航天动力2026年半年报解读：营收降19.98%减亏22.20%，海外工程变矩器与氢能取证构筑增量主线

2026年上半年，航天动力延续了2025年以来的收入收缩态势，但亏损幅度同步收窄：营业收入2.62亿元，同比减少19.98%；归属于上市公司股东的净利润-5,689.20万元，同比减亏1,623.23万元，减亏幅度22.20%。管理层在半年报中将收入下滑归因于水利行业开工进度滞后与低端燃油车市场萎缩，将利润改善归因于期间费用压降与营业外支出减少。对照2025年年报披露的经营计划，工程变矩器国际化与氢能装备取证已进入兑现期，而水利、乘用车两大板块仍处行业性调整通道。

一、战略主题演变：从"决战决胜"到"筑基起稳"，"四板块、一核心"框架进入执行期

2025年年报将当年定位为"十四五"收官之年，发展主题为"改革创新、决战决胜"，并在报告期内完成两项关键资产动作：一是将液力变矩器及机械加工相关事业部资产划转至新设的西安元新航天动力流体装备有限公司（航天元新），二是为航天元新引入六家外部投资方、增资3亿元，同时推进1000套/年液氢气瓶产线落成，明确"四板块、一核心"格局（泵及泵系统、液力传动系统、氢能板块、高端制造四大主业，加之以高端制造能力为主的核心竞争力）。

2026年半年报将当年表述为"十五五"开局之年，年度主题为"改革突围、筑基起稳，全面发力实现跨越式发展"，战略主线与2025年保持一致——"聚焦主业做优存量、强化主业拓展增量"。报告期内管理层通过"清理合并等方式"继续压缩非主业资产，主业进一步向"四板块、一核心"收敛。两年对照表明，公司战略框架高度连贯，2026年上半年的重心已从格局搭建转向存量业务的提质减亏与增量业务的订单转化。

二、业务结构变化：存量收缩集中于水利与乘用车，增量引擎切换至工程变矩器出口

2025年年报披露的分产品收入显示，泵及泵系统、液力变矩器、电机、流体装备四大类产品收入全线下降，但整体毛利率9.55%，同比增加7.41个百分点，其中液力变矩器毛利率2.39%，同比增加27.48个百分点，管理层归因于乘用车变矩器产能提升带来的规模化效益释放。

2026年半年报未再单独列示电机业务的行业与订单情况，行业叙述收缩为泵及泵系统（煤炭与原油开采、现代煤化工、水利水电）与液力传动系统（工程机械、乘用车）两大条线，与2025年年报"收缩非优势的电机业务及毛利较低的输油化工泵业务"的表述形成呼应。

管理层对增长点的表述在两年间发生了明确迁移。2025年年报的亮点为乘用车变矩器"连续两年销量保持国内国产品牌第一"、东安动力新增订单突破10万台；2026年半年报则将工程变矩器国际市场突破置于首位——获意大利卡拉罗集团"全球年度价值供应商"、取得英国杰西博与法国曼尼通批量订单，下半年部分新增国际战略客户订单将进入批量交付阶段。子公司层面同样显示引擎切换：航天元新2025年全年净利润928.76万元，2026年上半年转为-1,262.13万元（归属母公司-748.07万元）；江苏水力2025年全年净利润107.21万元，2026年上半年为-966.18万元，两子公司分别承载乘用车变矩器与水利泵业务，其盈利反转与母公司收入下滑的归因一致。

三、2026年经营计划执行评估：海外客户与氢能取证实质落地，水利与乘用车仍待行业拐点

2025年年报在"2026年经营计划"中提出六方面重点，2026年半年报的经营回顾可对其逐项检验：

执行结果呈现明显分化：以海外主机厂为目标的工程变矩器业务和以特种设备资质为门槛的氢能板块兑现进度最快；水利板块受下游开工节奏制约，2026年上半年"新增订单同比有所减少"，与2025年年报中"部分水利新建项目暂缓或延期"的判断一致，行业性因素仍在主导该条线表现；乘用车变矩器虽在高端客户配套上取得定点进展，但"高端市场配套带来的增量未能有效弥补低端燃油车需求下行"。

四、研发投入与核心能力建设：投入进入收缩期，能力壁垒向液氢储运与无人开采迁移

2025年年报显示，公司研发投入合计6,004.14万元，占营业收入7.29%，其中资本化研发投入1,350.21万元，研发人员153人、占公司总人数12.57%，研发费用同比减少5.66%，管理层归因于变矩器研发项目投入减少。2026年上半年研发费用1,837.25万元，同比再降9.66%，归因于子公司江苏水力研发项目结题、样机试验检测费用减少——泵类传统产品线的研发投入正在收敛。

