星星科技2026年中报：电动车板块量缩利降拖累营收，双主业结构再平衡承压

一、战略主题演变：电动两轮车升至主业首位，"双主业协同"战略延续

2025年年报提出的战略基调为"锚定消费电子与电动两轮车双主业协同发展的核心定位"，并明确"推动公司从规模扩张向高质量发展全面转型"；电动两轮车板块提出"从电动两轮车到专用车再到无人车"的产品升级路径和"从单一整车制造商向综合出行服务商转型"的远期方向。

2026年半年报延续"坚持双主业协同发展的战略布局"，但在表述次序上发生变化：年报为"消费电子与电动两轮车两大核心业务板块"，中报调整为"电动两轮车与消费电子两大核心业务板块"。结合2025年年报的收入结构（电动两轮车占营业收入比重由2024年的47.46%升至62.70%），管理层将电动两轮车业务置于主业首位，反映新国标落地后该公司业务重心的实质性切换。

行业判断方面，两份报告引用了同一组中国自行车协会数据（截至2025年底社会保有量约5.8亿辆、2025年以旧换新超1,250万辆、31家重点企业投放新国标车逾130万辆），管理层对电动两轮车行业需求的定性均为"稳步增长"。但2026年半年报对子公司经营变化的解释中同时指出"新国标（GB17761-2024）正式实施及以旧换新政策阶段性收尾导致净利润降低"，行业需求判断与公司自身经营数据之间形成反差。

二、业务结构变化：电动两轮车占比回落，两大板块内部此消彼长

（一）整体收入结构

2026年上半年营业收入651,577,199.18元（6.52亿元），同比下降7.76%，管理层将收入下降归因于"电动车业务销售规模减少"；营业成本588,710,951.49元，同比下降7.29%。分产品看，电动自行车收入同比减少34.18%，电动摩托车同比增长17.34%，电动车配件同比减少11.58%；消费电子板块中，触控显示类同比增长20.10%，视窗防护屏类同比增长2.95%，结构件类同比减少18.04%。

对比2025年年报口径（电子器件行业收入571,350,863.10元、同比-9.50%，电动两轮车收入960,286,159.95元、同比+68.37%），2026年上半年的量价结构发生两点变化：其一，电动自行车作为2025年增长主引擎（全年收入+71.63%、毛利率23.24%）转入收缩，电摩成为电动车板块唯一增长品类，新国标全面实施后产品动销结构向大动力品类迁移；其二，消费电子板块内部，触控显示类收入与毛利率同步回升，而结构件类收入收缩18.04%但毛利率由2025年全年的-7.14%收窄至-0.73%，板块处于以价换量收缩、毛利修复阶段。

（二）子公司层面

两家电动车核心子公司的盈利弹性明显弱化：江西立马2025年全年净利润5,355.13万元，2026年上半年仅94.81万元；广西立马2025年全年净利润2,734.79万元（高于当年2,200万元的业绩承诺），2026年上半年为487.47万元，而根据业绩补偿协议，广西立马2026年度承诺净利润为不低于2,300万元。消费电子子公司呈分化修复态势：台州星星光电管理层称"完成自动化产线升级，提升人效，降低过程损耗，实现扭亏为盈"；星马精密亏损由2025年全年的6,129.57万元收窄至上半年1,395.05万元，管理层归因于"整合生产资源、强化过程管理……缩减严重亏损的个人护理类业务规模"。

（三）资产层面的收缩与聚焦

2026年上半年公司完成7家子公司股权转让（星星触控科技（深圳）、星星精密科技（深圳）、星星科技（香港）、深圳市锐鼎制工科技、深圳星坪精密科技、东莞锐鼎电子科技、深圳市加特智研科技），管理层表述为"降低对公司财务状况的负面影响，进一步提高公司资产质量，加快主营业务拓展"；期间新设上海逸湛智能科技、北京极星动力科技2家公司，注销星星精密科技（东莞）、贵州立马贸易、海南柒驰电动车销售、云南立马电动车销售、长沙电马电动车销售5家公司。其中被注销的4家电动车销售公司（贵州、海南、云南、长沙）均系2025年年报披露的新设公司，电动车渠道网络呈现"多地试设后收缩"的特征。此外，报告期内投资额2,500,000.00元，较上年同期的30,380,000.00元下降91.77%，对外扩张节奏明显放缓。

