中国铁建2026年半年报管理层讨论：量缩价升，海外与降本对冲行业收缩

一、战略主题演变：从“十四五”收官转向“十五五”开局，精细化管理由“全面提升”进阶“全面深化”

2025年年度报告将当年定位为“十四五”圆满收官之年，管理层以“1256”中长期发展战略（锚定“世界一流现代化企业”愿景，聚焦传统建筑产业升级与战略性新兴产业培育两大方向，开辟新基建、新装备、新材料、新能源、新服务“五新赛道”，推进高端化、智能化、绿色化、数字化、精细化、国际化“六化转型”）统领全年，工作主线为高质量经营、精细化管理“全面提升年”活动与“1+9+N”科技创新体系重构。

2026年半年度报告则进入“十五五”开局语境。管理层在经营情况讨论中披露，公司高质量编制“十五五”规划，明确“123456”工作方针，构建“7+N”产业格局，提出“七个新”的总体规划目标；年度经营导向细化为一套组合拳：

战略重心呈现连续性中的递进：国际化与战新产业仍被置于增量位置，但表述从“五新赛道”式的方向性描述转向“一稳六增”“七个新”等可考核的目标化框架；数字化叙事从“数字铁建”扩容为“数智+绿色”双行动方案，并落地为“铁骥”大模型、17个垂域模型等具体载体。同期公司完成总裁层面人事更替（2026年2月聘任裴岷山为总裁，同年3月增补其为执行董事），管理层构成与“十五五”开局的组织架构同步调整。

二、业务结构变化：总量收缩延续，境外与工业制造成为少数增长点

2.1 订单结构：全线回落，仅境外与工业制造保持正增长

2026年上半年本集团新签合同总额8,781.583亿元，同比下降16.85%；2025年全年新签合同总额30,764.970亿元，同比增长1.30%，完成年度计划的100.50%。行业口径变化剧烈：2026年上半年建筑业总产值119,363.49亿元，同比下降12.7%，管理层将行业状态描述为“延续收缩态势”。

结构层面的信号值得关注。其一，境外成为最重要的对冲引擎：境外新签合同额1,234.955亿元，同比增长8.24%，占新签总额比重由2025年全年的11.81%升至14.06%；境内新签同比下降19.89%。其二，2025年增长最快的两类新动能出现分化——新兴产业新签增速由2025年全年的+17.08%骤降至+0.11%，绿色环保由+5.76%转为-11.17%，而工业制造在2025年+3.93%的基础上进一步提速至+8.59%，管理层将其归因于新签订单质量提升与战新业务增长。其三，基础设施细分项中，城市轨道工程新签226.704亿元、同比增长43.07%（管理层注明系招标总量增加），机场工程32.606亿元、同比增长175.48%（注明系基数小），其余细分全线回落，其中房建（3,188.074亿元，-20.58%）与市政（599.877亿元，-33.54%）两大基本盘收缩幅度居前——2025年全年铁路（+16.19%）、公路（+15.92%）、电力（+18.21%）、矿山（+17.34%）的普涨格局未能延续，2026年上半年上述领域增速分别为-20.62%、-11.82%、-15.10%、-2.27%。

2.2 收入结构：全板块下滑，毛利水平逆向改善

2026年上半年实现营业收入4,284.380亿元，同比下降12.42%（2025年全年为10,297.845亿元，同比-3.50%），降幅较上年同期扩大。管理层解释为工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流业务收入共同减少所致。

2025年全年可比口径为：工程承包收入9,066.810亿元（-2.64%，毛利率8.30%）、规划设计咨询169.163亿元（-6.15%，毛利率37.55%）、工业制造244.308亿元（+4.43%，毛利率20.97%）、房地产开发665.637亿元（-7.41%，毛利率8.60%，利润总额-34.132亿元）、物资物流及其他746.306亿元（-14.08%，毛利率10.79%）。

两组数据对照可见：其一，收入端收缩由2025年的“工程承包、规划设计咨询、房地产开发、物资物流下滑”扩展至2026年上半年“全板块下滑”，工业制造亦由正转负；其二，毛利率呈“东降西升”格局——工程承包、规划设计咨询、物资物流及其他三板块毛利率分别提升0.31、2.29、3.11个百分点，工业制造与房地产开发分别下降2.49、3.62个百分点，整体毛利率9.26%，同比提升0.42个百分点（2025年全年为9.72%，同比减少0.55个百分点），管理层据此表述为“量”的收缩下“质”的有效提升；其三，房地产开发板块由2025年全年利润总额-34.132亿元进一步恶化，2026年上半年板块利润总额-22.091亿元，其子公司中国铁建房地产集团有限公司上半年净利润-13.082亿元（2025年全年-31.347亿元），管理层归因于“房地产市场持续调整、交房规模减小”；其四，物资物流及其他板块利润总额同比增长98.40%，管理层注明主要来自对外投资形成的收益增加，该板块盈利对主业的依赖度在下降。

