财通证券2026年半年报：营收净利创同期新高，"科创型财通"战略执行提速（对照2025年报）

一、战略主题演变：从"十四五"收官走向"十五五"开局，战略框架连续、重心向"科创+质量"倾斜

2025年年度报告将经营环境定调为"全球格局重构与国内经济承压前行"，行业层面强调新"国九条"及"1+N"政策体系系统性落地、人工智能范式革命推动行业"从通道中介向综合生态构建者迭代"。2026年半年度报告则将环境表述为"全球市场的分化波动与国内经济的结构性修复态势"，并给出量化佐证：上半年市场日均成交额2.74万亿元、同比增长约96.9%，6月末两融余额突破3万亿元、同比增长62.3%，A股IPO募资总额953.63亿元、同比增长150.94%。管理层对环境改善的判断趋于明确，但仍保留"常态化从严监管态势延续"的审慎表述。

战略框架方面，两期报告保持高度连续：2025年年度报告首次系统披露"14510"规划发展体系，锚定"争创与浙江经济地位相匹配的省属一流证券公司、行业一流现代投行"目标，以"科创型财通、服务型财通、平台型财通、变革型财通"四条路径和"五化"任务为支撑；2026年半年报将其凝练为"紧扣'科创型财通'首位战略，扎实推动'14510'战略体系落地落实"，并将"以客户为中心"重大改革和《2026年度"提质增效重回报"行动方案》作为当期执行总牵引。从表述变化看，战略已由"十四五"末期的体系构建转入"十五五"开局的落地执行期，"科创型财通"由路径之一上升为首位战略，协同收入同比增长118.0%，反映战略资源向科技金融与集团协同集中。

二、业务结构变化：全线回暖但引擎分化，资管与国际化呈现"规模与收入背离"

两家报告的分业务收入口径一致（私募股权、另类投资计入"总部后台及其他"，其备注为"主要指公司联营企业投资、流动性管理、另类投资、私募股权投资等收入"），可比性较强。

注：2025年年报及2026年半年报数据，后者未经审计。

结构变化呈现三个特征。其一，收入引擎由2025年的财富管理（占33.9%）进一步向自营与总部后台及其他集中，两者2026年上半年合计贡献12.99亿元、同比增幅分别达+147.59%和+75.01%，公允价值变动收益由上年同期的亏损转为收益4.11亿元（合并口径4.41亿元）是自营收入弹性的主要来源。其二，投资银行业务在2025年全年收入同比下降22.00%后实现修复，上半年增长64.56%，毛利率52.07%、同比增加19.40个百分点。其三，资管与国际化为两大背离板块：财通证券资管期末管理总规模3,641亿元、较2025年末增长10%并创历史新高，非货公募规模位列券商资管第二、较年初提升1位，但资管业务收入仅增长6.55%、毛利率44.40%同比减少3.11个百分点；国际化业务收入下降18.29%，为各板块中唯一下滑项，同期财通香港离岸资管规模"再创新高"并落地全国首个"浙商出海"一站式跨境综合金融服务平台，收入与战略投入方向不一致，其转化节奏值得跟踪。

三、关键措施执行情况：上年展望多数兑现，子公司细分赛道地位延续或上移

对照2025年年度报告各条线"2026年展望"与2026年半年报"经营业绩及举措"，可以评估重点部署的执行进度：

• 财富管理与信用业务：2025年报展望"持续深化'以客户为中心'重大改革与分支机构综合化改革""强化'信用业务+'品牌建设，以融券、IB、期权等业务为延伸"。半年报显示，客户资产规模突破1.1万亿元、较上年末增长10%（2025年末为突破1万亿元、同比增长25%），财赢"富"系列FOF管理规模较2025年末增长40%；两融规模达318.48亿元（2025年末约280亿元），"信用业务+"落地算法两融、融券套保、IB联动场景，授信总额超百亿元，规划内容基本兑现。
• 投资银行：2025年报展望"以北交所及新三板业务为主攻方向""全力推进重点并购项目撮合落地"。半年报落地主板IPO（惠康科技，为2026年全省首家深交所主板过会企业）及跨境重大资产重组（美力科技收购海外企业资产交割），公司债（企业债）承销排名跃升2位至全国第十三，ABS承销排名提升至全国第十，科创债承销规模近50亿元、较上年同期增长1.64倍，与上年"科创债承销金额同比激增近三倍"的动能衔接。
• 子公司赛道地位：财通基金定增业务自2025年全年中标规模行业第1延续至2026年上半年（中标66个、116.26亿元，同比增长184.7%，全额参与11个浙商浙企定增项目）；永安期货2026年上半年营业收入7.62亿元、净利润3.03亿元，同比分别增长32.15%和64.45%（2025年全年为18.51亿元、6.52亿元）；财通证券资管非货公募排名由行业前三升至第二。多数子公司优势地位巩固或上移，执行层面未出现明显偏离上年规划的项目。

