朗迪集团2026年半年报：扣非净利+20.78%、可转债收益支撑利润，主业降本与海外基地建设成执行焦点

一、战略基调：从"存量精耕+新兴突破+材料引领"转向"聚焦主业、稳中求进"的执行验证期

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"全球经济承压前行、国际政治经济环境不确定性显著增加、行业内卷式竞争持续加剧"，并提出"存量市场精耕+新兴市场突破+材料革命引领"的发展战略，目标定位为"全球通风系统解决方案领军者"，路径是从零部件供应商向模块化系统集成商升级。2026年半年报对环境判断进一步趋紧：管理层称"全球经济增速小幅放缓，外部宏观环境复杂严峻，地缘冲突与国际贸易摩擦持续扰动全球市场，原材料价格高位震荡，房地产与基建等传统下游需求持续低迷，国内空调市场需求明显承压"，战略表述收敛为"持续聚焦主业，稳中求进"。

对比两年表述可看出战略重心迁移的三条线索：

• 主业口径由"布局"转向"深耕"：2025年年报强调三大板块协同与新增长点培育，2026年半年报则围绕"稳固核心客户基本盘、存量挖潜与增量拓展并举、优化产品结构、拓宽产品边界"展开，降本增效、精益管理被提升为"常态化"工作。
• 资本配置由金融资产转向产业股权：2025年公司认购甬矽转债8,924.90万元并于当年确认公允价值变动收益，2026年1月全部出售兑现收益；期后（2026年7月至8月）公司相继投资智昌科技集团股份有限公司5,000万元（持股1.47%）、认缴宁波燕创启索创业投资基金合伙企业1亿元（份额26.04%），对外投资重心从交易性金融资产转向智能制造与创投基金平台。
• 国际化由规划进入建设：泰国生产基地在2025年年报中进度为"取得土地证，设计规划阶段"，2026年半年报进度更新为"厂房建设阶段"。

二、行业判断：内销全面承压、出口结构性走强，管理层行业定性明显转谨慎

2025年年报将家用空调行业特征概括为"总量平稳、结构升级、绿色智能主导"，以旧换新与国补资金被视为需求重塑的关键变量；2026年半年报则改称行业"进入深度调整周期"，并指出"国补退坡和边际效益递减、消费者购买周期变得更长更谨慎"，内销降幅扩大、出口也转为负增长。机械风机端，两年判断延续"存量竞争、技术升级与结构性机会主导"，2026年半年报进一步点明节能改造、数据中心、半导体等定制化需求与舒适型户式产品的结构性机会，并强调"出口市场成为中央空调企业破局向新的重要方向"——这一行业判断与公司2025年境外主营收入表现形成对照：公司2025年境外收入7,776.30万元，同比下降0.53%，而当年中央空调出口市场同比增长12.7%；公司境外收入增速与行业出口景气度存在背离，泰国基地被管理层定位为应对海外配套需求、形成国内外弹性产能的主要抓手。

三、三大板块复盘与结构变化：风叶承压、复合材料逆势增长、风机毛利改善

2025年年报（全年口径，主营业务分产品）数据显示三大板块呈现明显分化：

结构上呈现三个特征：家用空调风叶仍是第一大收入来源但降幅最大（产销数据同步印证：产量10,491.37万件、-5.38%，销量10,303.71万件、-6.03%，期末库存1,994.54万件、+10.39%）；机械风机收入小幅收缩但毛利率逆势提升0.84个百分点；复合材料成为唯一收入正增长板块（+14.72%，产销量分别+20.31%、+20.66%），与2025年年报"复合材料是公司未来发展的重要板块"的定位相呼应。2026年半年报因披露格式未给出分产品收入，但核心子公司数据提供侧面印证：广东朗迪上半年营业收入15,473.24万元、净利润2,681.92万元，河南朗迪营业收入11,777.64万元、净利润2,152.62万元——两家风叶主业子公司半年净利润已分别接近并超过其2025年全年水平（2,546.52万元、2,269.95万元）。与之相对，2025年年报中净利润同样超过10%披露门槛的朗迪机电（2025年收入24,938.02万元、净利润1,961.97万元）未再出现在2026年半年报的10%贡献名单中，集团内利润来源的集中度发生迁移。

四、2025年经营计划执行评估：进展与落差并存

以2025年年报"经营计划"为基准逐项对照2026年半年报的执行披露：

值得对照的还有甬矽转债的完整投资周期：2025年6月以8,924.90万元认购892,490张，2025年末账面价值升至144,267,438.54元（当年公允价值变动对利润总额影响55,018,438.54元），2026年1月全部出售，处置收益对2026年上半年利润总额的影响为69,985,347.91元。该笔金融资产投资在两年内完成认购、浮盈与兑现的全过程，其收益构成了2026年上半年利润总额同比+97.21%的主要来源之一。出售后公司不再持有该可转债，转而于期后布局智昌科技与创业投资基金。

