华伍股份2026年中报：剥离航空聚焦制动主业，矿卡放量对冲风电收缩，扣非净利降19.98%

报告概览

华伍股份2026年半年度报告与2025年年度报告均以"聚焦主业、提质增效"为主线，但两份报告所处的经营阶段明显不同：2025年年报以计提大额减值、归母净利润-2.08亿元为背景，管理层将亏损归因于非主业子公司运营问题；2026年中报则在完成航空资产剥离与破产子公司出表后，实现归母净利润0.79亿元、同比+370.59%，但扣非净利润0.12亿元、同比-19.98%。两期数据并置，呈现出一家公司在"甩包袱"与"再聚焦"之间的完整动作轨迹。

注：中报"同比"均指与2025年上半年比较；年报同比与2024年度比较；资产类指标为期末较期初变动。

一、战略主题演变：从"减损出清"走向"结构再造"

2025年年报提出"聚焦主业、提质增效"战略部署，当期的核心动作是风险出清——对长沙天映及贵州华伍按个别认定法单项计提大额坏账及投资损失（长沙天映对合并报表影响-0.94亿元），对安德科技剩余商誉0.54亿元全额计提减值，同时对安德科技存在减值迹象的资产计提减值（2025年安德科技净利润-1.19亿元）。

2026年中报延续同一战略表述，但内涵已切换至"结构再造"层面：

• 非核心资产集中处置。报告期内完成安德科技51%股权转让（交易价格1.45亿元），安德科技自2026年6月起不再并表、转为参股子公司；长沙天映及贵州华伍经实质合并破产清算后由管理人接管出表，并于2026年7月获法院裁定转入重整程序；知控科技（雄安）100%股权以192.47万元转让（2026年8月，期后事项）。中报明确"聚焦工业制动器主业战略进一步落地"。
• 商业模式定位升级。风险应对章节新增表述——"加速从单一产品制造商向智能制动系统解决方案提供商转型"，并将全球化布局写入行业地位分析："以境外全资子公司瑞士福尔卡为海外平台……加速实现从中国领先到全球领先的战略跨越"。
• 股东回报基调反转。2025年度利润分配预案为不分红（母公司存在未弥补亏损）；2026年中期利润分配预案为每10股派现1.20元（含税），现金分红总额0.47亿元。

二、业务结构变化：增长引擎由"风电+航空并表"切换至"矿卡+后市场"

2025年年报分产品收入显示，风电制动系统3.14亿元（+18.71%）、航空工装及零部件1.03亿元（-25.63%）曾是收入的主要构成之一；2026年中报中，风电主动收缩、航空整体出表，业务天平明显向起重运输基本盘与矿卡新业务倾斜。

注：2026年中报口径下起重运输制动系统收入不含矿卡制动系统产品。

中报对板块策略的定性具有明显取舍：

• 收缩端——风电：中报披露公司"主动收缩业务规模，在订单选择上聚焦较高毛利产品"，风电收入同比下降34.05%，但毛利率由负转正至2.82%（2025年全年为1.50%），叠加材料配方优化、零部件国产替代与工艺改进，"风电业务毛利率已由负转正，盈利能力得到修复"。风电后市场被培育为替代性增量，报告期内后市场订单金额同比增长34.51%。
• 放量端——矿卡：上半年矿卡制动器含税收入0.44亿元，同比增长217.49%；签署订单含税金额0.59亿元，同比增长194.48%，"批量订单突破新高，多款产品进入量产阶段，专用衬垫自主配套能力不断增强"，中报直接定性"矿卡业务正逐步成为公司新的业绩增长引擎"。对应募投项目"年产10,000套矿卡制动器建设项目"已启动，截至2026年6月30日累计投入0.12亿元、投资进度12.94%，预计2028年1月26日达产。
• 基本盘——起重运输：收入2.34亿元、同比+6.68%，港口机械领域"订单、开票、回款金额均保持快速增长"，防风安全制动装置、智能制动管理系统等高附加值产品推广见效，板块毛利率45.54%，较上年同期抬升。
• 非主业子公司层面：金贸流体2025年全年净亏损0.15亿元，2026年上半年扭亏为盈、净利润248.71万元；华伍晨投（轨交业务主体）2025年净亏损0.22亿元，2026年上半年亏损0.14亿元，公司已明确"业务收缩、组织精简"路径，并在报告期内对华伍轨交现金增资0.30亿元后推进人员裁减与开支压减。

三、关键措施执行情况：2026年工作计划的中期校验

对照2025年年报披露的2026年工作计划，中报呈现的执行结果如下：

计划与执行之间最明显的落差集中在安德科技：2025年年报仍将其列入"激发增长潜力、确保经营改善"的名单，中报则坦承其"航空零部件行业竞争依然激烈，客户项目预算持续走低……产品利润空间被进一步压缩"，并选择在2026年6月完成股权转让出表。这解释了2025年年报披露的"扭亏无望子公司依法处置"原则如何在半年内落地。

四、核心能力建设：研发投入连续加码，标准话语权兑现

2025年年度报告显示，公司研发投入0.57亿元、同比+12.10%，研发投入占营业收入比例4.47%（2024年为4.25%），研发人员245人、占员工总数13.08%；全年新增授权发明专利3项、实用新型专利11项、软件著作权1项，"打破了连续四年无发明专利授权的局面"。

2026年中报虽未披露半年度研发投入金额，但成果口径延续了上述强度：上半年新授权发明专利3项、实用新型专利4项、外观专利2项、软件著作权1项；标准制定方面，由公司牵头修订的JB/T 7020-2026《电力液压盘式制动器》与JB/T 10603-2026《电力液压推动器》获批发布，牵头制定的GB/T 47557-2026《风能发电系统 风力发电机组制动系统技术规范》正式颁布——2025年年报中"完成第二部国家标准主起草工作、已通过审查"的表述至此形成闭环。

