海象新材2026年中报管理层讨论与分析：汇兑损失主导利润波动，收入降幅收窄并跑赢行业出口

一、报告基调与战略主题演变：从"出海+数字化+市值管理"三线并进到盈利稳定性叙事

2025年年度报告的经营回顾首次以三个专题段落呈现年度主线：一是"稳定夯实业绩，拓展海外生产基地"，明确"越南生产基地产能相较于2024年恢复明显，产能利用率进一步提高，出海战略得到进一步贯彻落实"；二是"推进数字化转型"，全年上线U9 ERP、MES、BI并与OA深度集成，构建"业财一体化、生产透明化、决策智能化、办公协同化"的数字管理新生态；三是"市值管理工作"，包括股份回购（2026年3月完成回购948,300股，占总股本0.92%）、2025年9月实施中期现金分红、全年接待机构投资者6次及推出2026年员工持股计划。

在公司发展战略层面，2025年年报提出以PVC地板高端制造为基础，坚持绿色环保理念，加大自主品牌建设，逐步开发Non-PVC产品，向"室内装饰材料领域整体产品供应商和服务商"演进，目标为五至十年打造一流室内装饰材料企业。

2026年半年度报告的管理层讨论与分析未再单列发展战略与经营计划章节，行业部分仍强调国内产能向东南亚、墨西哥转移及越南的先发布局，核心竞争力部分保留了"全球化布局及成本优势"的同一表述框架。半年报的业绩叙事焦点转向汇率与外部环境：管理层将本期归母净利润同比下滑42.51%直接归因于"美元汇率相比上年同期下降，公司外贸出口业务占比高，产生较大汇兑损失"。战略表述的连续性未变，但半年度的叙事重心已从增长扩张转向盈利稳定与风险对冲。

二、业务结构变化：全线收缩，SPC基本盘未变，"其他"品类高增长未能延续

注：2025年年度报告另有"其他"收入65,585,095.89元、2026年上半年28,654,197.43元；数据源自两份报告的营业收入构成表。

结构层面的变化有以下三点值得关注：

• SPC产品仍是绝对基本盘，2025年全年收入下滑21.15%拖累整体，2026年上半年降幅收窄至5.03%，占比稳定在59.86%，毛利率同比提升5.10个百分点至27.77%，是本报告期毛利率改善的主要来源。
• 2025年曾作为增量亮点的品类未能延续。2025年度WPC产品收入同比增长5.03%、"其他"收入同比翻倍（+100.52%，含新品类），至2026年上半年分别转为-6.71%和-17.80%，说明增长引擎尚未切换，WPC与其他品类的增量贡献并不稳定。
• 境内市场对冲作用有限。境内收入占比由2025年度的3.72%进一步降至2026年上半年的2.78%，上半年境内收入同比下滑27.44%，快于境外收入4.63%的降幅。

从行业参照看，2026年上半年我国出口PVC地板（海关编码39181090）金额为144.72亿元，较2025年同期下降约9.10%；公司境外收入同比-4.63%，降幅小于行业。2025年度同样呈现该特征（公司境外收入-13.06%，行业全年出口-15.67%），表明公司在行业出口收缩期保持了相对稳定的份额。

三、关键措施执行情况：2025年报"经营计划"的半年检视

2025年年报为2026年提出三项经营计划：盘活闲置资产并依据订单调整产能、推进Non-PVC产品储备与PVC产品差异化、落实2026年员工持股计划并深化投资者关系。从2026年上半年两份定期报告披露的信息看：

• 员工激励与市值工具按计划落地。2026年员工持股计划于2026年1月26日经临时股东会通过，报告期末持有公司股份1,047,150股，占总股本1.02%，覆盖48人；2023年员工持股计划第二个锁定期于2026年1月25日届满，报告期内出售已解锁股票269,400股。股份回购于2026年3月实施完毕，实际回购948,300股、成交总金额25,002,102.00元。
• 产能与资产调整仍在进行。越南海欣工厂项目（三厂）工程进度为99.00%，报告期未实现预计收益，原因表述与2025年年报一致，仍为计提大额资产减值准备；年产1,200万平方米高级弹性地板生产线建设项目处于建设中。截至2026年6月末，公司在建工程由上年末的48,778,312.80元降至4,317,978.95元。越南子公司境外资产规模由2025年末的101,961.48万元降至79,178万元，占公司净资产比重由72.32%降至57.06%，收益状况为亏损。2025年度基材设计产能为489,901吨，产能利用率39.94%，产能闲置压力仍存。
• 存货去化与债务收缩同步。存货由2025年末的253,216,415.63元降至211,414,916.64元；短期借款由342,849,242.49元降至233,422,291.39元，长期借款由90,660,076.65元降至4,502,511.11元，筹资活动现金流量净额为-238,697,881.30元，主要系商业汇票、国内信用证到期还款所致。

四、核心能力建设：专利数量与结构升级，研发投入连续收缩

研发投入的收缩先于收入收缩出现：2025年度研发投入同比-17.49%，占收入比例下降0.25个百分点；2026年上半年研发投入同比再降22.12%，同期收入降幅为5.45%，研发强度收缩速度快于业务收缩速度。研发人员方面，2025年末为135人、占比19.88%，较2024年提升3.21个百分点，团队规模稳定。专利总量半年净增9项，增量集中于实用新型（+8项），发明专利仅增加1项。

