望变电气2026年中报：取向硅钢毛利率转负致扣非净利降95.08%，输配电与海外接棒增长引擎

一、战略基调：从"启航之年"转向"开局承启之年"，执行导向强化

两份报告对战略的表述保持了高度连续性，但重心明显从"谋划布局"转向"落地执行"。

2025年年报提出"未来五年围绕'高端材料突破、装备能力升级、全球市场拓展'三大核心战略"，2026年半年报则将该战略细化为当期动作：依托"国家企业技术中心"平台加速成果转化，推进"兆瓦级智能超充网络建设项目"，客户结构向"全球化与高端化"双线突破。半年报对战略实现的定性为"为全年经营目标及五年战略蓝图落地打下了坚实根基"，与2025年报"高端化转型与全球化布局取得实质性突破"的表述互为衔接。

二、业务板块：增长引擎切换，硅钢价格周期成为最大变量

输配电及控制设备：增长引擎地位进一步巩固

2026年上半年输配电及控制设备业务实现收入120,968万元，同比增长5.88%，其中电力变压器收入由上年同期的77,503万元增至85,494万元，增加7,991万元，是板块增长的主要来源。该板块毛利率14.05%，高于上年全年水平（13.22%）。

管理层的策略重心集中在三方面：其一，高端市场准入，在2025年取得荷兰KEMA认证基础上，报告期内变压器产品已获取CE认证报告和证书，欧洲市场准入竞争力进一步提升；其二，"一带一路"市场拓展，在老挝、柬埔寨、尼泊尔、巴基斯坦、罗马尼亚、乌兹别克斯坦、尼日利亚、津巴布韦等市场取得准入资格或合格供应商资格，输配电领域海外签约同比增长192%；其三，客户结构转型，业务重心从传统中小型客户转向两网、中国铁路、中国铁建、中国中铁等大型央国企。

取向硅钢：量增价跌，毛利率由正转负

取向硅钢业务是2026年上半年业绩变脸的核心来源。板块收入57,434万元，同比下降9.73%，其中平均销售价格下降1,636元/吨，影响收入下降12,904万元；对外销售量增加6,915吨，相应增加收入6,715万元。价格下行幅度远超销量增量贡献，板块毛利率-0.16%，同比下降11.01个百分点，相应减少毛利额6,993万元。

2025年年报尚以"价格底部企稳"定性取向硅钢行业格局，2026年半年报则确认"2026年上半年HiB钢占比从2025年同期的67%大幅提升至77%，CGO份额显著下降"的行业分化加速态势。公司自身层面，管理层仍强调产品结构高端化：公司HiB产能占比72.20%，成功攻克075牌号高磁感取向硅钢技术壁垒，出口发货总量同比增幅98%。但高端化升级暂时未能对冲价格周期的冲击，该板块从2025年的利润重要来源转为当期拖累项。

电动汽车充电业务：从标杆站到网络化布局

对比两份报告，充电业务的推进节奏清晰可见：2025年年报披露"望来充重卡超充1号站"建成投运，2026年半年报披露报告期内新增建设8个超充站、新增投运5个，累计9个超充站投运，充电速度达到"15分钟级"。项目规划总投资不超过5.4亿元，在云南、重庆等地布局近100座电动重卡超充站。半年报同时披露新设望来电、准格尔旗望来充、望来充（陕西）、云南望来充金池等多家子公司，并将深圳南海电气纳入合并范围，超充业务的组织布局在同步扩张。

该板块收入规模在主营业务分产品口径中尚未单独列示，仍处于投入期，管理层将其定位为"战略性新兴板块"和"延链补链强链"战略的关键环节。

三、研发与核心竞争力：平台进入兑现期，认证与专利持续加码

注：2025年披露口径为"研发投入合计"，2026年半年报利润表口径为"研发费用"科目，两者统计范围不同，不可直接比较。

研发布局上，半年报披露三大板块共52项研发任务：新材料板块14项重点课题（8项阶段性突破、6项进入攻坚）、新能源装备板块12个项目（4项结题、2项完成样机试制）、变压器板块26项研发任务（10项取得标志性进展），涵盖"固态变压器""取向硅钢在叠铁心变压器中的高效应用研究"等前沿方向。

核心竞争力表述两份报告几乎一致，均强调"国内唯一实现'取向硅钢—变压器核心材料—电力变压器—成套电气设备'全产业链布局"、500kV级变压器生产资质、铁路牵引变压器细分市场30%以上份额及海拔5,100米高原特种变压器应用。新增变化在于：2026年半年报将CE认证纳入"欧洲高端电力设备市场准入资格"的完整组合，并披露"八万吨高端磁性材料项目全年保持满产满销，085及以上高牌号产出占比稳步提升"。