产品研发重心与业务结构变化同步：矿用湿式制动器多款新产品完成方案设计；港机和起重领域楔形电磁失效保护制动器、变力矩制动器、电动顶轨器等完成方案设计或样件制作；风电新型浮动式制动器研发取得阶段性成果、产品重量大幅下降。同时，矿卡"专用衬垫自主配套能力不断增强"与公司掌握的树脂基、粉末冶金、陶瓷基、碳碳/碳陶全系列摩擦材料制备技术相互印证，显示公司护城河正从"制动器零部件制造"向"系统方案+摩擦材料自制+智能化监控"叠加演进。

五、财务表现与经营质量：报表改善与经营现金流负值并存

2026年上半年归母净利润0.79亿元、同比+370.59%，公司在中报中给出的解释是"主要系公司出售安德科技51%股权后……确认损益0.16亿元；子公司长沙天映破产管理人接管后不再纳入合并报表范围确认损益0.45亿元"，两项合计约0.62亿元的非流动资产处置收益，叠加计入当期损益的政府补助629.53万元等，构成非经常性损益合计0.68亿元。公司同时明确"工业制动器主业盈利能力没有发生重大变化"。

扣非口径更能反映经营底色：扣非净利润0.12亿元、同比-19.98%，中报归因于三项并表期拖累——安德科技上半年亏损扩大至0.23亿元、安德出表形成的财务资助借款及股权应收款计提坏账0.20亿元、华伍晨投轨交业务收缩致亏损增至0.14亿元。数据表明，中报利润的"大幅增长"主要由一次性出表收益贡献，而非主业利润的同比扩张。

现金流与资产负债表层面的信号值得关注：

• 经营现金流：上半年净流出0.43亿元，较上年同期0.21亿元的流出额扩大102.46%；2025年全年经营现金流净额1.65亿元（-23.68%），表明公司现金回流呈季节性分布且本报告期销售回款承压。筹资活动现金流净额由上年同期净流入0.81亿元转为净流出0.55亿元，现金及现金等价物净减少1.08亿元（-302.87%），期末货币资金6.06亿元，较期初7.52亿元下降。
• 报表"净化"效应：总资产较期初下降9.73%至27.11亿元，应收账款占总资产比重由期初26.58%降至16.73%，存货占比由14.57%降至12.52%；受限资产由2025年末2.58亿元降至1.55亿元，破产子公司相关的法院查封类受限资产随出表消除。长期股权投资占总资产比重由0.82%升至5.71%，与安德科技转为参股公司按权益法核算直接相关。合同负债占比由0.61%升至1.32%，显示预收货款的订单支撑有所增强。
• 期间费用：销售费用同比-12.02%、管理费用同比-7.67%，与收入下滑同步收缩；财务费用同比+10.83%，利息负担上行。

六、风险认知的演进：由"识别亏损源"转向"管理处置后遗症"

2025年年报与2026年中报均列示七项风险，框架高度一致，但具体指向与应对层次已发生位移：

• 下属公司风险：2025年年报点名"安德科技、金贸流体、长沙天映及华伍轨交等下属公司均出现不同程度的业绩下滑或亏损"，长沙天映处于"已被债权人申请破产"状态；2026年中报则将长沙天映及贵州华伍的风险表述更新为"破产重整方案执行效果不及预期，或因重整失败重新转入破产清算后，可收回金额无法覆盖其他应收款的剩余账面余额，公司将面临继续计提减值损失的风险"，同时对已出表的安德科技仍保留减值提示。风险叙事从"正在发生的亏损"转为"处置完成后的回收不确定性"。
• 募投项目风险：2025年年报的风险条款仍以"年产3,000台起重机新型智能起重小车新建项目已经终止并将剩余募集资金变更用于矿卡制动器建设项目"为背景；2026年中报已将风险客体明确为在建的"年产10,000套矿卡制动器建设项目"，并提示"从建设到完全达产需要一定周期"的进度与效果风险。
• 经营风险的措施绑定：市场开拓风险条款中新增强化"一带一路"沿线新兴市场开拓、构建覆盖全球的营销服务网络、完善数字化营销平台等应对表述；毛利率下行风险条款将"从单一产品制造商向智能制动系统解决方案提供商转型"写入对策。风险应对与战略升级的绑定程度较年报明显加深。

综合结论

华伍股份2026年上半年处于"收缩出清与主业再聚焦"的交汇期。三组并置的数据勾勒出这一阶段的特征：其一，归母净利润0.79亿元（+370.59%）与扣非净利润0.12亿元（-19.98%）的背离，说明当期利润弹性主要来自安德科技与长沙天映出表确认的约0.62亿元处置收益，历史非主业包袱在出表当期的并表亏损与坏账计提（合计约0.43亿元）仍在压制扣非盈利；其二，收入5.89亿元（-5.99%）与母公司工业制动器综合毛利率由25.99%升至35.40%的背离，印证"主动收缩低毛利产品、提升盈利质量"的策略正在制造端兑现；其三，矿卡制动器含税收入0.44亿元（+217.49%）、订单0.59亿元（+194.48%）与风电收入-34.05%的此消彼长，显示公司增长引擎正由并表规模驱动切换为"起重运输基本盘+矿卡+风电后市场+海外"的组合。后续需要跟踪的变量集中在：矿卡募投项目（投资进度12.94%、2028年达产）的产能释放与订单转化节奏，风电主动收缩留下的收入缺口能否由矿卡、后市场与海外业务补齐，长沙天映重整执行及安德科技应收款回收对利润的后续影响，以及经营现金流由负转正的时点与持续性。

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