名臣健康2026年中报解读：营收增25.90%而净利转亏506.79万元，游戏发行与日化电商扩张致费用前置

一、战略主题演变：从“双轮驱动”到“发行与电商拉动”

2025年年报中，管理层将经营基调概括为“坚持立足主营，双轮驱动”，对游戏板块强调“厉行降本增效、强化产品更新换代及产品储备”，对日化板块则确认“新开拓的电商渠道业绩表现亮眼”；同时将行业环境定性为“竞争白热化、各项成本费用大幅波动”，并认为游戏行业“政策趋于稳定”。

2026年半年度报告延续双主营框架，但战略重心进一步向两端倾斜：游戏业务从自研驱动转向“发行放量+小游戏补位+项目转让”，日化业务从存量经销渠道转向“电商驱动、线上提速”。管理层在核心竞争力分析中明确表述，报告期内“在原有部分项目上线未及预期的情况下，各小游戏项目对公司收入带来较大的补充”，并判断“小游戏仍将是公司游戏板块未来重点发展的领域之一”；同时对项目“进一步优化和调整”，“节约产品迭代研发及上线推广等后续费用投入……提前锁定项目应有的效益”，对应其加大游戏项目整体转让或地区运营权授权开发的经营模式调整。日化方面，公司继续依靠2025年新设的二级电商子公司拉动收入，线下“各级销售网点超4万家，基本保持稳定”，增量主要来自线上渠道。

二、业务结构变化：日化重回增长，游戏仍占七成以上

从收入构成看，2026年上半年增长引擎由游戏单轮切换为“游戏+日化”双升，但绝对体量仍以游戏为主。

对比上年同期，游戏收入占比由76.84%降至73.45%，日化用品占比由23.09%升至26.50%。日化板块扭转了2025年全年的颓势（2025年日化用品收入4.02亿元，同比-0.13%），上半年同比高增44.44%，管理层将整体收入增长归因于“网络游戏发行业务与日化电商渠道收入增加”。2025年全年网络游戏收入10.98亿元（+12.84%），占比由70.51%升至72.51%，游戏作为第一大收入来源的地位未变，但增长结构已明显向发行业务集中——2026年上半年发行主体海南星炫时空实现收入6.38亿元，而研发主体杭州雷焰收入仅4,267.45万元。

三、2026年经营计划执行情况对照

2025年年报“未来发展的展望”中提出2026年经营目标为“营业收入16亿元～20亿元，净利润8,000万元～10,000万元”，并部署了游戏精品研发、海外市场加推、发行端扩张及日化电商支持等具体安排。对照2026年上半年实际执行情况：

收入端各分项计划均有实质推进，但利润目标的兑现压力明显。若全年要实现净利润目标区间下限8,000万元，下半年需扭亏并实现较大规模盈利，而2025年下半年公司扣非净利润已大幅转负（全年扣非-7,474.56万元，上半年为+4,076.39万元），盈利修复的持续性有待验证。

四、财务表现与经营质量：费用前置吞噬毛利改善

2026年上半年主要财务数据变动如下（上年同期为2025年半年报口径）：

数据呈现三个特征：

第一，毛利改善被销售费用扩张完全对冲。营业成本增速（+15.39%）低于收入增速（+25.90%），按报表数据测算综合毛利率同比有所上行；但销售费用同比增加约1.69亿元，接近收入增量（约1.84亿元）的九成。管理层将销售费用增长解释为“上线新游戏，发行费用增加较多”及“日化电商渠道拓展相关费用增加”，延续了2025年年报“发行推广费用投入较大……收入和利润贡献有所延后”的判断，即费用前置、利润后置的经营节奏在2026年上半年进一步放大。

第二，利润对非经常性损益的依赖在减弱、主营业绩承压延续。2026年上半年归母净利润-506.79万元与扣非净利润-556.20万元基本相当，非经常性损益影响有限；而2025年全年归母净利润2,830.81万元，主要依赖确认喀什奥术业绩补偿形成的公允价值变动收益（约1.03亿元计入非经常性损益），扣非净利润为-7,474.56万元。主营口径的盈利压力自2025年下半年延续至2026年上半年。

