锦富技术2026年半年报管理层讨论与分析：营收增36.18%净利续亏1.17亿，新能源接棒消费电子成增长主力

一、战略主题演变：从"材料叙事"转向"算力受益链落地"

2025年年报将战略定调为"消费电子+新能源"双轮驱动，总体目标是"打造新材料类上市公司"，聚焦热管理材料、高端粘结材料和电化学材料三大应用材料领域。2026年半年报的经营表述调整为"紧紧围绕消费电子、新能源及AI算力基础设施等行业"，核心业务方向聚焦液晶显示、电子专用测试设备、锂电池部件及汽车零部件。战略文字中"新材料"概念弱化，"AI算力基础设施"首次与消费电子、新能源并列，液冷板部件与AI服务器检测设备由此前的"布局培育"进入主营收入口径，对应半年报新单列"液冷板部件"产品线并实现营业收入2,912.85万元、同比增长1210.42%。

二、业务结构变化：新能源成为增长第一引擎，消费电子内部走向分化

分产品看，2025年收入增速达111.70%的汽车零部件业务2026年上半年仅增长0.31%，毛利率降至-12.21%；而锂电池部件、石油树脂分别增长85.92%和104.43%，其中气凝胶隔热产品收入同比增长104.96%、储能电池CCS母排一体化结构件收入同比增长56.98%。新能源板块毛利率3.45%、同比提高0.62个百分点，与2025年度该板块毛利率同比下降4.33个百分点形成反转，管理层将其归因于算力基础设施建设带动储能需求重回快速增长通道。

消费电子内部呈现"显示扩张、元器件收缩、检测换轨"的三线分化。液晶显示模组及整机收入同比增长20.69%，管理层披露商显业务核心客户分众传媒订单规模大幅提升，并将子公司奥英光电定位为集团显示业务的控股及管理平台，收购主营PC显示业务的山东嘉视（交易尚未完成，标的尚未并表）。消费电子元器件收入同比下降11.02%、毛利率降至-0.18%，管理层归因于行业竞争。电子专用测试设备收入同比下降17.84%，但毛利率提升9.10个百分点至48.47%，原因是迈致科技向AI服务器、机器人专用检测设备赛道拓展，核心物料AOI检测设备、PCB板卡检测设备实现规模化订单落地，该类产品营收规模已超过原有消费电子检测业务——板块呈现"以量换质"的结构性收缩。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划大部分兑现，两处落差值得关注

对照2025年年报"2026年度经营管理工作计划"，上半年执行情况如下：

两处落差：其一，石墨烯散热膜募投项目2025年8月延期后，相关研发项目"高性能石墨烯散热膜卷材""超柔性石墨烯散热膜"截至2026年6月末仍处于研发试制送样阶段，产线尚未形成效益；其二，汽车零部件定点项目进入量产但收入零增长、毛利率仍为-12.21%，管理层预计下半年相关业务营收实现大幅增长，兑现情况有待后续财报验证。另外，2025年报提及的上海碳谷绿湾产业园项目，上半年公司新增购买厂房、土地预付款，其他非流动资产增至1.99亿元、占总资产比重提高3.88个百分点，并新增厂房土地项目长期借款，显示新基地投入正在落地。

四、研发投入与核心竞争力：研发强度显著抬升，专利半年净增80项

2026年上半年研发费用5,086.13万元，同比增加65.12%，远超营收36.18%的增速，研发费用增幅在各项期间费用中居首（销售费用+4.07%、管理费用-2.96%）。2025年全年研发投入为8,781.85万元、占营业收入3.94%。截至2026年6月30日，公司及子公司共有专利531项（发明专利155项、实用新型专利339项），较2025年末的451项（发明专利133项）净增80项，软件著作权由41项增至45项。

研发项目组合的进度变化显示能力建设方向：用于AI服务器的AOI测试设备由2025年报的"成品设备已小批量出货"推进至量产阶段；新增压铸铝合金水冷板摩擦焊工艺研发（已完成并开始落地转化）、嵌入式压铸水冷板（完成小样试制验证）、人形机器人视觉检测等项目，叠加收购联德电子获得的铜钎焊/铝钎焊与搅拌摩擦焊工艺，公司在热管理与算力硬件两个方向的技术布局较2025年明显提速。

五、财务表现与经营质量：收入高增与亏损结构迁移并存

亏损结构发生迁移。2025年度亏损主要受资产减值、天马化工停工技改及子公司亏损拖累，其中天马化工2025年计提大额资产减值后净利润-8,878.27万元，2026年上半年其净利润已收窄至-263.40万元、毛利率由负转正，一次性因素出清。2026年上半年营业利润同比增亏13.75%，管理层明确归因于研发费用和财务费用的大幅增加：财务费用5,463.69万元、同比增加69.83%，源于利息费用和汇兑损失上升；资产减值损失-1,352.66万元、同比增亏101.68%，主要为存货跌价损失。

经营质量层面有两组信号值得关注。一是经营现金流净流出额同比收窄76.68%，管理层披露销售商品、提供劳务收到的现金增加，并收回部分账龄较长应收账款，流动性压力有所缓和；但经营活动现金流仍为净流出，筹资活动现金流净额2.78亿元、同比增加135.22%，其中含购买厂房土地的长期借款及资金拆借往来款增加，短期借款余额10.34亿元、占总资产26.88%，扩张期的负债与利息负担仍在累积。二是归母净资产降至3.60亿元、较上年末下降25.82%，加权平均净资产收益率为-27.68%，在收入增长的同时净资产持续消耗，母公司未弥补亏损5.60亿元（2025年报口径）导致公司继续不派现。

六、风险认知的演进：风险清单未扩围，行业压力描述收紧

2025年年报与2026年半年报披露的风险项目完全一致，依次为募投项目实施风险、投资减值风险、子公司管理风险、市场竞争导致毛利率下降风险、应收账款回收风险，其中募投项目实施风险（石墨烯散热膜产线认证与商业化风险）连续两期列于首位，与项目延期的实际进展相互印证。半年报未新增AI伦理、地缘政治等维度，但在行业描述中对算力基础设施行业提示"高端核心物料供给紧张，上游芯片、关键元器件价格波动，产品技术迭代节奏快，市场竞争加剧""市场需求存在阶段性波动风险"，对消费电子行业则突出内存、板卡等上游材料涨价对终端需求的抑制，风险判断较2025年报审慎。

七、综合结论

2026年上半年管理层讨论与分析呈现三条主线：一是收入结构上，新能源（+71.42%）与液冷板、通用设备等"其他"业务（+311.32%）接替消费电子成为增长引擎，消费电子板块增速由45.40%降至3.36%，公司对单一行业的依赖度下降；二是战略落地上，2025年报经营计划中显示业务平台化整合、检测设备向AI服务器换轨、储能CCS放量、液冷板工艺补全等举措均在上半年取得实质性进展，而募投石墨烯散热膜基地延期至2027年5月、汽车零部件量产后未放量且毛利率为负，构成计划执行中的主要缺口；三是经营质量上，现金流净流出收窄76.68%与研发强度、专利数量的抬升指向修复方向，但归母净资产降至3.60亿元、财务费用增长69.83%、经营现金流仍为负，扩张期的资金消耗与盈利拐点兑现之间的平衡，是后续财报需要持续跟踪的焦点。

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