中科电气2026年中报：量增价减净利降46.03%，一体化与海外产能对冲行业供需错配

一、经营环境与战略基调：从“规模扩张”转向“盈利修复与全球化落地”

2025年年报中，管理层将行业定调为“规模扩张与质量提升并重”，公司当年的战略主轴是产能扩张与国际化起步：推进贵安新区、云南一体化项目建设，规划四川泸州项目，并启动阿曼海外基地规划，全年负极出货量36.35万吨，同比增长61.05%。

2026年半年报的宏观判断明显转入“结构性分化”语境：国内新能源汽车内销509万辆、同比下降13.4%，出口235.5万辆、增幅接近120%成为对冲内需下滑的核心增量；储能成为拉动锂电需求增长的核心引擎，上半年全球储能电池产量509.6GWh，同比增长148.2%。行业层面，全球负极材料产量195.5万吨、同比增长50%，中国产量全球占比提升至99.6%，行业“由宽松逐步转向供需紧平衡”，但“低端产能过剩、优质产能紧缺的结构性、阶段性供需错配问题尚未得到根本性修复”，上游焦类原料价格高位运行。

战略重心由此从“扩规模”转向“抢高端、控成本、走出去”：报告期内公司明确推进云南中科星城年产10万吨项目二期、四川泸州年产30万吨项目建设，提高石墨化自给率和产线智能化水平；与下游客户搭建长效定价机制以推进价格传导；加速低成本储能类负极及新型负极开发；阿曼负极材料一体化生产基地项目首期则“全面开工建设”。

二、业务板块表现与策略

负极材料：出货量与收入同步高增，毛利率承压

管理层将该板块表现概括为“出货量继续增长但经营及盈利环境存在明显压力”。2026年上半年板块实现营业收入497,343.66万元，同比增长44.31%；出货量22.99万吨，同比增长46.43%。成本压力来自原材料价格波动与外协加工规模扩大，而“产业链成本传导不畅，终端产品价格持续处于博弈调整状态”。

关键策略举措包括：推进6C快充负极及储能项目导入量产，保持快充负极优势产品领先地位；负极材料业务期内获得发明专利12项、实用新型专利2项，另有185项在申请专利（含PCT国际专利9项、海外专利9项）。

磁电装备：EMS与感应加热系统双增，对外销售稳步扩大

在钢铁产量收缩（上半年全国粗钢产量49,995万吨，同比下降3.0%）的背景下，公司“巩固传统连铸应用市场基本盘，全力拓展轧钢应用市场等增量盘”，连铸电磁搅拌（EMS）成套系统和电磁感应加热系统销售规模均实现增长；锂电专用设备在支撑自身产能扩建的同时对外销售稳步增长。板块实现营业收入23,577.35万元（不含与控股子公司的营业收入），同比增长41.53%；获得发明专利10项、实用新型专利10项。

市场地位

2025年年报引述EVTank数据，公司负极材料出货量位居行业第三；磁电装备方面，公司自述电磁冶金专用设备市场占有率超60%，处于国内行业龙头地位。2026年半年报延续了这一表述。

三、研发投入与核心竞争力

研发投入力度出现边际收缩。2025年研发投入24,946.56万元，占营业收入2.95%，占比低于2024年的3.63%和2023年的5.15%，且全部费用化；研发人员463人，占比11.63%。2026年上半年研发投入14,079.73万元，同比下降4.01%，同期营业收入增长44.19%，研发强度被动稀释。

专利成果持续累积：2025年末公司拥有专利268项（其中发明专利145项）、软件著作权59项，在申请专利238项；至2026年6月末，拥有专利299项（其中发明专利167项）、软件著作权65项，在申请专利232项（其中203项为发明专利，含PCT国际专利12项、海外专利9项）。

管理层认定的护城河未发生动摇：快充技术行业领先，硬碳负极已量产、硅碳负极进入量产导入阶段，新一代全自动智能型石墨化炉在电耗、炉芯耗材费用、自动化及环保方面具备优势；负极材料出货量行业第三与EMS市占率超60%的市场地位被持续强调。

四、关键财务与经营指标分析

收入高增、利润大幅回落，成本增速显著高于收入

营业成本46.04亿元，同比增长61.94%，高出收入增速17.75个百分点，管理层归因于“产品销量增加及原材料成本上涨”。毛利率随之下行：锂电材料业务毛利率9.76%，同比下降9.60个百分点；石墨类负极材料毛利率10.18%，同比下降10.65个百分点。分地区看，华东区收入20.82亿元、同比下降8.94%，毛利率10.78%、同比下降11.41个百分点；华南区收入15.11亿元、同比增长202.08%；西南区收入8.66亿元、同比增长85.89%，毛利率10.66%、同比下降15.81个百分点。