2025年年度报告披露的在研项目覆盖Non-PVC发泡木塑地板、Non-PVC环保石塑地板、LSPC墙板、硅酸钙数码打印墙板、IXPE材料及抗菌防霉等功能性地板，与该年报提出的"Non-PVC产品储备"和"室内装饰材料整体供应商"战略方向一致，且多个项目已进入客户推广或下单阶段。公司仍在MD&A中强调欧盟CE、德国TUV、美国FloorScore与GREENGUARD认证及产品质量控制体系。从公开信息看，2026年上半年省级工业新产品立项数（3项）较2025年全年（22项）明显回落，研发节奏放缓对新产品管线节奏的影响有待后续报告验证。

五、财务表现与经营质量：毛利率修复被汇兑损益逆转

利润端解读需放在基数背景中：2024年计提大额资产减值损失形成的低基数支撑了2025年度及2025年上半年的净利同比高增（2025年三季报口径：上年同期计提大额资产减值损失，报告期资产减值损失明显减少）。2026年上半年收入降幅较2025年同期收窄6.65个百分点，但归母净利降幅扩大至42.51%。

本报告期利润变动的决定性变量是汇率而非经营本身：

• 毛利率实际在改善。2026年上半年橡胶和塑料制品业毛利率27.35%，同比提升2.42个百分点，营业成本降幅（-8.57%）大于收入降幅（-5.45%），其中SPC毛利率同比+5.10个百分点是主要来源；LVT（-2.21个百分点）与WPC（-0.95个百分点）毛利率下滑部分抵消。
• 汇兑损益一正一负吞噬利润。财务费用由上年同期的-11,124,596.00元（汇兑收益）变为本期的17,137,188.41元（汇兑损失，同比+254.05%），正负变动规模约2,826万元，与归母净利同比减少约2,761万元的规模相当。管理层在经营情况分析中对此作了直接归因。
• 汇率敞口基本未对冲。2026年上半年公司外汇套期保值业务无新增购入、期末持仓为0，报告期实际收益-0.82万元，公允价值变动损益-4.33万元；2025年度套保公允价值变动收益为125,373.52元，规模同样有限。五大风险中"汇率波动风险"的应对表述为"适时采用金融工具降低汇率波动风险"，但实际套保规模显示该缓冲尚未形成，盈利对美元汇率波动保持高敏感。

现金流与资产质量方面：2026年上半年经营活动现金流量净额1.02亿元，仍高于同期归母净利（3,733.75万元），现金造血为正但同比下降17.47%；2025年度经营现金流净额2.57亿元、同比-31.55%，年报归因于销售收现减少，并提示现金流与净利润的差异主要来自当年计提大额资产减值损失。应收账款由2025年末的258,942,055.85元升至300,732,310.34元，占总资产比例由12.30%升至15.78%，与收入下滑方向相反，公司称期末账龄均在1年以内且已投保出口信用保险。期末总资产1,906,367,095.30元，较上年末下降9.46%，资产负债两端同步收缩。另需注意，促进残疾人就业增值税返还12,665,040.00元被界定为经常性损益（2025年度为20,115,336.42元），该等税收返还对利润的贡献金额较大且持续存在。

六、风险认知的演进：框架五年未扩容，已实现风险与文本风险错位

两份报告列示的风险框架完全一致，均为外部环境不确定性、出口退税政策变动、汇率波动、原材料价格波动、应收账款回款五项，且各风险段落表述高度一致，包括对"2026年地区冲突加剧、原材料价格波动较大"及PVC价格上行的提示。风险维度未出现实质性扩容或收缩。

值得注意的错位在于：2026年上半年实际发生的汇兑损失正是五大风险中"汇率波动风险"的现实化，该风险位列第三，公司对美元汇率风险敞口的表述（结算周期2至5个月、以外销为主）与当期业绩变动高度吻合；而列于首位的"外部环境不确定性风险"仍在回溯2023年第三季度美国海关原材料溯源事件及对越南海欣的影响，2025年度报告亦延续"公司仍受到美国海关溯源问题影响"的表述。风险模板的稳定性与经营实际波动的剧烈性之间存在落差，公司对单一汇率因子的暴露程度高于其风险排序所暗示的水平。

综合结论

海象新材2026年上半年的经营呈现"收入端边际改善、利润端汇率主导"的分化格局：收入降幅由2025年度的11.84%收窄至5.45%，境外收入降幅连续两个报告期小于行业出口降幅，SPC毛利率同比修复5.10个百分点，显示主业在行业收缩期具备一定韧性；但归母净利同比下滑42.51%，变动几乎完全可由财务费用项下汇兑损益的由正转负解释，且套期保值持仓为零，说明汇率敏感是当前盈利质量的核心制约，而非经营性因素。战略执行层面，2025年报承诺的员工持股计划与股份回购均按期落地，越南产能项目则延续减值与低产出状态，境外资产规模与净资产占比同步下降；研发投入连续两年收缩且省级新产品立项数量回落，与"Non-PVC产品延伸、成为室内装饰材料整体供应商"的长期战略形成节奏上的张力。应收账款占总资产比例升至15.78%而收入下滑，亦提示回款管理需要持续跟踪。公司盈利对美元汇率与出口退税政策的双重政策敏感性、越南产能的爬坡进度以及Non-PVC产品线的订单转化，是后续年报中观察管理层执行力与经营质量修复的关键变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。