对比2025年（出售江西益弘、珠海精密等4家子公司股权，出售债权确认资本公积1.00亿元、出售珠海精密股权增加净资产1.02亿元），资产处置节奏延续，但2026年上半年处置对象集中于消费电子板块亏损主体，收缩方向与"聚焦双主业、加快主营业务拓展"的表述一致。

三、关键措施执行情况：资产盘活与产线升级落地，业绩承诺与渠道扩张承压

以2025年年报"2026年度经营计划"为基准，逐项对照2026年上半年执行情况：

• 差异化业务策略（优势、转型、潜力、修复类业务分类施策）：执行体现于子公司层面的"修复"。台州星星光电扭亏为盈、星马精密亏损大幅收窄、结构件毛利率回升5.42个百分点，均对应"修复业务聚焦核心赛道、优化资源配置、推动经营企稳回升"的计划方向；对持续亏损的消费电子子公司实施股权转让，属于计划中"加快存量资产盘活与风险资产处置"的落地。
• 供应链精益管控与财务管控：应收账款由2025年末的16,878.24万元降至15,130.10万元，占总资产比例下降1.02个百分点，管理层归因于"加强应收账款回收"；管理费用同比减少16.09%（折旧摊销减少）；其余措施（集中采购、库存周转）在半年度报告未披露量化成效。
• 数字化转型与内控合规：2026年半年报经营模式描述中新增导入SRM供应商管理系统及ERP系统使用说明，消费电子板块智能化管理工具覆盖面扩大。
• 未达预期领域：一是电动车业务规模收缩，收入目标未能延续2025年高增长；二是渠道端2025年新设的多家地区销售公司在2026年上半年注销；三是广西立马上半年净利润487.47万元，距全年2,300万元承诺目标存在较大缺口；四是对外投资额同比收缩91.77%，"新兴业务布局有序推进"的2025年年报表述在2026年上半年未见对应资本开支。

四、核心能力建设：研发投入小幅收缩，工艺技术清单扩容

研发投入方面，2026年上半年研发投入29,215,704.13元，同比下降1.30%；2025年全年研发投入58,970,089.57元，占营业收入比例3.85%，较2024年的4.89%和2023年的5.77%逐年下降，研发支出资本化率为0.00%。2025年研发人员数量373人，同比增长3.04%，占员工总数比例21.45%（较2024年的22.10%下降0.65个百分点）。

核心竞争力阐述方面，两份报告均列示五项能力（先进工艺技术、产业集群协同、优质客户资源、高端人才、工厂效能提升）。2026年半年报在电动两轮车技术清单中新增"电弧检测"一项（2025年年报为MAXW聚能动力系统、AMT双模动力系统、智能e管家、五合一防盗锁、GBS超级制动刹车系统、自平衡无人驾驶、BMS电池管理系统），消费电子技术清单增加"高精度镜面镭雕技术、类金刚石膜、水晶材料批花及精雕、车窗侧门显示玻璃完整制造工艺"等表述。公司未在半年度报告中披露专利申请或授权数量。

管理层对护城河的刻画集中在两点：电动两轮车端"江西立马成功入选电动自行车行业规范条件白名单，生产制造能力与合规管理水平获得行业权威认可"，以及"江西、广西两大核心生产基地"的全产业链布局；消费电子端强调"一体化产业链整合优势"与多体系认证（ISO9001、IATF16949、ISO13485）。

五、财务表现与经营质量：收入利润双降，现金流大幅收缩

2026年上半年主要财务指标对比如下：

归母净利润同比大幅增亏的直接原因是非经常性损益规模收缩：2025年上半年非经常性损益合计43,500,750.88元（含债务重组损益等），2026年上半年合计21,986,040.22元（主要为非流动资产处置损益18,736,970.29元、政府补助1,753,826.56元、金融资产公允价值变动收益2,312,131.91元）。扣非净利润同比仅扩大1.32%，显示经营性亏损基本持平；但2026年上半年归母净亏损3,157.31万元，已接近2025年全年归母净亏损3,162.45万元的水平，且叠加2025年第四季度归母净亏损2,596.43万元、2026年第一季度归母净亏损1,850.93万元，公司自2025年三季度单季盈利370.17万元后重新进入连续亏损通道。

