腾龙股份2026年中报解读：双轮驱动下液冷商业化落地，盈利修复与现金流收缩并行

2026年上半年，公司面临与2025年截然相反的行业语境：国内汽车产销同比下降4%和4.1%，新能源汽车渗透率接近50%，而AI算力需求的爆发使液冷从数据中心"可选项"升级为"必选项"。在此背景下，公司管理层将"汽车热管理+数据中心液冷"双轮驱动战略从纸面推向执行，上半年归母净利润增速与行业销量增速出现背离，盈利修复与经营性现金流收缩并存。

一、战略主题演变：从"新能源化+国际化"到"双轮驱动"的显性化

2025年年度报告将战略方向概括为"持续加速新能源化转型，坚定推行国际化战略，提升综合竞争能力"，并首次提出"汽车热管理+数据中心液冷"双轮驱动的战略框架，彼时液冷业务"尚处于前期客户对接与方案论证阶段"，电子水泵、橡胶管及尼龙管产品仅实现数据中心和储能电柜领域的小批量量产。

2026年半年度报告将"双轮驱动"确立为战略主线，并锚定"高质量发展"方向：一方面深挖新能源汽车热管理增长潜力，推动从零部件配套向系统集成方案升级；另一方面依托热管理系统设计与制造工艺能力，将应用场景从车端延伸至数据中心，重点开发二次侧管路、冷板、波纹管等液冷核心部件。战略表述的升级背后是行业景气度的切换——管理层在行业描述中引用TrendForce数据，液冷在AI芯片中的渗透率预计从2025年的33%跃升至2026年的53%，并将2026年定义为"AI算力元年"。

二、业务结构变化：热管理单一引擎强化，EGR收缩企稳，海外权重上升

分产品收入显示，热管理板块继续承担增长主力，EGR板块降幅收窄但仍未转正，橡塑板块维持小幅增长。

分地区数据表明，海外市场是收入结构中的确定性增量：2025年国外销售93,497.89万元、同比增长26.49%；2026年上半年国外销售56,401.50万元、同比增长24.85%，增速连续高于国内（2026年上半年国内销售145,849.70万元，同比增长3.75%）。管理层将波兰工厂定位为欧洲市场战略支点，表述为已进入"产能释放—成本优化—订单滚动"相互促进的良性循环阶段，并披露马来西亚项目正加快施工进度、将建设集铝管生产与空调管路总成开发制造于一体的东南亚综合基地，摩洛哥基地按既定计划推进。

汽车电子板块中，EGR业务的乘用车化转型路径在本期进一步明确：EGR系统已在赛力斯问界系列实现规模化应用，并获Stellantis、吉利、奇瑞等新项目定点储备；车载无线充电、数字钥匙、车载冰箱等产品则继续围绕智能座舱生态推进工程落地与量产。

三、关键措施执行情况：上年度规划的六项重点工作逐项对照

2025年年度报告对2026年部署了六项经营计划，本期半年报的经营情况讨论显示多数规划已进入实质执行阶段。

对照可见，液冷业务的推进节奏与上年计划基本吻合：2025年报提出"力争在2026年实现关键客户的实质性突破，获取首批批量液冷订单或项目定点"，本期波纹管首个批量订单的获取即为该计划的落地。马来西亚项目方面，2025年报预计2026年投产，本期表述为"正加快施工进度"，未披露投产时点。

四、核心能力建设：研发强度维持，专利积累与产业链纵深构成壁垒

2025年年度报告披露，公司研发投入合计204,899,466.10元，占营业收入比例4.91%，全部费用化；研发人员486人，占公司总人数9.74%。本期半年报未披露研发投入总额口径数据，利润表显示上半年研发费用100,534,768.28元，同比增长0.26%，投入绝对规模延续。

专利与产业能力方面，两期报告披露口径一致：公司及其子公司拥有汽车热管理系统等各类专利技术300余项，其中发明专利近30项；在全国设有14个研发、制造或服务基地，在波兰、马来西亚、法国建有海外生产基地，在法国、德国、荷兰设立销售中心。管理层列示的核心竞争力六项（客户资源、完整产业链、生产基地布局、工艺技术及质量控制、同步开发、规模生产）在两期报告中保持不变，本期新增的实质性变化主要体现在能力外延——依托汽车热管理的精密管路成型、密封连接与换热器设计经验，向数据中心液冷的二次侧管路、冷板、波纹管三大品类延伸，形成从车端到数据中心的技术复用路径。

