国新健康2026年半年报解读：营收恢复增长、亏损同比略扩，健康服务收入增486.07%跃居上半年第二大板块

一、战略主题演变：表述延续，重心转向执行落地

2026年半年度报告与2025年年度报告在战略定调上高度一致：均以"三医协同、创新驱动、数字生态"为战略牵引，以健康医疗大数据的"聚、通、用"为主线，明确"AI赋能全业务升级"，并落实"9+6"战略性新兴产业、人工智能+生物医药和未来健康产业布局。产品研发路径"基本盘业务数智再造、创新盘业务数智创新"与"1+1+4+N"AI创新平台架构（"天枢·三医"大模型+“灵犀”智能体开发平台）在两期报告中表述基本一致。

值得关注的差异体现在执行层面。2025年年报在"公司未来发展的展望"中提出推动业务"从项目制向'产品化+服务运营'转型"，并着力提升数智赋能、场景运营、生态协同三大能力；2026年半年报的业务复盘显示，这一转型正在落地：数字医保板块强化"支付+监管+评价"三位一体产品体系，健康服务板块以平台化运营整合资源、推动业务形态从G端向B端、C端转型，数据授权与平台运营类业务（温州追溯码保理、辽宁数据资源平台医保专区运营、杭州公共数据授权运营）由规划转为实际项目。风险应对口径中，管理层对专项行动的描述由2025年年报的"发起AI in All专项行动"调整为"深化推进'AI IN ALL'专项行动"，叠加持续强调的"驻场成本压减专项行动"与基于SOP的交付运维标准化，显示2026年上半年的执行关键词是"降本、提效、AI落地"。

需要说明的是，半年报未设置独立的行业环境与未来展望章节，未对下半年经营计划作出更新表述，2026年全年的计划基准仍为2025年年报所披露的四大板块规划。

二、业务结构变化：收入向"医保+健康服务"集中，健康服务成表观第二引擎

健康服务成为上半年结构性亮点。该板块收入由上年同期的383.37万元增至2,246.83万元，同比+486.07%，占比由4.01%升至22.13%，且上半年收入已接近2025年全年2,565.41万元的水平，收入确认节奏较上年明显前置。管理层将其增长归因于三方面：基层医疗与分级诊疗政策落地、自研AI技术成果转化、企事业单位与工会对定制化健康服务的需求。上半年新增签约工商银行山西省分行、雄安公交集团、山东高速等职工健康项目，业务形态向B端、C端转型的路径清晰。但其基数较低，且管理层同时自认"AI健康服务产品的市场渗透度和用户黏性仍有提升空间"。

基本盘数字医保保持个位数增长。上半年收入同比+7.11%，占营收比重稳定在52%以上。业务覆盖口径与2025年年报一致（全国200余个地区、DRG服务70余个地区、DIP累计服务40余个地区、院端产品覆盖800余家医院），增量主要体现为新场景与新订单：APG门诊支付新增大连、马鞍山、信阳三地；国家医保局飞行检查项目完成续签并新增大数据中心"三码合一"数据映射库运维；与温州市医保局落地全国首笔基于药品追溯码的无追索权保理业务。市场地位表述由2025年年报的"市场占有率均保持领先"微调为"市场占有率保持行业前列"。

数字医疗、数字医药上半年收入收缩且毛利率显著走低，值得关注。数字医疗收入同比-36.00%，延续2025年全年-34.01%的下滑；数字医药由2025年全年+18.12%转为-40.27%。两板块上半年毛利率分别为-40.02%与-42.13%，同比分别下降27.74个百分点与48.09个百分点。结合2025年年报数据——公司全年收入与经营现金流高度集中于四季度（第四季度营收1.80亿元、经营现金流净流入1.01亿元）——上半年板块收入的季节波动受项目验收节奏影响明显，全年结论仍需以下半年确认为准，但两板块毛利率的持续为负反映出成本刚性先行、收入后置的项目型业务特征。

