开源证券：给予佐力药业买入评级

开源证券股份有限公司余汝意,巢舒然近期对佐力药业进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2026H1业绩稳健增长，构建“乌灵+X”生态体系》，给予佐力药业买入评级。

　　佐力药业(300181)

　　经营业绩稳健增长，维持“买入”评级

　　公司2026H1实现营收17.64亿元（同比+10.30%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.75亿元（+0.38%）；扣非归母净利润3.74亿元（+0.53%）。从盈利能力来看，2026H1毛利率为62.62%（-0.39pct），净利率为21.50%（-2.21pct）。从费用端来看，2026H1销售费用率为33.01%（+1.78pct）；管理费用率为3.45%（+0.42pct）；研发费用率为1.28%（-0.29pct）；财务费用率为0.42%（+0.20pct）。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，考虑到公司费用投入相对提升，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.13/10.42/11.60亿元（原预计2026-2027年8.45/10.67亿元），EPS为1.16/1.49/1.65元/股，当前股价对应PE为11.8/9.2/8.3倍，维持“买入”评级。

　　百令系列产品营收稳健增长，多微产品贡献业绩新增量

　　2026H1公司乌灵系列营收8.90亿元（-0.82%），毛利率86.30%（-0.36pct）；百令系列营收1.28亿元（+12.87%），毛利率62.19%（-1.76pct）；中药饮片营收3.01亿元（-13.82%），毛利率28.03%（-0.22pct）；中药配方颗粒营收0.97亿元（+31.29%），毛利率64.94%（+2.38pct）；多微系列营收1.00亿元；其他营收2.48亿元（+49.50%）。

　　丰富产品管线布局，大力构建“乌灵+X”生态体系

　　2026H1乌灵系列创新药研发管线有序推进，灵香片II期临床研究及试验统计分析报告已完成，正在开展III期临床研究前期准备工作；参灵颗粒于2026年4月获临床试验批准。同时，已上市乌灵系列产品的研究持续深入，乌灵胶囊改良型新药阿尔茨海默病（AD）适应症，正在补充开展更长给药周期的相关研究；开展灵莲花颗粒新增适应症开发，并于2026年8月获临床试验批准。此外，公司持续加快大健康产品的研发，目前正在推进“乌灵+X”产品的研发，其中3个品规已获得澳门药物监督管理局非药物产品注册批复。

　　风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券彭波研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.46%，其预测2026年度归属净利润为盈利8.23亿，根据现价换算的预测PE为11.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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