第三，现金流转正但现金总量净流出。经营活动现金流量净额3,661.65万元，由上年同期的-81.32万元转正，管理层归因于“销售商品、提供劳务收到的现金增加”；同期投资活动净流出1.08亿元（购买理财产品增加）、筹资活动净流出5,011.33万元（偿还短期借款），现金及现金等价物净减少1.23亿元。财务费用同比+1,746.05%，管理层归因于汇率变动及短期借款利息增加，显示带息负债成本与汇兑因素开始进入利润表。

从子公司结构看，游戏板块利润高度集中于少数主体且波动明显：

发行主体星炫时空收入规模最大但净利率水平低（2025年度约1.54%，2026年上半年测算约0.74%），收入放大并未同步放大利润；杭州雷焰上半年净利润大幅高于其2025年全年水平；海南星际奥游持续亏损。日化主体广东名臣日化上半年收入2.38亿元，净利润-810.46万元，电商扩张阶段呈“增收不增利”状态。

五、研发投入与核心能力：投入由降转增，知识产权结构微调

2025年全年研发投入5,762.54万元，同比-16.98%，占营业收入比例3.81%（2024年为5.03%）；2026年上半年研发投入3,229.07万元，同比+16.13%，研发支出由收缩转为扩张。管理层表述的核心能力建设围绕游戏研发团队与日化技术平台展开：游戏业务截至2026年6月末拥有225项著作版权（2025年末为231项，2025年6月末为188项），数量小幅回落，与公司加大游戏项目整体转让/授权运营、压缩未达预期项目后续投入的经营调整在时间上重合；日化业务知识产权持续小幅积累，商标由1,184项增至1,195项，外观专利由80项增至81项，著作版权由70项增至71项，技术发明维持56项，并保持CNAS认可检测中心、广东省生物工程技术研究中心等平台资质。管理层仍将“团队成熟稳定、研发能力强”列为首要竞争力，但2026年上半年游戏收入增长更多来自发行与小游戏运营，研发端以储备与转让模式为主。

六、风险认知的演进：风险清单稳定，账期与坏账表述新增

对比2025年年报、2025年半年报与2026年半年报，公司披露的风险框架保持稳定，集中于品牌形象侵害、经销模式、广告宣传效果不确定性、游戏行业竞争四类，但侧重点出现调整：2025年半年报将“游戏行业竞争风险”列于首位；2026年半年报将日化相关的品牌、经销、广告三类风险前置，游戏风险移至末位，并在其中新增“因为代理发行模式的原因造成游戏业务子公司应收账款账期较长，应收账款余额较高，存在产生坏账的风险”的表述。这一变化与发行收入占比提升、海南星炫时空等发行主体收入快速放量的业务结构相匹配，显示管理层对信用与回款风险的关注度上升。

2025年年报在行业判断中称游戏“政策趋于稳定”，2026年半年报的行业描述则集中于市场竞争格局（渠道与用户资源寡头化、小游戏渠道兴起），未再出现政策表述，风险描述重心由行业政策转向经营与信用层面。财务层面的既有风险因素依然存在：2025年年报显示商誉账面余额12,684.38万元、减值准备2,353.69万元，商誉减值测试继续作为审计关键事项披露；短期借款利息与汇率变动已通过财务费用（+1,746.05%）体现。

七、综合判断

2026年半年报呈现清晰的“收入兑现、利润承压”组合：游戏发行、小游戏、海外市场与日化电商四条增长线的收入数据均与2025年年报制定的经营计划方向一致，境外收入+55.02%、日化用品收入+44.44%、发行主体收入规模超过上年全年六成；但销售费用+63.24%使毛利改善被完全对冲，归母净利润与扣非净利润同步转亏，与全年8,000万元～10,000万元的净利润目标之间出现明显缺口。经营现金流净额转正与期末现金净流出1.23亿元并存，发行模式带来的应收账款账期与坏账风险被管理层首次写入风险提示。下半年需要跟踪的变量包括：销售费用率能否随新游推广期结束而回落、应收账款回收情况、研发主体与发行主体的利润分配结构，以及日化电商渠道能否由费用投入期转入盈利期。

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