夏厦精密2026年中报：营收增10.07%净利转亏，汽车齿轮毛利率转负，减速机与越南成破局焦点

一、战略主题演变：从“关键攻坚年”到“增收转亏”的半年反差

2026年上半年，管理层在经营情况概述中将行业环境定性为“汽车齿轮行业市场需求增长、行业竞争持续加剧”，并明确判断“预计短期内汽车行业激烈的市场竞争态势仍将延续”。公司汽车齿轮业务营收占比超过50%，管理层称“受行业环境影响，报告期内公司经营业绩承压”，但同时强调“依托长期积累形成的核心竞争优势及稳健的经营策略，公司整体发展保持平稳”，将本阶段定位为利润波动而非基本盘松动。

对比2025年年报，管理层对2026年的战略定调是“深耕主业、拓展边界、创新驱动、全球布局、人才赋能”，围绕产能释放、市场拓展、产业链延伸、新兴业务突破、人才体系建设五大任务，目标是“从精密零部件供应商向高端智能制造与系统解决方案提供商转型”。半年报的经营叙述延续了这一框架，仍强调“稳固各主营业务板块市场份额、持续优化成本管控水平、提升运营效率、加大研发投入、围绕产品迭代及新产品拓展开展前瞻性布局”。战略方向未发生转向，但执行结果的表述口径出现明显变化：年报以“尽管全年净利润出现波动”开篇，中报则将净利润下降归因具体化为汽车齿轮毛利下滑、存货跌价计提、新业务投入三项，措辞更趋审慎。

二、业务结构变化：减速机及其他板块加速接棒，汽车齿轮盈利贡献转负

从收入构成看，增长引擎正在发生结构性切换。2025年度减速机及其他业务收入1.62亿元、同比增长65.07%，2026年上半年进一步增长26.15%至1.10亿元，占营收比重由2025年度的20.97%升至26.83%；而汽车齿轮占比由2025年度的58.06%降至53.70%，电动工具齿轮占比由15.06%进一步收缩至14.49%。

毛利率的板块分化比收入结构更能说明问题。2026年上半年公司综合毛利率仅4.74%，较上年同期下降14.22个百分点；其中汽车齿轮毛利率降至-9.29%（营业成本2.41亿元高于收入2.21亿元），较上年同期下降24.64个百分点，直接原因在于营业成本同比上升43.53%而收入仅增长11.17%。管理层归因于国内汽车行业竞争加剧及“规模效应尚未释放导致产品单位成本上升”。内销毛利率同步转负至-0.10%，而外销毛利率仍达32.90%，内外盈利能力的剪刀差持续拉大。

对照可见：减速机及其他是唯一毛利率回升且收入高速扩张的板块，管理层将其归因于“技术创新与市场开拓”，并指出该板块产品主要用于机器人行业、正处于拓展期；电动工具齿轮则延续2025年度“下游客户需求订单减少”的收缩趋势，2026年上半年收入再降12.77%。公司经营概述将收入增长归因于“汽车齿轮、减速机业务收入增长”，即收入端仍由第一大板块支撑，但利润端已由减速机板块独力托底。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年对表

将2025年年报提出的2026年五大任务与中报披露进展逐项对照，可评估执行力度与成效：

执行层面的主要偏离集中在两点：一是电动工具齿轮连续两年下滑（2025年度-17.02%、2026年上半年-12.77%），年报规划中“稳固存量”在该板块未兑现；二是外销收入2026年上半年同比增长5.39%，低于内销的10.92%，海外占比14.66%，仍低于2025年上半年的15.31%，“全球布局”尚未在外销报表端形成加速，越南量产的拉动有待下半年验证。

四、核心能力建设：研发强度维持，丝杠加工装备构筑差异化壁垒

公司持续将产品质量、工艺创新、设备优化作为研发重点。2025年度研发投入4,915.59万元、同比增长18.37%，占营业收入6.37%，研发人员186人、占比11.54%（2024年为153人、10.88%）；2026年上半年研发投入2,398.49万元、同比增长11.66%，快于同期营收增速10.07%，管理层说明系“新开发项目投入增加”。