分地区看，境内收入3,886.798亿元，同比下降14.03%，毛利率9.33%；境外收入397.582亿元，同比增长7.20%，毛利率8.52%、同比提升1.99个百分点。境外收入增速与毛利率双升，与境外新签合同额+8.24%相互印证，而2025年年报口径下境外收入758.735亿元（+15.14%）的毛利率为6.20%、同比下降1.29个百分点——海外业务的“增收”已在2026年上半年演进为“增收且增利”。

三、关键措施执行情况：经营计划完成承压，“降本—提价”链条兑现

3.1 对照2026年度经营计划

2025年年度报告披露的2026年度经营计划为：新签合同额30,000亿元、营业收入10,016亿元、成本费用及税金9,720亿元。2026年上半年新签合同总额8,781.583亿元、营业收入4,284.380亿元，两项进度均未过半；而2025年全年新签合同额完成年度计划的100.50%。考虑到2026年上半年新签同比下降16.85%（2025年同期为增长态势）、营业收入降幅由2025年一季度的-9.81%一路扩大至半年的-12.42%，全年目标的实现将高度依赖下半年的经营强度。需要说明的是，半年报中“关于公司未来发展的讨论与分析”一节注明“自2025年年度报告披露以来无重大变动”，即管理层未在中报更新或修订上述年度计划。

3.2 降本增效与现金流治理：连续第二年成为执行主线

2025年年报中管理层披露销售费用、管理费用合计265.503亿元，同比压降26.144亿元、降幅8.96%，并实现全年经营性现金流回正（由2024年的-314.238亿元转为+29.570亿元）。2026年上半年该主线延续并加码：

• 销售费用22.703亿元，同比-16.29%；管理费用78.783亿元，同比-14.73%；两项合计同比减少18.033亿元、降幅15.09%，“过紧日子”要求下费用压减幅度大于上年同期；
• 供应链端，商城采购交易额超过100亿元，铁建云链、铁建云租交易额“跃居建筑央企同类平台之首”，法人集采率与线上采购率提升（2025年年报披露线上采购率91%、同比提升20个百分点）；
• 资金端，持续开展融资“三换”行动，平均融资成本率持续下降，同时与40多家中外资银行建立授信合作；2025年年报则披露资本集团牵头发行4单持有型ABS、总规模45.334亿元，引入权益资本超30亿元，中报延续“发行多单持有型ABS引入权益资本”的描述；
• 现金流方面，2026年上半年经营活动现金流量净额-788.564亿元，较上年同期的-794.573亿元净流出收窄6.008亿元，管理层注明系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；投资活动净流出255.297亿元、同比收窄4.582亿元；筹资活动净流入822.574亿元，同比减少192.232亿元（偿还借款支付现金增加）。

3.3 战新与海外：口径扩张与执行温差

“海外优先”与“战新培育”在2025年年报中均被列为2026年重点方向（“巩固传统产业优势，拓展战略性新兴产业”“拓宽国际化经营渠道”）。中报执行情况呈现温差：境外新签+8.24%、境外收入+7.20%、境外毛利率提升1.99个百分点，并中标阿联酋航空机场维修机库项目等重大项目，执行效果与战略表述一致；而新兴产业新签增速+0.11%较2025年全年的+17.08%明显放缓，绿色环保新签-11.17%，战新产业在订单端的拉动尚未兑现为增量。房地产板块被持续置于收缩位：管理层思路由2025年的“收敛聚焦、审慎储备优质土地”演进为2026年上半年的“去存量、优增量、提质量”“以销定投，严控增量风险”，新签合同额与收入降幅均大于2025年全年。

四、核心能力建设：研发强度下降与专利结构升级并行

两年报均将研发费用下降解释为“优化研发投入结构/部分项目阶段性投入减少”，2026年上半年延续该解释。绝对值收缩的同时，专利质量指标改善：发明占比由44.41%升至47.41%；2026年上半年新增授权专利2,240件为半年口径（2025年全年6,732件）。成果载体层面，2025年年报对应“1+9+N”体系重构、七大产业技术研究院与23个开放式联合研发平台设立；2026年中报对应“铁骥”大模型发布、国产最大直径土压平衡盾构机研制、132项青苗技术入库、第51届日内瓦国际发明展获特别发明大奖2项与金奖3项（2025年为第50届获奖5项）。管理层对核心竞争力的定性在两份报告中一致——“高速铁路、高原铁路、高寒铁路、高速公路、城市轨道交通工程设计及建设领域技术水平继续保持行业领先地位”，新增变化在于中报首次出现“获批牵头组建中央企业创新联合体”与“首次成为智能制造系统和机器人专项项目群群主”的表述，能力建设的重心正从传统建造技术向数智化装备与柔性制造延伸。