与费用收缩并行的是研发成果的领域切换。2025年主要成果集中于40尺液氢罐箱样机下线、首套40kg侧置式液氢气瓶交付、高温耐磨油浆泵通过出厂评审及液力变矩器系列化样机研制；2026年上半年完成水力采煤系统设备样机制造与泵组试验（管理层表述为"填补复杂煤层无人绿色开采的技术空白"）、某型号单吸蜗壳式离心泵进入模型生产加工阶段，液力变矩器面向工程机械与乘用车动力总成开发十余项产品。技术储备的重心已从单一产品改进转向液氢储运装备、无人化开采装备及高端液力变矩器三条新线，2025年报强调的"以高端制造能力为主的核心竞争力"正在通过零部组件精密加工能力建设项目转化为固定资产投入。

五、财务表现与经营质量：亏损收窄主要来自费用与营业外项，主营利润仍在收缩

半年报管理层分析揭示了利润改善的内部结构：归属于上市公司股东的净利润同比增加1,623.23万元，主要系期间费用与营业外支出减少；扣非净利润同比增加888.65万元。其中销售费用同比减少696.54万元（-30.25%，产品品类和型号收缩、营销费用减少），管理费用同比减少429.17万元（-8.88%，中介机构服务费用减少），财务费用同比减少165.18万元（-32.02%，利息收入增加及贷款利率下调），营业外利润同比增加714.70万元（中小投资者索赔费用同比减少）。与此对照，主营业务利润1,277.76万元，同比减少131.92万元、减少9.36%。利润的边际改善更多来自费用管控与诉讼支出下降，经营主业自身的盈利水平仍在下滑，这一结构与2025年年报"亏损主要受收入减少、存货跌价、资产减值及投资者诉讼预计负债影响"的表述形成对照——减亏动因已从资产减值出清转为费用刚性压降。

资产负债表的变化同样值得关注：2026年上半年末总资产29.89亿元、归母净资产12.40亿元，均较上年末下降4.26%；短期借款2.91亿元、较上年末增长15.14%，长期借款1.65亿元、增长17.89%，筹资活动现金流量净额5,915.36万元、同比增加354.64%，管理层归因于流动资金借款增加；存货4.94亿元、较上年末增长10.29%，与收入下降19.98%形成方向背离。经营活动现金流净额-9,077.50万元，同比改善2,959.24万元，管理层归因于销售回款增加，这与2025年年报"票据结算增加、购买商品支付现金减少"的改善逻辑不同，现金流的边际修复开始由回款端驱动。

六、风险认知演进：三类风险框架保持稳定，诉讼敞口收缩、地缘因素进入行业判断

2025年年报与2026年半年报的"可能面对的风险"均列示产品技术及竞争力、人才竞争力、诉讼三类风险，框架未变，但表述细节出现调整：2025年年报将"变矩器产品批产尚未达到规模化效益"列为产品竞争力风险的具体内容，2026年半年报改为"高附加值、高毛利产品目前收入体量较小，尚不足以有效拉动经营业绩改善"，对规模化效益的表述明显弱化，转而强调产品结构升级的紧迫性。人才风险在两份报告中均指向高端技术人才供给不足，2026年半年报进一步明确短板集中在高端制造等专业领域。

诉讼风险的敞口在收敛：2025年年报确认预计中小投资者索赔2,288.71万元，期末预计负债4,593.38万元；2026年上半年末预计负债降至2,893.01万元、较上年末减少37.02%，管理层归因于本期支付中小投资者诉讼赔偿款，半年报同时披露营业外利润同比增加714.70万元系同类费用减少。此外，2026年半年报在行业判断中引入地缘变量——"美伊冲突扰动中东油气供应，凸显煤化工战略地位"，并据此论证高压煤浆泵的市场空间，外部地缘政治因素首次进入公司对下游景气度的论证链条。

综合结论

航天动力2026年上半年处于"收入下滑与减亏并存"的阶段：收入端受水利开工滞后和低端燃油车萎缩双重压制，泵系统新签合同与乘用车变矩器订单同步走低；利润端依靠期间费用压降和诉讼支出减少实现22.20%的减亏，但主营业务利润仍同比收缩9.36%，减亏的基础尚不稳固。对照2025年年报制定的2026年经营计划，工程变矩器国际客户拓展（出口同比增长115%）与氢能特种设备资质落地（C2、B4取证）是兑现度最高的两项，高压煤浆泵整机突破、水利重大项目中标仍处于推进状态；子公司航天元新与江苏水力由盈转亏，提示乘用车与水利条线的盈利修复仍依赖行业开工与燃油车市场的外部条件。公司战略上延续"四板块、一核心"框架，资源投放明显向出口型工程变矩器、液氢储运装备和高端制造加工能力倾斜，传统泵类与乘用车业务则处于收缩与转型并行阶段。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。