五、财务表现与经营质量：利润率修复对冲行业下行，现金流指标出现分化

对比两期财务数据，2026年上半年盈利指标显著改善，但须结合2025年的低基数背景理解。

2025年盈利大幅回落包含明显的基数因素：2024年非经常性损益中含腾龙路1号资产处置收益6,631.94万元，2025年非流动性资产处置损益转为-133.53万元；分季度数据显示，2025年第四季度归属于上市公司股东的净利润为-9,091.69万元，全年盈利集中于前三季度。2026年上半年归母净利润同比增长25.95%、扣非净利润同比增长29.91%，一季度报告将扣非利润增长归因于"产品毛利率上升"；本期利润表科目显示营业收入增速8.00%高于营业成本增速6.33%，亦指向毛利率修复。

现金流与费用端出现反向信号：经营活动现金流量净额1.23亿元，同比下降59.25%，管理层归因于报告期内支付票据保证金、上年同期收回票据保证金及支付职工薪酬增加；财务费用29,683,684.35元，同比增长395.12%，归因于汇兑损失增加。2025年年报财务费用同比下降84.05%、归因于汇兑收益增加，两期财务费用方向相反，反映汇率波动对公司损益的影响由正转负。资产结构方面，期末境外资产9.13亿元，占总资产比例17.39%，高于2025年末的14.63%。

六、风险认知的演进：风险清单让位于机会叙事，汇率与海外敞口上升

2025年年度报告在"可能面对的风险"一节列示了七项风险：行业周期波动、新能源车不及预期、主要原材料价格波动、贸易壁垒和汇率波动、诉讼和索赔、不能持续享受税收优惠、收购形成商誉余额较高。其中两项风险敞口在本期出现量化变化：一是汇率风险，2025年末国外销售占主营业务收入比例22.76%，本期财务费用因汇兑损失同比大增395.12%，实际印证了该风险；二是商誉风险，截至2025年末商誉余额13,483.80万元，且并购标的富莱德香港2023-2025年累计实现净利润3,051.30万元，业绩承诺完成率80.30%，未达3,800万元的承诺金额。

本期半年报未延续年报的风险因素列示惯例，管理层讨论重心转向行业机会的表述，包括汽车行业结构分化中的新能源出口增长、商用车逆势增长，以及液冷市场规模扩张的第三方预测。值得关注的是，在国内乘用车产销同比下滑6%的背景下，公司收入仍实现8.00%的增长，其中海外收入增长24.85%贡献了主要增量，这一结构同时意味着贸易政策与汇率波动对公司业绩的敏感度进一步提升。

综合结论

将2026年中报与2025年年报对照，公司管理层讨论与分析的叙事主线呈现清晰的连贯性：战略层面，数据中心液冷从"战略延伸"升格为与汽车热管理并列的第二支柱，并在半年内完成了从方案论证、产线搭建到首个批量订单的商业化闭环；业务层面，增长引擎进一步集中于热管理板块与海外市场，EGR板块在乘用车混动赛道获得定点储备但收入尚未转正，构成待观察项；财务层面，盈利修复的真实性得到扣非口径印证（+29.91%），但经营现金流-59.25%与财务费用同比+395.12%表明，扩张期的资金占用与汇率波动正在侵蚀经营质量，这一矛盾在两期报告间由"现金流改善、费用下降"反转为"现金流收缩、费用上升"；能力层面，研发投入的绝对规模维持，差异化壁垒的构建路径从产品线延伸转向场景复用，即将汽车热管理的工艺能力向数据中心液冷迁移。整体而言，公司处于战略切换的验证期：液冷订单的后续交付规模、马来西亚基地的投产进度以及海外汇兑损益的走向，是检验"双轮驱动"是否真正形成第二增长极的关键观察变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。