名客户合计销售金额611,940,664.49元、占年度销售总额比例79.27%，其中第一大客户占37.02%。应收账款口径的集中度更高：前五大客户应收账款占应收账款总额比例由2025年末的84.07%升至2026年6月末的87.26%（2025年6月末为87.54%）。在2026年半年报风险章节中，管理层继续将"客户集中度较高的风险"和"ODM/OEM经营模式风险"列为独立风险项。

五、财务表现与经营质量：账面利润与扣非利润背离

2026年上半年最突出的财务特征是归母净利润与扣非净利润的背离：归母净利润41,663,589.33元、同比上升27.87%，扣非净利润18,160,431.52元、同比下降31.87%。非经常性损益合计23,503,157.81元，其中计入当期损益的政府补助20,896,088.66元、金融资产公允价值变动及处置损益6,631,449.05元。其他收益科目25,768,373.45元、同比上升791.05%，管理层解释为收到的政府补助金额增加。非经常性损益规模已超过扣非净利润，是账面利润的主要来源之一。

盈利能力的边际变化体现在多个科目。财务费用14,495,111.27元，而上年同期为-2,843,803.60元，管理层解释为外销增加、受汇率变动影响汇兑损失增加，2025年年报中财务费用1,379,258.73元相对2024年的-9,822,150.26元已出现同方向变化，汇率因素连续两期侵蚀利润。资产减值损失-8,835,439.65元、占利润总额比例-21.11%，主要系按会计政策计提存货跌价准备，同期存货账面余额由2025年末的90,642,318.99元增至101,764,359.08元。所得税费用183,346.88元、同比下降95.35%，管理层归因于子公司亏损确认递延所得税资产。营业成本增幅（+34.67%）与营业收入增幅（+35.07%）基本同步，湿巾毛利率的下滑被面膜、洗护毛利率修复部分对冲。

现金流与资产负债结构方面，经营活动现金流净额97,223,882.87元，上年同期为-24,488,867.44元，管理层解释为销售商品、提供劳务收到的现金增加，该规模已接近2025年全年水平（99,170,314.23元），明显高于同期归母净利润。投资活动现金流净额-127,119,470.73元，主因闲置资金购买理财产品金额增加；筹资活动现金流净额33,769,214.65元，主因新增银行短期借款107,290,745.52元。期末货币资金714,797,881.47元，交易性金融资产331,028,267.85元，期间购入理财产品685,000,000.00元、售出603,000,000.00元。固定资产由425,554,626.51元增至508,792,491.74元，在建工程由125,480,597.94元降至28,386,642.48元，主要系达到预定可使用状态结转至固定资产，对应2025年末结项的湿巾扩建产能。期末总资产2,580,345,532.53元、同比增长10.82%，归属于上市公司股东的净资产1,914,706,271.54元、同比增长1.74%，加权平均净资产收益率2.19%（上年同期1.77%）。

六、风险认知演进：清单稳定，部分风险由提示转为兑现

2025年年报与2026年半年度报告列示的风险清单完全对应，均为技术研发、原材料价格波动、客户集中度较高、ODM/OEM经营模式、汇率波动及汇兑、劳动力成本上升、产品出口国家进口政策变化、经营规模扩大管理、综合毛利率下滑、国外投资建厂十项。差异在于2026年上半年的实际经营中，多项此前提示的风险开始兑现或显性化：

• 汇率风险由提示转为实际损益，财务费用同比上升609.71%，管理层在2025年年报中已提示"外销增加、受汇率变动影响汇兑损失增加"的趋势；
• 综合毛利率下滑风险在湿巾品类局部兑现，湿巾毛利率同比下滑1.46个百分点，而2025年全年综合毛利率25.43%曾同比上升5.8个百分点；
• 存货跌价准备计提883.54万元，对应原材料价格波动与库存管理风险；
• 客户集中度在应收口径继续走高，前五大客户应收账款占比由2025年末84.07%升至87.26%；
• 国外投资建厂风险以美国主体净资产为负的形式显现，公司净资产收益率仍处低位。

综合结论

洁雅股份2026年上半年延续了2025年的收入高增，营业收入4.19亿元、同比上升35.07%，湿巾主业与海外订单仍是增长主轴；2025年年报规划的全球化产能（美国工厂进度达85.80%）、化妆品第二曲线（面膜、洗护毛利率修复至23.14%和12.66%）和组织激励（股权激励费用计提）均取得实质进展。但经营质量出现值得关注的分化：扣非净利润同比下降31.87%，账面利润依赖政府补助与公允价值变动损益支撑；湿巾毛利率同比回落、汇兑损失扩大、存货跌价计提及海外主体亏损共同压制核心盈利；经营活动现金流净额9,722.39万元大幅转正并超过同期归母净利润，显示回款质量改善，而应收账款前五大客户占比87.26%提示收入端的客户集中风险仍在累积。公司正处于海外产能落地前夜与化妆品业务爬坡期，湿巾毛利率能否止跌、美国工厂投产后海外主体能否扭亏，是检验2025年年报所提转型路径的两个关键变量。

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