宿迁联盛2026年中报管理层讨论与分析：需求修复带动销量回升，成本与汇兑侵蚀利润，增收不增利延续

一、经营环境与战略基调：从"承压下行"转向"需求修复"

对比2025年年度报告与2026年半年度报告，管理层对经营环境的定性出现明显转向。

2025年年报提出全面深化"一体两翼、链式跃迁"的成长战略：以受阻胺光稳定剂（HALS）全产业链为主体，以中间体和三丙酮胺衍生物（249电解液）、离子膜（液）等新能源方向为两翼。2026年半年报未再重申该战略框架，口径转为"以核心技术引领公司高质量发展""充分发挥核心产品在全球市场的影响力"，并落地了两项超出原"两翼"范畴的新布局（详见第五部分）。

二、业务板块表现：核心助剂销量回升，境内外结构变化明显

收入端重回增长。 2026年上半年实现营业收入7.13亿元，同比增长13.71%，其中主营业务收入7.10亿元，同比增长13.96%。管理层明确将增长归因于"下游行业需求逐步修复""销量同比增加"，与此前2025年上半年"市场竞争加剧销量不及预期""销量及售价均有所下降"的表述形成对照。

境外收入占比提升。 按披露的收入分解信息，2026年上半年境内收入3.69亿元、境外收入3.44亿元，境外收入占合同收入的48.24%（按披露数据计算）；而2025年全年外销收入5.69亿元，占主营业务收入的44.19%。报告中"充分发挥核心产品在全球市场的影响力""积极参与国际橡塑展、亚太橡塑展等专业性展会"的表述与境外占比上行相互印证。

2025年全年分产品格局作为参照（2026年半年报未披露分产品明细）：

2025年受阻胺光稳定剂销量1.61万吨，同比下降13.88%；中间体销量同比下降29.00%，公司解释称主要由于耗用数量及备货量增加所致，即中间体转向内部自用、支撑产业链一体化。

子公司经营分化显著。 2026年上半年主要子公司中，生产端主体盈利、销售端主体亏损：

其中，承担主要销售职能的联盛经贸上半年由盈转亏，亏损1,514.66万元；南充联盛上半年营业收入仅0.41万元（2025年全年268.17万元），基本处于未投产或未销售状态，其固定资产折旧等固定费用持续拖累合并利润，与报告中"部分新产线投产导致固定费用同比增加"的表述一致。

三、研发投入与核心竞争力：投入总量收缩，与"持续加大投入"表述存在张力

2026年上半年研发费用1,302.82万元，同比下降22.12%，管理层将其归因于"研发投入减少"。按费用性质拆分，人员人工648.32万元（上年同期813.17万元）、材料费用339.30万元（上年同期454.64万元）、折旧及待摊费用229.26万元（上年同期285.78万元），各分项均呈收缩。

对照2025年全年，公司研发投入合计3,208.64万元，占营业收入比例2.48%，全部费用化；研发人员135人，占公司总人数10.13%；2025年全年申请发明专利33件、授权发明专利10件。公司在年报中承诺"持续加大研发投入与创新力度"，而2026年上半年研发费用实际同比下降，该项承诺的落地情况值得跟踪。半年报亦未披露当期专利申请或授权数量。

核心竞争力表述延续了既有框架：全球最主要的光稳定剂制造与服务商之一、受阻胺光稳定剂市场占有率位居行业前列、"关键中间体→光稳定剂产品→防老化解决方案"完整产业链、安全环保体系（DCS/SIS/GDS系统与废水废气危废末端治理设施）、项王机械工艺设备自主配套。新增表述为防老化研究中心于2025年获批"中国轻工业高分子材料防老化工程技术研究中心"，显示应用研发能力在向资质化方向沉淀。

四、关键财务与经营指标：增收不增利，汇兑损益是最大变量

收入与利润背离。 2026年上半年营业成本6.10亿元，增速（14.46%）快于营业收入（13.71%），主营业务毛利率14.29%，低于上年同期的14.96%（按披露数据计算），亦低于2025年全年主营业务毛利率水平。成本端压力来自原材料采购价格上涨与新产线固定费用增加。

汇兑损益由正转负。 财务费用2,096.63万元，同比增长572.63%，管理层明确归因于汇率波动。财务费用明细显示，汇兑损益由上年同期的收益931.70万元转为损失1,140.78万元，单这一项对利润总额的影响即超过2,000万元，基本解释了当期利润下滑的幅度——2026年上半年利润总额385.62万元，同比下降66.04%。

