北京科锐2026年半年报解读：营收增20.52%而净利转亏2082.45万元，转型提速与盈利质量承压并行

一、战略主题演变：同一套转型叙事，重心由内部整固转向外部突破

2025年年报将当年基调概括为"凝心聚力、苦练内功、稳中求进、向新而行"，战略主轴是"制造业与服务业双轮驱动"，落点包括变压器与开关产线整合、双基地管理模式、数字化平台建设和出海平台搭建，并自述"已初步完成轻装前进与转型升级"。面向2026年，年报提出"创新驱动、质量为本、市场引领、精于运营"十六字经营方针，要求"稳步拓展国际业务布局，着力培育新能源业务成为新的增长极"。

2026年半年报管理层讨论部分基本沿用同一话语体系：再次锚定"领先的新型电力系统装备及服务解决方案提供商"定位，重申"电气设备制造业+新能源服务业"双轮驱动，并强调"乘势而上、真抓实干"。差异体现在叙事的落点上——半年报不再详述内部产线整合，而是集中陈述三个外部突破：国家电网联合采购公开招标中标总额"再创新高"、新能源战略客户中标（中国华能2026年逆变器框架协议采购标段二、标段三）、以及海外布局从"设平台"进入"落项目"阶段。战略重心呈现由"整固存量制造、消化历史包袱"向"兑现订单、卡位新能源与海外增量"转移的迹象。

二、业务结构变化：电气设备制造重回高增长，工程服务与海外尚未形成规模贡献

电气类产品占营收比重由2025年的95.22%升至2026年上半年的95.94%，增速由全年+6.44%抬升至上半年+20.18%，制造主业重新成为增长引擎。工程服务类在2025年收缩10.57%后于2026年上半年反弹32.84%，但绝对规模仍不足营收的4%；海外收入增速最快（+60.72%），占比仅0.19%。数据表明公司当前的增长仍由单一电气制造板块驱动，"新能源服务业"和"海外"两条第二曲线尚未进入收入贡献期。

子公司层面呈现结构性分化。武汉科锐电气继续扮演核心利润单元角色，2026年上半年实现净利润2,718.50万元（2025年全年为3,413.92万元）；科锐博润由2025年全年亏损862.14万元转为2026年上半年盈利555.89万元；2025年年报主要子公司名单中的北京稳力（当年净利-955.27万元）未出现在2026年半年报主要子公司名单中。电力电子业务的修复与氢能业务拖累的消退方向一致，但半年报口径下合并归母净利润仍录得亏损，利润池高度集中于少数子公司的问题依然突出。

三、关键措施执行情况：订单传导兑现，毛利率修复与海外落地的检验期

已取得实质进展的举措：

• 2025年年报披露全年新增中标金额同比增长27.57%（两网市场+42.44%、新能源行业+70.60%），并称"中标量的增长为公司后续的产品交付和确收奠定基础"。2026年上半年收入同比+20.52%，电气类产品收入+20.18%，订单向收入的传导链条得到初步验证；期末合同负债占比由1.91%升至2.53%，预收客户款项继续增加。
• 出海策略由2025年12月设立爱尔兰合资平台Creative Energy Investments (Europe) Limited（出资80,000欧元），推进至2026年3月经董事会及临时股东会审议通过，由该平台收购罗马尼亚项目公司Greenet Plant S.R.L.100%股权（约495万欧元，按审议日汇率折合约3,931.39万元），并以此为主体投资建设瓦尔恰99MW/198MWh储能项目。半年报同时披露该项目"交割尚未完成""投资前提条件尚未满足"，海外业务仍处于投入与论证阶段。

与年报计划存在落差的领域：

• 2025年年报将"着力提高核心产品毛利率与公司整体盈利水平"列为2026年重点。实际执行结果相反：2026年上半年配电及控制设备毛利率18.42%，同比下滑3.01个百分点；电气类产品毛利率18.22%，同比下滑2.98个百分点，而2025年全年电气类毛利率为20.93%（同比+1.45个百分点）。管理层将原因归结为订单来源、产品结构及原材料价格波动，该解释与年报"降本增效、提高毛利率"的计划形成直接反差。对应地，公司加大了铜期货套保规模，2026年上半年期货端盈利282.93万元、期现冲抵后盈利70.54万元（2025年全年期现冲抵后盈利35.14万元），期末铜期货持仓7,633.78万元，占期末净资产4.26%。
• 减值风险持续兑现。2025年报对厦门科锐商誉及长期资产等计提减值（期末商誉余额降至227.08万元）；2026年上半年对长期股权投资等计提减值1,631.14万元，长期股权投资账面值由期初6,468.47万元降至4,762.12万元，年报中提示的"新业务及投资并购不达预期"风险正在从表述变为利润表的实际减项。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，资本化归零后投入强度进一步下降

