海新能科2026年中报解读：生物能源营收增167.90%成核心引擎，SAF放量而净亏扩大206.75%

一、战略主题演变：从“聚焦主业扭亏”走向“板块整合与开放合作”

2025年年报将亏损主因归结为“石油炼化及煤化工产业周期性调整”，并援引行业协会数据（2025年石化行业规上企业营业收入15.7万亿元、同比下降3.0%，利润总额7,020.9亿元、同比下降9.6%）作为经营环境判断基础，相应提出“聚焦生物能源主业、做强做优核心运营资产”与“改善盈利能力”三项措施。管理层对行业周期的表述集中于“承压”“下滑”“供应过剩”。

2026年半年报的环境判断出现明显分化：管理层将生物能源行业定性为“全球市场稳定增长、生物航煤需求显著提升”，烃基生物柴油、生物航煤价格“2月后整体呈上行趋势……整体好于去年同期”；催化净化行业则表述为“市场竞争形势更为严峻”；特色化工内部出现分化（LNG价格显著高于去年同期、盈利改善，新戊二醇价格大幅波动、影响企业利润）。

战略关键词从2025年报的“聚焦生物能源主业”升级为“聚焦生物能源战略方向”叠加“整合优化低效资产”。半年报在经营模式部分首次明确：“2026年公司将持有的生物能源生产、销售业务进行整合……为引入优质战略合作伙伴奠定基础”，并在风险应对中提出“积极引入生物航煤需求方成为战略合作伙伴”“加快实施生物能源国内应用试点”。管理层战略重心的转移方向可概括为：由内部降本增效，转向“板块一体化整合＋外部产业资本开放＋国内市场培育”三线并行。

二、业务结构变化：SAF接棒HVO成为第一收入来源

2026年上半年生物能源板块实现营业收入12.17亿元（1,217,080,741.15元），同比增长167.90%，其中产品结构发生实质性切换：

产销量数据同样显示引擎切换：上半年生产HVO 37,895.67吨、SAF 56,092.62吨，销售HVO 21,905.85吨、SAF 57,209.22吨；对照2025年全年（生产HVO 126,501.01吨、SAF 32,325.59吨，销售HVO 124,644.62吨、SAF 18,270.48吨），HVO产销明显收缩，而SAF半年销量已是2025年全年的3倍以上。管理层披露，2026年上半年新增西班牙和法国终端消费市场，生物航煤（SAF）未被欧盟列入反倾销范围，成为当期市场开拓与销量增长的核心来源。子公司层面，山东三聚上半年净利润1.28亿元、扭亏为盈（报告列示同比增加198.98%），管理层归因于“SAF产品销量较上年同期大幅提升”。

非生物能源板块内部继续分化：催化净化业务所在子公司三聚凯特上半年净利润-1,127.18万元，行业需求不足仍是拖累；LNG价格上行带动三聚家景净利润2,335.82万元，已超过其2025年全年净利润（1,691.82万元）；新戊二醇价格下滑叠加原料涨价，大庆三聚净利润-3,095.41万元，管理层列示同比减少1,940.00%；四川鑫达报告期仍未开车，净利润-3,704.04万元，55%股权挂牌转让自2024年4月预披露以来始终未征集到确定受让方，报告期内其处置非流动资产确认收益882.37万元。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的落地与未落地

2025年年报“十一、公司未来发展的展望”提出2026年五项工作重点，对照2026年半年报披露的执行进展：

• 完善采销体系、布局国内原料渠道：半年报披露“原料分级采购体系运作水平进一步提高，抽样、检验耗时更少，效率显著提升”，并以“培养战略供应商并结合长协采购方式保障原料供应”；2026年上半年优质原料中国离岸均价为1,161美元/吨，同比上涨10%、环比上涨3.4%，公司仍以采购国内料为主。
• 开发欧盟外市场、深入终端用户：SAF海外市场布局与客户渠道拓展推进，产品销量大幅增长，新增西班牙、法国终端市场，报告期境外（含出口）收入12.46亿元、同比增长149.74%。
• 把握SAF机遇、持续提升山东三聚加工能力：山东三聚加氢装置、异构装置加工负荷优于2025年同期并创历史新高（2025年年报已出现“创历史新高”表述，两期口径连续），HEFA-SPK工艺持续稳定产出SAF。
• 催化净化业务补短板、拓展海外代工与脱硫服务：三聚美国将市场延伸至加拿大、中东和北非地区；国内催化净化业务以开拓新客户、拓展承揽加工业务对冲需求下滑。
• 低效资产处置：四川鑫达股权转让截至半年报披露日仍未征集到受让方；公司所持信托计划份额的出售因“其他受益人尚未完成内部决策程序”而延期实施，两项退出安排均未在报告期内闭环。

2025年报披露“山东三聚生物柴油异构项目（SAF）投产并持续平稳运行，核定产能15.8万吨/年”，并已取得适航审定及ISCC、RSB等认证、2025年10月获批SAF出口白名单资质；半年报延续该表述并强调“已取得‘出口白名单’并同步实现国内外市场销售”，资质优势已转化为销量数据。

