云中马2026年半年报解读：扣非净利同比+58.70%，经编麂皮绒放量驱动盈利结构升级

一、战略主题演变：主线延续，落点从"扩量"转向"提质"

2025年年报将"聚焦主业、提质扩量、降本增效"列为核心目标，并为2026年经营计划设定"绿色赋能、创新驱动、精益运营、品牌升维"的战略方向；2026年半年报沿用同一发展主线，同时将"高端化、智能化、绿色化"转型作为推进路径。两份报告在战略表述上高度连贯，但经营重心的落点出现位移：

2025年公司的经营资源主要投向产能建设与坯布自给能力（革基布年产量24.58万吨、坯布织造年产量7.5万吨、"时尚智造"产业园一期推进）；2026年上半年，管理层将经营成果归因于"行业景气度回升与内部降本增效同频共振"以及"高附加值新品放量贡献新增动能"两大驱动力，战略落点明显向产品结构与盈利质量倾斜。

二、业务结构变化：经编麂皮绒成为新增量引擎

2025年年报将产品分为经编、纬编两大系列，公司在当年第四季度才成功开拓麂皮绒市场（蒙古绒、羊京绒、牛纤绒）；2026年半年报将"经编麂皮绒"首次单列为产品品类，并披露了对应收入：

2026年上半年经编麂皮绒单品类实现收入5,270.34万元，且成本占收入比例明显低于经编、纬编传统系列，管理层将其定义为"高毛利产品"，指出"订单需求旺盛""该品类已成为公司利润增长的新支撑点"，并持续加码产能布局、提升其在产品结构中的占比。

与业务加减法同步，公司完成了多项资产动作：2025年5月转让云中马新材料100%股权（转让价格9,249.57万元），2026年1月对云中马智造增资至3.5亿元，2026年4月对俊马贸易减资至10万元。增长引擎的结构性切换在收入端已可见：传统经编产品2025年毛利率下滑0.41个百分点，而高附加值新品在2026年上半年承担了利润弹性的主要来源。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的落地与验证

2025年年报的2026年经营计划包含生产建设、市场开拓、数字化转型、绿色低碳、风险防控、党建领航、品牌文化、公司治理八项任务，其核心承诺在2026年半年报中多数得到执行进展的披露：

• 产能建设：云中马"时尚智造"产业园项目（一期）已于2026年6月实现部分投产，报告期内新增16条生产线，并引进新型织造设备，单机坯布产量得到较大幅度提升；
• 新品类放量：2025年报规划的"解决麂皮绒产线建设、加快高附加值产品量产落地"落地为经编麂皮绒收入5,270.34万元及多款绒布面料研发定型；
• 数字化转型：完成ERP信息系统升级并与U8C平台对接，深化MES中控与自动称送料系统集成，对多台染色机进行智能改造并协调匹配自动称送料系统，推广三期MES经验向一期复制，贯通"ERP—中控—自动称送料"纵向数据链路；
• 绿色低碳：落地中水回循环利用、废热回收再利用、碱减量废水专项治理三项节能改造，持续开展光伏绿电建设，引入新型节能加弹机（可节省电能消耗约20%）；
• 订单先行指标：合同负债5,964.91万元，较上年末增长221.83%，管理层解释为客户订货锁价支付的预付款增加，与"2025年四季度以来下游存量库存加速去化、市场需求稳步回暖"的判断相互印证。

2025年报提出"2026年实现高性能革基布年销量25万吨"的目标，2026年半年报未披露销量数据，该项承诺的执行进度尚无量化验证。

四、核心能力建设：研发从数量积累转向高值转化

两期报表的专利结构出现方向性变化：实用新型专利从90项降至82项，发明专利从9项升至10项。管理层在半年报中披露的研发成果更强调"落地量产"与"研发定型"——富贵绒革基布、特长弹力绒革基布、纯水性合成革针织革基布等上年度立项项目全面量产，同时完成麂皮绒、羊京绒、蒙古绒、鹿纤绒多款绒布面料定型，实现海岛丝面料多品类全覆盖。结合"时尚智造"产业园从涤纶DTY丝生产到坯布织造直至革基布生产的产业链覆盖目标，公司护城河的构建逻辑从单一工艺优势（湿拉毛革基布生产工艺）向"上游原料自主+高值面料研发"的双重壁垒延伸。

