华立股份2026年半年报解读：扣非净利增99.59%现金流转正，战略重心转向水务与海外

一、战略主题演变：从"四大板块"到"双轮驱动"，海外布局权重前移

华立股份2025年年报确立的总体战略方针为"深耕主业、数智融合、布局海外、双轮驱动"，并明确2025年为"深化战略转型、推动各业务板块协同发展的关键一年"，当年业务口径涵盖家居建材、智慧水务、膜滤材料、产业数智化四大板块。2026年半年报将战略表述调整为"深耕主业，布局海外、数智融合、双轮驱动"，海外布局在表述顺序上提前，披露口径亦收缩为"装饰复合材料、智慧水务两大核心主业"，叠加"分质供水新兴业务"与"跨境产业股权投资"两项新内容。

半年报将"跨境战略股权投资"列入经营工作统筹范围，通过境外全资子公司华立（亚洲）实业有限公司以4,750万港元收购港股上市企业升辉清洁集团控股有限公司19%股权，并部署智慧水务"双路径出海"战略，在东南亚、非洲落地合作订单与区域独家代理。战略重心由板块式铺开转向主业集中与国际化扩张的迹象明显。

二、业务结构变化：产业数智化收缩，智慧水务与海外成为增量引擎

2026年半年报分部信息仅列示装饰复合材料、智慧水务两个分部，与2025年报分行业口径（装饰复合材料制造业、智慧水务）一致。

分行业数据进一步显示2025年业务结构调整的轨迹：饰面板收入452,859,604.03元（+45.88%）成为装饰板块增长核心，饰边条收入487,632,755.79元（-8.75%）承压；智慧水务细分产品中，水处理设备收入229,025,228.68元（+80.51%）、膜组件收入27,093,099.52元（+810.73%），软件开发及销售收入17,042,712.26元（-43.30%）。

2026年上半年的结构调整体现为三个方向：一是智慧水务收入2.01亿元，仅半年即达2025年全年的73.6%，管理层归因于"项目交付量增加"；二是产业数智化板块收缩，公司以1,575万元转让广东华立数科70%股权（较账面成本1,281万元溢价294万元、溢价率22.95%），注销郑州华智立量子科技，转让康茂智能股权；三是新业务落地，与地方水务平台企业合作落地东莞分质供水项目，围绕联合投资、全域市场推广、渠道共建、智慧运维开展合作。增长引擎已从2025年依赖智慧水务并表完整年度的基数效应（2025年智慧水务收入+70.82%），切换至项目交付、产品放量与海外渠道拓展。

三、2025年经营计划执行情况核验

对比2025年年报披露的2026年经营计划与2026年半年报执行情况，多数重点举措取得实质进展：

• 海外市场布局：2025年报计划"完成海外业务筹备组的组建，拓展海外市场"，2026年上半年组建"双路径出海"合作渠道，东南亚、非洲落地合作订单与区域独家代理，外销业务实现逆势增长，境外收入64,260,401.44元，同比增长31.85%（按2026年半年报列示的上年同期48,736,747.67元计算）。
• 水务产能建设：2025年报计划"加快诺莱智慧水务装备研发制造项目建设，确保项目按时投产"，2026年上半年在建工程增至105,446,959.29元（+143.37%），膜滤装备智能化超级工厂项目基建与设备进场同步推进。
• 产品研发迭代：2025年报计划推进"罐式超滤膜系统"等研发项目，2026年上半年完成新一代标准化超滤膜组件研发试制、全新MBR膜组器结构优化，并联合高校开展纳滤膜产学研攻关。
• 应收账款管控：2025年报提示智慧水务回款滞后导致经营现金流承压，2026年上半年建立专项应收账款清收管理体系、组建专职回款团队，上半年资金回笼成效明显，经营活动现金流量净额由上年同期的-11,786,881.49元转正至69,231,488.04元。

四、核心能力建设：专利与资质结构稳定，研发费用阶段性回落

公司核心竞争力框架未变，两期报告均列示核心技术研发实力、产品质量品牌、全产业链布局、数字化能力、柔性化制造与管理优势六大项。装饰复合材料领域发明专利四十余项、实用新型专利百余项，江苏诺莱授权发明专利11项、授权实用新型专利29项、软件著作权7项，两期口径一致。

研发投入出现阶段性变化：2025年全年研发费用47,355,367.33元，同比增长39.49%，研发投入合计占营业收入比例3.80%，研发人员183人、占公司总人数12.65%；2026年上半年研发费用20,241,948.49元，同比下降11.08%，管理层解释为"本期研发投入减少"。在经营讨论强调"持续加大装饰新材料、膜滤水处理、数字化智能融合领域研发投入"的同时，研发费用同比回落，二者形成一定张力，值得持续跟踪。制造端投入则在加大，智慧水务装备研发制造项目累计投入7,247.51万元，项目进度47.06%。