四、核心能力建设：研发投入恢复增长，专利与工艺储备延续

• 研发投入：2026年上半年研发投入5,227.74万元（52,277,366.63元），同比增长6.17%（2025年上半年为4,923.73万元、同比下降32.04%，管理层当时归因于山东三聚研发投入减少；2026年一季度研发费用同比增长38.75%、系山东三聚研发投入增加，半年报口径转正显示研发投入恢复）。2025年全年研发投入1.29亿元，占营业收入比例4.52%，资本化率5.46%（低于2024年的10.41%），研发人员134人、占比7.98%。
• 专利成果：上半年新增专利授权6件，其中发明专利4件；截至2026年6月30日累计有效授权专利690件，其中发明专利554件。新增授权专利中含“一种加氢异构催化剂、制备方法及其在产生物柴油和生物航煤中的应用”（2026年5月授权），与SAF主业直接相关。
• 工艺与资质壁垒：公司维持悬浮床加氢、膨胀床+固定床加氢、固定床加氢三种工艺路线，管理层强调“在反应器设计、催化剂和级配、原料预处理等关键领域已形成多项独有技术，综合加工水平位居国内前列”；催化净化业务“完成多项关键催化剂产品及工艺的研发与放大”。

五、财务表现与经营质量：现金流与毛利改善，账面亏损因减值扩大

收入大幅增长与账面亏损扩大并存，管理层在“主要财务数据同比变动情况”中披露的亏损构成因素包括：信用减值损失-6,334.66万元（上年同期为+10,736.04万元，系上年同期收到债务方还款形成转回）；资产减值-7,009.61万元，主要为其他应收款坏账准备，该表将其标注为具有可持续性；投资收益-1,262.77万元（三聚香港对其联营企业巨涛确认的投资收益减少）；公允价值变动收益-98.21万元（上年同期+2,349.34万元，与含延迟定价条款的生物能源销售合同相关）；所得税费用1,950.24万元、同比增长180.24%，系子公司山东三聚盈利导致前期确认的可抵扣亏损递延所得税资产转回。经营层面的改善信号同样明确：生物能源毛利率修复至两位数（HVO 10.98%、SAF 16.10%），经营现金流净额由上年同期的-2.91亿元转正至0.90亿元，管理层归因于生物能源业务收款增加；财务费用同比减少36.23%（海国投集团财务资助款及山东三聚融资租赁利息减少）；应收账款占总资产比例由上年末8.19%降至5.83%。

资产负债端值得关注的变化：期末短期借款7.89亿元，占总资产比例由上年末4.69%升至10.30%，系公司及山东三聚新增金融机构借款；存货占总资产比例升至19.34%（上年末16.86%）；货币资金3.98亿元，占总资产5.20%。另据公司分季度披露，2025年亏损高度集中于第四季度（单季归母净利润-6.29亿元），全年归母净利润-5.72亿元，与年末减值集中确认的节奏相关。

六、风险认知演进：反倾销约束下的路径选择更清晰

两年报告的风险框架保持连续，均列示原材料及产品价格波动、应收账款回收、海外业务与政策变动三类风险，但半年报的风险描述出现两个细化方向：

一是贸易政策风险的具体化与差异化。半年报披露欧盟对华生物柴油反倾销下公司税率为21.7%（居国内较低水平），2025年11月英国开征为期5年的反倾销税后公司取得14.79%的较低税率；同时明确“生物航煤（SAF）未被欧盟列入反倾销范围，成为当前产业投资的重点和热点”。管理层判断“产品价格涨幅高于原料价格涨幅，支撑产品盈利空间”，但亦提示2026年上半年废弃油脂价格维持高位（优质原料中国离岸均价1,161美元/吨、同比上涨10%）。

二是应对措施从“分散市场”扩展为“分散市场＋绑定需求方＋激活国内市场”。半年报将“引入生物航煤需求方成为战略合作伙伴、建立高效互利的定价模式”“加快实施生物能源国内应用试点”写入海外政策风险的应对条款，并补充了国内政策催化（2026年起生物航空煤油、烃基生物柴油新增独立税则号列，《碳达峰碳中和综合评价考核办法》自2026年度起实施，“十五五”能源规划明确布局生物柴油与SAF产能）。同时，德国于2026年4月完成RED III国内立法并废止先进生物燃料双倍减排积分规则（追溯自2026年1月1日），欧盟成员国内部政策落地节奏成为影响烃基生物柴油需求预期的新变量。

综合结论

海新能科2026年半年报呈现“经营性改善与账面亏损扩大并行”的特征：生物航煤放量使生物能源板块收入同比增长167.90%、产品结构从单一HVO切换为SAF主导，山东三聚扭亏、经营现金流转正、生物能源与环保材料毛利率同步修复，验证了2025年报“把握SAF市场机遇”经营计划的执行成效；但信用及资产减值、上年同期高基数收益消退、联营企业亏损及递延所得税资产转回，使归母净利润同比扩大206.75%。管理层确认的生物能源业务一体化整合与“引入优质战略合作伙伴”安排尚未落地，四川鑫达与信托计划两笔资产的退出持续延期，大庆三聚在新戊二醇供需失衡下的亏损加深则构成板块内新的拖累项。公司盈利质量对欧洲政策（反倾销税率、积分规则）与油脂原料价格的敏感度依然较高，其后续观察点在于SAF长协与终端客户结构的固化程度、国内应用试点的商业化节奏，以及账面减值项目能否随历史应收问题出清而收敛。

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