百奥赛图2026年半年报管理层讨论：营收9.41亿元增51.60%，双轮驱动验证规模化盈利阶段

一、战略主题演变：从"全球化布局"到"双轮驱动与规模化盈利"

两份报告开篇均沿用"创新驱动新药研发"的战略目标与"立足全球市场布局"的表述，战略框架保持连续。差异体现在两个层面：

其一，宏观叙事语境不同。2025年年报以行业技术演变为背景（双/多特异性抗体、小核酸等新成药形式兴起）；2026年半年报则将2026年定义为"十五五"规划开局之年，提出"生物医药首次定为国家新兴支柱产业，国内产业政策全面向创新倾斜，持续推进产业链自主可控建设"，政策语境显著增强。

其二，盈利阶段判断得到数据确认。2025年年报首次提出"公司已经步入规模化盈利发展新阶段"；2026年半年报在净利润同比+402.29%的基础上重复该表述，并进一步给出"公司持续以研发创新驱动业务增长"的归因链条：营收增长、高毛利率、固定成本摊薄。

主要财务指标对比（2025年度为全年数，2026年半年度为1-6月数）

二、业务结构变化：临床前产品与服务仍为主引擎，抗体开发增速回升

管理层将业务划分为"以创新动物模型销售为核心的临床前产品与服务"和"抗体开发"两大业务线，并称其为"双轮驱动"。

结构性变化有三点值得关注：

一是抗体开发业务增速明显修复。该业务2025年全年仅增长4.58%，2026年上半年回升至33.77%，且毛利率由86.00%提升至92.82%，为三大业务中最高。管理层归因于"千鼠万抗"计划形成的抗体分子序列库对外授权放量——2026年上半年新增签署协议超105项，累计协议数由2025年末的超350项增至超455项。

二是临床前产品与服务保持高增且毛利率上行。其中创新动物模型销售增速由59.86%提升至62.44%，毛利率由80.41%提升至82.30%。管理层指出，双抗、多抗及核酸药物等多元化成药形式拓展带动高单价双/多抗模型销售占比上升。

三是按附注分部口径，2026年上半年基因编辑收入约0.34亿元、药理药效约2.43亿元、模式动物销售约4.99亿元、抗体开发约2.18亿元，药理药效与模式动物构成临床前业务的主体。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划四条主线逐项对照

2025年年报提出2026年四条经营计划，半年报披露的经营成果可逐条对照：

对照可见，前两条计划推进与披露一致：RenSuper Workstation于计划节点（2026年上半年）如期发布，并将2025年年报中"本地化部署的AI平台"升级为可对外授权的商业化平台。第三、四条存在指标上的结构性偏差：海外收入绝对额继续增长，但占比由近70%降至近60%，其原因是国内业务增速（+90.45%）显著快于海外（+33.22%），管理层在半年报中将表述调整为"海外业务占比近60%"并继续承诺"加快全球化战略推进步伐"。

四、核心能力建设：研发投入结构性优化，AI平台从内部工具转为可授权资产

研发投入与产出对比

研发费用率下降5.28个百分点，源于收入增速（+51.60%）高于研发投入增速（+27.85%），而非投入绝对额的收缩。研发人员数量增长21.11%，模型库与项目数据同步扩张，显示其在临床前平台端仍在加码。

能力形态的变化更值得关注：2025年年报中AI抗体研发平台还处于"本地化部署并与千鼠万抗全面协同"的内部工具定位；2026年半年报中，RenSuper Workstation已可对外非独家授权，并披露了性能指标——RenNano平台在SPR亲和力评估标准下平均阳性命中率46%、最高98%，抗体蛋白产出能力稳定在平均50-100mg、通量约800个样本/天。管理层明确定位其为"新的商业化增长点"，即以平台授权换取首付款、里程碑及权益分成，公司护城河由"自用研发平台"向"可输出的工业级平台资产"演进。