费用端变化相对温和：销售费用5,822.19万元，同比增长20.00%；管理费用8,587.36万元，同比下降4.93%；财务费用7,963.27万元，同比增长5.85%。非经常性损益合计280.60万元，软件产品即征即退税款462.22万元、项目用电补贴200.00万元、增值税加计抵减98.60万元被界定为经常性损益项目。

盈利呈逐季修复态势

2026年第一季度归母净利润6,464.59万元、扣非净利润6,211.15万元；第二季度归母净利润8,229.41万元、扣非净利润8,202.25万元，环比分别增长27.30%、32.06%。管理层表述为“盈利能力较一季度得到一定修复”。对比2025年各季度归母净利润（1.34亿元、1.38亿元、1.29亿元、0.68亿元），利润中枢下移与季度间波动加大并存。

现金流与资产负债表：经营现金流持续为负，营运资金占用扩张

2026年上半年经营活动现金流量净额-9.05亿元，同比多流出3.14亿元，管理层解释为“销售增长但回款以票据结算为主，同时为满足销售增长需求，采购备货支出相应增加”。这与2025年全年经营现金流-13.47亿元（同比-971.89%）的成因一致，2025年年报进一步说明：原材料采购以现款现汇为主、销售回款以票据为主，且部分经营性应收票据背书转让支付项目建设款未体现在经营现金流中，全年净利润60,537.02万元与经营现金流差额达195,264.58万元。

资产负债表延续高占用格局：应收账款净额42.51亿元（上年末36.08亿元），占总资产24.99%；存货43.98亿元（上年末37.76亿元），占总资产25.86%；在建工程8.24亿元，占比提升2.12个百分点，系产能项目按计划推进。货币资金8.25亿元，占比下降1.62个百分点。短期借款30.23亿元、长期借款28.33亿元。报告期投资额8.01亿元，同比增长36.77%。期末总资产170.08亿元，较上年末增长11.80%；归母净资产49.48亿元，较上年末下降0.48%。

产能扩张与利用率数据印证“产销两旺”：上半年锂电材料有效产能年化460,600吨，在建产能350,000吨，产能利用率107.49%，产量234,922.07吨；2025年全年产能348,683.33吨、产能利用率108.54%、产量378,468.57吨。

五、2025年规划的执行验证

2025年年报提出2026年度四项经营计划，对照上半年执行情况：

国际化战略是连续两年被反复强调并取得实质进展的方向：2025年海外收入2.32亿元，同比增长86.96%；2026年上半年阿曼项目由规划进入开工阶段，中科星城（香港）与中科星城苏哈尔两处境外资产期末账面规模合计1.89亿元，均处于“暂未盈利”或建设中状态，海外业务仍处于投入期。同时需关注的是，2025年年报披露的产业政策跟踪中已列入“对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制”相关决定（2025年10月发布、11月起暂停实施），海外产能布局与此政策背景的关联性值得跟踪。

六、风险认知的演进

两份报告的风险清单完全一致，均为六项：产能风险、汇率变动风险、国家产业政策风险、技术迭代和新兴技术路线替代风险、应收账款风险、原材料波动及存货风险。风险框架未见新增维度，但内涵有所加深：

• 行业判断从2025年的“结构性、阶段性供需失衡”升级为2026年上半年的“低端产能过剩、优质产能紧缺的结构性错配+焦类原料受地缘政治影响价格高位运行”，成本端压力被明确归入持续性因素；
• 应对产能风险的措施中，2026年半年报新增“加强市场尤其是海外市场开拓力度”“整体提升全球市场份额”，与阿曼基地开工形成呼应；
• 应收账款风险敞口随规模扩大而扩大：净额由2025年末36.08亿元增至2026年6月末42.51亿元，管理层仍以“客户大都是行业内排名靠前的大型知名企业”作为风险较低的判断依据。

七、综合结论

中科电气2026年上半年呈现典型的“以量补价、规模换份额”经营特征：出货量增长46.43%推动收入增长44.19%，但原材料涨价与外协加工扩大使成本增速高出收入17.75个百分点，毛利率创下近三年同期低位，归母净利润同比下降46.03%。盈利质量方面，经营现金流连续第二个报告期大额流出，应收账款与存货合计占用资金86.49亿元，营运资本持续扩张；Q2盈利环比修复与外协压力下的石墨化自给率提升、定价机制磋商是后续观察盈利弹性的两个抓手。战略执行层面，2025年年报提出的产能建设、产品迭代与国际化三项计划均有实质进展，阿曼基地由规划转入开工是公司从“国内一体化”向“全球化布局”切换的标志性动作，但其盈利贡献尚未体现。公司在行业第三的出货量地位与超60%的EMS市占率基础上，正以“高端产能扩张+海外基地建设”对冲低端过剩与贸易壁垒的双重约束，盈利能力修复与现金流改善的兑现节奏，将是判断经营质量转折的关键。

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