炬华科技2026年中报解读：AMI主业营收降22.08%、净利降48.72%，研发加码深耕海外

一、战略主题演变：从"拓展能源服务"转向"稳固主业、深耕海外"

2026年半年报对行业环境的表述较2025年年报趋于审慎。2025年年报描述行业时强调"人工智能+与AI算力需求增长，叠加国家'算电协同'战略全面落地，行业迎来需求扩容、技术升级等机会"；2026年半年报则仅在风险章节提及"国家智能电网建设持续推进，尤其在发展中国家市场，为公司产品推广创造了广阔空间"，对国内市场景气未作乐观定性。

战略关键词随之收缩。2025年年报的表述是"保持智慧计量和采集系统（AMI）健康发展的基础上……积极向能源服务领域拓展""通过外延式并购在新经济领域积极拓展"；2026年半年报的定义为"坚持稳中求进的经营策略，在稳固智慧计量和采集系统（AMI）核心主业稳健发展的基础上……重点深耕发展中国家智能电网建设市场……坚持内生增长与外延拓展并举"。对比可见，战略重心由"能源服务多元拓展"收敛为"聚焦AMI核心主业＋海外市场"，外延并购的表述由"新经济领域积极拓展"细化为"整合优质资源布局新能源、新经济相关业务"，长期目标维持"全球领先的能源物联网设备供应商与综合解决方案服务商"不变。

二、业务结构变化：非核心板块收缩，AMI集中度进一步上升

2025年年报的分产品数据已显示主动收缩迹象：

合并范围同步调整：2025年新设正华科技（香港），注销湖州炬华粟丰创业投资合伙企业，并将晨华软件100%股权对外转让。物联网传感器及配件、智能配用电两个板块收入分别收缩76.09%和56.89%，AMI主营集中度由80.92%升至86.38%。

2026年半年报中，占收入10%以上的产品仅有智慧计量与采集系统：收入5.65亿元，同比-20.32%，毛利率45.41%，较上年同期提升1.39个百分点，营业成本降幅（-22.30%）大于收入降幅（-20.32%）。半年报对AMI板块的界定由此前的"智能电表＋采集设备"扩展为覆盖智能电表、专变终端、智能台区终端、通信网络及HES/MDMS系统平台的全链路架构，但该板块降幅与公司整体收入降幅（-22.08%）基本同步，智能电力终端、智能流量仪表等上升板块合计占比不足8%，尚不足以构成第二增长引擎。

三、关键措施执行情况：研发与销售费用逆势加码，订单储备回落

研发投入、市场开拓两项投入均按上年规划加码执行，但收入端尚未体现，属于"逆周期投入"特征；订单储备减少约1.64亿元，为后续收入恢复的观察点。

四、核心能力建设：研发强度连续提升，向"嵌入式AI赋能"延伸

研发强度呈上升趋势：2025年研发投入占营业收入比例8.17%，高于2024年的7.45%和2023年的6.73%，研发人员342人、占员工总数37.96%，同比提升0.75个百分点，研发支出资本化率为0。

成果层面，2025年年报披露《面向新型电力系统的高可靠智慧计量关键技术及产业化》获浙江省机械工业科学技术奖一等奖；2026年半年报进一步披露"面向新型电力系统的嵌入式AI赋能量测关键技术及应用"上升为浙江省重大科技计划项目并获浙江省科学技术进步奖三等奖，"电网损耗智能诊断与异常治理关键技术及工程应用"获浙江省科学技术进步奖二等奖，两项产品获评浙江省首台套产品和首版次软件。研发方向由硬件计量向嵌入式AI赋能、云边集中器、HPLC+HRF双模通信延伸，智能制造领域获评工信部卓越级智能工厂。半年报仍维持"国内能源计量仪表行业最具技术影响力和发展潜力的公司之一"的自我定位。

五、财务表现与经营质量：利润降幅大于收入降幅，现金流由正转负

收入连续三个报告期同比下滑（2025年报-16.85%、2026年一季度-31.59%、2026年上半年-22.08%），且2026年上半年利润降幅显著大于收入降幅。管理层在半年报中归因的正面因素包括：智慧计量板块毛利率提升1.39个百分点、所得税费用随应纳税所得额减少而下降56.26%；负面因素包括：财务费用因利息收入减少而同比+35.98%（当期仍为-3,014.79万元的净收益）、销售费用增加、经营现金流受"支付的费用和保函保证金及票据保证金增加"拖累。

需关注的收益结构变化：非经常性损益由上年同期的+5,272.29万元（含政府补助3,505.94万元、金融资产公允价值变动3,191.02万元）转为-157.10万元（其中公允价值变动-774.68万元）；计入当期损益的政府补助由上年同期的3,505.94万元降至651.55万元；投资收益结构由上年以处置金融资产收益为主，转为2026年上半年以成本法核算的长期股权投资收益8,200万元为主。2026年上半年扣非净利润（1.78亿元）反超归母净利润（1.77亿元），盈利对非经常性损益的依赖明显减弱。

营运资本方面，应收账款5.46亿元、占比较上年末上升1.40个百分点，存货4.34亿元、占比上升2.09个百分点，一季度信用减值损失已同比+163.88%；在建工程由2025年末的1.12亿元降至0，固定资产增至5.27亿元，对应"智能电气及能源物联网研发和产业化项目"进入转固阶段。期末货币资金28.08亿元、占总资产56.60%，较上年末下降2.47个百分点，财务安全垫依然充裕。

六、风险认知演进：风险清单更具体，首次单列"售价下行及成本上涨"

风险表述的变化方向：一是"原材料价格波动"被细化为"售价下行及成本上涨"，与毛利率修复但单价承压的经营环境相一致；二是"持续技术创新挑战""规模扩张带来的管理风险"未再单列，外延扩张风险表述相应弱化；三是投资收益不确定风险延续，且当期公允价值变动已转为负贡献，风险提示与实际业绩吻合。应对措施按业务布局、市场经营、技术研发、人才内控四条线展开，较2025年年报仅列示风险而不设应对章节更为体系化。

综合结论

炬华科技2026年半年报呈现"主业承压、投入加码、现金充裕"的组合特征。收入端，AMI板块-20.32%的降幅与整体-22.08%同步，在手订单由11.30亿元降至9.66亿元，行业需求波动尚未见底；盈利端，扣非净利润增速（-38.91%）连续第三个报告期落后于收入增速，但毛利率企稳回升1.39个百分点，政府补助与公允价值变动等非经常性因素消退后，盈利质量对主营的依赖度上升；经营端，研发投入+14.36%、销售费用+31.39%的逆周期投入与现金流转负、应收存货上行并存，费用扩张的效果有待后续收入验证。公司以聚焦AMI全链路产品、深耕发展中国家智能电网市场、维持一年多次分红作为应对路径，货币资金28.08亿元及连续13年现金分红记录构成缓冲。后续收入储备确认节奏、海外市场收入占比变化及转固后折旧对成本端的影响，是检验其战略执行效果的主要指标。

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