盈利指标全面下移。 归母净利润964.52万元，同比下降37.58%；扣非净利润675.80万元，同比下降23.88%；基本每股收益0.0232元/股，同比下降37.63%；加权平均净资产收益率0.49%，同比减少0.26个百分点。非经常性损益合计288.71万元，其中与收益相关的政府补助414.05万元。

现金流质量改善。 经营活动现金流量净额8,853.87万元，同比增长42.13%，管理层归因于销售商品收到的现金增加，与收入增长方向一致。投资活动现金流转为净流入2,381.27万元，主要系购建固定资产支付的现金减少。

债务结构短期化值得关注。 期末短期借款6.21亿元，较上年末增长30.12%；一年内到期的非流动负债4.11亿元，增长48.64%；长期借款5,089.38万元，下降75.06%。公司解释称长期借款转为一年内到期、短期新增借款所致，债务期限结构明显向短期倾斜。同时，应付账款2.13亿元增长35.13%，其他流动负债增长2,231.12%，公司说明为"向银行融入款项支付供应商货款余额增加"，供应链融资规模上升。

分红情况。 2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利2.0元（含税），合计8,308.82万元，该笔分红已于2026年上半年支付（2025年度中期已派发623.16万元）；2026年半年度无利润分配预案。

五、未来规划与执行评估：新产业布局提速，原计划部分兑现

以2025年年报经营计划为基准，对2026年上半年执行情况的评估如下：

已取得实质进展的领域：- 市场开拓与境外布局：境外收入占比升至48.24%，参展国际橡塑展、亚太橡塑展，与年报"深化市场开发、提升市场开拓能力"的计划方向一致。- 新产业布局：年产34,000吨249储能液流电池电解液项目累计投入6,470.10万元（项目金额13,556.36万元），2025年投入3,428.53万元，2026年上半年新增投入228.57万元，主要用于支付设备进度款，推进节奏明显放缓。2026年上半年新设合资公司江苏光铟科技（从事磷化铟衬底的研发、生产与销售），公司持股70%、首期出资700万元，并于2026年8月完成增资至注册资本5,000万元（按70%比例出资3,500万元），将产业链延伸至半导体衬底材料领域；2025年1月新设的兰州联宏则对应膜材料方向，原"两翼"中离子膜（液）布局的载体已就位。- 成本控制：管理费用4,093.98万元，同比下降3.43%，公司归因于费用管控及行政、用工成本下降；生产端"效率提升、单耗降低"持续被强调。

推进与表述存在偏差的领域：- 研发投入：年报计划"持续加大研发投入与创新力度"，上半年研发费用同比下降22.12%。- 249电解液项目：上半年投入228.57万元，明显低于2025年投入强度，项目何时形成收入贡献尚无时间表。- 南充联盛：作为注册资本2亿元、总资产8.51亿元的子公司，上半年营业收入仅0.41万元，持续亏损1,523.96万元，产能消化节奏慢于预期。

风险认知的演进。 两份报告的风险清单均包含五项且内容相近，但排序有别：

年度报告将"市场竞争加剧"列为首要风险，与2025年"价格战、行业内卷"的经营现实一致；半年报则将"国际贸易摩擦"置于首位，且当期业绩已实际受到地缘政治（原材料涨价）与汇率波动（汇兑损失）的直接冲击。值得注意的是，汇率风险并未单列为风险条目，却在当期利润表上形成了最大幅度的单因素扰动，公司对汇率敞口的管理（外汇套期保值制度）在执行层面未见对冲效果的披露。

六、综合结论

宿迁联盛2026年上半年完成了从"量价齐跌"到"以量补价"的切换：收入端恢复增长、经营现金流同步改善、境外占比提升至48%以上，显示核心产品需求出现实质性修复。但利润表的三重挤压——原材料成本前低后高、新产线固定费用增加、汇兑损失大幅扩大——使归母净利润同比下滑37.58%，延续了2025年以来的增收不增利格局。经营质量方面，现金流改善与费用管控是正向信号，而有息负债短期化、销售主体联盛经贸转亏、南充联盛长期空转则是需要跟踪的变量。公司在"一体两翼"框架之外新增磷化铟衬底布局，新产业投入在加快，但其对业绩的贡献尚需等待产能释放与市场验证。

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