五、财务表现与经营质量：利润中枢下移，资产负债表弹性收窄

5.1 盈利趋势

营收与利润自2023年高点连续回落两年后，2026年上半年降幅进一步扩大。值得注意的内部结构：扣非归母净利润降幅（-18.25%）小于归母净利润降幅（-18.80%），与2025年全年相反（扣非降幅24.98%显著大于归母降幅17.34%，彼时非经常性损益合计23.649亿元提供了正贡献）；2026年上半年非经常性损益合计6.135亿元，同比明显收窄，利润含金量相对改善。费用端唯一大幅上涨的是财务费用64.995亿元、同比增长52.38%，管理层注明系利息费用和汇兑损失增加，这与“平均融资成本率持续下降”的表述并存，提示利息支出总额受债务规模扩张推动——报告期末短期借款2,238.333亿元、较年初增长32.55%（注明系补充流动资金），长期借款3,796.327亿元、增长13.07%，杠杆比率由75%升至76%。

5.2 资产与营运质量

2026年上半年末总资产21,667.888亿元，较年初增长3.98%（2025年末同比增长11.86%）；归母净资产3,499.570亿元，较年初增长2.84%。营运资金两端同步承压：应收款项2,668.133亿元，较年初增加257.893亿元、增幅10.70%；合同资产4,093.584亿元，较年初增长9.35%；应付账款5,745.704亿元，较年初减少168.173亿元。管理层在风险章节坦承“受地方政府财政仍较紧张等多重因素影响，公司资金周转压力依然较大”，对应举措为“三金”压降、清收清欠责任考核、融资置换与“抓住市场利率下行窗口……进一步压降平均融资成本”。2025年年报同期表述为“三金”压控三年行动使“全年经营性现金流实现回正、现金流质量进一步改善”——2026年上半年经营性现金流虽仍为净流出，但流出额同比收窄，第四季度集中回款对全年现金流的影响（2025年第四季度单季经营现金流净流入827.136亿元）将再次成为观察点。

六、风险认知的演进：风险清单重构，地缘与资金表述趋谨慎

公司重大风险提示在不同报告期经历了一次清单重构：2025年半年度报告列示的五大风险为“投资风险、项目经营管理风险、债务资金风险、国际化经营风险、安全风险”；2025年年度报告与2026年半年度报告统一调整为“市场竞争风险、国际化经营管理风险、债务资金风险、安全风险、项目管理风险”。“投资风险”退出清单、“市场竞争风险”入列，与公司投资策略由“投资拉动施工”转向“回归投资创效本源”、房地产与投资业务主动收缩的方向一致；风险名称中“国际化经营风险”改为“国际化经营管理风险”、“项目经营管理风险”改为“项目管理风险”，语义范围收窄至管理执行层面。

对照两年报对各类风险的归因表述，谨慎度边际上升：

• 竞争维度：2025年年报描述行业“存量竞争”特征；2026年半年报进一步定性为“存量竞争态势进一步深化，市场博弈更趋激烈”；
• 国际化维度：2025年年报未单独展开地缘因素；2026年半年报明确提及“部分地区地缘政治冲突延续、局势动荡，大国博弈持续加剧，单边贸易保护主义对多边贸易体系构成持续冲击”，并细化“一国一策”精准布局、严格标前评审等应对；
• 资金维度：2025年年报将债务资金风险列为常态项；2026年半年报首次写明“地方政府财政仍较紧张……资金周转压力依然较大”；
• 安全与项目维度：两份报告表述基本一致，均强调安全生产治本攻坚与精细化管理对项目风险的拦截作用。

报告期末境外资产1,220.146亿元、占总资产5.63%。2025年全年境外新签占比11.81%创历史新高，2026年上半年进一步升至14.06%，海外敞口扩大与地缘风险描述趋严同步出现，构成风险认知与业务布局并行扩张的格局。

综合结论

2026年上半年管理层讨论与2025年年报对照，呈现出“战略框架延续、执行环境恶化、结构对冲显效”的三层图景。战略层面，“1256”体系向“123456”“7+N”“七个新”过渡，精细化管理从“全面提升年”推进至“全面深化年”，数智化与绿色化上升为并列行动方案；执行层面，新签与收入降幅双位数扩大，年度经营计划完成进度落后于时间进度，房地产与新兴产业两个曾经的增长极同时失速；对冲层面，境外业务实现新签、收入、毛利率三重改善并创占比新高，工业制造新签逆势增长，综合毛利率在成本压降与结构优化下同比回升0.42个百分点，费用压降连续第二年超额兑现。财务质量呈现“利润降速放缓、现金流缺口收窄、负债结构扩张”的组合，财务费用因债务规模上升而同比增长52.38%，杠杆比率升至76%。管理层对未来的讨论自2025年年报以来无重大变动，意味着其以“海外拓展+战新培育+精细化管理”对冲国内传统基建收缩的路径依赖仍在延续，而2026年上半年新兴产业订单几乎零增长、绿色环保订单负增长的数据，使这一路径的执行效果成为下半年乃至全年经营计划兑现程度的关键变量。

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