五、研发投入与核心能力：专利存量扩容，但投入强度指标回落

专利总量由642项增至660项，其中实用新型净增18项、发明专利净增1项、外观专利净减1项，上半年新增授权32项高于净增量，存在部分专利到期或放弃维护的情形。研发费用的变化值得关注：上半年研发费用4,427.00万元，同比下降7.30%，降幅大于同期营业收入降幅（-3.24%），研发投入占营业收入比例由2025年全年的4.86%降至4.32%，而管理层在经营情况讨论中仍表述为"持续加大研发投入"，两者口径存在张力。2025年年报中公司被工业和信息化部授予"制造业单项冠军企业"，2026年半年报核心竞争力分析部分延续"产业链优势、自主研发优势、生产基地布局优势、客户资源优势"四维框架，并称"报告期内公司核心竞争力未发生重大变化"。

六、财务质量：利润高增由非经常性项目主导，营运资本占用显著上升

6.1 主要财务数据对比

利润结构上，归母净利润1.65亿元中非经常性损益合计6,500.12万元（主要为金融资产公允价值变动及处置损益7,221.32万元、政府补助312.08万元、单独减值测试应收款项减值准备转回430.00万元），扣非净利润1.00亿元同比增长20.78%，为近两年首次半年报扣非口径正增长（2025年全年扣非为-16.13%）。管理层将扣非增长归因于"投资收益增加、上年存货成本正向贡献以及内部精益管理水平提升"：上半年营业成本767,764,811.11元，同比下降7.67%，降幅显著大于收入降幅，成本端的正向贡献与2025年低价原材料库存的耗用节奏相关，属于阶段性因素，其可持续性取决于后续采购价格走势。

6.2 现金流与营运资本：矛盾信号集中

• 经营现金流：净额仅174.44万元，同比下降64.95%，管理层解释为"出售可转债支付的税费增加所致"。该水平与扣非净利润1.00亿元之间差距明显，利润的现金含量较低。
• 应收账款：期末账面余额7.80亿元（账面价值761,683,532.90元，较上年末+36.02%），管理层解释为"第二季度销售规模增加、期末应收销售款增加"，但同期营业收入同比下降3.24%，应收增速与收入增速背离，公司亦在风险提示中保留"应收账款余额较高的风险"。
• 应收票据：期末账面余额1.23亿元，较上年末+82.53%，系"客户采用票据结算的金额增加"。
• 负债结构：短期借款2.08亿元（+29.40%，营运资金需求增加），长期借款1.05亿元（-43.24%，归还借款），应交税费4,687.07万元（+213.64%）。
• 投资活动现金流：净流入215,616,730.73元（上年同期为净流出94,104,103.46元），主要系出售可转债收回本金及投资收益；筹资活动净流出1.65亿元。

6.3 投资收益明细与分红

2026年上半年投资收益合计234,250,881.65元（上年同期19,986,919.81元），主要构成为成本法核算的长期股权投资收益165,000,000.00元（上年同期18,000,000.00元）与处置交易性金融资产取得的投资收益69,985,347.91元（上年同期为-118,198.54元）。股东回报方面，报告期内公司实施2025年度现金分红合计1.02亿元，占2025年度归母净利润的57.55%，自2016年上市以来累计完成10次分红、累计分红6.88亿元（2025年年报口径：累计净利润12.06亿元、平均现金支付率57.06%）。

七、风险认知：提示框架稳定，行业表述更趋谨慎

2026年半年报"可能面对的风险"共6项，与2025年年报逐条对应：行业环境风险、空调风叶需求季节性变动导致存货余额较高的风险、客户集中度高的风险、原材料成本波动风险、应收账款余额较高的风险、投资项目收益不及预期的风险（2025年年报中该项表述为"投资项目风险"）。值得注意的是，行业环境风险的核心段落自2025年年报起即使用"展望2026年……2026年空调市场的增长将面临显著挑战"的表述，2026年半年报几乎原样沿用，说明管理层对该风险的判断在半年内未发生实质修正。表述层面的增量信息主要体现在行业描述部分：2026年半年报将原材料价格由"波动"升级为"高位震荡"，并在家用空调出口下滑的解释中新增"地缘冲突与各国政策差异进一步放大市场不确定性"，关税与海运运费被列入持续高企的成本项。

八、综合结论

朗迪集团2026年半年报呈现"报表利润高增、经营性利润改善、现金流偏弱"的组合：归母净利润+82.38%主要来自出售甬矽转债的兑现收益，扣除该因素后扣非净利润+20.78%为近两年首次正增长，其来源是营业成本降幅（-7.67%）显著大于收入降幅（-3.24%）的毛利修复，管理层将其归因于上年存货成本正向贡献与精益管理，后者具备持续性、前者存在阶段性。需要跟踪的变量集中在三处：一是经营现金流净额收窄至174.44万元、应收账款账面余额同比增长36.02%，营运资本对现金的占用在行业下行期明显放大；二是泰国基地在"加快推进"的表述下上半年新增投入为零，海外产能的实际落地节奏待后续报告验证；三是机器人关节模组、EC直驱风机等新业务仍处于小批验证与客户积累阶段，尚未形成收入，公司"材料革命引领"战略下复合材料板块2025年收入+14.72%的正增长能否在2026年延续，尚待半年报分产品数据的补充披露。风险提示框架半年内未作实质更新，管理层对2026年空调市场"增长面临显著挑战"的判断维持不变。

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