五、财务表现与经营质量：扣非口径盈利弹性显现

值得注意的是盈利结构的变化：2025年归母净利润增长4.21%，但扣非净利润下降6.89%，两者背离源于非经常性损益（其中公允价值变动损益2,984.88万元）；2026年上半年归母净利润增长12.06%，扣非净利润增长58.70%，非经常性损益合计为-265.16万元，利润增量主要由主营业务毛利贡献。管理层明确将扣非增长归因于"经编及纬编革基布产品毛利率提升"与"经编麂皮绒布下游市场需求旺盛"。

现金流量与资产负债端呈现典型的扩张期特征：

• 经营现金流净额2.52亿元，由上年同期的净流出转为净流入，原因包括销售回款增加、减少原材料采购量，以及付款方式由贴现付现转为票据结算（应付票据较上年末+95.08%）；
• 在建工程3.16亿元，较上年末增长202.35%，对应产业园一期主体工程、设备及附属工程投入；长期借款3.45亿元，较上年末增长108.97%，用于项目建设资金筹措；
• 存货1.83亿元，较上年末增长118.21%，管理层解释为"调整战略规划，增加存货储备规模"，与2025年主动去库存（-54.34%）的方向形成反转；
• 2026年上半年对外投资动作密集：对中玺新材料追加投资4,000万元（累计支付8,597.30万元，持股15.2901%）、向湖南航升卫星科技有限公司投资5,000万元（持股5.2632%）、认缴300万元设立浙江德联重科智能装备有限公司（持股30%，实缴150万元），并增加理财产品及可转让大额存单配置。

上述变化表明，公司在主业盈利修复的同时，正处于资本开支与对外投资同步扩张的阶段，总资产规模较上年末增长18.23%，而净资产增幅仅为0.59%，杠杆水平上升。

六、风险认知演进：行业判断转暖，风险清单保持稳定

2026年半年报列示的五项风险（行业竞争、劳动力成本上升、原材料价格波动、宏观需求波动、技术人员流失）与2025年年报完全一致，未新增风险维度。但两份报告对行业环境的定性存在明显温差：

• 2025年年报表述为"外部环境急剧变化、困难挑战明显增多""行业运行质效明显承压"，引用的行业数据显示规模以上纺织企业营业收入同比减少8.2%、利润总额同比减少16.1%；
• 2026年半年报表述为"承压克难……上半年经济运行态势总体平稳，主要运行指标均实现正增长"，引用数据为规模以上纺织企业营业收入同比增长0.9%、利润总额同比增长19.2%，并明确"2025年四季度以来下游存量库存加速去化，市场需求稳步回暖，革基布行业整体供需关系回归平衡"。

同时，2026年半年报在行业分析部分补充了地缘与贸易维度——"地缘冲突发酵、能源价格波动、贸易壁垒增多""美以伊局势引发原料价格波动"，以及绿色贸易壁垒、"双碳"约束下行业集中度提升的判断。管理层对短期行业景气的判断较2025年年报边际转暖，但风险清单保持审慎，未因业绩高增而弱化风险提示。

综合结论

云中马2026年上半年在营业收入仅增长0.79%的背景下实现扣非净利润同比增长58.70%，盈利质量改善的驱动因素清晰：传统经编、纬编产品毛利率回升叠加以经编麂皮绒为代表的高附加值新品放量。公司正处在"扩量"向"提质"切换的验证期——"时尚智造"产业园一期部分投产、坯布自给能力提升、多款高端绒布面料定型量产，构成产业链一体化与产品高端化的双重支撑；同时，存货、在建工程、长期借款同步高增，叠加上半年对中玺新材料、湖南航升卫星等对外股权投资，资产负债结构正处于扩张周期，这部分投入的产出效率与风险敞口，将是后续报表中观察的重点。风险披露框架未随景气好转而调整，管理层对行业竞争、原材料价格与宏观需求波动的提示保持了一贯的审慎基调。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。