另一面，自主临床投入在收缩：在研项目表中"新药研发临床前及临床研究"项目2026年上半年投入188.19万元，2025年全年为1,017.95万元；公司在半年报中明确"未来拟继续采用合作开发的模式，暂无计划自行推进上述研发管线的后续临床试验"。管线价值兑现路径由此更依赖合作方（Syncromune、多玛医药、吉利德科学、Neurocrine Biosciences等）的推进节奏。

五、财务表现与经营质量：利润率与现金流同向改善，资产负债表收缩

管理层对净利润高增的归因为三点：营业收入增长、高研发投入支撑的高毛利率、业务规模扩大下固定成本被摊薄。

费用端呈分化态势：销售费用0.76亿元（+30.16%），管理层归因于"全球商业化的持续投入"；管理费用1.14亿元（+10.82%），印证精益化管理成效；财务费用0.47亿元（+40.69%），管理层直接归因于"报告期内产生的汇兑损失"，与境外收入占比近60%的业务结构相对应。

资产负债表端出现主动收缩：负债合计由2025年末的15.45亿元降至2026年6月末的12.16亿元，其中流动负债由9.30亿元降至4.99亿元，短期借款由1.53亿元降至0.24亿元，一年内到期的非流动负债由4.06亿元降至1.59亿元；筹资活动现金流净额为-5.22亿元，管理层说明系"偿还债务支付的现金增加及偿还长期应付工程款的现金增加"。货币资金由15.85亿元降至9.29亿元（-41.41%），同时新增结构性存款1.10亿元（交易性金融资产）。未分配利润为-13.32亿元，较2025年末的-15.73亿元收窄，但仍为负值，母公司尚未具备分红基础。

六、风险认知的演进：框架稳定，汇率风险由提示转为实际损益

两份报告的风险因素在实质上保持一致，均覆盖技术迭代、人才流失、技术秘密泄露、候选药物筛选、境外经营、税收优惠、汇率、行业政策、小鼠模型生产及宏观环境十项。差异体现在两点：

其一，宏观环境风险的表述权重上升。2026年半年报将宏观环境列为五类风险之一，延续"当前国际局势充满不确定性且错综复杂"的判断，并列举"国际关系趋于紧张、爆发战争、遭遇贸易制裁"等情形，与海外收入占比近60%的经营结构直接相关。

其二，部分风险已从提示转为实际影响。汇率波动风险在2026年上半年体现为财务费用+40.69%的汇兑损失；与和铂医药的专利纠纷出现阶段性进展——公司于报告期收到一审判决驳回对方诉讼请求，和铂医药于2026年8月提起上诉，案件仍在审理，公司判断涉案专利已于2025年7月届满、支付赔偿可能性较低。

综合结论

百奥赛图2026年半年报呈现的经营图景是：收入增速由40.63%升至51.60%，毛利率由75.83%升至79.30%，半年度归母净利润2.41亿元已超过2025年全年水平，经营现金流持续净流入，负债结构同步压降，管理层"规模化盈利发展新阶段"的判断获得数据验证。业务层面，双轮驱动格局确立——临床前产品与服务（+57.94%）与抗体开发（+33.77%）同步高增，后者增速修复显示"千鼠万抗"授权模式进入放量期；区域层面，国内业务（+90.45%）取代海外成为边际增长最快的引擎，海外占比由近70%降至近60%，这一结构变化与2025年年报"稳步提升海外业务收入占比"的计划之间存在偏差，其持续性有待后续报告观察。核心能力层面，研发费率随收入扩张自然稀释，AI平台完成从内部工具到对外授权资产的转化，而自主临床投入继续收缩，管线价值进一步依赖合作方推进。需持续跟踪的变量包括：国内业务的增速可持续性、抗体开发授权协议的里程碑转化节奏、汇率波动对利润的侵蚀，以及历史未弥补亏损的弥补进度。

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