三、关键措施执行情况：以2025年年报规划为基准的对照

对照2025年年报"公司未来发展的展望"中提出的2026年四大板块计划，上半年执行情况如下：

• 数字医保：计划中"深化支付方式创新、强化综合监管、拓展数据服务、支撑多层次保障体系"四条主线均见落地动作。支付端新增APG三地并保持VRG康复支付的先发布局；监管端延续国家飞检、AI+复审（湖南、云南）、东营AI应用平台上线；数据端落地温州保理与辽宁平台运营。计划中提出的惠民保营销、福利购药运营、带病体保险产品设计等新增长曲线，在上半年业务叙述中未见对应进展，商保业务仍以杭州、辽宁两地的数据运营与核保核赔服务为主要形态。
• 数字医疗：计划中"拓展DRG/DIP支付与医院全成本核算成熟市场、推进病组临床路径落地、打造卫健与疾控标杆"与上半年实际进展吻合——完成医疗全业务线产品AI化改造，重点推进病组临床路径落地验证，初步形成"成本+绩效+预算"精益管理体系；湖北疾控"人工智能+流行病学调查/预警预测"项目转入运营维护，佛山卫健委数据运营服务持续推进。
• 数字医药：计划中"巩固药监数智化监管市场地位、构建'临床-追溯'一体化服务体系"在上半年取得新中标案例：中国食品药品检定研究院化妆品智慧申报审评系统（AI辅助审评项目）、北京市药品安全监管研判与应急指挥系统升级改造（药品安全风险模型项目），重庆"政务·渝药安"持续承建；药企端真实世界研究（RWS）医保价值评价项目继续落地。
• 健康服务：计划中"AI赋能慢病管理、打造区域标杆、推动销售额快速增长"对应上半年职工健康项目签约与慢病中心平台升级，收入端的+486.07%为主要兑现指标。
• 横向管理举措：管理费用同比-6.37%，与"驻场成本压减专项行动"及全面预算管理的推进方向一致；销售费用+5.08%，财务费用+42.99%（管理层解释为银行借款规模增加所致）。

另需关注募集资金投入进度的持续滞后：截至2026年6月30日，募集资金累计使用13,096.75万元，占净额的16.74%，本期仅使用1,420.93万元。五个募投项目均被认定为"项目建设进度不达预期"，管理层归因于医保政策变化、AI技术迭代、多源异构数据整合进度、慢病服务体系实施节奏调整、芯片技术迭代与软件国产化适配等因素。该进度风险在半年报"面临的风险和应对措施"章节未单列，但在募集资金使用章节中作了详细披露。

四、研发投入与核心能力建设：投入强度回升，产出以AI场景化为导向

投入规模与结构。2025年全年研发投入3,342.09万元，同比+11.96%，占营业收入比例9.54%，其中资本化研发投入占研发投入比例91.62%，费用化研发费用仅279.91万元（同比+725.00%），绝大部分研发投入进入开发支出。2026年上半年研发投入1,454.76万元，同比+28.82%，期末开发支出余额1.30亿元，较期初增加约1,385.32万元，资本化路径延续。

人员结构（年度口径）。2025年年报披露研发人员数量由486人降至181人，同比-62.76%，占员工总数比例由37.99%降至14.54%；年报对研发人员构成的重大变化标注为"不适用"，未说明原因。研发投入金额与研发人员数量的反向变动，与公司AI大模型及智能体研发的资本化、平台化组织方式相符，但属于需持续跟踪的口径变化。半年报未更新研发人员数据。

产出与壁垒。知识产权方面，报告期末累计软件著作权380余项（2025年末为370余项）、已取得专利授权8项（2025年末为7项）、累计提交专利申请18项（与2025年末持平）。能力底座数据在两期报告中口径一致：知识库采集数据总量超亿条、医保基金监管规则信息库8,600余万条、自研云智能引擎处理速度提升超50%。AI产品化成果在上半年进入落地密集期：除"天枢·三医"大模型与"灵犀"平台外，健康服务端上线"益康管家"及四大AI智能体，医保端服务湖南、云南AI+复审及东营AI平台，医药端落地AI辅助审评与风险模型项目。整体判断：公司延续以资本化研发构建AI与数据能力壁垒的路径，护城河表述未发生实质变化，新增价值主要体现在AI应用场景从规划走向订单。

五、财务表现与经营质量：收入转增而盈利与现金流仍承压

收入端恢复增长，盈利端仍处亏损通道。上半年营业收入+6.30%，扭转2025年全年-1.81%的下滑；但归母净利润与扣非净利润均为-1.02亿元左右，亏损同比扩大3.21%与3.30%。本期非经常性损益合计仅-197,762.15元，扣非与归母口径基本一致，说明亏损主要来自经营层面而非一次性项目。

