海昌新材2026年中报：信为通讯并表营收增98.62%，双主业格局初步成型

一、战略主题演变：从成本领先到差异化，从单主业到双引擎

2025年年报中，管理层首次将竞争战略的表述从长期奉行的"成本领先战略"调整为"差异化战略"，明确"成本控制已不是公司的首要战略目标"，转而强调"独树一帜的产品个性化解决方案及服务、全面领先对手的产品质量"。2026年半年报延续了这一转向，但战略表述的重心出现明显位移：2025年年报以"继续巩固公司在电动工具粉末冶金零部件领域的领先优势"开篇，2026年半年报则将粉末冶金与GNSS高精度定位天线业务并列陈述，提出"多产品线协同布局，逐步构建起公司新的增长引擎"。

这一变化与2025年完成的资本运作直接相关。2025年11月，公司以2.35亿元现金收购深圳市信为通讯技术有限公司51%股权（2025年支付1.35亿元，2026年上半年支付0.33亿元，期末余额0.66亿元），并在新加坡、越南设立全资子公司推进海外产能布局。2026年上半年，信为通讯正式纳入合并报表范围，公司业务版图由单一粉末冶金扩展为"粉末冶金+GNSS泛射频"双主业，战略重心相应从"赛道内深耕"切换为"跨赛道扩张"。

二、业务结构变化：增长引擎切换与产品组合重构

2025年年报显示，公司收入结构高度集中于电动工具零部件（占比78.58%），当年该板块收入2.10亿元、同比下降14.72%，是全年营收下滑10.22%的主要拖累。2026年上半年，这一结构发生显著变化：

数据表明两个信号：其一，电动工具零部件收入同比回升12.51%，结束了2025年的量价齐跌（2025年销量3,468.16吨、同比-14.91%），基本盘企稳；其二，信为通讯贡献收入1.17亿元、净利润0.35亿元（净资产0.99亿元），GNSS业务与电动工具业务规模已相当，公司对单一应用市场的依赖度显著下降——电动工具收入占比由2025年的78.58%降至46.09%。

值得关注的是财务附注口径下的产品组合变动：汽车零部件收入由2025年上半年的0.15亿元降至562.16万元，同期办公、家电零部件收入由506.62万元升至0.22亿元，管理层讨论与分析中未对这一结构变化作专项说明，口径调整或订单结构变化的归因需要后续财报验证。2025年年报中MIM产品收入0.33亿元、同比增长29.24%、毛利率48.03%，是粉末冶金内部盈利能力最强的产品线，2026年半年报确认MIM已实现电动工具、新能源汽车、智能家电领域多款零部件规模化量产，SMC软磁产品"顺利量产并步入高速成长阶段"。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划逐项落地

2025年年报提出2026年四项经营计划，对照2026年半年报披露的执行情况：

收购整合是2026年上半年的执行重心。信为通讯并表后，在割草机器人、无人机等高精度定位天线领域"市场份额进一步扩大"，并已累计获得各类专利30件，部分战略客户实现百万级套产品稳定供货。海外布局方面，2025年设立的新加坡、越南子公司中，越南海昌精密已取得土地使用权（2026年一季度报告披露），2026年上半年末无形资产由期初的0.32亿元增至0.43亿元，越南生产基地建设进入实质推进阶段。

四、核心能力建设：研发投入结构变化与专利储备

研发投入的绝对规模与增速均出现跳升：2025年全年研发费用0.15亿元（同比+3.38%），2026年上半年研发费用即达0.15亿元、同比增长82.08%，增量主要来自信为通讯并表；剔除并表因素，母公司口径研发费用由2025年上半年的803.60万元增至871.14万元，内生研发投入保持正增长。

专利储备方面，公司累计专利由2025年末的83件增至2026年上半年末的89件，叠加信为通讯的30件，合计119件。公司在粉末冶金领域维持"压制成形产品技术水平在国内同行业中领先"的表述，并延续国家级专精特新"小巨人"企业资质、2025年牵头江苏省前沿技术研发计划项目（"机器人和新能源汽车用高性能粉末冶金齿轮合金材料关键技术研发"）等资质背书。护城河表述在两个板块间趋于一致：均强调客户认证周期长、切换成本高带来的客户粘性，以及深度参与客户前端产品设计带来的绑定关系——这与此前"差异化战略"的转向一致。

五、财务表现与经营质量：收入翻倍与净利增速背离

营收增长98.62%主要由并表驱动（管理层在主要财务数据变动原因中明确列示），但归母净利润增速（+42.97%）显著低于营收增速，原因有三：一是信为通讯49%股权对应的少数股东损益0.17亿元计入利润表但不归母；二是财务费用由上年同期的-614.04万元升至-20.19万元，变动幅度-96.71%，源于汇兑损益由上年同期的收益371.58万元转为损失320.61万元；三是铜价上涨压制毛利率，电动工具零部件毛利率33.34%、同比下降1.70个百分点。母公司口径营业收入1.51亿元、上年同期为1.33亿元，剔除并表的内生业务亦呈恢复态势。

现金流与资产结构方面：经营活动现金流净额0.39亿元、同比增长13.06%，与净利润体量匹配；投资活动现金流净额-0.60亿元，主要系投资活动现金流入减少；期末总资产11.31亿元，较上年末下降2.92%，归母净资产9.14亿元、增长2.56%。收购形成的商誉1.87亿元及交易性金融负债0.66亿元（收购尾款）构成资产负债表的两项主要增量。

六、风险认知演进：贸易争端独立列示，集中度指标双降

对比2025年年报与2026年半年报的风险清单，管理层风险认知出现两处调整：2025年年报单列的"宏观经济波动风险"在2026年半年报中未再单列，取而代之的是新设"国际贸易争端带来的风险"专项——明确表述"2025年以来，美国陆续对多项中国产品加征关税"，并披露外销收入占比达33.78%；应对措施中新增"通过积极开拓多元市场、优化全球业务布局"的表述，与越南、新加坡海外布局相呼应。

两项集中度指标同步回落：前五大客户收入占比由2025年的69.19%降至66.35%（含子公司口径），电动工具应用市场收入占比由78.58%降至46.09%。其中前者降幅有限，客户集中仍是风险清单首项；后者因GNSS业务并表而出现结构性改善。大宗商品价格波动风险自2025年年报首次列入后持续保留，管理层在2026年半年报中明确"在风险可控前提下开展套期保值业务"，较2025年年报的应对表述更为具体。汇率风险与人工成本风险的描述与上年基本一致。

七、综合结论

2026年半年报是海昌新材战略转型的首次完整兑现：信为通讯并表使公司以不足一个完整经营周期的时间完成第二主业构建，GNSS业务收入1.17亿元、净利润0.35亿元，与粉末冶金业务共同构成收入双支柱，电动工具基本盘同步恢复增长，2025年年报提出的四项年度经营计划均有实质进展。与此同时，归母净利润增速与营收增速的背离、汽车零部件收入收缩与产品口径变化、电动工具毛利率因铜价与汇率因素连续下行，以及商誉1.87亿元与收购尾款0.66亿元对应的整合风险，构成后续财报需要持续验证的变量。股权激励落地与越南基地建设则决定了中期费用节奏与产能释放的弹性。

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