四、财务质量：收入微增背后的盈利与现金流双重承压

2026年上半年主要财务指标出现明显分化：营业收入187,045.09万元，同比增长1.88%，增速较2025年全年的16.87%大幅收窄；归母净利润1,907.69万元，同比下降65.08%；扣非净利润242.17万元，同比下降95.08%；经营活动现金流量净额-11,998.30万元，同比下降705.02%。

管理层的归因拆解为三项：取向硅钢业务毛利率下降减少毛利额6,993万元；输配电业务收入增长增加毛利额714万元；政府补助增加及所得税费用减少合计增加利润2,295万元。利润对非经常性损益的依赖度上升——报告期非经常性损益合计1,665.52万元，其中计入当期损益的政府补助1,872.12万元。

现金流恶化的直接原因是购销收付差扩大：购买商品、接受劳务支付的现金增加18,514万元，销售商品、提供劳务收到的现金仅增加7,957万元。结合资产负债表变动，预付款项较上年末减少6,400.15万元（上年末预付充电设备本期到货交付），使用权资产及租赁负债因兆瓦级智能超充网络项目新增土地使用权租赁而分别增长100.85%和133.87%，超充网络的资本开支与运营备货是资金占用上升的重要推手。筹资活动现金流量净额-17,334.48万元，主要系借款收到的现金减少71,011万元、偿还借款现金减少36,040万元，公司在主动压降有息负债规模。

应收与流动性的边际变化同样值得关注：应收账款账面价值由2025年末的19.70亿元（占总资产27.14%）升至21.43亿元（占总资产30.23%）；一年内需偿还的有息负债由6.13亿元升至7.25亿元，公司披露融资授信总额77.57亿元、剩余可使用授信额度44.17亿元以覆盖集中偿付压力。

五、2025年年报经营计划的中期执行评估

以2025年年报提出的2026年经营计划为基准，对照2026年上半年执行情况：

六、风险认知的演进：对硅钢价格风险的判断更趋审慎

两份报告均列示六类风险（宏观、市场竞争、客户信用、大宗商品价格、汇率、流动性），但风险感知出现了值得注意的变化：

市场竞争风险方面，2025年年报的表述是"取向硅钢行业因为需求拉动带来同业大量扩产……未来取向硅钢市场竞争会持续增加"；2026年半年报则细化到行业结构分化——"全流程企业凭借技术装备优势稳居高端，部分半流程企业虽率先打通HiB路线，但多数半流程企业仍以CGO为主营产品，市场需求萎缩致近七成此类企业产量下滑"，并首次明确提示"HiB产能释放或致高端产品价格承压"。这一表述与报告期取向硅钢毛利率转负互为印证，说明管理层将价格压力视为持续变量而非短期扰动。

流动性风险量化口径同步变化：一年内到期有息负债由6.13亿元升至7.25亿元，应对措施由2025年"货币资金总额13.85亿元足以覆盖"调整为2026年"货币资金充足，足以覆盖未来1年内需偿还的7.25亿元有息负债"，并补充披露授信总额及可置换额度，风险敞口陈述更具体。

综合结论

三组对照关系构成对望变电气2026年中报管理层讨论的核心观察：第一，战略连续性与执行分化并存——"创新驱动、产业升级、全球拓展"的战略框架自2025年年报延续至2026年半年报，五年战略进入落地期，海外签约+192%、CE认证落地、超充站网络化起步均属计划内兑现，但取向硅钢的价格周期使"高端化转型升级"的当期财务效果被显著抵消；第二，增长引擎已完成切换——输配电及控制设备业务（收入占比约67.79%）取代取向硅钢成为收入增长主力，高电压等级产品与海外市场是核心驱动力，而取向硅钢从"满产满销的利润贡献者"转为"量增价跌的亏损边缘业务"（毛利率-0.16%）；第三，盈利质量与现金流是后续最需要跟踪的变量——扣非净利润242.17万元、经营现金流净流出11,998.30万元、应收账款占总资产比例升至30.23%，叠加超充网络进入集中投资期，公司经营质量较2025年全年（经营现金流净流入22,982.85万元）发生方向性变化，管理层对硅钢价格与HiB产能释放风险的表述亦趋于审慎，这些因素共同构成了对公司"战略落地、效能提升、业务扩容"年度主线执行成效的检验窗口。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。