成本费用结构显示项目制经营的季节性特征。上半年营业成本1.16亿元高于营业收入1.02亿元，整体毛利率-14.57%（较上年同期+0.63个百分点，仍为负值）；分板块看仅健康服务毛利率（-2.27%）接近盈亏平衡。2025年年报的营业成本构成显示人工成本占营业成本比重36.67%（其中数字医保板块人工成本1.01亿元），成本的刚性属性与收入的验收确认节奏错配，构成上半年毛利为负的主因，该特征在2025年上半年（毛利率约-15.2%）同样存在。

净资产增长主要来自关联交易的资本公积贡献。报告期末归母净资产11.18亿元、较期初+10.89%，而同期归母净亏损1.02亿元，账面净资产增加与亏损并存的直接原因是：2026年6月公司与关联方国新基金协商一致解除神州博睿出资份额转让协议（原交易对价37,600万元），原合同尚未支付的16,424万元债务解除，对价超过交易基准日公允价值部分计入资本公积，资本公积由期初7.02亿元增至9.14亿元（+30.22%）；公司同时于期末丧失对神州博睿的控制权（该公司持有神州医疗科技股份有限公司7.66%股权），期初在交易性金融资产核算的相关股权投资相应清零。公司称该交易对当期经营成果无重大影响，对资产负债率和净资产产生积极影响。

现金流与资产端需关注的结构变化。上半年经营现金流净流出1.37亿元，同比扩大14.36%；2025年分季度数据显示经营现金流第四季度转正（Q4净流入1.01亿元），上半年为全年现金流缺口的主要发生期。筹资活动现金流由上年同期净流入转为净流出0.30亿元（偿还债务增加），投资活动净流出收窄90.77%（理财赎回及收回原收购款项）。期末货币资金3.80亿元、同比-32.06%，主要系1年期以内大额存单重分类至其他流动资产列示（其他流动资产余额5.45亿元、较期初+272.74%），货币资金与理财合计的资金池总量并未收缩。

六、风险认知演进：框架稳定，应对重心向降本与AI提效收敛

对比两期报告，管理层识别的风险框架完全一致且排序不变：竞争风险、经营风险、行业政策变化风险、数据安全风险、技术应用风险。未见新增风险维度（如地缘政治、AI合规伦理等），也未将募集资金使用进度、商誉减值、关联交易等事项纳入风险章节。

风险表述的边际变化在于应对手段的精细化：经营风险应对中两期均提及"驻场成本压减专项行动"与SOP交付运维标准化，并强调全面预算管理与"以业绩提升为导向的预算、考核、激励机制"；技术风险应对中，2025年年报表述为"设立AI中心并发起AI in All专项行动"，2026年半年报表述为"深化'AI IN ALL'专项行动"。结合管理费用-6.37%、研发投入+28.82%的数据，管理层的风险应对逻辑呈现为"以AI提效对冲人力成本上升、以交付标准化压缩驻场成本、以预算考核管控费用"，内部降本增效是当前经营改善的主要路径依赖。

综合结论

国新健康2026年上半年的管理层讨论与分析呈现"战略未变、结构切换、执行落地、盈利待验"四个特征：战略上完全延续2025年年报确立的"三医协同+AI赋能"框架；业务结构上健康服务以+486.07%成为上半年第二大收入来源，收入集中度向数字医保与健康服务两翼收敛，而数字医疗、数字医药在收入与毛利率两端同时走弱；执行层面，2025年年报规划的多数举措（AI监管产品、病组临床路径、RWS医保价值评价、职工健康项目、数据授权运营）均有对应订单落地，但惠民保等新增长曲线尚未显性化，五个募投项目进度持续不达预期；财务层面，营业收入恢复增长至1.02亿元，但扣非亏损1.02亿元与经营现金流净流出1.37亿元均与上年同期相当或略扩，净资产+10.89%主要依赖关联交易解除形成的资本公积注入而非内生盈利。收入与现金流的四季度集中特征意味着上半年数据不宜线性外推，下半年收入确认节奏、数字医疗与数字医药板块的恢复程度，以及毛利率能否随验收回正，是判断全年经营质量的关键观察点。

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