四、核心能力建设：研发口径仅年报披露，投入结构指向"AI全域赋能"

2025年年度报告披露研发投入合计5,061.82万元、占营业收入0.73%，其中费用化投入5,041.99万元、资本化投入19.83万元；研发人员145人、占总人数3.12%。按专项合并口径，2025年信息技术投入总额52,364.37万元、合规风控投入总额19,867.73万元。2026年半年度报告未单列研发投入金额，两期可比口径有限。

能力建设的增量体现在两处：一是数智化体系的执行细化，2025年报提出"AI*（1+4+N）"数智财通规划并"初步建成集团化算力中心"，半年报进一步表述为"深化完善财通大脑、四大平台建设"，AI智能外呼、智能质检等场景落地，财通创新、财通基金亦分别提出AI智能工具与AI数字化风控系统建设；二是科技金融网络扩张，与省级以上高新区、经开区共建科技金融服务中心由2025年末的23家增至半年报披露日的31家，半年内新增11家。护城河方面，公司自述竞争力框架未变，仍为浙江区位、"做浙商浙企自己家的券商"生态、三驾马车协同、自营稳健配置及子公司细分领先，半年报新增"上半年协同收入同比增长118.0%"作为集团化能力的量化佐证。

五、财务表现与经营质量：盈利增速高于营收，扩张依赖负债与占用现金流

管理层对收入变动的归因集中于"投资收益及公允价值变动收益、经纪业务手续费净收入和投资银行业务手续费净收入同比有所增长"，其中合并口径手续费及佣金净收入21.81亿元、同比增长32.20%，投资收益与公允价值变动收益合计较上年同期由净亏损转为净收益。盈利弹性高于营收弹性，与营业支出增速（合并口径19.66亿元、+17.75%，主要为业务及管理费）低于收入增速直接相关。

经营质量层面有三点值得关注。一是杠杆扩张：资产总额较上年末增长23.02%至1,985.63亿元，负债总额增长28.76%，扣除代理买卖证券款及代理承销证券款后的资产负债率72.63%、较上年末增加2.36个百分点，扩张资金部分来自发债（筹资活动现金流量净额82.12亿元，上年同期为净流出69.31亿元，管理层归因于发行债券收到的现金增加）。二是现金流为负：经营活动现金流量净额-30.37亿元，上年同期净流入64.54亿元，管理层归因于为交易目的持有的金融资产所支付金额和融出资金净增加额增加，与两融扩容、交易性金融资产及应收款项扩张（应收款项较上年末增加1,151.47%，系清算款影响）相互印证。三是资本与风控指标：母公司净资本221.86亿元（上年末202.32亿元），风险覆盖率226.27%、资本杠杆率14.99%，均较上年末回落但仍显著高于监管标准；流动性覆盖率297.63%、净稳定资金率145.63%，较上年末提升。结合信用减值损失由上年同期转回3,290.32万元转为计提1,875.86万元，公司在扩张周期中同步保留了计提缓冲。

六、风险认知演进：框架稳定、措辞趋缓，未新增风险维度

2025年年度报告与2026年半年度报告的风险章节均按市场、信用、流动性、操作、信息技术、声誉六类风险展开，风险管理组织架构、限额体系与压力测试机制描述基本一致，未识别出新的风险维度（如AI伦理或地缘政治专项风险）。措辞上的边际变化包括：宏观基调由"经济承压前行"转为"结构性修复"，信息技术风险表述由"未发生重大信息技术风险事件"更新为"未发生较大及以上网络安全事件"，操作风险均表述为未发生重大事件。信用维度是本轮周期中管理层着墨增多的领域——2025年年报信用减值损失4,375.59万元、同比增长3017.68%，公司归因于融出资金减值损失计提增加，半年报延续了计提方向。整体判断，公司对风险的定性维持审慎，但环境描述较上年同期乐观。

七、综合结论

财通证券2026年半年报所呈现的管理层叙事是"环境修复+战略执行"的组合：市场交投、两融与IPO数据构成收入端的宏观支撑，公司以"科创型财通"首位战略和"14510"体系承接了上年年报确立的框架，投行修复、自营弹性与子公司细分赛道地位是本期经营亮点，上年展望中的财富管理转型、信用业务场景扩容、并购落地等规划多数得到执行印证。需要持续跟踪的变量集中在三处：资管规模创新高与收入增速（+6.55%）之间的转化效率；国际化业务在收入下滑18.29%背景下依托"浙商出海"平台与离岸资管扩张的投入产出节奏；以及资产扩张（+23.02%）伴随的经营现金流净流出与扣代理后资产负债率上行（72.63%，+2.36个百分点）对资本效率的影响。公司层面的股东回报安排（2025年度现金红利2.30亿元已于2026年7月分派，自上市以来累计分红55.24亿元、年均分红比例30%以上）及推动可转债全面转股的计划，构成观察其资本运作后续动作的线索。

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