2025年研发投入资本化率由12.33%降至0，年报解释系技术探索类研究项目较多、不满足资本化条件所致。2026年上半年研发投入3,170.06万元，同比减少14.90%，在同期收入增长20.52%的背景下，研发强度呈下行趋势。研发方向仍与新能源战略绑定：2025年结题及推进的项目集中于环保气体绝缘开关（SF6替代）、大容量储能升压变流一体机（5250kVA~9500kVA）、新能源用变压器与移开柜等，2025年当年取得专利授权15项（其中发明专利8项），累计有效专利授权147项。投入收缩与"新能源成为新增长极"的战略表述之间的一致性，值得在后续年报中跟踪。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流季节性缺口扩大

管理层将2026年上半年由盈转亏归因于三方面：综合毛利率同比下降导致毛利额增长不及预期；2025年第四季度推出的第二期员工持股计划上半年摊销3,432.38万元，管理费用同比+49.86%；对存在减值迹象的资产计提的减值准备同比增加。其中，股份支付摊销属于一次性费用性质——扣除该影响后净利润833.79万元，但仍同比下降50.93%，说明剔除激励费用后的经营性盈利本身也在收缩。2025年全年归母净利润5,452.20万元中，尚包含与收购北京稳力相关的业绩承诺补偿款及合同结算调整形成的投资收益1,823.02万元，两年度的盈利质量对比需考虑该非经常性因素。

现金流方面，2025年全年经营现金流净额3.63亿元（+120.13%）曾显示回款与营运资金管理明显改善；2026年上半年经营现金流净额为-8,895.08万元，较上年同期-4,155.65万元扩大114.05%，管理层解释为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。期末货币资金6.22亿元，较年初7.98亿元减少，现金及现金等价物净减少1.80亿元，筹资端主要受归还短期借款影响（期末短期借款降至600.35万元）。2025年年报"持续加强客户信控管理及应收催收"的成果能否在下半年回款旺季重现，是判断现金流缺口性质的关键观察点。

六、风险认知演进：风险清单维持不变，实际敞口由存量商誉向新增投入迁移

2025年年报"风险因素及对策"与2026年半年报"公司面临的风险和应对措施"均列示五类风险：市场竞争日趋激烈、客户较为集中与招投标、技术产品更新换代及管理、新业务及投资并购项目发展不达预期及商誉减值、原材料价格波动及期货套期保值。风险框架高度稳定，但实际敞口结构已发生变化：商誉减值风险在2025年已实质出清（商誉余额降至227.08万元），2026年上半年的减值压力转向长期股权投资（计提1,631.14万元）；原材料价格风险因毛利率下滑3个百分点而由提示性风险上升为当期业绩变量；新业务风险则随罗马尼亚99MW/198MWh储能项目的立项、待交割状态，从"并购后整合"延伸至"跨境项目执行与资本开支"维度。

综合判断

2026年半年报呈现"订单兑现加速、盈利质量回落"并行的特征。收入端验证了2025年年报"新增中标大幅增长为交付确收奠定基础"的传导逻辑，两网与新能源框架中标延续，海外布局完成从平台设立到项目收购的实体化第一步；利润端则同时承受毛利率下行、员工持股计划摊销3,432.38万元与减值增加三重压力，归母净利润由上年同期盈利转为亏损2,082.45万元。后续需重点跟踪的变量包括：高毛利订单交付结构与铜价走势对毛利率18.22%水平的修复作用、罗马尼亚储能项目的交割与并表时点、以及经营现金流净额-8,895.08万元的季节性回款收敛情况——上述三项共同决定"十五五"开局之年战略表述能否转化为利润表的正向结果。

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