博深股份2026年中报管理层讨论：轨交订单回落拖累业绩，涂附磨具稳坐第一大板块

2026年上半年，博深股份实现营业收入77,044.70万元，同比下降7.95%；归属于上市公司股东的净利润7,980.83万元，同比下降18.05%，降幅较一季度（营收-10.28%、净利-38.41%）均有所收窄。管理层在半年报中沿用了2025年年报确立的"固本强基、守正创新"总基调，但各业务板块表现分化明显，轨道交通装备板块的订单波动成为拖累整体业绩的核心变量。

一、战略主题演变：从"稳住基本盘"转向"改革深化、战略落地"

2025年年报将当年宏观环境定性为"全球经济增长放缓、逆全球化思潮抬头、行业竞争态势日趋严峻的复杂局面"，管理层将其经营成果表述为"在逆势中稳住了经营基本盘"。2026年半年报将工作主线更新为"改革深化、战略落地"，但具体措辞与2025年年报提出的2026年度经营计划高度衔接：均以三大主业为基本盘、聚焦"主业+科创"，坚持"资本运作和国际化运营双轮驱动"，统筹推进"智能制造升级与全面数字化转型"，并延续"系统构建涵盖战略、市场、运营、财务的立体化风控体系"的表述。

战略表述呈现"方向不变、重心下移"的特征：2025年侧重"稳住"，2026年转向"落地"，资本运作层面已体现为实际动作——2026年2月9日董事会审议通过清算注销博深普锐高（上海）的议案，子公司持有的博深普锐高（马来西亚）100%股权转让已于报告期内完成。

二、业务结构变化：增长引擎由轨交切换至涂附磨具

2025年全年，轨道交通装备板块收入同比增长11.74%，是公司当年唯一实现两位数增长的板块；2026年上半年，该板块收入11,015.03万元，同比下降37.84%，占营业收入比重由上年同期的21.17%降至14.30%，收入占比与净利润均出现大幅回落。涂附磨具板块则以44,376.00万元收入（+1.35%）承接了"压舱石"角色，占比升至57.59%。

轨交板块下滑的直接原因，管理层归因于"制动盘业务受客户采购计划波动影响，本报告期较去年同期订单减少"；闸片业务则延续"中标价格持续承压、项目继续亏损"的格局。增长引擎切换的同时，业务结构出现"剥离低效资产、强化主业集中度"的迹象：博深普锐高因"受中美贸易环境变化影响，国内主要地板生产商外迁至境外，经营业绩持续下滑且扭亏无望"进入清算注销程序，2025年报中该主体合并报表营业收入245.30万元、净利润-948.72万元。

三、关键措施执行情况：全年经营目标承压，闸片扭亏未兑现

2025年年报为2026年设定的经营目标是：合并营业收入185,910.74万元（较2025年增长9.78%）、归母净利润16,850.14万元（较2025年增长8.94%）。2026年上半年收入与净利润同比双降，与全年目标之间存在明显差距。

对照2025年年报"2026年度经营计划"逐项核验执行情况：

• 闸片扭亏：年报提出"将经营重点从'保交付'转向'提效益'，力争闸片业务扭亏为盈"，半年报披露"闸片项目继续亏损"，目标未实现。但先导性进展落地：闸片制动试验室CNAS认证复审通过并取得最新证书，标动闸片通过北京纵横机电科技有限公司首件鉴定，管理层称其为"后续批量订单及长期合作奠定坚实基础"。
• 轨交海外拓展：年报披露制动盘拓展印度、韩国、土耳其等海外市场，半年报更新为印度、美国、俄罗斯、菲律宾等市场，市场版图进一步扩大；海纬机车完成CR450动车组制动盘产品小批量交付。
• 涂附磨具国际化：自2025年"着手搭建国际市场营销团队"延续至2026年"搭建国际市场营销团队，提高海外市场开发能力"，策略持续投入。
• 子公司经营分化：博深泰国上半年收入7,412.82万元（+28.34%）、归母净利润2,396.51万元（+183.26%），成为海外产能亮点；美国先锋收入8,618.01万元（-8.91%），但受关税退回影响归母净利润1,052.14万元（+53.15%）。