五、财务表现与经营质量：扣非净利接近翻倍，表观利润含一次性因素

2026年上半年归母净利润大幅增长中，非经常性损益合计43,077,589.24元，其中企业取得子公司投资成本小于享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益41,341,862.36元（对应收购升辉清洁19%股权事项），以营业外收入列示，占利润总额104,935,013.13元的39.40%，管理层明确标注该项目"不具有可持续性"。一季度报告披露的同一项目金额为44,136,296.43元，与半年报口径存在差异，季度间该项目金额有所回落。剔除该因素后，扣非归母净利润3,295.64万元（+99.59%）仍实现接近翻倍增长，收入与扣非利润的同步改善表明主业盈利能力提升。

2025年全年综合毛利率29.05%（+2.71个百分点），管理层归因于高毛利水务产业收入占比增加；2026年上半年两大分部测算毛利率分别为26.66%和47.82%，均高于2025年对应分部水平。经营现金流方面，2026年上半年转正至6,923.15万元，管理层归因于建材及智慧水务业务销售款项及时收回；需要提示的是，2026年半年报列示的上年同期经营现金流为-11,786,881.49元，而2025年半年报原始披露为-80,855,541.74元，两者差异源于2025年三季度报告因收入确认方法调整（"时段法"改为"时点法"）进行的追溯重述及现金流量表分类调整。

子公司层面，2026年上半年尚源智能实现营业收入13,212.49万元、净利润1,952.50万元，虹湾家居实现营业收入26,252.58万元、净利润2,069.00万元，东莞华富立实现营业收入19,432.16万元、净利润817.71万元；郑州华立数科净利润-786.15万元、净资产-1,812.81万元，江苏诺莱净利润-59.76万元。公司2025年年报被出具保留意见审计报告、内部控制审计报告带强调事项段，2025年第四季度归母净利润-1,057.19万元；2026年上半年公司就水务项目招标流程瑕疵、取证不足、应收账款回收等问题完成专项整改，并称"确保保留意见涉及事项影响已消除"。

六、风险认知演进：原材料占比下修，整合风险定性转向，新增资产负债率预警

• 原材料价格风险：饰边条原材料占生产成本比重由2025年年报的"约75%"调整为2026年半年报的"约65%"，公司同时通过配方改良和PVC粉期货套期保值对冲波动，期末持有的衍生金融资产892,960.00元即对冲原材料价格上涨的PVC粉期货投资。
• 整合风险：2025年报表述聚焦尚源智能与广东华立数科收购后的整合，风险阶段从"能否整合"过渡至"整合质量与协同效能"；2026年半年报称公司进入"赋能与协同"新阶段，表述中广东华立数科已不在整合对象之列，核心人员保障措施亦由"拟签订"长期服务协议更新为"均已签订"。
• 应收账款风险：2025年报风险提示覆盖装饰复合材料领域（传统家具企业淘汰导致的欠款）与智慧水务回款；2026年半年报聚焦智慧水务项目周期长、单笔金额大、分期付款导致的回款周期问题，并披露了清收体系、回款考核与资金计划三项应对机制，经营现金流转正验证了执行效果。
• 新增风险维度：2026年半年报新增"资产负债率上升风险"，提示新生产基地建设、投资项目持续投入及潜在收并购的资金需求；截至期末，公司以尚源智能51%股权质押向中信银行苏州分行申请28,500.00万元并购贷款。
• 政策环境引用：2026年半年报将2026年新《供水条例》实施、发改环资〔2025〕910号《关于开展零碳园区建设的通知》及"十五五"规划纲要纳入行业分析框架，智慧水务政策驱动与装饰复合材料绿色化、低醛化升级的行业判断延续。

综合结论

2026年半年报显示华立股份完成阶段性战略切换：业务口径由四大板块收敛为"装饰复合材料+智慧水务"双主业，产业数智化通过出售广东华立数科实现收缩，海外布局通过升辉清洁参股与水务装备出海实质落地，分质供水打开水务业务第二场景。财务层面，扣非归母净利润+99.59%、经营现金流转正、两大分部毛利率测算值均高于2025年披露值，经营质量边际改善；但表观利润增速的39.40%来自一次性收购收益，盈利的可持续性取决于智慧水务项目交付节奏与回款的延续。治理层面，2025年审计保留意见相关事项的整改闭环为后续经营扫清障碍，同时需跟踪研发费用回落、并购贷款带来的资产负债率变化，以及升辉清洁在"市场渠道、智能化环保技术、海外市场拓展"三方协同的实际落地进度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。