从成果口径看，公司截至报告期末拥有超过百项专利。两期报告均披露了行星滚柱丝杠核心加工技术的进展：针对大长径比内螺纹精密加工痛点，公司深耕多线磨、弯杆磨、铣削、车削复合工艺，自主研发内螺纹多线磨机床、内螺纹铣磨一体机床等专用设备，并称“当前的丝杠类产品加工精度和效率较前期实现显著提升”，未来目标是“推动行星滚柱丝杠规模化量产、打造公司在机器人领域的核心技术与产品壁垒”。2025年年报的研发项目清单中，机器人相关在研项目覆盖高精密行星齿轮、轻量化行星架、高承载行星滚柱丝杠副、人形机器人一体化关节组件、钛合金内螺纹磨床等七个方向，其中新能源双排行星齿轮、料箱机器人减速器、主减速齿轮、RV减速机齿轮滚刀、座椅水平驱动丝杆等五个项目已标注“已完成”。产业链层面，子公司夏拓智能（设备、刀具和减速机）构建“主体加关联产业链”模式，硬质合金滚刀最小模数达到0.05mm。能力建设的重心明显从传统齿轮加工向机器人核心零部件加工装备与工艺体系迁移，属于构建新壁垒而非仅强化既有产能。

五、财务表现与经营质量：增收增亏延续，现金流失血收窄但未回正

管理层将“营业收入增长但净利润下降”归因为三点：汽车齿轮业务毛利率降低；按会计准则计提存货跌价准备2,145.17万元；新产品研发及越南工厂持续投入导致期间费用增加。报表数据显示期间费用压力集中于管理费用与财务费用——管理费用同比增长37.03%（折旧摊销、股份支付），财务费用同比增长178.61%（利息支出、汇兑损失）。利润滑坡自2025年下半年已现端倪：2025年报分季度数据显示第四季度归母净利润为-4,202.39万元，2026年一季度为-2,204.95万元，上半年累计亏损5,326.56万元，亏损幅度超过2025年全年（-1,673.54万元），同比口径的恶化由利润率的进一步下探驱动。

经营质量层面存在两组相反信号。积极信号是经营性现金流同比改善80.80%至-991.83万元，管理层归因于销售回款及政府补助增加；存货由上年末的3.69亿元降至3.41亿元，主要系出货增加。压力信号则包括：资产减值损失-2,143.96万元（主要为存货跌价损失），延续2025年度计提存货跌价损失3,369.11万元（占当年资产减值损失的绝大部分）的态势，显示价格竞争压力仍在向存货资产传导；期末短期借款2.90亿元、长期借款1.95亿元，借款结构向长期化调整的同时，筹资活动现金流量净额7,254.84万元较上年同期下降50.87%，投资活动现金流量净额-1.16亿元则因赎回理财产品减少而扩大流出207.72%。此外，2026年上半年所得税费用为-1,105.86万元，系可弥补亏损确认递延所得税资产所致，一定程度上缓冲了账面亏损。

六、风险认知的演进：框架稳定，对行业竞争烈度的判断更趋明确

2026年半年报“公司面临的风险和应对措施”一节与2025年年报高度一致，仍为四项：宏观经济形势及行业变化风险（含国际贸易摩擦）、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、用工成本上升风险，应对措施的表述基本沿用。风险框架未见新维度扩展（如技术迭代、地缘政治、客户集中度等未被单独列示），但经营叙述中新增了“预计短期内汽车行业激烈的市场竞争态势仍将延续”的明确前瞻判断，较年报“长期来看汽车市场将继续呈现稳中向好发展态势”的表述，短期视角明显更谨慎。年报援引中汽协数据称2025年我国汽车产销量双双突破3,400万辆、新能源汽车产销超1,600万辆、国内销量占比超50%，行业总量与结构仍在扩张，但公司汽车齿轮板块毛利率连续两期大幅下探（2025年度7.72%、2026年上半年-9.29%），印证了“需求增长但价格竞争侵蚀利润”这一管理层判断正在报表上兑现。

综合结论

两期报告的对照显示，夏厦精密正处于“战略升级方向明确、报表盈利持续探底”的过渡阶段：管理层坚持减速机与机器人零部件、越南产能、产业链向上游设备延伸三条主线，2026年上半年减速机及其他板块收入占比升至26.83%、毛利率逆势回升至27.92%，与云深处等机器人厂商的合作由储备转为落地，越南工厂进入试产向量产过渡期；但占收入逾五成的汽车齿轮板块毛利率转负，内销毛利率降至-0.10%，叠加连续大额存货跌价计提与期间费用刚性上升，公司2026年上半年归母净利润-5,326.56万元，亏损幅度超过2025年全年，经营现金流转正仍未实现。后续需要持续跟踪的数据点包括：汽车齿轮板块毛利率能否随规模效应释放而修复、减速机及其他板块高增长与高毛利率的可持续性、越南量产对外销收入增速（上半年+5.39%、低于内销+10.92%）的实际拉动，以及行星滚柱丝杠从“阶段性关键成效”走向订单与收入的时间节点。

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