四、核心能力建设：研发投入收缩，成果产出集中于轨交认证与标准制定

2025年公司研发投入6,394.93万元，同比增长8.37%，占营业收入比例3.78%；研发人员161人，同比下降10.06%。2026年上半年研发投入2,950.79万元，同比下降9.87%，收缩幅度大于收入降幅。

成果端，2025年公司获金牛研磨获评国家专精特新"小巨人"、海纬机车通过高新技术企业复审、通过IRIS银牌认证；2026年上半年完成《超硬磨料制品金刚石薄壁钻头》JB/T 11426-2026行业标准主持编写，博深河北分公司申报"省级先进智能工厂"，轨交领域形成"CNAS认证复审+标动闸片首件鉴定+CR450制动盘小批量交付"的组合进展。管理层在核心竞争力章节维持规模、产品与技术、渠道、品牌、成本五维框架，并新增"分级分类、动态考核、优胜劣汰"供应商管理体系的描述，指向供应链韧性的补强。

五、财务表现与经营质量：收入利润承压，现金流与毛利率改善

经营质量的边际改善体现在三个方面。其一，经营活动现金流量净额同比增长67.31%，管理层解释为"购销业务净流入增加、支付税费减少及关税退回的影响"，净额显著高于同期净利润水平；其二，除轨交板块毛利率同比下降7.88个百分点外，五金工具毛利率41.00%（+1.58个百分点）、涂附磨具毛利率18.53%（+1.45个百分点）均同比改善，境外销售毛利率44.01%（+2.79个百分点）；其三，上半年营业成本降幅（-6.93%）低于收入降幅（-7.95%），成本控制对冲了部分收入下滑影响。

需关注的减项包括：资产减值损失-925.86万元，同比增长31.51%，主要系存货跌价准备计提增加；报告期末存货481,763,479.97元、应收账款432,180,238.52元，均较上年度末上升；财务费用受美元和泰铢汇率变动综合影响为-222.24万元（同比-302.60%）；金刚石板块利润增长（归母净利润+22.21%）部分依赖一次性因素——汇兑收益同比增加724.17万元、美国海关退还关税及利息增加利润总额937.12万元。公司2025年度按每10股派发现金红利1.5元（含税），2026年半年度计划不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。

六、风险认知演进：清单延续，贸易与竞争因素表述细化

公司上半年与2025年年报均列示9项风险：海外市场销售风险、管理和整合风险、原材料价格波动风险、产品研发风险、市场拓展风险、汇率风险、商誉减值风险、人力资源风险、税收优惠政策变更风险，清单结构未变，但表述细节出现调整：

• 海外市场销售风险：2025年报表述为"海外经营存在一定风险"，2026年半年报明确提示"关税政策变动等国际贸易环境不确定性风险"，对策从"灵活配置资源"细化为"积极布局多元化海外市场"。
• 市场拓展风险：2026年半年报对策新增"拓展'一带一路'及东南亚、中东、拉美等新兴市场，优化国际市场布局"。
• 商誉减值风险：公司期末商誉余额仍为11.30亿元。2025年年报披露对合并金牛研磨形成的商誉计提减值准备2,671.59万元；2026年半年报未披露新的减值测试结果，仅重申年度末测试安排与投后管理措施。
• 管理整合风险：两家报告均提及2022年控制权变更后"国有企业与民营企业管理体系的融合"挑战，2026年半年报对策中加入"有效融合国有企业的资源优势和民营企业的机制优势"的表述。

综合结论

2026年半年报显示，博深股份正处在新旧增长动能交替的过渡期：涂附磨具板块作为收入第一大来源保持稳定增长，金刚石工具板块利润端在一次性因素支撑下明显修复，而轨交装备板块因订单节奏波动深度回调，成为收入与利润双降的主因。公司上半年经营表现与2025年年报设定的全年目标（收入+9.78%、净利润+8.94%）存在明显缺口，闸片扭亏目标尚未兑现；但经营现金流同比大幅增长、两大制造板块毛利率提升、境外资产规模稳中有升（境外子公司净资产合计47,583.03万元，占公司净资产13.25%），以及CR450制动盘小批量交付、标动闸片首件鉴定等订单储备层面的进展，构成后续季度业绩修复的基础条件。研发投入连续收缩与"主业+科创"战略之间的张力、轨交板块订单的可持续性，以及普锐高清算注销进程对合并报表利润的影响，值得在后续定期报告中持续跟踪。

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