现金流层面，经营活动现金净流入同比减少88.70%，管理层归因于"支付票据保证金和采购款增加"；现金及现金等价物净增加额-84,790,792.24元（-0.85亿元），同比变动-148.30%。期末货币资金39,744.70万元，其中受限货币资金24,151.48万元（用于银行承兑汇票保证金及司法冻结），受限规模由期初的13,685.26万元大幅上升；期末短期借款12,802.68万元，占总资产比例由上年末的0.62%升至8.06%，管理层归因于"票据贴现增加"；同期交易性金融资产（理财产品）期末余额21,075.06万元，占总资产比例上升4.16个百分点，报告期内委托理财余额30,500万元（银行理财产品、低风险、无逾期未收回）。

费用端：销售费用27,991,828.25元（+11.25%，营销网络建设及营销人员考核政策变更）、管理费用44,144,697.03元（-16.09%，折旧及摊销减少）、财务费用4,047,568.31元（+1,077.91%，汇兑损失增加）、所得税费用1,569,055.55元（-76.38%）。财务费用大幅上升与报告期内美元汇率走低（外汇期权产生公允价值变动损益45,547.34元）相关，2025年年报外销收入占比12.11%。

2025年全年维度对比：营业收入1,531,637,023.05元（+27.46%）、归母净利润-31,624,527.64元（减亏94.89%）、扣非净利润-145,371,768.80元（减亏73.84%）、经营活动现金流净额113,628,560.42元（+82.68%）。2025年亏损收窄主要来自一次性因素——计提坏账及减值金额由2.18亿元降至0.85亿元、债务重组收益约0.95亿元、滞纳金赔偿金等营业外支出减少约0.81亿元；2026年上半年上述因素的边际效应消退后，经营质量重新承压。

六、风险认知的演进：新增股权转让款回收风险，重整承诺相关风险持续列示

2026年半年报"公司面临的风险和应对措施"共列示6项，较2025年年报新增第6项"孙公司股权转让款无法收回的风险"：公司将孙公司深圳市加特智研科技有限公司100%股权以11,500.00万元转让给星球兽（深圳）投资有限公司，截至报告期末尚有3,000.00万元未收回，公司已就催款启动诉讼、财产保全等司法程序。该笔交易当期对上市公司净利润的贡献为-290.97万元（占净利润总额比例-41.04%）。

其余5项风险（技术创新和产品开发、核心技术人员流失、《重整投资协议》无法履行、关联交易、同业竞争）与2025年年报表述基本一致。《重整投资协议》相关风险仍包含三项子风险：江西立马产业园建成后前三个完整会计年度电动车业务净利润累计不低于1.20亿元的业绩承诺、立马车业集团电动车资产分步注入、合计不低于10亿元融资支持承诺，管理层均提示"存在不确定性"。同业竞争与关联交易风险的存在前提（电动车资产注入完成前）未发生改变，2025年年报披露的前五大客户中关联方台州市芬德贸易销售额占9.69%、采购额占24.63%的格局延续至2026年上半年。此外，2026年上半年大规模处置子公司股权使"处置子公司"成为非经常性损益的主要来源，其可持续性在公司报表中均标注为"否"。

综合结论

星星科技2026年上半年处于双主业结构再平衡的关键阶段：电动两轮车在经历新国标与以旧换新政策驱动的2025年高增长后，转入以旧换新阶段性收尾带来的量缩通道，电动自行车收入下降34.18%，两大电动车子公司净利润合计由2025年全年的8,089.92万元降至上半年的582.28万元；消费电子板块通过连续两期剥离亏损子公司（2026年上半年处置7家、2025年处置4家）与产线升级，扣非亏损同比基本持平（-5,355.92万元，同比扩大1.32%），台州星星光电实现扭亏、结构件毛利率修复，呈现筑底特征。财务面上，经营现金流同比减少88.70%、受限货币资金升至24,151.48万元、短期借款占总资产比例升至8.06%，流动性管理压力上升；广西立马2026年度2,300万元业绩承诺的上半年完成进度为487.47万元，加特智研3,000万元转让款已进入司法程序，构成下半年业绩的两项不确定因素。公司从"规模扩张向高质量发展转型"的路径依赖资产处置与费用压缩，而非收入端扩张，电动两轮车板块能否在政策空窗期重启增长、消费电子亏损资产出清后能否整体盈利，是评估其双主业协同战略兑现程度的核心观察点。

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